我国宜建立通货膨胀目标制下的货币政策框架

随着我国经济和金融的发展，以货币供应量作为中介目标的货币政策操作框架在理论和实践上都存在着诸多问题，鉴于以通货膨胀率作为中介目标具有显著优势，本文认为我国应当构建通货膨胀目标制下的货币政策框架，并提出了相关政策建议。     

通货膨胀目标制与我国的货币政策

一、通货膨胀目标制产生原因 根据国际货币基金组织（1MF）的分类，货币政策目标制主要分为三类：货币总量目标制（Money Aggregate Targeting）、汇率目标制（Exchange Rate Targeting）和通货膨胀目标制（Inflation Targeting）。其中货币总量目标制和汇率目标制均设有监测最终目标实施效果的中介目标，货币当局通过对中介目标的调控，实现预定的最终目标；     

实行通货膨胀目标制的前提

货币政策战略的实施必须依赖一定的宏观经济金融环境，甚至包括一定政治环境的支持。虽然通货膨胀目标制并不要求货币供应量与价格之间具有强相关性，但其有效实施仍需要一定的条件（或者说前提），这些条件包括：把价格稳定作为货币政策的首要目标；中央银行的独立性；中央银行的透明度和责任性；稳定的财政状况；健全的金融体系；良好的通货膨胀预测能力；有效的货币政策工具；等等。上述条件大体可以归纳为三方面：制度要求、经济环境要求和操作要求。尽管在这些条件不满足的情况下，也可以建立起通货膨胀目标制的货币政策操作模式，但却会使货币政策效果大打折扣，甚至损害货币政策的可信度，给货币政策操作带来重大负面影响。     

通货膨胀目标制的特点及借鉴意义

金融创新和金融全球化，对传统的货币政策中介变量提出了挑战。为提高货币政策的有效性，20世纪90年代以来，许多国家对货币政策框架进行了调整，放弃中介目标，直接钉住通货膨胀目标，由此产生了通货膨胀目标制我国货币供应量作为货币政策中介目标目前尚具合理性，但应借鉴通货膨胀目标制的有关做法，对现行的货币政策操作加以完善。     

中国货币政策目标制的选择——基于开放经济体的实证

本文使用开放经济下的新凯恩斯模型实证分析了开放经济体中不同的货币政策目标制。结果表明,面对国内利率政策、技术、国外通货膨胀、国外产出和国外实际利率冲击时,由灵活通货膨胀目标、资本自由流动和完全浮动的汇率构成的货币政策目标体系能够有效吸收冲击,减缓经济波动。相比而言,严格通胀目标制无法有效吸收国内外冲击,所以我国在开放经济下选择货币政策目标时,并不一定要选择严格通货膨胀目标,可以选择一些灵活通货膨胀目标的政策框架。此外,能够有效吸收各种冲击的灵活通胀目标、资本自由流动和完全浮动汇率制组成的目标体系也为我国货币政策和汇率制度改革提供了方向。     

通货膨胀目标制理论探讨及对我国的政策启示

近年来，通货膨胀目标制已成为一种新的货币政策框架，在通货膨胀目标制政策框架下，中央银行定期向公众宣布政策通货膨胀目标，然后根据通货膨胀预测值与政策目标之间的差距来确定调控方向。而通货膨胀目标制的显著特点在于能通过增强货币政策的透明度，提高政策的可信度，进而提高货币政策的有效性。通过借鉴实施通货膨胀目标制的国际经验，探讨这一制度在我国的实用性，以保证货币政策操作的效果。     

通货膨胀目标制的国际实践及启示

本文对通货膨胀目标制的实施情况及实施条件进行分析,得出我国实行通货膨胀目标制的条件还不成熟。但是在制定货币政策时,我国可以借鉴通货膨胀目标制的单一货币政策目标,减少货币政策对经济周期的扰动,进而实现经济的稳定增长。     

