财政透明度与城投债信用评级

财政透明度作为地方政府信用的体现,会影响评级机构对城投债的信用评级,然而鲜有文献论及二者之间的关系。本文选取2012-2014年城投债数据为样本,实证考察了财政透明度对城投债信用评级的影响。研究发现:在控制其他因素的影响下,财政透明度越高,城投债信用评级越好。进一步地,城投债规模越大,财政透明度与城投债信用评级的正相关关系越显著;城投债存在信用担保,会弱化财政透明度对其信用评级的正向影响;另外,城投公司的偿债风险越小,财政透明度对城投债信用评级的正向作用越不明显。本文的研究结论不仅能够提供财政透明度与城投债信用评级关系的经验证据,而且可以为有效防范可能出现的地方政府债务信用风险,以及地方政府发行债券的信用评级等提供有益借鉴。     

城投债信用风险管理实践与策略研究

摘要：城投债作为我国信用债市场的重要品种，一方面为城市基础设施建设与运营提供了资金保障，推动了城镇化进程；另一方面其规模迅速膨胀也积累了地方政府债务风险和金融风险。在地方政府财政压力高企的背景下，其隐性担保能力的下降改变了投资机构对城投债的风险偏好。本文基于城投债现状、地方债务风险形成机理以及信用风险管理的难点，构建了以打分卡及信用利差为基础的内部评级体系。同时，对新时期城投债的主要特征进行总结，并提出相关政策建议：制定科学合理的城投债发行计划和规模，防控债务过度累积和短期债务占比过高；根据城投公司的财务状况、偿债能力等因素设定债务风险预警指标体系。     

市场约束能够降低地方债风险溢价吗？——来自城投债市场的证据

本文从城投债风险溢价的视角,以2014年进行的地方政府债券“自发自还”试点作为一项准自然实验,采用双重差分法检验了市场约束对地方政府债务风险的影响。研究发现,“自发自还”试点产生的市场约束能显著降低城投债的风险溢价。进一步的检验表明,地方政府的财政不透明和财政不平衡会抑制市场约束效应,具体表现为“自发自还”试点降低城投债风险溢价的效果在财政透明度高和财政较平衡的地区更显著,而在财政透明度低和财政不平衡的地区则不显著。本文的启示是:目前财政体制改革滞后于政府融资机制的改革,阻碍了政府债务市场化治理的进程。因此,加快财政体制改革是建立地方政府债务治理长效机制的关键。     

分税制改革与中国城镇房价水平——基于省级面板的经验证据

本文将分税制改革、土地财政和房价水平置于同一框架来研究推动中国城镇房价持续快速上涨的制度性因素。经验事实表明,较高的房价水平总是与较大的土地财政规模相联系,而土地财政的形成与1994年的分税制改革密切相关。在对上述经验事实进行背景分析的基础上,本文运用2000—2008年的省级面板数据进行实证分析,结果表明,在控制了经济基本面、城市化率和地区竞争等潜在影响房价的因素后,分税制背景下逐年扩大的财政分权度是引发地方政府追求土地财政的制度性因素;地方政府的土地财政规模对中国城镇房价水平的高涨具有显著的正向影响,并且这种正向效应会随着财政分权度的扩大而被强化。本文的估计结果对财政分权变量的选取、估计方法的选择和估计函数形式的设定均是非常稳健的。     

金融分权对地方融资平台债务规模与结构影响的实证研究

地方融资平台正处于转型关键期,而其债务规模的持续增长给市场化转型增添了压力,不利于防范和化解地方政府债务风险.本文选取2009-2019年2489家地方融资平台的相关数据,实证检验了金融分权对地方融资平台债务的影响.研究发现,金融分权显著促进了地方融资平台的债务扩张;进一步分析发现,该效应主要体现于地方融资平台债务中的城投债务和长期债务,融资约束是金融分权债务扩张效应的作用渠道.此外,金融分权的债务扩张效应在基础设施、民生相关行业的地方融资平台中更加明显,新《预算法》实施后该效应减弱.本文的政策建议包括,重塑金融垂直管理体系、加快地方融资平台市场化转型、改造不同区域和行业的地方融资平台.     

