股权分置改革激励机制的探讨

为促进上市公司发展，维护资本市场稳定，深入推进股权分置改革工作，近期国资委下发了《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》。通知中明确“对完成股权分置改革的国有控股上市公司，可以探索实施管理层股权激励。其具体实施和考核办法由国务院国资委会同有关部门另行制定。”     

关于股权分置改革的几点思考

股权分置使我国资本市场上2/3的股份不能流通,这不仅影响了我国资本市场的资源配置调节功能,而且造成我国股市价格扭曲,资本市场成了上市公司的圈钱场所,使广大公众投资者利益受损,同时阻碍了我国国有企业的现代企业制度改革,也不利于整个金融市场的健康发展。改革股权分置毋容置疑,但也要认识到不能把资本市场的繁荣只寄托于股权分置问题的解决,企业的体制改革也势在必行。     

股权分置改革——由市场走势引发的思考

股权分置改革后,沪深两市也走出了振荡中稳步攀升的走势,上证指数上涨幅度超过40％。这意味着,经过股权分置改革,资本市场“晴雨表”功能正在逐步发挥、资产定价标准趋于合理、价值投资理念逐步形成、管理层激励机制开始发挥作用以及我国的资本市场开始与国际接轨。然而现在毕竟处于股权分置改革初期,许多历史遗留问题还没有解决,因此还要通过完善新股发行的制度安排、切实解决上市公司大股东占款问题以及遏制更强烈的虚假信息披露冲动,来巩固股权分置改革的成果。     

从控制权市场看后股权分置时代我国公司治理的变化

股权分置改革是中国资本市场的根本性制度变革,它对改善我国上市公司治理具有重要的意义。众所周知,股权分置改革之前,我国公司治理存在着诸多问题,因此人们对股权分置改革寄予厚望。那么,股权分置改革将从哪些方面影响我国的公司治理呢?文章从控制权市场的角度,先分析了股权分置改革前我国上市公司治理中存在的种种问题,然后对股改完成后上市公司治理将出现的变化加以展望。     

股权分置改革前后我国上市公司的股权激励研究

截至2006年底,股权分置改革已经接近尾声,从而为我国资本市场的发展扫除了制度性障碍。为了在全流通后促进我国资本市场的持续健康发展,随着股权激励试行办法的出台,股权激励如火如荼,将成为2007年资本市场的主题词之一。本文通过分析股权分置改革前后我国上市公司的股权激励历程和现状,提出相应的补充性建议,以进一步完善股权激励制度,使其在我国的上市公司发展中发挥最大效用。     

良好的职业素养从哪里来——谈新形势下如何加强深交所员工的使命感和责任感

股权分置改革是我国资本市场的一项重大的基础性制度变革,其意义不仅在于解决历史遗留问题、消除上市公司股权结构的基础性制度缺陷,更在于为资本市场的其他各项改革创造条件：股权分置改革顺利完成，将为资本市场健康稳定发展奠定坚实的基础、面向未来，我国资本市场将站在一个新的起点上。[第一段]     

股权分置对我国资本市场的影响

股权分置是中国证券市场特有的一种现象,它是中国社会经济基础与上层建筑矛盾的产物。解决股权分置问题对中国资本市场的改革具有里程碑的意义,有利于中国资本市场持续建康地发展。本文首先回顾了股权分置的由来并且分析了其对资本市场的影响,然后介绍了几种股权分置的对价方案,最后重点论述了我国股权分置改革对我国资本市场产生的影响。     

股权分置改革刍议

上市公司解决股权分置方案由非流通股股东、公司管理层、机构投资者、自然人股东之间的博弈决定.解决股权分置后证券市场更加活跃、市盈率进一步降低、保荐机构分化更加明显.从首批四家解决股权分置试点情况看,解决股权分置还应当建立公司管理层激励机制、修改国有股考核办法、建立流通股股东谈判机制.     

基于股权分置改革的公司绩效实证研究

股权分置改革是中国2005年启动的资本市场重大制度变迁.本文选择12个竞争性行业的上市公司为研究样本,为剔除宏观经济周期对业绩影响,以2006年6月30目前完成股权分置改革的270家和当时未完成股权分置改革的125家公司为对比样本,运用净资产收益率、营业利润资产收益率指标分别进行横向对比与纵向比较,从上市公司绩效视角对股改的效率进行统计与计量研究.研究结果表明:第一,竞争性行业中上市公司股权分置改革呈现"靓女先嫁"特征,迄今为止股权分置改革尚没有凸现直接的公司绩效差异;二是与股权分置改革相伴生,国有上市公司的绩效显著提升,绩效的所有制差异已基本消失;此外,上市公司与行业总体的绩效差距在逐渐变小.由此可见,股权分置改革正在从总体上提升上市公司质量,推进股票市场实现资源配置的"帕累托改进".尤其对于国有上市公司成效显著,体现了股权分置改革的所有制效应.     

股权分置改革前后我国上市公司的股权激励研究

截至2006年底,股权分置改革已经接近尾声,从而为我国资本市场的发展扫除了制度性障碍.为了在全流通后促进我国资本市场的持续健康发展,随着股权激励试行办法的出台,股权激励如火如茶,将成为2007年资本市场的主题词之一.本文通过分析股权分置改革前后我国上市公司的股权激励历程和现状,提出相应的补充性建议,以进一步完善股权激励制度,使其在我国的上市公司发展中发挥最大效用.     

