从IPO抑价考察文化类企业上市融资

IPO抑价是资本市场长期存在的现象,信息不对称理论认为IPO抑价率由上市企业的质量所决定,不同抑价率代表市场对企业不同的认可程度。通过对中国文化类企业IPO抑价率和中国资本市场整体IPO抑价率对比,发现文化类企业IPO抑价率显著高于资本市场整体水平,这表明我国证券市场对文化类企业的认同度较高,且一、二级市场对文化产业的认识有一定悖离,文化类股票在资本市场供给的相对不足更为明显。从文化产业成长和资本市场发展两个维度考察,提出应积极推动更多文化类企业上市融资。     

公司治理与IPO抑价——来自中国股票市场的经验证据

Jensen与Meckling(1976)认为,代理成本是投资者愿意支付的价格与公司内在价值之间的差异。投资者对公司代理成本的预期也会体现在IPO定价过程中,良好的公司治理结构有助于降低公司IPO抑价。本文以我国2002—2003年的133家IPO公司为研究样本,研究样本公司治理结构特征对IPO抑价的影响。结果发现,控制权结构特征以及关联交易性质对IPO抑价有显著的影响,而董事会独立性对IPO的抑价影响则不显著。本文的结果表明,良好的公司治理结构可以显著地降低IPO抑价,降低公司股权融资成本。     

联合投资对IPO抑价的影响——来自创业板上市公司的经验证据

文章以2009年10月至2014年10月在创业板上市的公司为样本,通过建立多元线性回归模型,并采用Heckman两阶段模型解决内生性问题,考察了联合投资及其相关特质对被投资企业IPO抑价的影响。研究发现:联合投资比单一风险投资更能降低IPO抑价率,主导风投持股比例和声誉与IPO抑价率显著负相关,主导风投对被投资公司的投资时间与IPO抑价率负相关,但不显著。本文研究细化了风险投资相关研究,丰富了相关研究文献,同时验证了联合投资的\"认证理论\"在创业板发挥了显著作用,为企业引入风险投资策略选择提供了有益借鉴。     

联合投资对IPO抑价的影响——来自创业板上市公司的经验证据

文章以2009年10月至2014年10月在创业板上市的公司为样本,通过建立多元线性回归模型,并采用Heckman两阶段模型解决内生性问题,考察了联合投资及其相关特质对被投资企业IPO抑价的影响。研究发现:联合投资比单一风险投资更能降低IPO抑价率,主导风投持股比例和声誉与IPO抑价率显著负相关,主导风投对被投资公司的投资时间与IPO抑价率负相关,但不显著。本文研究细化了风险投资相关研究,丰富了相关研究文献,同时验证了联合投资的\"认证理论\"在创业板发挥了显著作用,为企业引入风险投资策略选择提供了有益借鉴。     

中国IPO抑价现象研究

各国股票市场都存在一定程度的IPO抑价现象,而新股发行市场化之前我国IPO抑价现象尤其严重,新股发行询价制度推行以来有所缓解。本文选取06年至11年的新股发行数据对IPO抑价现象的原因进行探究,发现市场因素、中签率、发行价格、发行市盈率、首日换手率对IPO抑价现象有较强的解释力。     

IPO发行抑价现象研究

IPO（首次公开发行）定价中的新股抑价现象是IPO发行定价中的异常现象的一种表现,一般指新股在发行市场的发行价格远远低于新股在流通市场的价格,具体表现是新股上市首日交易价大幅度上扬,超出流通价格15到30倍以上,上市首日即可获得丰厚的回报。IPO抑价在任何国家都普遍存在,但在我国抑价现象表现的更加明显。本文主要分析了IPO抑价产生的原因,以及IPO抑价产生的弊端,并查阅相关资料,得出了一些控制IPO抑价的政策建议。     

中国IPO抑价现象研究

各国股票市场都存在一定程度的IPO抑价现象,而新股发行市场化之前我国IPO抑价现象尤其严重,新股发行询价制度推行以来有所缓解。本文选取06年至11年的新股发行数据对IPO抑价现象的原因进行探究,发现市场因素、中签率、发行价格、发行市盈率、首日换手率对IPO抑价现象有较强的解释力。     

