收入差异下的住房财富效应分化——基于283个地级市数据和CHFS家庭微观数据的实证分析

本文将收入分配结构因素纳入LC-PIH模型,试图从收入分层角度寻找我国住房市场弱财富效应的根源。基于283个地级市的面板数据和CHFS家庭微观调查数据的实证研究表明:房价对消费的影响具有门限特征,中等收入城市的住房财富效应最为明显;收入作用下的家庭住房财富效应也呈现倒U形。总体上,我国住房财富效应较弱源于收入的结构性差异,中等收入群体比重偏低可能导致房价上涨对消费的促进作用被低收入阶层和高收入阶层的挤出作用抵消。     

财富效应还是挤出效应?——基于CFPS数据的住房价值增加对居民家庭消费影响的实证分析

利用中国家庭追踪调查(CFPS)2014年和2016年的数据,构造两期面板数据模型,考察住房资产价值变化对居民家庭消费变化的影响。结果表明,住房资产价值的减少会促进居民家庭的消费,即具有明显的挤出效应,不存在财富效应。进一步考察发现:就购房目的差异来看,有购房目的的家庭的住房资产挤出效应明显强于没有购房目的的家庭;就有无自有住房来看,有自有住房的家庭的住房资产挤出效应明显强于无自有住房的家庭,而没有住房且有购房目的的家庭会产生更大的挤出效应;就政策差异而言,房地产政策宽松时期的住房挤出效应略微强于房地产政策紧缩时期,而政策宽松时期有购房目的会产生更大的挤出效应。     

居民家庭“加杠杆”能促进消费吗？——来自中国家庭微观调查的经验证据

基于中国家庭追踪调查(CFPS)数据,本文实证检验了家庭杠杆对其总支出和消费性支出的直接和间接影响,以及这种影响在不同类型消费和城乡居民家庭消费中的差异。结果显示,我国居民家庭杠杆会显著地抑制家庭总支出的增加,强化资产对总支出和消费性支出的正向促进作用,即强化财富消费效应。家庭杠杆会促进生存型消费的增加,强化生存型消费的财富消费效应,但会抑制发展与享受型消费。就对城乡居民家庭消费影响的差异而言,家庭杠杆会抑制城镇居民家庭的总支出增加,但会促进农村居民家庭消费性支出和生存型消费的增加并强化其生存型消费的财富消费效应。这表明,在供给侧结构性改革背景下,居民家庭“加杠杆”并不能直接有效地提高消费和促进消费结构升级,推动消费增长和消费结构升级的根本途径在于增加家庭收入和家庭总资产水平。     

房产价值变动、城镇居民消费与财富效应异质性——来自微观家庭调查数据的分析北大核心CSSCISSCI

本文对2010年和2012年两期中国家庭追踪调查(CFPS)数据中的城镇有房家庭进行了配对,构造了两期面板数据,就房屋价值变动对家庭居民消费的影响进行了实证检验,探讨了房屋按揭贷款对于居民消费的影响程度及影响机理,并在此基础上分析了家庭房产差异对于房屋财富效应的异质性影响。研究结果表明:家庭房屋资产对家庭消费具有明显的财富效应;房屋按揭贷款为家庭购房带来"杠杆",当房屋价值提高时会引起更大的财富效应:相比单一住房家庭,多套房家庭的房屋资产具有更明显的财富效应;房产占家庭资产比重较低的家庭,房屋资产的财富效应较大,随着房屋投资属性的降低、消费属性的提高,房屋的财富效应会下降。     

公积金制度对住房财富不平等的影响效应分析——基于CHFS数据的实证研究

住房公积金制度对住房财富积累具有较强的中介效应,其再分配机制对住房财富水平有显著影响。为此,结合中国家庭金融调查数据,引入结构方程模型和不平等回归分解法,对其影响路径进行系统性研究发现：我国住房公积金制度对高收入和高社会地位群体的住房财富积累具有稳定的正向再分配效应,对住房财富不平等的贡献较高。按照公积金的代际支付转移及分配差异的负反馈循环机制,这种不平等远未达到其最大影响。未来通过政策调整和结构优化,在公积金制度公平性和财富分配方面还蕴含着巨大的改善空间。     