资产结构、资本结构与盈利能力相关性研究——基于我国稀土类上市公司经验数据

稀土企业盈利状况极不稳定是当前我国稀土产业面临的严峻问题之一.资产结构与资本结构是否合理直接关系着企业的盈利状况.本文以我国13家稀土类上市公司为研究样本,首先采用主成分法对影响企业盈利能力的财务指标进行综合,再通过回归分析法对稀土企业资产结构、资本结构与盈利能力之间的关系进行回归分析.研究表明：稀土类上市公司资产结构与资本结构不够合理,优化资产结构与资本结构是提高稀土类上市公司盈利能力的重要途径.     

上市公司定向增发融资偏好分析

股权分置改革以来,定向增发成为我国资本市场的一种主流融资方式。我国宽松的政策条件及上市公司自身的利益驱动使上市公司对定向增发方式比较青睐。针对此现象,分析定向增发偏好的外在、内在原因,采取相应措施,规范制度变迁中定向增发融资。     

上市保险公司资本结构偏好与优化:基于利益相关者理论的分析视角

基于利益相关者理论,本文分析了保险公司股东、保单持有人和保险行业监管机构等三个主要利益相关者对保险公司资本结构的偏好及其影响,在此基础上运用博弈论和股东收益率模型对利益相关者影响下的保险公司资本结构进行理论分析。研究结果表明:在利益相关者的影响作用下,保险公司采用较低的财务杠杆能更好地最大化各利益相关者的效用,优化公司资本结构。这一结论也得到了我国三家A股保险公司上市前后财务杠杆变化的经验数据支持。为此,本文提出降低保险公司财务杠杆、优化资本结构的政策建议。     

我国上市公司分拆上市的市场反应研究：基于东北高速的案例分析

随着我国资本市场的不断完善和发展,分拆上市越来越成为我国资产重组的重要方式,发展和完善我国上市公司分拆上市对我国资本市场的建设具有重要的意义。本文首先探讨了上市公司分拆上市的经济动机和分拆上市的市场表现以及我国上市公司分拆上市的发展路径,并以东北高速的案例采用事件研究法进行了分析,最后从监管机构和上市公司两个层面提出相关建议。     

定向增发新股、资产注入类型与上市公司绩效的关系——来自中国证券市场的经验证据

股权分置改革之后,通过定向增发新股实现控股股东向上市公司注入资产成为中国证券市场的"热点"问题。本文对2006-2007年间不同类型定向增发资产注入的短期宣告效应和长期持有超额收益率进行比较研究发现,其短期累积超额收益率无显著差异,但投资者获得的长期持有超额收益率与资产注入类型显著相关。当注入的资产与上市公司的业务相关时,投资者获得的长期持有超额收益率显著高于注入的资产与上市公司的业务不相关的长期持有超额收益率,因此,可能存在控股股东向上市公司注入劣质资产进行利益输送的现象。本文用大股东与小股东的代理理论解释了上述现象。     

上市公司中小投资者权益保护制度绩效的实证检验

我国上市公司终极控股股东利用对上市公司的控制权,普遍通过非公平关联交易、违规信息披露、市场操纵等方式获取控制权私人收益,非法侵害中小投资者的合法权益。从上市公司股权结构等角度,通过逻辑回归分析,分别对股权分置改革时期、后股权分置时期中国上市公司中小投资者权益保护制度的绩效进行实证检验,这为制定保护中小投资者权益的政策提供了实证依据。     

通货膨胀对资本结构的影响：理论模型与实证检验

利率管制下具有股权融资偏好的企业融资模型表明,通货膨胀会增大公司的债务融资比重,并且利率管制带来的利率刚性和公司税率都会放大通货膨胀的这种作用。同时,以中国30家上市公司25个季度的财务面板数据为基础进行的实证研究发现,通货膨胀对中国上市公司的债务—权益比率具有非常显著的正向作用,货币对于公司的资本结构是非中性的。另外固定资产比率非常显著的正向作用于债务—权益比率。     

我国金字塔型控股结构下的大股东利益侵害行为研究

我国上市公司普遍存在"大股东"现象。大股东通过金字塔型的控股结构获得超额控制权,并"挖空"上市公司的资源,损害了广大中小股东的利益。本文在考虑我国上市公司金字塔型控股结构的基础上,构建大股东利益侵害行为模型,系统探讨了影响利益侵害行为的因素,并提出了制约大股东"隧道挖空"行为的对策。     

金字塔式控股结构与上市公司资本运作的机会主义倾向

在处于金字塔式控股结构的上市公司中,反映实际控制人责任承担能力的现金流权与其影响公司决策的控制权是分离的,由此形成了责任与权利不对称的负外部性。不同于以往研究,本文从纵容市场炒作和资本运作这一新的视角,实证考察金字塔式控股结构下控股股东及其背后实际控制人资本运作的机会主义倾向,以此揭示金字塔式控股结构存在的其他负外部性。研究表明,随着金字塔结构复杂程度的增加,处在金字塔式控股结构下的上市公司的股票更具有“彩票股”的特征、非金融企业的金融资产配置更多,且会进行更多的关联资本运作,但这些行为并没有带来预期的企业绩效改善,而在很大程度上演化为以实现控股股东及其背后实际控制人财富短期快速增值为目的的机会主义资本运作行为。因而,金字塔式控股结构在一定程度上助长了“脱实向虚”的资金流动趋势,并加剧了资本市场的波动。如何抑制金字塔式控股结构的负外部性由此成为促使我国资本市场有效助力实体经济发展的关键环节之一。     

优化我国上市公司资本结构的若干思考

对企业而言，资本的构成能够直接影响企业的发展和经营。本文主要介绍了资本结构及其优化理论的三个发展阶段，并以上市公司中三个行业为例，着重分析了我国企业的资本结构现状，提出了其中存在的不足，进行了多方面的原因分析。最后作出了合理化资本结构的建议。