通货膨胀目标制与我国的货币政策制度设计

为了有效遏制通货膨胀,我国学者提出了一些建议。本文参考外国经验,对这些建议进行分析,其中着重考察了通货膨胀目标制和货币数量目标制在我国的适用性,提出我国货币政策制度发展的方向是通货膨胀目标制,并给出一定的政策建议。     

通货膨胀目标制:基于透明度视角的分析

通货膨胀目标制作为一种货币政策框架,它以保持低且稳定的通货膨胀为主要目标。采用该框架的央行都非常重视透明度的建设,在货币政策的制定和执行等方面透明度普遍较高,透明成为了通货膨胀目标制的一个标志性特征。本文在分析央行透明度效应的基础上,对通货膨胀目标制下透明度的几个突出特征进行了探讨,寻求央行透明度实践有益的启示。     

当前我国货币政策实施通胀目标制的几点思考

中央银行在实施货币政策中不可能直接达到其最终目标,而只能通过中介目标来影响实际的经济活动。本文认为,无论是在理论研究层面,还是在实际操作层面,作为我国的货币政策中介目标,货币供应量都面临许多新问题,所以可以借鉴通货膨胀目标制来改进和提高我国货币政策传导机制的有效性。     

通货膨胀目标制:理论、实践及其启示——兼论我国房地产市场调控

通货膨胀目标是由官方公开宣布未来一段时间内需要达到的通货膨胀目标或区间,明确承认低的、稳定的通货膨胀率是货币政策的首要长期目标。从长期看,中央银行可以产生系统的影响的惟一宏观经济变量只有通货膨胀率。没有中央银行的默许,通货膨胀就无法扎根。虽然石油价格冲击、持久干旱、升高的税收或者新的政府法令都有可能推动物价指数上升,除非中央银行对此不闻不问,否则,通货膨胀是不可能长久存在的。     

货币政策目标规则的研究现状及评述

货币政策规则研究的进展是近年来货币政策研究的重要突破。本文对货币政策目标规则研究领域的代表性文献进行了系统的分类梳理和总结,并展望国际上相关研究的发展方向,作为我们进一步研究的基础和借鉴。借鉴西方货币政策规则的理论和实践,建立适应新形势的货币政策框架是我国货币政策的发展方向。对中国货币政策目标规则的研究尚处于刚刚起步阶段,今后的相关研究应更多地考虑中国作为新兴市场和转轨国家的经济和金融特征。     

Effects of Monetary and Macroprudential Policies—Evidence from Four Inflation Targeting Economies

We examine the effects of monetary and macroprudential policies in the Asia‐Pacific region, where many inflation targeting economies have adopted macroprudential policies in order to safeguard financial stability. Using structural panel vector autoregressions that identify both monetary and macroprudential policy actions, we show that tighter macroprudential policies used to contain credit growth also have a significant negative impact on macroeconomic aggregates such as real GDP and the price level. The similar effects of monetary and macroprudential policies may suggest a complementary use of the two policies at normal times. However, they could also create challenges for policymakers, especially during times when low inflation coincides with buoyant credit growth.     

通货膨胀目标制度与我国货币政策借鉴——兼论泰勒规则

内容本文将近似理性假设引入新兴新古典综合理论(New Neoclassical Synthesis),建立起通货膨胀目标制度的理论模型(NPC-MPR模型)和新兴新古典综合泰勒规则模型。之后对我国1993年第一季度到2005年第四季度的宏观经济数据进行协整检验,建立误差修正模型。进而提出了我国货币当局选择通货膨胀目标制度下实施泰勒规则的路径,以提高货币政策的针对性和有效性,稳定物价,促进经济增长。     

On Targeting Frameworks And Optimal Monetary Policy

We show that speed limit policy, a monetary policy strategy that focuses on stabilizing inflation and the change in the output gap, consistently outperforms flexible inflation targeting and flexible price level targeting in empirical medium‐scale DSGE models under discretionary policymaking. In contrast to small‐scale New Keynesian models, this welfare ranking of the targeting frameworks is not overturned when inflation dynamics are mostly backward‐looking. Importantly, the performance of the speed limit policy shows less sensitivity to its parameterization than other frameworks that target the inflation rate or the price level.     

