关联交易定价与利益输送问题研究

本文以2004-2008年上市公司153起关联固定资产交易为样本,以资产评估中经调整的超额溢价比率作为控股股东对上市公司剥削程度的度量,实证研究了控股股东对上市公司的剥削行为以及关联交易背后的利益输送关系。研究发现:控股股东通过非公允关联交易对上市公司剥削的程度与第一大股东持股比例的关系是倒U型的,与上市公司偿债能力之间存在着显著的正向关系,与上市公司当前经营业绩之间存在较弱的U型关系。上述证据表明控股股东通过制定关联交易价格来进行他们所期望的利益输送。     

关联交易、线下项目与盈余管理——来自中国上市公司的经验证据

近年来，关联交易盈余管理愈演愈烈，极大地损害了投资者的利益。以往大量研究提供了上市公司操纵应计项目及线下项目进行盈余管理的证据，本文则以中国上市公司2002--2004年的面板数据为研究样本，首次大样本检验关联交易、线下项目与盈余管理的关系。本文的主要结论包括：（1）有配股盈余管理动机的公司的第一类关联交易（通常计入线上项目的关联交易）比例显著高于控制样本，第三类关联交易（担保抵押类关联交易）比例显著低于控制样本。（2）有避亏盈余管理动机的公司的第二类关联交易（通常计入线下项目的关联交易）比例显著高于控制样本。（3）有盈余管理动机的公司，当其附属企业集团时，或者其控股股东处于绝对控股地位时，其关联交易比例更高。（4）第一类关联交易与线下项目显著负相关，有盈余管理动机的公司，线下项目较低时第一类关联交易比例较高。（5）配股公司配股后的关联销售和关联采购比例显著低于配股前。扭亏为盈的公司扭亏当年的第二类关联交易比例显著高于扭亏前一年。综上所述，计入线上项目的关联交易是上市公司为获取配股资格而进盈余管理的重要手段，计入线下项目的关联交易是上市公司为避免亏损而进行盈余管理的重要手段；上市公司控股股东处于绝对控股地位时，或控股股东隶属某一企业集团时，关联交易盈余管理行为更严重；进行盈余管理时，线下项目与计入线上项目的关联交易具有替代性。     

上市公司控股股东特征与盈余质量关系的实证研究

本文在阐述控股股东特征与盈余质量相关理论的基础上,以我国A股制造业上市公司2011年度数据为研究对象,运用多元回归分析法对我国上市公司控股股东特征与盈余质量的关系进行分析。实证结果显示:控股股东的身份构成、控股股东的持股比例、控股股东担任总经理或董事长与盈余质量呈负相关关系,其他股东的制衡能力、独立董事占董事会的比例与盈余质量呈正相关关系。     

投资者保护、关联交易与公司绩效——来自长三角A股上市公司的经验证据

以2007~2009年长三角地区A股上市公司为研究样本,以投资者保护为切入点,分析投资者保护、关联交易对公司治理效率的影响。研究表明:长三角地区上市公司普遍存在控股股东,董事长来源于控股股东的公司关联交易明显多于其他公司,总经理来自控股股东的公司关联交易不明显,关联交易与投资者保护程度负相关,投资者保护程度与公司治理正相关。     

非执行董事与上市公司内幕交易——来自中国A股市场的经验证据

内幕交易严重损害了资本市场的“公开、公正、公平”原则，备受各界关注。本文以2009—2018年中国A股上市公司的重大资产重组事件为样本，采用固定效应模型实证检验了非执行董事对上市公司内幕交易行为的影响。研究结果表明，非执行董事能够显著降低上市公司内幕交易的发生；其次，不论是控股股东还是非控股股东委派的非执行董事都可以有效抑制上市公司的内幕交易行为；进一步研究发现，高管激励机制和外部监督机制对非执行董事抑制内幕交易的作用存在调节效应，二者均会削弱非执行董事与内幕交易之间的负向关系。本文的研究丰富了董事会治理作用和内幕交易的现有研究，为中国上市公司完善董事会治理结构提供了新的实践思路。     

整体上市对上市公司关联交易的影响分析

关联交易在减少交易成本和提高交易效率方面,有其独特优势。但是,关联交易却成为我国上市公司控股股东侵占中小股东利益的一种手段,关联交易成为了集团公司与上市公司之间利益输送的渠道。整体上市是我国证券市场上一种特有形式,对解决关联交易有显著作用。通过整体上市,上市公司可以减少关联交易,提高公司业绩。本文选取江西铜业整体上市的案例进行研究。     

浅析上市公司关联交易对中小股东权益的侵害——以五粮液公司为例

关联交易具有正负两方面效应,不公平、不公正条件下的关联交易严重损害了中小股东利益。面对关联交易对中小股东利益侵害的六种情形,我国应从控股股东的诚信义务、关联交易的信息披露、股东表决权排除、股东派生诉讼、独立董事、公司法人人格否认等十个方面采取相应的法律对策,以保护中小股东利益。     