金融生态环境与地方政府债务融资成本——基于省级城投债数据的实证检验

地方政府投融资平台的债务风险近年来不断累积,导致担负一方经济建设重任的地方政府背负着巨大的偿债压力。金融生态环境决定了市场主体的外部融资条件,势必也会影响到地方政府债务融资的成本,然而鲜有学术文献尝试探讨二者间关系。鉴于此,本文以2006-2012年期间的省级城投债数据为样本,实证考察了金融生态环境对地方政府债务融资成本的影响效应。结果表明:在控制其他因素的情况下,良好的金融生态环境能够为地方政府筹措资金创造条件,有效地降低了地方政府债务融资成本;地方的经济基础越好,当地政府债务融资的成本越低,这在财政分权程度也比较高的地区更为明显;地方政府治理水平越高,政府债务融资的成本越低,尤其是在法律环境相对薄弱的地区。本文的研究发现不仅能够提供地方政府债务融资影响因素方面新的经验证据,而且对于地方政府债务治理具有重要的参考价值。     

基于KMV模型的城投债发行规模研究

城投债作为我国特殊的债券品种,是一种地方政府融资工具,到目前已有万亿级的规模。以河北省为例,将KMV模型应用到城投债信用风险分析上,构建了城投债适度发行规模的测度模型,测算出了2019-2023年河北省城投债的适度发行规模,并提出了进一步推动政府债务透明化改革的相关措施。     

财政分权、金融分权与地方政府债务增长北大核心CSSCI

本文基于"财政—金融关联"的视角分析财政与金融分权制度安排与地方债务增长的关系。在梳理我国财政与金融分权演变历程与主要特征基础上,分析提出财政与金融分权对地方债务增长作用机理与假说,运用测算得到的各省地方债务数据,建立30个省份2005-2014年的面板数据验证了财政、金融分权与地方债务增长的关系,研究结论为:财政分权与金融隐性分权都促进了地方债务增长,后者还增强了前者对地方债务增长的正向作用;金融显性集权可以抑制地方债务增长,但并未削弱财政分权对地方债务增长的正向作用,分权的隐性化特征是造成地方债务增长的重要原因。未来的分权制度要实现规范化、合理化,处理好财政预算内与预算外分权、金融集权与隐性分权的关系。     

“文明城市”评选与地方城投债规模的扩张：一个基于评比表彰机制的分析

本文以入选"文明城市"作为一项准自然实验,构建了评比表彰理论模型,并采用2003—2017年232个地级市数据和多期PSM-DID方法实证分析了"文明城市"评选对地方城投债发行的影响。这一研究考察了在政绩观转型的政策背景下政府债务的扩张机制,弥补了对地方政府举债动因相关研究的空白,也有助于完善官员激励机制的相关理论,给"评比表彰"这一政策的激励效果提供了新的理论和实证补充。研究发现:(1)入选"全国文明城市"能显著提高地方城投债规模,该结果经过异质性分析和稳健性检验依然成立;(2)机制分析表明,财政分权激励对"创文"引发的债务扩张存在正向中介效应,而晋升压力、政绩压力则对政治激励有调节效应;(3)官员在不同任期下将表现出不同的策略性行为,长任期能显著降低官员以债融资偏好。     

地方政府信用评级方法比较及在我国的应用

本文从评级思路、评级要素、评价指标等方面就国际主要评级机构对地方政府信用评级方法进行比较分析。在借鉴国际经验的基础上,从地方经济发展水平、财政能力和城投债管理三个方面对我国省级地方政府信用状况进行评价。进而从增强数据可及性、统一债务核算口径、改革政府预算制度和提高财政信息透明度四个方面提出提高我国地方政府信用度的政策建议。     

地方政府隐性债务与城投债定价

由于1994年《预算法》限制了中国地方政府凭借自身信用发行政府债券的能力,地方政府通过设立融资平台的方式发行了大量城投债券。虽然城投债被普遍认为是含有政府隐性担保的,但隐性担保主体认定尚未有共识。本文通过加总地方政府下属融资平台有息债务总额的方法,构建地方政府隐性债务负担率指标,并通过分析地方政府隐性债务负担率对城投债一二级市场信用利差的影响,进一步探索市场对城投债隐性担保责任主体的认定。研究发现,政府隐性债务负担率高的地方城投债信用利差偏高,并且这种影响随政策以及宏观形势而变化。自滇公路违约函事件后,投资者在城投债定价中开始普遍关注地方政府隐性债务负担率的信息;而在43号文明确了地方政府债务置换措施后,省级政府的隐性债务负担率开始成为城投债定价的重要影响因素。这说明投资者认可的地方隐性担保的责任主体是随时间变动的。     

我国上市公司非效率投资与债务约束探析

本文在梳理国内外已有的理论与实证研究基础之上,系统地分析了企业债务融资能够在一定程度上缓解代理冲突,可以通过企业的债务融资水平来提高投资的效率,即负债的控制约束效应。并根据我国特殊的经济环境,考虑到正处于转轨经济当中的我国上市公司,存在着诸如“预算软约束”等问题,加之我国特殊的财政分权体制和政府官员考评体系等因素的影响,探讨我国上市公司负债是否可以对非效率投资行为起到控制和约束的效果。     

财政转移支付如何影响了地方政府债务?

