对上市公司信用缺失的剖析——基于博弈理论的分析

上市公司信用一直以来都是倍受人们关注的问题。本文运用不完全信息动态博弈的方法对上市公司信用问题进行分析。建立并求解一个KMRW声誉模型,得出以下结论：在满足一定的约束条件下且博弈重复的次数足够长,对于高信息成本投资者,其与上市公司博弈的结果收敛于不合作;而对于低信息成本投资者,上市公司选择遵守承诺,投资者继续投资,是一个＂精炼贝叶斯均衡＂。     

证券承销商声誉机制:机理、缺失动因与路径

证券承销商担负着“信息生产者”和“质量认证中介机构”的功能,然而也面临着“可信性”的问题。在与证券发行企业、投资者的重复博弈过程中,承销商通过建立自身的行为规范,达成与证券发行企业、投资者之间的合作均衡所形成的声誉能有效缓解承销商的道德风险,保证承销商信息生产的可信性。通过分析承销商声誉机制的相关理论模型、形成机理及机制缺失的原因,提出了充分发挥承销商声誉机制的政策建议。     

市场化程度、会计稳健性与企业融资约束 ——基于产权异质性的比较分析

论文以2011-2015年全部A股上市公司为研究对象,实证检验了会计稳健性与融资约束的关系.研究发现,稳健的会计信息有利于缓解企业的融资约束,并进一步发现这种关系会同时受到企业产权性质和所在地区市场化程度的影响.具体而言,当企业所在地区市场化程度越低时,会计稳健性对民营企业融资约束的缓解作用比国有企业更为明显,而当企业所在地区市场程度较高时,会计稳健性与融资约束的关系受产权性质的影响较小.     

声誉风险、投资者类型与商业银行长期价值

本文运用中国13家上市商业银行2012年5月11日——2013年2月18日32周声誉风险指数数据以及相应前后周证券市场交易数据,检验市场总体以及不同类型投资者对商业银行声誉风险变化的反应,分析商业银行声誉对不同类型投资者投资行为的影响。我们发现:首先,商业银行声誉风险变化未引起市场资金流入的总体显著性变化;其次,就不同类型投资者而言,个人投资者对商业银行声誉风险变化较为敏感,商业银行声誉风险变化对机构投资者没有显著性影响。     

企业会计信息产权界定及其治理机制

会计信息具有产权属性,会计信息产权是决定会计信息质量和企业价值分配的关键权利.股份公司会计信息产权的初始界定以企业所有权为基础,而会计管制和道德则成为会计信息产权初始设定后的维护力量.按照基本的逻辑,会计信息产权就由企业所有权分享、会计管制、伦理道德和声誉机制四项因素组成的综合治理机制所支撑.     

美英内部控制评价的发展现状及对我国的启示

内部控制自我评价付诸实践,是管理层、投资者、监管者博弈后达成的均衡.对于管理层而言,通过内部控制评价,可以帮助企业发现内部控制的设计缺陷与运行缺陷,提高企业抗风险能力,为内控目标的实现提供合理保证;对于投资者而言,内控设计和运行状况是衡量放投资企业运营规范化和抗风险能力,判断投资风险大小和回报程度的重要依据;而对于监管者而言,通过自我评价在企业可接受的范围内增加一定数量的企业成本,对提高企业内部控制建设中的丰动性和约束性、树立投资者对资本市场的信心、加大监管力度和投资者保证力度均起着重要作用.     

企业开展融资融券业务的会计核算及税收筹划

融资融券业务作为金融行业的衍生品,不仅可以市场的活力加以有效释放,同时股市越活跃,金融交易方式就会越多,对投资者就会越具有吸引力,而股市的发展就在于吸引更多的投资者,企业融资融券业务的开展对我国经济发展具有重要的推动作用,其促进我国股市不断发展壮大,它的开启是我国股市发展的重要里程碑,但是我国的融资融券业务开展比较晚,其制度还很不完善,容易受到制度变动的影响,会计核算和税收筹划是企业开展融资融券业务时所必须的工作,是其中重要的内容,需要不断加深对其的了解.     

