房价调控、地方政府债务与宏观经济波动

在地方政府债务高企的背景下,房价调控能否使资本流向非房地产部门？房价调控如果触发地方政府债务违约,宏观政策应如何应对？本文基于中国宏观经济的特征事实,引入地方政府的土地财政行为,将房价变动与地方政府的偿债能力联系起来。研究表明,由于地方政府依赖土地出让和土地抵押贷款筹集收入,房价管控导致的地价下降会带来地方政府收入的下降,直接影响地方政府的偿债能力。如果地方政府债务不出现违约,那么房价管控带来的地价下降会降低地方政府从金融部门获得的抵押融资额,使非基建部门的融资成本下降,非基建部门投资和产出上升。而如果调控房价带来的地价下降导致地方政府出现债务违约,金融部门资产受损,使金融中介减少贷款和提高贷款成本,带来整个社会的信贷紧缩,经济中各个部门的产出大幅下降。进一步的政策分析表明,有必要在避免地方政府债务违约的同时,使用财政资金补充银行资本金等多种方式稳定金融中介的资产负债表,从而将房价调控对经济的负面影响程度降到最低。     

政治联系、债务融资与企业研发投入——来自中国上市公司的经验证据

以2009~2012年连续四年披露研发投入的中国上市公司为样本,实证检验政治联系、债务融资对企业研发投入行为的影响。结果表明,企业的研发投入面临债务融资约束,债务融资比例(银行借款)与研发投入强度之间呈现负相关关系,长期借款对研发投入强度的债务制约作用比短期借款更大,政治联系对企业的研发投入产生了"挤占"效应,抑制了RD投资,虽然给企业带来了一定的长期债务资源,但并未能如预期产生显著的"资源效应",扭转企业债务融资困境。     

房价水平对企业创新研发支出的影响机制

基于中国A股上市公司2012—2018年的公司数据和35个大中城市的房价数据,检验房价水平对企业创新研发支出的整体影响,并分别以企业房地产投资和研发人员数量为中介变量,检验房价水平对企业创新研发支出影响的作用机制.研究发现:从企业间对比来看,房价水平与企业创新研发支出水平正向相关.房价升高会使企业增加房地产投资,从而对企业研发支出产生"挤出效应";同时,房价升高会伴随着劳动力的"分类"现象,即高技能、高素质劳动力会更多地向高房价城市流动,使企业研发人员雇佣数量上升,促进企业的创新行为.但从同一企业各年对比来看,房价上涨会导致其研发支出的下降.     

中国家庭债务风险的跨部门溢出效应研究

本文以中国家庭追踪调查数据库（CFPS） 2010—2020年六次抽样微观数据为样本，构建了衡量中国家庭债务风险的指标体系，首次考察了家庭债务扩张对商业银行、实体企业和地方政府跨部门风险溢出路径与风险生成机理。结果发现：第一，家庭债务风险通过资产负债表渠道推高了商业银行不良贷款率，偿债率等短期偿债能力指标对银行坏账风险冲击最大，家庭房产持有行为发挥了中介作用；第二，家庭债务风险通过利润表渠道抑制了实体企业盈利能力，其中，债务收入比对企业盈利能力影响最大，而家庭债务对一般性消费的挤出发挥了中介效应；第三，家庭债务风险通过利润表渠道对地方政府偿债能力产生了直接影响，同时通过对银行和实体企业的交互作用发挥了间接影响。家庭债务的收入效应短期会提高地方政府偿债能力，但在长期随着家庭债务收入效应下降、风险效应上升，最终导致地方政府长期偿债能力被削弱。     

房价上涨、投资性房地产与企业创新

本文考察了房价上涨对企业创新的影响及内在机制,房价上涨会通过"财富效应"及"资产替代效应"对企业研发投资产生正反两方面的影响。本文利用2013～2017年制造业上市企业数据构造了中介效应模型证明:房价上涨的"资产替代效应"起到了主导作用,挤出了企业研发投资,而投资性房地产在其中发挥了部分中介效应。房价对不同融资约束及不同所有制企业研发投资的影响存在差异性。其中,高融资约束企业的研发投资受到房价挤出的影响较小,国有企业受到的挤出影响较大。     