从通货膨胀目标制看货币政策透明度建设

近年来，通货膨胀目标制已成为一种新的货币政策框架，而通货膨胀目标制的显著优点在于能通过增强货币政策的透明度，提高政策的可信度，进而提高货币政策的有效性。提高货币政策的透明度正在成为一种国际趋势。因此．本文通过借鉴实施通货膨胀目标制的西方发达国家的成功经验，探讨我国应如何加强货币政策透明度的建设，提高货币政策有效性。     

数量规则还是利率规则？——我国转型时期量价混合型货币规则的理论基础

本文对我国货币政策转型时期兼顾数量和价格的货币政策调控实践进行了深入的分析。在货币数量论和货币效用模型的基础上,从理论上阐明了货币数量规则与利率价格规则的等价关系,并构建了符合中国货币政策实践的数量与价格混合型货币政策规则。这对于更好地理解我国货币政策转型时期的量价混合型货币政策操作具有重要的理论和现实意义。相关推论表明,正是由于数量和价格混合型货币规则,在利率低于均衡水平的情形下,中国的货币增速并未引发恶性通胀;修正的物价稳定泰勒原理表明,利率调整幅度小于通胀变化仍能够实现物价稳定。对中国的经验分析支持了理论和推论结果。在利率市场化基本完成和流动性格局逆转的当下,货币政策价格调控方式转型的必要性和迫切性日益上升,转型的条件日趋成熟。     

数量规则还是利率规则？——我国转型时期量价混合型货币规则的理论基础

本文对我国货币政策转型时期兼顾数量和价格的货币政策调控实践进行了深入的分析。在货币数量论和货币效用模型的基础上,从理论上阐明了货币数量规则与利率价格规则的等价关系,并构建了符合中国货币政策实践的数量与价格混合型货币政策规则。这对于更好地理解我国货币政策转型时期的量价混合型货币政策操作具有重要的理论和现实意义。相关推论表明,正是由于数量和价格混合型货币规则,在利率低于均衡水平的情形下,中国的货币增速并未引发恶性通胀;修正的物价稳定泰勒原理表明,利率调整幅度小于通胀变化仍能够实现物价稳定。对中国的经验分析支持了理论和推论结果。在利率市场化基本完成和流动性格局逆转的当下,货币政策价格调控方式转型的必要性和迫切性日益上升,转型的条件日趋成熟。     

Managing price and financial stability objectives in inflation targeting economies in Asia and the Pacific

Many central banks have adopted explicit objectives for financial stability, raising the possibility of trade-offs between price and financial stability objectives. Based on structural vector autoregressions that incorporate both monetary and macroprudential policy shocks for four inflation targeting economies in Asia and the Pacific, we analyse the role of each policy shock in explaining deviations from the other policy’s objective, by applying historical decompositions. The macroprudential measures used in the study affect credit extended to the private sector. We find that there are periods when macroprudential policy shocks have contributed to pushing inflation away from the central bank’s inflation target and when monetary policy shocks have contributed to buoyant credit, suggesting that there have been short-term trade-offs between price and financial stability objectives. However, we also find periods when macroprudential policy shocks helped stabilise inflation and monetary policy shocks contributed to financial stability.     

Endogenous objectives and the evaluation of targeting rules for monetary policy

Recent research in monetary economics has followed the advice of McCallum [1988. Robustness properties of a rule for monetary policy. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 29, 173-203] and investigated the robustness properties of monetary policy rules by evaluating them in a variety of models. Evaluation across models is typically based on an exogenously specified loss function. However, the theory on which many recent monetary policy models are based implies that changes in the structure of the model also have consequences for the policy objectives the central bank should pursue. Objectives are endogenous, not exogenous to the model. In this paper, I investigate the impact of endogenous objectives on the evaluation of targeting rules for monetary policy.