创始人、创业投资与创业板IPO抑价

IPO高抑价是创业板市场的显著特征之一。本文从公司治理的视角,运用信息不对称和信号理论分析创始人、创业投资与IPO抑价之间的关系并进行实证研究。研究表明,创始人通过持股数量和兼任CEO具有一定的信号传递作用,降低了IPO抑价,而创业投资降低IPO抑价的作用并不显著。创业投资都具有低价发行保证上市成功的动机,创业投资存在只求上市,不求成长的现象。     

浅析财务会计与IPO抑价

IPO抑价现象是指第一次公开发行的定价明显低于上市初始定价的市场价格.本文主要探讨财务会计所涉及的信息公开并由此研究财务会计和IPO抑价之间的关系.通过调查研究发现,财务会计信息的公开程度和IPO抑价存在着固有的必然联系:在我们不考虑企业IPO前有意图的盈余管理,财务会计信息的公开、完整和透明化程度和IPO抑价呈负相关的关系.     

我国创业板IPO抑价研究

IPO抑价现象普遍存在。经研究表明,成熟证券市场的抑价率相对较低,而新兴证券市场的抑价率相对较高。文章从中国创业板市场出发,对创业板IPO抑价现象进行研究,找出影响IPO抑价的关键影响因素,对此提出了几点意见和建议。     

Pursuing Value Through Liquidity in IPOs: Underpricing,Share Retention,Lockup, and Trading Volume Relationships

We argue that in an initial public offering (IPO), pre-IPO owners make decisions regarding underpricing, share retention, and share lockup simultaneously and optimally to maximize aftermarket liquidity. We predict that underpricing fosters higher trading volume in both the short run and the long run. Also, liquidity is negatively related to the proportion of shares retained by pre-IPO owners, ceteris paribus, so IPO underpricing should be positively related to the proportion of shares retained, as an offset. We document evidence consistent with these predictions. In addition, we find that, for IPOs with a lockup restriction, underpricing is more substantial and the positive relation between share retention and underpricing is much stronger. We also find that the relationship between underpricing and trading volume is stronger for IPOs with lockup. IPOs with lockup have higher trading volume, and a significant portion of this difference is associated with the effect of underpricing.JEL Classification: G10, G14, G24     

中国资本市场新股IPO折价程度及原因探究

本文主要有两个目的:一是全面、细致刻画中国资本市场新股首次公开发行(Initial Public Offering,IPO)的折价程度;二是试图在中国特殊的制度背景下,对新股IPO首日超额收益产生的原因进行解释。为此,本文分别按照年度、行业、上市地点、上市周期对样本进行了分类,计算不同分类下的新股首日超额收益;同时本文认为,新股发行过程中监管部门对发行价格的限制,是导致中国资本市场新股首日超额收益产生的主要原因。     

核准制保荐经历与科创板IPO定价——来自保荐代表人的经验证据

本文采用保荐代表人个人层面的数据,研究保代在核准制市场的保荐经历对其科创板IPO定价的影响.我们研究发现保代的核准制保荐经历有利于提升科创板的IPO定价效率,表现为当保代承担过核准制市场的保荐业务、在核准制市场的保荐次数较多,或者核准制市场客户业绩表现较好时,其科创板客户的IPO抑价水平更低.进一步检验发现在上市中,保代的核准制保荐经历可以降低科创板客户遭受的监管问询次数,而且当核准制客户业绩表现较好时,科创板问询语调也更加偏向积极;在上市后,保代的核准制保荐经历可以降低短期股价波动率,而且能够为投资者带来更高的长期超额回报;另外,有核准制保荐经历的保代会收取一定费用作为声誉溢价.本文的研究对于当前核准制和注册制并存的市场环境,理解和提升保荐代表人在跨市场中的价值发现功能具有重要的理论价值和实践意义.     