整体上市对上市公司关联交易的影响分析

关联交易在减少交易成本和提高交易效率方面，有其独特优势。但是，关联交易却成为我国上市公司控股股东侵占中小股东利益的一种手段，关联交易成为了集团公司与上市公司之间利益输送的渠道。整体上市是我国证券市场上一种特有形式，对解决关联交易有显著作用。通过整体上市，上市公司可以减少关联交易，提高公司业绩。本文选取江西铜业整体上市的案例进行研究。     

“掏空”与所有权安排——来自我国上市公司大股东资金占用的经验证据

本文以我国A股上市公司 2 0 0 0— 2 0 0 3年的关联交易数据为基础 ,对所有权结构与控股股东的掏空 (Tun neling)行为之间的关系进行了实证分析。结果表明 ,控股股东占用的上市公司资金与第一大股东持股比例之间存在先上升后下降的非线性关系 ,但与其他股东的持股比例则表现出严格的负相关关系。另外 ,控股股东的控制方式以及产权性质也对其资金占用行为具有重要影响。其中 ,通过控股公司控制上市公司的控股股东占用的资金低于通过企业集团控制的上市公司 ,国有企业控制的公司的控股股东占用的资金高于非国有企业控制的上市公司。     

关联交易对企业价值的影响——基于中国上市公司的实证研究

关联交易可以降低交易成本和交易风险，提高企业价值，但也可能成为控股股东对上市公司或中小股东进行利益侵占的手段，对企业价值造成负面影响。通过实证分析的方法检验我国A股上市公司关联交易对企业价值的影响，结果显示，在全部关联交易类型中，购买商品、销售商品、资产重组、提供或接受劳务、担保抵押、许可协议、其他计入收入方的交易这7类对企业价值具有负面影响，且关联交易总体的发生也降低了企业价值。为抑制非公允关联交易的发生，建议优化上市公司的股权结构、完善独立董事和监事会制度、完善关联交易的信息披露制度等。     

Reward meritocracy or nepotism: The case of independent financial advisors appointed by Chinese listed companies

As independent financial advisors, securities firms are the core intermediaries in major asset reorganization (MAR) of listed companies. Furthermore, they play the dual roles of transaction and authentication. Based on this institutional background, this paper studies how listed companies choose between industry experience (“meritocracy”) and relationships (“nepotism”). Using the MAR of A-share listed companies from 2008 to 2013 as the sample, this paper shows that higher transaction costs (i.e., greater demand for the transaction function of advisors) are related to the higher possibility of advisors with weaker relationships and more industry experience being hired. It also shows that higher suspicion of tunneling (i.e., greater demand for the signal of fairness associated with advisors’ authentication function) is related to the higher possibility of advisors with weaker relationships being hired, but it is not significantly related to whether advisors have more or less industry experience. This paper also shows that reputation has a certain governance effect on the negative consequences of relationship. For the most part, listed companies reward meritocracy but not nepotism when appointing independent financial advisors.     

Independent director cash compensation and earnings management

This study examines the impact of independent directors’ cash compensation on firms’ financial reporting quality using a sample of Chinese listed companies from 2002 to 2008. Unlike in the U.S. where most listed firms provide stock-related compensations to outside directors, Chinese listed companies compensate independent directors with cash only. This context offers a cleaner setting for examining the effects of independent director cash pay on earnings management. Our study documents a positive association between independent director cash compensation and the magnitude of earnings management. This suggests that compensating independent directors with higher cash pay compromises their independence and reduces their effectiveness in financial reporting oversight. Our results are robust to an array of sensitivity checks. These findings have important implications for both investors and policy makers by showing that independent directors’ cash compensation is also a significant determinant of financial reporting quality.     

独立董事本地化对公司盈余管理的影响——来自2010~2014年A股上市公司经验证据

以2010~2014年 A 股上市公司为研究样本，以修正 Jones 模型估计的操控性应计绝对值作为应计项目盈余管理的衡量指标，探讨上市公司独立董事日常工作所在地和上市公司所在地是否一致对公司盈余管理的影响。研究发现，独立董事本地化能抑制公司应计项目盈余管理。此外，研究进一步发现，独立董事本地化还能约束真实活动盈余操控，包括销售操控、生产操控和费用操控等行为。     

中国上市公司独立董事制度研究

独立董事制度在中国上市公司中实施只有四年左右的时间.本文通过独立董事制度实施以来存在问题的研究,从公司治理结构与独立董事制度、独立董事制度产生的基础、股权结构与独立董事制度以及独立董事本身等方面进行了深层次探索,认为完善独立董事制度应从体制和政策调整两方面共同进行.体制方面,完善在国内外公司治理结构模式的比较分析基础上,将独立董事制度与公司治理结构结合起来.从政策调整方面,应从独立董事职责、独立董事产生机制、独立董事监管体系的形成、独立董事工作制度等诸方面加以调整和完善,以使独立董事制度发挥其真正的效用.     

