利率期限结构与宏观经济走势:理论梳理与实证检验

利差变小预示着未来宏观经济运行出现紧缩状态,而利差变大预示着未来宏观经济活动出现扩张状态。利率期限结构与宏观经济走势的关系大致可以从预期理论、货币政策效应和跨期消费者选择效用最大化三个方面进行解释。实证研究结果表明,我国利率期限结构对宏观经济走势具有一定的预测能力,并且考虑经济状态先验信息的动态Probit模型的预测效果优于静态模型。因此,应该进一步提高利率期限结构在货币政策制定方面的作用。     

我国利率期限结构的货币政策含义

本文从理论上考察了利率期限结构在货币政策制定和实施中的作用:利率期限结构的变化可以体现货币政策态势,可以预测未来的GDP,可以预测未来通货膨胀。进一步地,本文利用无约束VAR模型对我国利率期限结构中货币政策含义进行了实证检验,结果表明,在2002年1月至2009年7月这一时期内,我国利率期限结构对货币政策态势的反应比较迅速;利率期限结构的变化可以预测大约半年后国内生产总值的变化,但对未来通货膨胀的预测能力受到较大限制。由此,我国利率期限结构的变化可以为评估货币政策调控的效果、提高货币政策制定的前瞻性和灵活性提供有价值的信息。     

货币政策对我国银行间国债市场利率期限结构的影响——基于Nelson-Siegel模型的实证分析

国债利率期限结构受到货币政策的影响,对于投资决策和货币政策实施具有前瞻性指导作用。本文利用近6年我国银行间债券市场数据对Nelson-Siegel模型参数进行估计,并对货币政策变量和结构因子的时间序列建立VAR模型,通过Granger因果检验、脉冲响应函数方法动态考察我国货币政策和利率期限结构间的联动行为特征,发现我国货币政策在较长一段时间内对收益率曲线长端和长短利差缩小方面产生效力,市场可借助货币政策信息来预测收益率曲线的变动趋势。     

货币政策与企业资本结构关系研究

本文以2009年至2013年A股上市公司为研究样本,从资金供给方角度,研究了货币政策变动通过利率及信贷两大传导机制对企业资本结构的影响。研究发现,货币政策作为宏观政策层面因素,对企业的资本结构具有显著影响。在利率传导机制下,贷款利率、存贷利差分别与企业资产负债率呈负相关、正相关关系。在信贷传导机制下,信贷规模增长率与企业资产负债率呈正相关关系,且其对资本结构的解释力度强于利率传导机制下的贷款利率和存贷利差。另外,不同期限的贷款利率、存贷利差以及信贷规模增长率对于企业的负债期限结构有一定的替代效应。并且长期负债对货币政策的变动相较流动负债来说更为敏感。     

利率期限结构的远期利率预测作用——经期限溢价修正的预期假说检验

根据预期假说,本文对我国利率期限结构的远期利率预测作用进行了经验分析。结果表明,我国利率期限结构存在明显的时变溢价特征,这可以解释利率期限结构中的"预期之谜"。经期限溢价修正后,利率期限结构所隐含的远期利率包含了大量未来即期利率变化的信息,而且无法拒绝预期理论。这对中央银行观察金融市场对经济的预期和未来利率走势,判断实际货币政策态势,具有重要的参考价值,并为我国推进利率市场化、实现通过利率价格工具调整开展间接调控的货币政策模式转型,提供了可靠的理论依据。     

货币政策对利率期限结构的影响研究

通过Nelson-Siegel模型拟合我国利率期限结构参数,并将利率期限结构中的不同期限利率利用夹角余弦算法分为人们对未来的短期、中期和长期的利率预期来考察货币政策对人们各个时期利率预期的影响。结果发现,货币政策的变化对人们的长期和短期利率预期变化影响显著,而对中期利率预期影响不显著,同时,考察期内扩张性的货币政策会导致短期预期利率和长期利率下降,使得利率期限结构形状形状进一步恶化,而紧缩型的货币政策则可以引导人们对未来经济形势的正确预期,促进健康的利率期限结构形状的形成。     

我国利率期限结构对宏观经济有预测能力吗

利率期限结构包含着丰富的经济含义,其形状蕴含着投资者对未来经济增长和通货膨胀的预期.笔者使用我国银行间国债市场利率期限结构中不同期限的利率差作为预测因子建立三类模型,并与基准模型进行比较,发现10年期与3年期利差对经济增长的预测能力最强,且预测步长为未来4个月;10年期与7年期利率差对未来3个月的通货膨胀预测能力最强.同时得出结论,在我国利率差增大预示着未来经济的增长,同时也预示着未来的通货膨胀率增大.     

利率期限结构对通货膨胀预测能力的实证分析

国外的研究表明，利率期限结构对一国的通货膨胀率具有一定程度的预测能力。那么，在我国，利率期限结构是否隐含了未来通货膨胀的信息，央行又能否使用利率期限结构作为制定和度量货币政策的依据呢？本文通过银行间债券市场的收益率数据拟合得到的利率期限结构，分三个步骤对此进行了验证。     

我国利率期限结构特征

本文首先通过对利率期限结构理论发展历程的回顾,联系我国利率期限结构的特征,应用ARMA模型与GARCH模型对我国利率进行拟合性分析,找出拟合性较好的模型。其次应用因素分析法找出不同期限利率之间相关关系并作出分析。最后联系货币政策与利率期限结构,找出货币政策中的指标针对短期长期利差的冲击效应,得出影响利率期限结构的因素。     

我国利率期限结构特征

本文首先通过对利率期限结构理论发展历程的回顾,联系我国利率期限结构的特征,应用ARMA模型与GARCH模型对我国利率进行拟合性分析,找出拟合性较好的模型。其次应用因素分析法找出不同期限利率之间相关关系并作出分析。最后联系货币政策与利率期限结构,找出货币政策中的指标针对短期长期利差的冲击效应,得出影响利率期限结构的因素。