奇虎360与江南嘉捷兼并重组的案例浅析及启示

(一)奇虎360与江南嘉捷兼并重组的原因分析 1.公司股价持续低迷.奇虎360科技有限公司(简称奇虎360)于2005年9月在开曼群岛注册成立.2011年3月,奇虎360以每股14.50美元的价格在美国纽约证券交易所(简称纽交所)上市,其后两年公司股价在每股20美元上下波动,直至2013年5月,股价开始随业绩增长持续走高,并于2014年3月达到最高每股121.53美元.随后股价开始持续走低,至2015年5月底,公司股价降至每股51.80美元,不及峰值的一半.     

社会信任与公司避税

本文运用中国2007-2015年A股上市公司的经验证据,探讨社会信任水平与公司避税之间的关系。研究发现,公司所处地区的社会信任水平越高,其避税水平越高,这说明公司可能会利用社会信任进行寻租,社会信任可能被滥用。进一步地,提升社会公平能够降低社会信任被滥用的风险,从而抑制公司避税。最后,本文考察了公司治理和信息透明度对社会信任和公司避税行为之间的调节效应。结果表明,在社会信任水平越高的地区,拥有更高权力的CEO受诚信文化的影响越大,公司的避税水平越低;同时,在社会信任水平越高的地区,公司的信息透明度越高,其避税水平也越低。     

出资者财务监督与经营者资产控制(下)

二、基于出资者视角的资产管控 在两权分离的条件下,经营者经营资产属于其基本的经营权力,出资者一般不得参与或者干预,只有这样才能清晰地界定出资者与经营者的权利边界,也只有这样才能明确经营者的受托经营责任,实现经营权与经营责任的合理匹配.     

出资者投资偏好与委托受托责任:关系与内容

本文认为，出资者投资偏好将影响到委托受托责任关系和内容的界定。国家出资者的特有属性包括：人民性、抽象性、国家性、公共性、社会性和权威性，正是这些特有属性决定了国有出资者投资目的偏好和投资风险偏好方面的独特性。文章进一步在此概念体系基础之上，结合国内外国企分类监管的实践，提出将国有企业分为政策性（公益性）垄断型企业、政策性（公益性）混合型企业和商业性竞争型企业。由于不同类型企业的出资者属性不同，所形成的委托受托责任的关系及其内容存在显著差异，因此国有企业与非国有企业以及不同类型的国有企业出资者财务管理的内容和方式也将存在差异。     

所有者与经营者的信息不对称:成因与对策

两权分离后,所有者与经营者的信息不对称,既有客观存在,也有主观故意;既有市场竞争必然,也需明确界定底线.所有者为进行投资所获取的信息越多越好,企业参与市场竞争也需要保守商业秘密,信息披露的边界就必须在两者之间进行合理的协调.尽管如此,由于经营者主观故意仍然会造成所有者与经营者的信息不对称,有必要采取各种有效的措施予以防范和规避.     

两权四层次分离：出资者系列与经营者系列

所有权与经营权的两权分离是一个整体的概念，伴随着经济社会的发展，所有权与经营权分离的内涵不断深化，外延不断扩展。时至今日，两权分离进一步拓展至两权四层次分离，相应形成了出资者系列与经营者系列，正是这种分离以及所形成的两个系列，使得所有者与经营者的委托受托关系也相应发生变化。     

两权分离与出资者财务

在两权分离的公司制企业，一方面，必须确保在对外关系中公司法人财产所有权的独立性和完整性；另一方面，也必须确保在对内关系中明确地界定出资者的所有权与经营者的经营权的合理边界，实现经营者所承担的经营责任与履行这种责任所必要的授权的有效匹配，同时，也能保证经营者作为公司的法定代表人在对外关系中能够依法独立地行使法人所有权权利。     

两权分离的委托受托责任关系：基于风险控制的制度契约

两权分离不仅要求所有者委派审计进行外部监督以防范经营者可能给所有者带来的风险,而且要通过制定相应的风险防范制度（或制度契约）并要求经营者或者公司在经营管理活动中遵从这些制度。由于经营管理活动及其过程与这些制度的要求完全融合,从而使得这种风险防范具有内生性。所有者通过外生性的外部监督和内生性的制度遵循进行风险控制,而内生性的制度大多与财务和会计密切相关,制定这些制度并保证其执行也属于出资者财务的范畴。     

衍生工具、公司治理和盈余质量

衍生工具在国内外日益受到实务界和学术界的关注。本文以我国2007年至2013年间具有潜在风险敞口的A股非金融类上市公司为样本,研究企业应用衍生工具对盈余质量的影响及公司治理在两者关系中的作用。研究结果表明,应用衍生工具企业的操纵性应计利润显著增加,并且市场做出负向反应,盈余反应系数显著下降,可能的原因包括管理层的投机行为及套期保值会计制度的影响;进一步检验公司治理的作用,发现衍生工具对盈余质量的负面作用主要表现在公司治理水平较低的企业。这一结果说明公司治理差的企业应用衍生工具更倾向于投机,或者在套保认定为无效的情况下操纵盈余,对盈余质量产生负面影响。     

所有权与经营权：本质和形式

出资者财务与两权分离有着密切的关系,两权分离是出资者财务的形成基础。要准确理解出资者财务须深刻把握所有权与经营权的本质和形式,特别是两者的边界。只有这样才能从出资者角度划定好与经营者在财务权利上的边界,