声誉激励还是经济激励——独立董事“跳槽”的实证研究

独立董事制度作为改善公司治理机制的一项重大举措引入我国上市公司。独立董事作为中小投资者的利益代言人,曾被誉为“名利双收”的阳光职业。但是,在上市公司纷纷聘请独立董事满足监管者要求的同时,我们却发现部分独立董事提出辞职,并且这种趋势愈演愈烈。更为有趣的是,很多独立董事在一家上市公司辞职后又到另外一家上市公司去任职,怎么解释这种现象呢？独立董事“跳槽”究竟是为了获得更多的经济激励,还是为了获得更多的声誉激励？本文以2001年至2005年75个独立董事的“跳槽”事件为研究对象,分析独立董事任职选择的真实动机。首先,我们回顾了已有的研究成果,并提出了一个基于经济激励和声誉激励的分析框架。经济激励包括薪酬收入和现实成本付出,声誉激励包括企业知名度、企业隶属层级和任职风险。接着,我们对独立董事“跳槽”的真实动机进行实证检验。研究结果显示,独立董事“跳槽”主要考虑的是上市公司知名度和任职风险等声誉因素,而不是薪酬收入和现实成本因素。最后,我们得出结论,片面地强调独立董事的薪酬并不能达到对独立董事的激励效果,声誉机制更能实现对独立董事的激励约束作用。独立董事制度要更好地发挥治理效果。首先要解决独立董事任职并改善公司治理的原动力问题,这就要求形成配套的独立董事绩效评估机制以及声誉激励约束机制,这样才会有培育独立董事市场、改善公司治理绩效的可能。本文的研究不仅从一个全新的角度丰富了公司治理的文献,而且对完善独立董事的激励机制提供了一定的经验证据。     

我国上市公司内部控制缺陷的影响因素研究

本文以2009年深圳股市445家上市公司为研究样本,利用Logit模型对我国上市公司内部控制缺陷的影响因素进行了实证研究.研究发现:资产规模、盈利能力与内部控制实质性漏洞显著负相关;重大重组与内部控制实质性漏洞显著正相关.审计委员会会议次数与内部控制实质性漏洞显著负相关,审计委员会规模、审计委员会中独立董事比例与内部控制实质性漏洞相关性不显著.     

A股民营公司独立董事制度的控股方效应研究

上市公司治理机制的核心在董事会，而董事会结构及其治理效果又受到控股方影响。本文利用A股民营公司的数据实证考察了控股方的控制结构对独立董事比例这～治理机制的影响。结果显示，A股民营公司独立董事比例仅处于满足监管数量要求的“达标”边界，控股方的控股比例越高，越不愿强化董事会独立性；若控股方直接担任董事长或总经理、抑或两职兼任，则愿引进更多独立董事。总的说来，A股民营公司的独立董事机制难以越出控股方的意图。     

关联交易对上市公司盈余质量的影响分析——基于沪市A股上市公司的经验研究

随着国内资本市场的发展，关联交易的规模也在不断扩大，表现出交易频率高、涉及金额大的特点。关联交易具有正反两面的效应，即既可以降低交易成本、提高经营效率，又可以成为上市公司盈余管理的手段。本文主要从盈余动机的角度出发，以近三年沪市A股上市公司为研究样本，研究结果表明，我国上市公司的关联交易规模呈逐年上升趋势，且存在明显配股动机。关联交易会对盈余质量产生显著影响，且这种影响随关联交易规模的扩大表现出先上升后下降的的趋势。     

Tunneling or propping: Evidence from connected transactions in China

Friedman et al. (2003) develop a model in which, in equilibrium, controlling shareholders may choose either tunneling or propping of their listed companies depending on the magnitude of an adverse shock and the magnitude of the private benefits of control. In this paper, we employ connected transaction data from China to test the implications of their model. We hypothesize that, when listed companies are financially healthy (in financial distress), their controlling shareholders are more likely to conduct connected transactions to tunnel (prop up) their listed companies and the market reacts unfavorably (favorably) to the announcement of these transactions. Our empirical findings strongly support our hypotheses. We also find that all of the transaction types in our sample can be used for tunneling or propping depending on different financial situations of the firms. Finally, political connection is negatively associated with the announcement effect. Overall, our analysis supports Friedman et al.'s (2003) model by furnishing clear evidence for propping and tunneling to occur in the same company but at different times.     

政治关联与我国民营上市企业的多元化投资

本文以2010年我国沪深民营上市企业为研究对象,研究民营上市企业的政治关联对民营企业多元化投资的影响。研究发现：1.民营上市企业的政治关联对其多元化程度的影响是显著为正的,当民营上市企业的政治关联划分为代表委员类政治关联、前政府官员类政治关联和政府行业协会类政治关联之后,只有代表委员类政治关联对民营上市企业多元化程度有显著的正相关关系,而前政府官员类政治关联和政府行业协会类政治关联对民营上市企业多元化程度的影响都不显著。2.制度环境的改善不能弱化政治关联对民营上市企业多元化程度的影响,而是有助于提高政治关联对民营上市企业的多元化程度,但该影响并不显著。