我国上市公司资产重组与股价异常波动的关联性研究

本文收集了2013—2015年沪市上市公司资产重组的142个样本,采用事件研究法,运用平均超额收益(AAR)与累计超额收益(CAR)指标研究收购兼并、股权转让、资产剥离这三类资产重组方式对公司股价异动的影响。研究结果表明:在公告日前较短时期内三种重组方式的AAR和CAR都显著大于0,股价异常波动明显,表明资产重组公告前信息提前泄露会导致股价异常波动;在公告日后,收购兼并和股权转让重组的CAR在持续上升后逐渐趋于平稳,且收购兼并类的CAR更高,获得了长期的市场效应,而资产剥离在公告后7日CAR便出现了持续下跌,表明企业资产重组方式不同会对公司绩效产生不同的影响。     

控制权转移和资产重组：掏空抑或支持——来自中国资本市场的经验证据

本文通过对控制权转移以后上市公司资产重组行为的研究,揭示了资产重组对上市公司业绩的重要影响。并就控制性股东对上市公司“掏空”和“支持”行为特征进行了分析。文中显示,控制权转移以后上市公司的业绩和关联性资产重组有密切关系,上市公司业绩的变化,在一定程度上和控制性股东利用资产重组对上市公司进行“掏空”和“支持”相关联。文中揭示了影响控制性股东掏空或支持上市公司的因素,借此提出相关政策建议。     

企业控制权转移动因研究

本文选取了1999-2003年间发生控制权有偿转移的131家上市公司作为样本,通过考察控制权转移企业绩效对控制权转移动因进行检验.结果表明,没有证据支持我国上市公司控制权转移可以用国外的代理成本和效率理论解释,再分配理论有一定的解释力,价值低估理论和掏空理论可以解释我国上市公司控制权转移现象.     

上市公司资产重组信息报告、股价变动与股市效率的实证研究

文章收集了2010年上市公司所有的资产重组样本,采用三因子模型和市场模型,通过平均超常收益(AAR)与累积超常收益(CAR)指标研究资产重组公告对重组公司股价产生的短期影响,研究总体样本的市场绩效以及不同重组方式之间绩效的差别,实证分析上市公司资产重组与股票投资收益的关系,探讨我国上市公司资产重组的现实状况以及存在的问题,并提出可行性建议。所得结论,在公告日前后较短时期内资产重组公告对重组公司股票收益有正向影响,而在公告日后稍长时期内对重组公司股票收益有负的影响,市场对于资产重组公告信息反应过度的现象普遍存在,资产重组公告前信息泄露现象普遍存在。     

内幕交易、利益补偿与控制权转移——来自我国证券市场的证据

本文从控股股东角度探讨内幕交易在控制权转移中所发挥的作用。利用一个模型分析表明内幕交易起到了补偿控制权转移中控股股东所付出代价的作用，扩大了控制权转移交易的达成区域，使控制权转移事件更容易发生，控制权转移事件出现频率更高。在此基础上，利用上市公司（1997—2001）样本验证了：（1）我国上市公司控制权转移过程中存在内幕交易行为。（2）控制权转移中控股股东与内幕交易行为有关：控制权转移中控股股东付出越多，内幕交易行为越严重；原控股股东控股比例越高，内幕交易行为越严重；现金方式交易时内幕交易行为比非现金方式交易时更加严重。本文研究结果表明我国上市公司控制权转移中由于控股股东可以利用内幕交易补偿所付出的代价，从而使得控制权转移易于发生，这在一定程度上推动了自1997年起的上市公司控制权转移热潮的出现。     

合理掏空动机、超额掏空动机与控制权私有收益

以2004—2007年我国上市公司为样本,实证研究结果发现：（1）控股股东的”合理掏空动机”与”超额掏空动机”伴随着现金流权的上升呈现的是一种此消彼长的关系,而这两类动机都会引致控股股东对于控制权私有收益的追逐,但是二者的作用机理却是完全不同的;（2）伴随着现金流权的影响,控股股东的”超额掏空动机”之于控制权私有收益的正向效应和”合理掏空动机”之于控制权私有收益的负向效应的综合作用结果是不同的。     