中国储蓄资产财富效应的实证分析——以中国城乡居民为例

关于财富效应的研究,国内外注重金融资产和住房资产的财富效应研究和比较,而单一对储蓄资产财富效应的研究还属于空白。针对这种情况,本文以我国城乡居民为例,对我国储蓄资产的财富效应进行了实证分析。结果发现,我国城乡居民储蓄资产当期的财富效应没有显示出来,甚至具有负的作用,而对于下一期的消费却具有较大的促进作用。对于这个结果,文章进行了初步的解释并提出有关的政策建议。     

金融知识和中国家庭财富差距——来自CHFS数据的证据北大核心CSSCISSCI

本文基于2013年中国家庭金融调查(CHFS)数据,首先采用因子分析中的极大似然方法提取金融知识指标,然后采用两阶段最小二乘法(2SLS)估计发现,金融知识可显著缩小家庭财富差距。进一步,文章利用分位数回归法(QR)估计发现,金融知识对家庭财富有显著的正向影响,金融知识对低财富组家庭财富的促进作用更大,即财富越多的家庭,金融知识的创富效应越小。同样,金融知识对社区财富的创富效应也呈递减趋势。本文的政策含义是加强金融知识基础教育,开展金融知识技能培训,普及金融知识,可缩小家庭财富差距。     

我国股票市场的财富效应研究

股票价格影响居民消费的潜在作用机制包括直接财富效应、信贷约束和预防性储蓄。理论模型表明,不同作用机制隐含的子样本异质性特征存在显著差异。使用2013年、2015年和2017年中国家庭金融调查数据进行实证研究,结果表明：股票财富对家庭消费产生显著正影响,股票资产的边际消费倾向估计值为0.0269,主要作用机制是直接财富效应。然而,由于股票财富占我国居民资产比例较低且分布不均等,股票直接财富效应的作用范围仍有限。     

共同富裕视角下金融知识对家庭财富积累的影响研究

本文使用中国家庭金融调查（CHFS）两期面板数据,基于效率与公平角度,使用固定效应模型,选取社区平均金融知识水平作为工具变量,探讨了金融知识对家庭财富积累以及家庭财富差距的影响。研究发现,金融知识显著提高了中国家庭财富积累增长效率。机制分析表明,金融知识主要通过改善家庭资产配置结构和提升家庭金融信息获取能力等路径促进家庭财富积累增长。进一步分析表明,金融知识对城镇、东部发达地区以及高财富、高教育、高收入家庭财富积累增长的促进作用更大,但金融知识无法缩小家庭财富差距,不利于家庭财富公平分配。缩小家庭财富差距关键在于畅通落后地区、弱势家庭在金融知识财富累积效应上的传导机制。     

住房价格对城镇居民消费影响的再检验

住房价格较高与国内消费不足是现阶段我国亟需解决的两个问题,在中国经济进入新常态的背景下,理清住房价格对于城镇居民消费的影响具有现实指导意义。鉴于此,本文利用中国31个省(市、自治区)2003~2013年数据,基于面板门槛模型,对住房价格与城镇居民消费的关系进行实证研究。结果表明:(1)现阶段我国住房市场总体呈现出"财富效应";(2)住房价格对于城镇居民非居住消费影响具有参数异质性,两者之间存在非线性关系;(3)伴随房价的上涨,房价对城镇居民非居住消费影响的弹性系数从0.0635降至0.0482,"财富效应"有所减弱。     