声誉的信号传递对中小企业融资机会主义行为约束的博弈分析及对策建议

声誉是一项战略性无形资产，同时又是一种有效的信息传导机制，这样就可能对融资过程中的机会主义行为产生控制与约束作用。将企业声誉效应机制全面引入中小企业融资研究，不仅拓展了企业声誉理论应用领域，也为中小企业融资提供了一个新的视角。融资过程中的机会主义行为是中小企业融资难的一个重要原因之一，本研究为治理融资过程中的机会主义、解决市场失灵提供了新的分析思路。揭示了声誉作为一种隐性契约对融资过程中的机会主义行为的约束机理。在隐性契约治理理论的思想基础上，将企业声誉效应作为外源变量，分别构建企业声誉对融资过程中两种类型的机会主义一～逆向选择和道德风险约束模型，从而阐释企业声誉效应对机会主义行为的约束机理。     

机构投资者能够缓解融资约束吗?——基于现金价值的视角

本文基于现金价值模型,以中国沪深两市A股上市公司为样本,研究机构投资者对公司信息不对称和融资约束的影响。结果显示:(1)随着机构投资者持股比例上升,公司现金价值边际递减,说明机构投资者的参与能够有效降低信息不对称,缓解公司的融资约束;(2)机构持股对现金价值的影响呈现出显著的"门槛效应",当机构持股比例超过大约9%时,其对现金价值的影响会大幅减弱,这表明机构投资者缓解融资约束的能力明显衰减;(3)分别就股权性质、股权集中度以及公司规模而言,民营企业、股权集中以及小规模企业的信息不对称程度显著高于国有企业、股权分散以及大规模企业,因此也面临更为严重的融资约束;(4)相对于融资约束程度低的公司,机构投资者在融资约束程度高的公司中能够发挥更大的缓解作用。     

中国投资银行声誉形成机制的理论分析

在我国目前制度背景所构成的博弈规则下,投资银行声誉形成机制的有效性存在三方面的限制:博弈短期性、触发策略受限、声誉的第三方治理机制不完善;要重塑我国投资银行声誉形成机制,迫切需要改变我国投资银行产权结构,形成更为科学的公司治理结构和激励约束机制。     

Staging of Venture Financing, Investor Opportunism and Patent Law

Abstract:  Stage financing provides a real option that is valuable when facing external uncertainty. However, it may also induce investor hold-up, if the property rights on an invention are not sufficiently protected. As a consequence, the entrepreneur may not work hard. Investor opportunism is less likely to occur, if investors' residual cash-flow-rights are contingent on verifiable 'milestones' in the previous stage. Equity-linked financing also provides high-powered incentives to the investor not to 'steal the idea' because his payoff becomes sensitive to the project value. The paper provides a new explanation for both types of contractual provisions.     

债券融资支持工具实践路径研究--基于2018~2019年浙江省民营企业数据

为稳定和促进民营企业发债融资,以市场化方式帮助缓解民营企业融资难,2018年,国务院常务会议决定设立"民营企业债券融资支持工具"。基于此背景,本文选取民营企业债券融资支持工具作为研究对象,分析其实践机制,并以浙江为例探索实施民营企业债券融资支持工具的实现路径和难点所在。研究发现:浙江债券融资支持工具的实践探索持续协调发展,在创设主体、标的债务、凭证定价等三方面呈现趋优转向,但其发展仍受认知差异、计量规则、风险偏好、预期收益等复杂因素影响。     

论我国创业板退市程序的完善:基于投资者权益保护视角

创业板上市公司退市,无疑会对投资者权益产生重大的影响,如何确保投资者在创业板退市过程中合法权益不受侵害,涉及到方方面面的问题。宏观上如法制环境、市场相关制度1、行政监管、行业自律等,微观上如退市标准和退市程序制度等。其中完备和严格的程序既能保障退市及时、有效地进行,防止退市不畅,又能对退市决定的使用和退市过程加以必要的约束和限制,防止其被滥用。本文通过重点论述海外成熟创业板市场退市程序中的重点程序制度及其之于完善我国创业板退市程序和投资者保护的意义,旨在为我国创业板退市程序建设提供政策建议。     

财务治理效率论纲

效率是经济学和管理学研究的核心与主线。在将公司本质界定为利益相关者产权契约联结体的基础上,推演出财务治理效率论说,其核心思想包括:公司产权契约的核心是公司财权契约;财权契约不完备与代理问题的存在导致财务治理问题的产生;财务治理的本质是剩余财权配置,根本目标是实现财务治理效率最大化;财务治理效率最大化的核心是剩余财务索取权与剩余财务控制权对应,基本衡量标准是财务治理收益与财务治理成本对比。     