政府投资对民间投资的影响效应——基于中国经济的实证研究北大核心CSSCISSCI

本文从经济学理论出发,运用1998-2013年的季度数据,建立了可变参数状态空间模型,分析了政府投资、广义货币供应量、工业品销售产值、国内生产总值、税收对民间投资的动态影响。研究结果表明:政府投资对民间投资的影响因宏观经济波动而发生变化。政府大规模、长时期的扩张性财政政策和货币政策会对民间投资兼具短期拉动作用和长期挤出作用,这种挤出作用表现为政府对信贷资源的挤占。然而,在政府稳健财政政策和货币政策作用下,政府投资对民间投资具有拉动作用然后保持稳态。应发挥政府财政投资对民间投资的引导作用和调节作用,在经济波动时期为民间投资输血造血,提高民间投资的边际产出,减少税收,并在经济运行良好时及时退出。     

财政分权、晋升竞争与企业研发投入

本文分析了内生于财政分权和晋升竞争制度安排的地方政府干预对企业研发投入的影响,指出在财政分权与基于GDP增长的官员考核机制下,地方政府官员追求任期内的政绩和经济利益的诉求更加强烈,这导致地方政府以及政府官员会利用控制的资源或手中的权力积极干预辖区企业经营行为,影响了企业作出有效率的投资决策,旨在增加地方财政收入和基于GDP的晋升激励的地方政府干预行为抑制了辖区内的企业研发投入。     

融资约束、资产抵押与企业投资的关系探析

本文通过引入企业资产抵押能力差异因素,分析了中国企业企业目前热衷于增加资源投入的粗放型规模扩张而忽视研发投入和自主创新能力的投入的原因,研究了融资约束对企业投资的影响。银行的融资约束会使得企业资产抵押能力差异通过抵制研发投资、重视实物来进行扭曲性投资选择,使得企业产生投资扭曲的重要原因是外延扩大型投资比起研发投资更加有利于轻松获得银行的资金贷款,通过抵押方式摆脱融资约束,且能够不断扩大企业规模,要解决这一问题需要从短期和长期两个方面展开,一是从短期来看需要提高商业银行的识别能力,在控制好风险的基础上适当增加信用贷款。二是从长期来看,需要大力扶持和支持风险投资、私募股票市场等多层次资本市场的发展,为企业的融资创造更好的金融环境。     

地方政府债务与经济增长——基于地方投资平台债务的分析北大核心

本文利用中国263个地级市2006—2017年的地方投资平台债务数据,考察了地方政府债务对经济增长的影响。实证研究结果稳健地表明,地方政府债务规模上升能够在短期显著提振经济增长,并且在长期内仍然有显著促进效应,这说明在现阶段,中国政府的反周期财政政策具有消除基础设施瓶颈的超越凯恩斯主义的政策效果。机制分析进一步表明,地方政府债务规模上升能够显著促进非国有企业的资本回报率和投资增长率,并未产生挤出效应。在当前防范地方债风险的背景下,本文建议在存在基础设施瓶颈的条件下,经济衰退期可以执行更为积极的财政政策,在短期治理衰退的同时促进长期经济增长,并使政府债务占GDP的比重在长期得到下降。     

基于政府债务视角下的房地产市场调控

我国房价过快上涨给人民生活带来巨大的负面影响,其背后的一个制度性因素是地方政府债务.在财权与事权不匹配的情况下,地方政府依赖土地融资,有动力催生房地产市场的繁荣,从而缺乏配合中央调控房价的动力.因此,建议控制政府负债规模并加强管理,同时将短期调控与长期调控相结合,形成短期调需求、长期调供应的双向调控思路.     