本文以地方融资平台公司发行的城投债为样本,研究来自中央政府的财政转移支付对于地方城投债发行的影响。研究发现,来自中央政府的人均财政专项转移支付每增加1元,会导致地方融资平台公司城投债发行增加人均0.312元,而包括税收返还和一般性转移支付在内的非专项转移支付对城投债的发行并无显著影响。并且,专项转移支付对城投债发行的显著正影响只在中西部省份存在,东部地区并未发现这一机制。本文的进一步研究表明,地方政府债务的借新还旧现象也正在显现,并且变得越来越严重。     

地方政府债务管理框架:国际比较分析及中国政策选择

我国财政分权改革显著改变了政府间财政关系,地方经济发展的需求和地方财力的不足刺激了地方政府债务行为,尤其是2008年金融危机引发了新一轮地方政府债务攀升。从国际上看,地方债务融资手段是公共财政制度体系的重要组成部分。因此,借鉴国际先进国家的债务管理经验,建立我国地方债务管理框架,对规范我国地方政府债务融资,控制我国地方政府债务风险具有重要指导意义。     

我国城投债违约风险防控研究——以河南省为例

在我国的经济运行和基础设施建设中,城投债扮演着一个十分重要的角色,其所融资金有效缓解了地方政府财政压力。但随着城投债市场的进一步扩大,市场不完善所导致的诸多问题凸显出来,近年来,不断有城投债实质性或技术性违约给我们敲响了警钟。本文以河南省城投债为例,从地方财政和城投债的规模、信用等级、剩余期限等方面入手研究河南省城投债的风险。同时,据此提出划定责任范围、严格监管、构建信用评价体系、多层次发展市场和推进专项债的发展等建议,为城投债的进一步发展提供参考。     

城投债违约风险防控——以河南省为例

在我国的经济运行和基础设施建设中,城投债扮演着一个十分重要的角色,其所融资金有效缓解了地方政府财政压力。但随着城投债市场的进一步扩大,市场不完善所导致的诸多问题凸显出来,近年来,不断有城投债实质性或技术性违约给我们敲响警钟。本文以河南省城投债为例,从地方财政和城投债的规模、信用等级、剩余期限等方面入手研究河南省城投债的风险。同时,据此提出划定责任范围、严格监管、构建信用评价体系、多层次发展市场和推进专项债的发展等建议,为城投债的进一步发展提供参考。     

中国式财政分权影响资本配置效率研究

高度集中的政治管理体制下的财政分权使得中国财政分权对地方政府行为所产生的激励与西方国家不同。使用2002～2009年数据,对中国财政分权与资本配置效率进行理论研究与实证分析,结果表明:财政分权程度的提高对资本配置效率产生了阻碍作用,中国式分权所引致的地方政府规模扩张等行为扭曲是导致财政分权与资本配置效率负相关的主要原因。为此,应改革政绩考核指标、完善税收体系、调整财权分配制度。     

财政分权、晋升激励与预算软约束——地方政府过度负债的一个分析框架

本文针对我国当下地方政府债务问题日益严重的局面,深入剖析地方政府偏好于大量建立地方债务融资平台的深层次原因和内在逻辑等问题。本文认为中国式财政分权并不是影响地方政府建立融资平台进行大量负债的全部激励,而政府的"经济参与人"和"政治参与人"的双重角色以及我国银行业普遍存在的软预算约束是地方政府融资平台过度负债的重要原因。在财政分权、晋升激励和银行软预算约束的共同作用下,促使了地方政府倾向于大量建立地方融资平台进行借贷。     

当前城投企业债券潜在的风险与防范

城投企业作为服务地方政府投融资的主要平台,其发行的债券受宏观经济影响明显。今年以来我国经济下行压力加大,超预期因素带来严重冲击,国际上乌克兰危机、美联储加息缩表使全球债市承压,国内地方政府财政、土地收入下降,政府债务增加,区域融资环境分化加快,地产债风险逐渐向城投债蔓延。建议密切关注国内外宏观经济形势对城投债的影响,谨慎参与弱区域弱资质城投债,积极跟踪地产违约处置的进展,警惕流动性宽松预期转弱导致的债券估值调整。     

财政分权对教育供给的直接与间接影响及其机制

政府对教育供给的水平将极大的影响到一国教育水平的发展,以致影响一国未来经济水平。在财政分权改革的背景下,本文通过理论分析和实证检验,构建教育供给、财政分权、公共投资指标,研究财政分权对教育供给的直接和间接影响,分析其作用机制。实证证明财政分权对地方政府的教育供给具有直接正向作用,但地方政府的过度公共投资和县级政府的财政困境对分权效应有抑制作用,导致财政分权间接地降低了教育供给。