Debt and managerial rents in a real-options model of the firm

We present a theory of capital investment and debt and equity financing in a real-options model of a public corporation. The theory assumes that managers maximize the present value of their future compensation (managerial rents), subject to constraints imposed by outside shareholders’ property rights to the firm's assets. Absent bankruptcy costs, managers follow an optimal debt policy that generates efficient investment and disinvestment. We show how bankruptcy costs can distort both investment and disinvestment. We also show how managers’ personal wealth constraints can lead to delayed investment and increased reliance on debt financing. Changes in cash flow can cause changes in investment by tightening or loosening the wealth constraints. Firms with weaker investor protection adopt higher debt levels.     

The role of trust and social commitment in start-up financing

Access to finance is a perennial problem for business start-ups. This article advances the extant literature on the determinants of entrepreneurial finance by presenting a comprehensive analysis of the amount needed to start a business, the amount of self-investment and the number of external sources of financing utilized. Based on information from the Global Entrepreneurship Monitor 2015, the empirical analysis shows that the availability of external sources of financing depend primarily on demographics, entrepreneurial experience, business features, e.g., export propensity and growth potential; and, on the phase of economic development. Furthermore, relatively high levels of social trust may increase the likelihood of obtaining external financing. The novelty of the product/service offered, financial barriers and investor/property rights protection in turn may also explain the proportion of self-investment provided to a new business. An analysis of financing options of socially-oriented businesses shows that they are more successful in obtaining financial support from private investors/venture capitalists and governments.     

支持企业改制与维护金融债权的兼容性思考

国企在改制过程中逃废银行债务问题是社会普遍关心的难题 ,本文从理论上论证了支持企业改制与维护金融债权的统一性 ,并从经济学角度对企业改制逃废债行为进行了分析 ,认为逃废债是企业产权明晰化内在要求的必然体现 ,是企业权衡改制成本与收益后作出的一种利己选择 ,也是企业、银行、地方政府与中央政府多方博弈的结果。为此提出了实现二者兼容性的对策与思路。     

再融资、市场反应与自生融资能力

国内上市公司在20世纪90年代末期开始重视对证券市场再融资功能的利用，由于种种原因，公司的再融资行为一度陷入无序状态，业绩作假、资金使用低效率的现象频繁出现。笔在本中试图构建一个说明性的博弈模型，按照从群体现象到微观个体行为的顺序逐次推导我国上市公司再融资行为与市场反应的机理。     

Investor Protection and Corporate Governance: Evidence from Worldwide CEO Turnover

Recent research asserts that an essential feature of good corporate governance is strong investor protection, where investor protection is defined as the extent of the laws that protect investors' rights and the strength of the legal institutions that facilitate law enforcement. The purpose of this study is to test this assertion by investigating whether these measures of investor protection are associated with an important role of good corporate governance: identifying and terminating poorly performing CEOs. Our tests indicate that strong law enforcement institutions significantly improve the association between CEO turnover and poor performance, whereas extensive investor protection laws do not. In addition, we find that in countries with strong law enforcement, CEO turnover is more likely to be associated with poor stock returns when stock prices are more informative. Finding that strong law enforcement institutions are associated with improved CEO turnover‐performance sensitivity is consistent with good corporate governance requiring law enforcement institutions capable of protecting shareholders' property rights (i.e., protecting shareholders from expropriation by insiders). Finding that investor  protection laws are not associated with improved CEO turnover‐performance sensitivity is open to several explanations. For example, investor protection laws may not be as important as strong law enforcement in fostering good governance, the set of laws we examine may not be the set that are most important in promoting good governance, or measurement error in our surrogate for extensive investor protection laws may reduce the power of our test of this variable.     

股权分置改革刍议

上市公司解决股权分置方案由非流通股股东、公司管理层、机构投资者、自然人股东之间的博弈决定.解决股权分置后证券市场更加活跃、市盈率进一步降低、保荐机构分化更加明显.从首批四家解决股权分置试点情况看,解决股权分置还应当建立公司管理层激励机制、修改国有股考核办法、建立流通股股东谈判机制.