大股东收益对公司价值影响的研究——基于上市公司2005—2008年的经验数据

本文以我国2005—2008年存在控制性股权转让的69个上市公司为研究对象,从大股东对上市公司超控制权收益攫取的视角,研究了控制权成本补偿与超控制权收益的划分以及大股东收益对公司价值的影响。研究发现,在我国特殊的制度背景下,大股东在控制权转移过程中获取的控制权收益都是超控制权收益,其与公司价值之间存在明显的线性关系;我国存在控制性股权转移的上市公司的公司价值与现金流权比例正相关,与控制权比例不相关,与控制权和现金流权的分离度以及超控制权收益显著负相关,与公司规模、资产负债率等不相关。     

主并公司股权结构与控制权转移短期市场反应

本文以2000年发生的79起控制权转移事件作为样本,测度和分析了上市公司控制权转移的短期市场反应。采用国外常用的事件研究方法,通过计算上市公司控制权转移第一次公告日前后(-10,30)天等不同窗口期的AAR和CAR,并进行统计显著性检验,本文测度了上市公司控制权转移的短期市场反应;从主并公司股权结构角度,通过分析主并公司股权结构与上市公司控制权转移前后短期市场反应的关系,本文发现了主并公司股权结构对上市公司控制权转移短期市场反应的影响,从而为有关此方面的研究文献做了有益的补充。     

大股东收益对公司价值影响的研究——基于上市公司2005—2008年的经验数据

本文以我国2005—2008年存在控制性股权转让的69个上市公司为研究对象,从大股东对上市公司超控制权收益攫取的视角,研究了控制权成本补偿与超控制权收益的划分以及大股东收益对公司价值的影响。研究发现,在我国特殊的制度背景下,大股东在控制权转移过程中获取的控制权收益都是超控制权收益,其与公司价值之间存在明显的线性关系;我国存在控制性股权转移的上市公司的公司价值与现金流权比例正相关,与控制权比例不相关,与控制权和现金流权的分离度以及超控制权收益显著负相关,与公司规模、资产负债率等不相关。     

我国上市公司控制权转移价格与价值相关性的实证研究

控制权转移价格是控制权转移的核心,价格应以价值为基础。本文通过实证研究方法考察我国上市公司的控制权转移价格是否以控制权价值为基础。研究发现控制权转移价格与控制权理论价值是相关的,但相关性不大。这说明我国上市公司的控制权转移价格的制定有其合理性,但控制权转移双方对企业的收益能力的重视程度不够,控制权转移价格较多的受非价值因素影响。     

股权结构与上市公司经营业绩关系研究--基于2016年-2018年A股上市公司的数据

企业的股权结构在一定程度上对企业的经营绩效产生影响。文章利用沪深A股上市公司2016年-2018年的面板数据,主要运用回归模型研究了股权集中度和股权制衡度对上市公司经营绩效的影响。研究结果表明股权集中度越高对上市公司经营业绩起到消极作用,股权集中度越分散越有利于公司经营业绩的提升。     

Does the type of ownership control matter? Evidence from China’s listed companies

By tracing the identity of large shareholders, we group China’s listed companies into those controlled by state asset management bureaus (SAMBs), state owned enterprises (SOEs) affiliated to the central government (SOECGs), SOEs affiliated to the local government (SOELGs), and Private investors. We argue that these distinct types of owners have different objectives and motivations and this will affect how they exercise their control rights over the firms they invest in. In particular, we contend that private ownership of listed firms in China is not necessarily superior to certain types of state ownership. To test our arguments we investigate the relative efficiency of state versus private ownership of listed firms and the efficiency of various forms of state ownership. The empirical results indicate that the operating efficiency of Chinese listed companies varies across the type of controlling shareholder. SOECG controlled firms perform best and SAMB and Private controlled firms perform worst. SOELG controlled firms are in the middle. The results are consistent with our predictions.     

房地产上市公司融资模式对投资行为的影响

借鉴 Aivazianetal 简化投资模型建立了融资模式对投资行为影响的理论模型,基于1998~2012年的面板数据,实证研究不同产权属性和不同规模房地产上市公司融资模式对投资行为的影响。研究发现：房地产上市公司的债务融资会促使投资增长,而股权融资会减少投资,内源性融资与投资行为的相关性并不显著;国有房地产上市公司的投资行为更加积极;大规模房地产上市公司受外部融资约束更强。为此,应完善房地产上市公司治理结构、拓宽融资渠道。     