How do house prices affect consumption? Evidence from micro data

Housing is a major component of wealth. Since house prices fluctuate considerably over time, it is important to understand how these fluctuations affect households’ consumption decisions. Rising house prices may stimulate consumption by increasing households’ perceived wealth, or by relaxing borrowing constraints. This paper investigates the response of household consumption to house prices using UK micro data. We estimate the largest effect of house prices on consumption for older homeowners, and the smallest effect, insignificantly different from zero, for younger renters. This finding is consistent with heterogeneity in the wealth effect across these groups. In addition, we find that regional house prices affect regional consumption growth. Predictable changes in house prices are correlated with predictable changes in consumption, particularly for households that are more likely to be borrowing constrained, but this effect is driven by national rather than regional house prices and is important for renters as well as homeowners, suggesting that UK house prices are correlated with aggregate financial market conditions.     

关系型借贷视角下购房融资方式与家庭创业行为——基于2017年中国家庭金融调查的实证研究

本文利用2017年中国家庭金融调查数据深入考察购房融资方式对家庭创业行为的影响。研究结果显示,相较于民间借贷购房的家庭,按揭贷款购房的家庭参与创业活动的可能性更高,且更倾向于主动创业。进一步机制分析发现,相较于民间借贷购房,按揭贷款购房能够降低家庭的流动性约束,缓解家庭的资金压力,从而促进创业。同时,按揭贷款购房能使家庭获得充足的贷款额度与较长的贷款期限,进而有助于家庭创业。而且在偿还按揭贷款的过程中,家庭能与银行建立长期良好的信贷关系,从而有助于提高家庭获得正规信贷的可能性,促进家庭创业。为了积极推进创业创新的战略部署,应进一步健全银行信贷体系,发展和完善住房金融制度,从而有利于缓解小微企业融资难、融资贵的问题,释放和激发家庭创业活力。     

信用卡、风险应对与城镇家庭股市参与

信用卡市场的发展有利于家庭平滑消费,但是否会影响家庭的投资决策尚缺少事实检验。基于中国家庭金融调查(CHFS)2011和2013年的调查数据,本文首次检验了信用卡对城镇家庭股市投资的影响。研究发现:(1)控制家庭财富、融资渠道、社会资本等特征,持有信用卡在边际上促进了家庭的股市参与率,股市投资额取决于信用额度。(2)中国信用卡市场的发展,并未像流动性约束理论预测的可以平滑消费,反而刺激了家庭风险性资产的配置,最终提高了储蓄率。原因在于,中国家庭更多地将信用卡作为应对未来短期突发性风险的金融工具,从而在当期将更多资产配置在风险资产上,以实现资本积累。使用信用卡数目、信用额度等多种衡量方式,并采用工具变量法(IV)和面板数据固定效应模型等解决内生性问题后,该结论稳健。该研究有助于理解信用卡在中国家庭投资决策的作用,并为流动性约束或有限股市参与假说提供中国经验。     

信贷约束、房价与居民消费率——基于面板门槛模型的研究

本文在考虑经济互动关系中内在非线性结构前提下,从信贷约束角度探讨了房价波动对消费的影响机制,并基于我国31个省级区域的面板数据利用Hansen门槛模型进行实证分析,研究发现:总体上我国的房价上涨会抑制消费。我们进一步论证这一现象与广大居民仍面临着较多信贷约束有直接关系。本文同时发现,房价的这种负面影响会随着信贷约束的放松程度而发生非线性的变化。     