收入差距、信贷约束与房价变动

本文通过构建一个异质性代理人模型,刻画了收入差距通过信贷渠道影响房价的作用机制。研究表明,收入差距的缩小提升了低收入者的收入占比,使该类人群获得了更多的外部融资进行购房,由此产生了两方面效应:(1)信贷约束放松降低了住房流动性溢价,从而对房价产生负向影响;(2)收入上涨增加了住房边际效用较高的低收入者对房价正向影响的权重,从而使住房需求上升的效应抵消了此前的负向影响,最终促进房价上涨。通过对1970-2017年44个国家的进一步分析发现,相比于高收入者收入的下降,低收入者收入占比的上升在放松信贷约束和提升房价方面具有更显著的作用。据此本文认为:一方面要通过增加住房供给来化解城市化率提升与高房价之间的内在矛盾;另一方面,在经济增速放缓的时期,缩小收入差距,推动以“人”为核心的高质量城市化,并引导信贷资源向低收入群体倾斜是当前促进国内大循环、稳定社会融资规模和房地产市场的重要手段。     

论地方政府“土地财政”对居民消费的影响——基于全国地级市面板数据的估计

基于跨期消费与投资组合模型研究了"土地财政"对于居民消费的影响机理,并利用我国2004～2010年267个地级市面板数据进行实证检验。研究发现:首先,"土地财政"通过影响居民实际收入以及推高房价共同抑制了居民消费,并且随着"土地财政"依赖程度的增加,居民将相应地增大房产部分在家庭财富配置的比重;其次我国的"房地产财富效应"不显著,但是居民住房面积的增加有助于促进居民消费;最后,提高信贷利率和改善公共服务水平都将有助于提振居民消费。因此,减少地方政府对于"土地财政"依赖、建立居民合理分享土地增值收益机制以及弥补政府保障性住房的职能缺位是提振居民消费的关键。     

房价预期与城镇居民家庭股市参与——理论探讨与微观经验证据

本文基于中国家庭金融调查数据,通过构建理论模型和实证检验分析了房价预期与家庭股市参与的关系,考察了行为金融偏差在房价预期影响股市参与过程中的作用,并根据背景风险、社会网络和户主特征进行异质性分析。结果表明:(1)房价上涨预期通过降低居民家庭的股票收益率预期和增加住房资产,进而降低居民家庭的股市参与概率和参与程度;(2)“心理账户”以及“有限关注”的存在显著弱化了房价上涨预期对家庭股市参与的负向作用;(3)房价上涨预期对股市参与概率和参与程度的负向作用在收入风险更高、健康状况更差、社会网络水平较低以及受教育程度偏低的家庭中更大。因此,稳定房价预期能够通过提升家庭股市参与,进而从需求角度促进股票市场的健康发展。     

Investment and Financing Constraints: Evidence from the Funding of Corporate Pension Plans

I exploit sharply nonlinear funding rules for defined benefit pension plans in order to identify the dependence of corporate investment on internal financial resources in a large sample. Capital expenditures decline with mandatory contributions to DB pension plans, even when controlling for correlations between the pension funding status itself and the firm's unobserved investment opportunities. The effect is particularly evident among firms that face financing constraints based on observable variables such as credit ratings. Investment also displays strong negative correlations with the part of mandatory contributions resulting solely from unexpected asset market movements.     

GSIB status and corporate lending

Global Systemically Important Banks (GSIBs) face additional capital requirements and closer supervision. We study how closer supervision affects corporate credit supply and investigate consequences for firms. GSIB designations reduce lending on average by 5.9% but to risky firms by 7.2%. The consequences are lower asset, sales, and investment growth, especially among high-risk borrowers, and reduced R&D expenditures among all GSIB-dependent firms. Closer supervision therefore reduces banks' risk-taking but has potentially unintended implications for firms' ability to finance innovation, which seems to crucially depend on bank credit. The supervision-induced effects are larger than those attributed to GSIB-specific capital surcharges.     