商务服务业上市公司绩效及影响因素分析——基于2009~2013年的面板数据

在中国经济正由“工业主导型”向“服务主导型”转变的背景下,商务服务业的重要性凸显。以商务服务业20家上市公司为研究对象,用 ROA 和 ROE 测量其绩效,分析其基本特征、治理结构、股权结构和财务杠杆四个层面共12个变量对绩效的影响。发现商务服务业上市公司2009~2013年绩效未实现明显改善,在低 ROA 阶段徘徊;各上市公司间绩效存在显著差异;影响因素中,基本特征、股权结构、财务杠杆对绩效的线性回归模型通过了显著性检验。     

事务所所有权规模对审计收费的影响及检验

根据中国2007~2011年全部A股上市公司的年报数据,从理论上分析了会计师事务所所有权规模对审计收费的影响并进行了实证检验。研究发现有限责任会计师事务所所有权规模与审计收费显著正相关,即随着事务所所有权规模的增大,审计收费也增大。研究同时发现,相对于私有产权上市公司,事务所对国有产权上市公司的盈余管理收取了更高的审计费用。     

股权结构与上市公司应计和真实盈余管理行为

过高的股权集中度会导致显著更高的应计盈余操控行为,而对真实盈余管理行为的影响总体上不显著;无论对于应计盈余操控还是真实盈余操控,机构持股均具有较好的抑制作用;国有控股会导致显著更高的应计盈余操控,但在真实盈余操控方面,更多地体现在异常酌量费用方面;国有控股上市公司管理层持股越高,其应计盈余管理行为越显著,而在真实盈余管理行为方面,显著影响更多体现在异常现金流和异常生产成本方面.     

Politically Connected CEOs,Corporate Governance,and the Post‐IPO Performance of China's Partially Privatized Firms

The authors' study provides suggestive evidence of the negative effects of politically connected CEOs on the corporate performance and governance of publicly listed companies in China. Newly listed Chinese companies with politically connected CEOs are more likely to have boards that are populated by current or former government bureaucrats, and that generally exhibit low degrees of professionalism, as indicated by fewer directors with relevant professional backgrounds. At the same time, the operating and stock‐return performance of such firms has failed to match that of their politically unconnected counterparts. Thus, the authors' study provides more support for the argument that bureaucrats and politicians extract resources from listed SOEs under their control to fulfill objectives that are not consistent with firm value maximization. Expressed in more general terms, the main finding of the study is that the constraints on property rights faced by Chinese SOEs—namely the non‐transferability of state ownership and the right of the government to appoint CEOs—appear to have significantly negative effects on firm performance as well as board professionalism and governance. Removing these constraints will likely have to be a critical part of any future reforms that aim to improve the productivity of listed Chinese companies.     

我国上市公司控制权形态及治理规则多样化研究——以银行类上市公司为视角

主流理论认为,我国上市公司股权结构呈现一股独大特别是国有股一股独大的控制权形态,我国上市公司治理理论研究及规则设计多围绕此种股权结构和控制权形态展开。笔者以我国银行类上市公司为视角进行研究,得出我国上市公司已经不能以一股独大型的控制权形态来概括的结论,相应的,公司治理理论及规则制定也应该围绕多样化的股权结构和控制权形态展开。     

沪市公司年报对公司实际控制人的披露情况分析

绝大部分沪市上市公司均按规定在2008年报中对实际控制人的情况进行了披露,但也有一些上市公司未按或未完全按年报准则关于实际控制人的披露要求履行披露义务,无助于广大投资者了解其产权和控制关系状况。针对披露中存在的问题,我们建议:进一步明确界定实际控制人的含义、类型及其控制形式,充实和完善对实际控制人应予披露的内容,加强对法人控股股东和中间层级控制主体的披露;出台专门的实际控制人披露指引,规范披露的内容和形式;严格上市公司及其控股股东、实际控制人未按规定如实、准确、完整披露的责任。     

优化股权结构:完善上市公司治理结构的突破口

从公司治理结构产生的历史和逻辑来看 ,股权结构和公司治理结构有渊源关系。股权结构是公司治理结构的基础 ,它决定了公司治理的形式和模式。本文对 94 4家上市公司的股权结构进行全面的统计分析 ,并结合各类持股主体的行为特征 ,得出我国公司内、外部治理机制都不能有效发挥作用的结论 ,作者提出了优化我国股权结构进而完善上市公司治理结构的政策建议。