信贷增长如何影响中国的收入和财富不平等

本文基于中国家庭追踪调查(CFPS)数据考察了信贷增长对中国家庭收入和财富不平等的影响。整体而言，信贷增长可以缩小家庭收入不平等，主要作用机制是信贷增长通过提高中低收入群体的劳动收入和单位时薪以缩小劳动收入不平等。同时，文献中所发现的信贷增长可能恶化收入不平等的机制——扩大家庭间非货币金融资产差距，在我国表现并不明显，原因在于中国家庭的非货币金融资产比例较低，这一点对于高收入家庭也不例外，且大部分家庭难以从金融资产交易中获利。信贷增长带来了各个收入组的房屋价值上涨，但高收入家庭房产价值上涨的幅度高于中低收入家庭，因此房价上涨扩大了不同收入家庭所持有的房产价值差异。考虑到家庭调查数据往往对高收入家庭的收入和财产覆盖不完整，上述结论可能低估了信贷增长对极少数高收入家庭收入和资产的影响。本文有助于更好地理解我国信贷增长对收入分配问题的影响，为相关政策制定提供了一定启示。     

House prices, consumption, and monetary policy: a financial accelerator approach

We consider a general equilibrium model with frictions in credit markets used by households. In our economy, houses provide housing services to consumers and serve as collateral to lower borrowing cost. We show that this amplifies and propagates the effect of monetary policy shocks on housing investment, house prices and consumption. We also consider the effect of a structural change in credit markets that lowers the transaction costs of additional borrowing against housing equity. We show that such a change would increase the effect of monetary policy shocks on consumption, but would decrease the effect on house prices and housing investment.     

消费信贷与家庭人力资本投资

已有丰富的文献考察了消费信贷对家庭消费和投资行为的影响，但少有研究关注其对家庭人力资本投资的影响。家庭人力资本投资对于人力资本积累、经济高质量发展至关重要。基于此，本文考察了信用卡使用对家庭人力资本投资的影响及其影响机制，主要发现如下：信用卡使用显著增加了家庭人力资本投资，且这一效应具有长期动态影响并对城市、高收入、高教育程度家庭影响更为显著，这意味着信用卡消费信贷可能会增加人力资本不平等。进一步研究发现，家庭会增加劳动力供给来应对人力资本支出的增加。机制分析表明，信用卡使用主要通过增加家庭消费投资、促进消费升级、缓解家庭预算约束三种途径促进家庭人力资本投资。在风险可控的前提下，引导消费信贷流向有利于实体经济发展的领域，可助力于消费升级与人力资本积累，从而为经济发展提供新动能。     

住房价格、房屋购买与中国家庭杠杆率

本文基于中国家庭追踪调查的微观数据以及相匹配的城市层面的住房价格数据,从住房购买需求的角度,给出了一个近年来家庭杠杆率急剧上升的解释。利用中国家庭追踪调查的微观数据探讨了房价上涨对家庭杠杆率的作用机制以及潜在影响。结果表明,住房价格的快速上涨推动了家庭杠杆率的急剧攀升,从数量上看,房价每上涨1倍,样本期间的家庭贷款数额将会增长288.1%,家庭杠杆率将上升39.2%,而此部分贷款的增加主要来源于银行贷款而非私人借贷,由房价导致的家庭借贷数额和杠杆率的上升大概占到购房家庭总体借贷数额和杠杆率上升的90%左右。机制分析表明,住房价格的快速上涨刺激了家庭必需型和投资型住房需求,并提高了家庭的借贷意愿和风险偏好。分样本的探讨发现,这一效应对于非农户口家户以及有配偶和子女家户的影响更为明显。     

The Effect of House Price on Stock Market Participation in China: Evidence from the CHFS Microdata

This is an empirical study on the effect of house price on stock market participation and its depths based on unique China Household Finance Survey (CHFS) data in 2011 and 2013 including 36,213 sample households. We mainly found that, with an increase of one thousand RMB per square meter in macrohouse price, the probability to participate in the stock market will increase by 5.4% before controlling for wealth effect and 2.84% afterwards, indicating the existence of wealth effect. The participation depths of the stock-total asset ratio are expected to decrease by 0.23%, and absolute stock asset is observed to decrease by 5.8 thousand RMB in response to one thousand RMB increase of per square meter house price. The effect of house price on participation decision is also related to housing area, and the negative effect of house price on stock market participation depths gets more intense with the increase of the stock-total asset ratio.