Peer R&D disclosure and corporate innovation: Evidence from American depositary receipt firms

In this paper, we examine the effect of peer research and development (R&D) disclosures on corporate innovation. R&D disclosures can generate externalities for related firms, enabling those firms to better infer a project's likely payoffs and thus prioritize projects with higher net present values. We use a sample of foreign firms cross-listed on U.S. exchanges to investigate whether U.S. peer firms experience externalities from the cross-listing firm's R&D disclosures. We find that R&D disclosures by cross-listing firms are associated with greater innovation for industry peers in the U.S. market, especially when product market competition is high. The effect also varies with the home country's legal protection systems, disclosure environments, and accounting reporting rules. Cross-sectional analyses indicate that the externalities are more pronounced in industries or firms that rely more on external financing and firms subject to higher financial constraints; disclosures of higher quality appear to promote innovation by ameliorating financing frictions. Overall, this study provides evidence of R&D disclosure as an industry-wide determinant of innovation, thereby contributing to literature on the real effects of peer disclosures.     

会计信息可比性与企业商业信用融资——基于企业市场地位和行业竞争环境的双重考量

不同于传统的基于资本市场情境进行的会计信息可比性经济后果研究,将研究场景拓展至商品市场中企业供应链层面,考察企业会计信息可比性能否影响供应链伙伴的商业信用政策制定,进而反映到企业的商业信用融资水平.研究发现:会计信息可比性越高的企业,其商业信用融资水平也越高;会计信息可比性对商业信用融资的促进作用只在市场地位较低、所处行业竞争程度较高的企业中存在.进一步的拓展研究证实,提高会计信息可比性可以有效缓解我国中小微企业普遍存在的融资难问题.     

银行价格竞争、融资约束与企业研发投资——基于“中介效应”模型的实证研究

近年来我国利率市场化改革积极推进,实体经济发展积极向创新驱动转型,一个亟须研究厘清的关键问题是,银行业竞争如何驱动企业创新活动？本文关注银行价格竞争对企业创新的影响,以2013—2018年沪深两市的上市企业为样本,采用“中介效应”因果分析模型,实证检验了银行价格竞争对企业研发投资的影响,并识别出以融资约束为中介渠道的作用机制。研究发现,银行价格竞争不仅会提高银行的风险容忍度,直接增加R&D投资的信贷供给意愿,而且还会通过降低贷款价格和增加贷款可得性来缓解企业整体的融资约束,间接促进企业创新活动。这一机制在解除贷款利率管制之后以及在民营企业层面体现得更加明显。本文的研究结果对于深化金融市场化改革、改善金融服务实体经济效果以及实施经济创新驱动发展战略,具有明确的政策启示。     

Market Feedback,Investment Constraints,and Managerial Behavior

This paper examines the joint role of market feedback and investment constraints on managerial behavior. Using a sample of UK fixed price initial public offerings, we show that underperformance of share returns at the IPO significantly affects managerial investment decisions in the period after the offering. Firms with better investment opportunities and proportionately lower fixed (higher intangible) assets are more sensitive to negative market feedback. Over the longer term, the more responsive firms perform significantly better than their non‐responsive counterparts. The findings contribute to the debate on the informational advantage of managers over investors and present strong evidence that the market, on aggregate, can provide a superior assessment of a firm's opportunities. Managers who are able to respond to negative market feedback can significantly improve their firm's future prospects.     

Fixed investment or financial assets investment: Evidence from political uncertainty in China

Using a comprehensive dataset of listed firms and detailed turnover data on top provincial leaders in China, we explore how political uncertainty affects a firm's portfolio choice. During political turnover, a firm decreases its fixed investment and increases its financial asset investment, but the promotional effect of political turnover on the financial asset investment of politically dependent enterprises (PDEs) is not obvious. We explain this finding through the mediating effect of stock price informativeness and degree of political dependence. Our results suggest that non-PDEs rely on market information to make investment decisions, whereas PDEs are also affected by political resource information.