超募融资、管理层权力与私有收益——基于IPO市场的经验证据

超募融资是关系到资本市场资源配置效率的重要问题,一直受到社会公众和监管部门的深切关注。以我国IPO超募融资为背景,结合管理层权力理论,本文探讨了IPO超募对高管私有收益的影响。以2006-2011年上市公司为样本,本文研究发现:(1)整体上,超募融资的上市公司其高管获得更高的货币性和非货币性私有收益;(2)区分产权性质,这一现象在国有企业和非国有企业中均显著存在;(3)结合管理层权力分析,管理层权力的增大有助于高管获取高额的货币性和非货币性私有收益,但这一关系主要存在于非国有企业;(4)市场对超募公司为高管发放超额货币性私有收益的行为,给予了负面的反应,而对于发放超额非货币性私有收益的行为没有显著反应。本文的发现拓展了超募融资、管理层权力经济后果的相关研究,并为超募融资效率的监管提供了一定的启示。     

Underwriter Spread, Underwriter Reputation, and IPO Underpricing: A Simultaneous Equation Analysis

This paper studies the relationships between underwriter reputation, underwriter spread, and IPO underpricing. We consider the information content of underwriter spread and find that it conveys information pertinent to IPO quality. Because underwriter spread is endogenous, underpricing and underwriter spread are jointly determined in a simultaneous equation system. Also, we examine the IPO market for evidence of segmentation, and our results suggest some market segmentation. Underwriter spread impacts initial underpricing for a group of medium-reputation underwriters, while underpricing affects underwriter spread for groups of low- and high-reputation underwriters. Consequently, high-risk IPOs may not be priced the same way as low-risk IPOs. We attribute this finding to regulation, competition, and/or market segmentation.     

Pension funds and IPO pricing. Evidence from a quasi-experiment

We exploit a quasi-experiment arising from the government-forced changes to the assets under management and investment policy of the Polish pension funds. We test whether this new regulation and its resultant demand shock on the investors' side, leads to changes in the IPO pricing and the subsequent stock's performance. We report material and a statistically significant decrease in the IPO proceeds (IPO size) in the post-treatment period equal to over 107 million PLN (34 million USD). We find no empirical evidence that the treatment had a significant effect on the first-day IPO underpricing or on the long-term underperformance. We conclude that the demand shock resulting from the pension system reform that primarily aimed at solving fiscal problems effectively eliminated the so-called ‘pension premium’ of higher IPO valuations. Thus, it indirectly impaired companies' power of raising money in the public stock market. Furthermore, we report a decrease in the average first-day IPO returns among big issuers that is consistent with the book building literature.     

风险投资对创业板IPO折价影响的实证研究

本文以截至2011年6月30日在我国创业板上市的236家公司作为研究对象,研究风险投资对创业板IPO折价的影响。研究发现：（1）有风险投资参与的企业IPO折价显著高于无风险投资参与的企业,支持声誉效应假说,即风险投资机构以IPO折价来提早退出投资项目,以此来建立自己的声誉,从而吸引更多的资金流入;（2）在对有风投参股的投资公司做进一步分析后发现一一随着风投参与度的增大,IPO调整折价率并未出现明显的提升,创业板企业IPO时风险投资机构的数量、风险投资机构持股比例与调整折价率关系不显著。     

承销商声誉、信息不对称和新股抑价:基于板块的新发现

我们采用2004年到201 1年上市的1,025个新股样本检验了承销商声誉和新股抑价程度之间的联系.我们发现,虽然新股抑价程度和承销商声誉表面上存在负相关,但是一旦控制了和板块相关、和年份相关的固定效应以后,这一负相关的显著性明显减弱甚至消失.我们还发现,主板新股抑价程度随着承销商声誉的提高而增加,中小板和创业板新股抑价程度则随着承销商声誉的提高而降低.对于相同的承销商声誉,中小板新股抑价程度的降低幅度似乎要大于创业板新股.我们认为这些结果和承销商声誉假说是不一致的,承销商没有起到降低信息不对称成本的作用.     

Underpricing and Firm Quality in Initial Public Offerings: Evidence from Singapore

Firms seeking initial public listings on the Stock Exchange of Singapore can choose between offering their shares at a fixed price or selling them in two tranches: the first tranche is offered at a fixed price while the issue price of the second tranche is determined via a tender system. Consistent with the existing signalling literature, tendering IPO firms underprice their fixed price tranche more than non-tendering IPO firms. The underpricing in the fixed tranche is recouped through higher proceeds from the tender tranche. Our evidence suggests that IPO firms use the tender option to signal superior firm quality.