集团化运作与企业财务风险——基于中国上市集团公司的经验证据

集团公司已成为我国重要的企业组织形态。本文运用1998—2006年期间沪、深两地上市公司样本数据,从财务风险的角度探讨了集团化运作的经济后果。本文研究发现,企业的集团化运作不但显著加大了企业财务风险,而且集团化运作后企业发生财务困境的概率也大为提高。本研究在丰富企业理论、组织行为理论以及公司财务理论的同时,对于集团公司加强财务风险管理,对于银行等主要债权人和政府监管部门提升金融风险监控意识,均具有一定的启示意义。     

多元化与资本成本的关系——来自中国股票市场的证据

根据期权定价模型,多元化降低了公司风险,但其受益者是债权人,而不是股东,这使得公司部分财富从股东手中转移到债权人手中,由此降低了股东财富,因此,多元化可能并不为股东所欢迎,从而多元化公司的权益资本成本可能高于专业化公司。同时,由于内部资本市场在公司内部的资源再配置作用,使得公司降低了对融资成本较高的外部资本市场的依赖,因此,多元化经营公司的总资本成本可能低于专业化经营公司。本文以2001—2004年我国上市公司为例,对多元化与公司权益资本成本和总资本成本之间的关系进行了实证检验。研究结果表明,多元化与权益资本成本正相关,而与总资本成本负相关。     

我国行政性垄断的危害——市场势力效应和收入分配效应的实证研究

垄断者所具有的市场势力一般而言将导致高价,从而造成整个社会的福利损失;不仅如此,在我国,由于行政性垄断行业较高的工资福利所导致的收入分配效应也是极大的,即它可能拉大社会各行业职工的收入差距。本文通过对1997—2005年我国行政性垄断行业的福利损失的测算,以及这一研究区间行政性垄断行业与其他行业职工收入差异的分析,实证检验了行政性垄断对我国经济社会的危害,进而强调了打破行政性垄断的必要性和紧迫性。     

忙碌的董事会：敬业还是低效？

本文基于我国上市公司董事会会议频率存在极大差异这一现象，检验了董事会会议对公司未来经营业绩的影响及这种影响产生的机制。实证结果表明，增加董事会会议次数能够显著提高公司未来的经营业绩；进一步地，尽管董事会会议次数的增加并没有显著提高CE0薪酬与公司业绩的敏感性，但可以提高CE0被迫离职与公司业绩的敏感性，证明董事会会议通过撤换不称职的CEO，向管理层施加替代的压力，使管理层的努力与所有者的利益一致。本文的研究结论在一定程度上支持忙碌的董事会是董事会成员敬业的表现这一假说。     

并购还是自行投资:中国上市公司扩张方式选择研究

本文以中国沪深股市1998~2006年的A股上市公司为研究对象,对中国企业扩张方式(自行投资和外部扩张)的选择及其影响因素进行了探讨。研究表明,中国上市公司主要以自行投资作为主要的扩张方式。进一步的研究结果表明,实际控制人类别、董事会活跃度、股权集中度、现金、企业规模和是否有集团形式的母公司等因素显著地影响了企业扩张方式的选择;企业的两种扩张方式之间存在着显著的互补关系;实际控制人类别、董事会活跃度、成长性、现金、是否有集团形式的母公司、企业规模、无形资产规模等因素的差异造成了这两种扩张方式在规模上的差异。     

CEO的财务经历有利于缓解企业融资约束吗*

CEO的财务经历有利于其做出合理的融资决策和投资决策,从而有助于降低企业融资约束。以2000—2013年沪深A股上市公司作为研究对象,本文实证检验结果证明了笔者的这一假设。该结论在控制内生性以及采用其他指标衡量融资约束等稳健性检验之后仍然成立。进一步检验结果表明,在外部融资条件较差时,CEO财务经历对于缓解融资约束的作用更为显著;同时,CEO财务经历有助于企业提高投资绩效。这表明了具有财务经历的CEO通过提高企业外部融资能力和投资决策的合理性,从而缓解企业融资约束。本文在丰富高阶梯队理论和融资约束领域文献的同时,对于上市公司制定科学合理的CEO聘任决策以及缓解融资约束等方面有重要的启示。