Why England? Demographic factors, structural change and physical capital accumulation during the Industrial Revolution

Why did England industrialize first? And why was Europe ahead of the rest of the world? Unified growth theory in the tradition of Galor and Weil (2000, American Economic Review, 89, 806–828) and Galor and Moav (2002, Quartely Journal of Economics, 177(4), 1133–1191) captures the key features of the transition from stagnation to growth over time. Yet we know remarkably little about why industrialization occurred much earlier in some parts of the world than in others. To answer this question, we present a probabilistic two-sector model where the initial escape from Malthusian constraints depends on the demographic regime, capital deepening and the use of more differentiated capital equipment. Weather-induced shocks to agricultural productivity cause changes in prices and quantities, and affect wages. In a standard model with capital externalities, these fluctuations interact with the demographic regime and affect the speed of growth. Our model is calibrated to match the main characteristics of the English economy in 1700 and the observed transition until 1850. We capture one of the key features of the British Industrial Revolution emphasized by economic historians — slow growth of output and productivity. Fertility limitation is responsible for higher per capita incomes, and these in turn increase industrialization probabilities. The paper also explores the availability of nutrition for poorer segments of society. We examine the influence of redistributive institutions such as the Old Poor Law, and find they were not decisive in fostering industrialization. Simulations using parameter values for other countries show that Britain’s early escape was only partly due to chance. France could have moved out of agriculture and into manufacturing faster than Britain, but the probability was less than 25%. Contrary to recent claims in the literature, 18th century China had only a minimal chance to escape from Malthusian constraints.     

The early news catches the attention: On the relative price impact of similar economic indicators

This study investigates why financial markets react to the release of some economic indicators while ignoring others with similar informational content. Based on a Bayesian learning model, we show that the market impact of an economic indicator depends crucially on its early availability. The sequential introduction of the two largest German business surveys provides a natural experiment by which the model's implications are tested empirically. We show that even a large and well‐established indicator loses market impact if a similar indicator is launched and released earlier. © 2009 Wiley Periodicals, Inc. Jrl Fut Mark 30:909–937, 2010     

HWWA raw materials price index on a new basis

The division of labour in the world economy is subject to a process of constant change which also affects the meaningfulness of raw materials price indices. Such indices require periodic revision in order to maintain their significance as current indicators of commodity market price developments. This is particularly true of an index with a constant price and weighting basis such as the HWWA raw materials price index.     

Asset Funding in der betrieblichen Altersversorgung

In Germany, the most widespread funding method for occupational pension schemes is self-funding via book reserve. The term “asset funding” applies to situations when the company sets aside separate assets to fund these liabilities. This is a significant factor for a company’s risk management. International accounting standards and the requirements of Basel II are helping to make asset funding of book reserves more and more attractive. This article represents a first step towards a full-scale scientific analysis of this complex of issues. In particular, it provides a systematic classification of the various methods of asset funding and presents corresponding investment strategies.     

Der bankkredit in einer theorie der »portfolio selection«

Zusammenfassung 1. Die vorliegende theoretische Untersuchung dient dem Versuch, die einzelwirtschaftliche Basis des Kreditsch?pfungsprozesses durch explizite Berücksichtigung einer Zielsetzung zu erweitern. Ansatzpunkt für die Zielsetzung ist die vereinfachte Aktivseite einer Bankbilanz, deren Komponenten (risikolose Liquidit?tsanlagen, Staatsobligationen und Kredite an das Publikum) sich in Hinsicht auf Ertrag und Risiko voneinander unterscheiden. 2. Ausgehend von der Zielsetzung (im vereinfachten Modell: Ertragsmaximierung bei vorgegebenem Maximalrisiko; im erweiterten Modell: Nutzenmaximierung bei bestimmter [Nutzen-] Einsch?tzung von Ertrag und Risiko) wird die optimale Aktivakomposition und damit auch das optimale Kreditvolumen bestimmt. Es zeigt sich, da\ der gewünschte Bestand an Krediten in bestimmter Weise von subjektiven Faktoren (im vereinfachten Modell: vom Maximalrisiko; im erweiterten Modell: von der relativen [Grenznutzen-] Einsch?tzung von Ertrag und Risiko) und von objektiven Faktoren (den exogenen Ertrags- und Risikoparametern) abh?ngig ist. Das Verh?ltnis von Krediten zu Staatsobligationen wird dagegen in beiden Modellen allein durch die von au\en vorgegebenen Risiko- und Ertragsparameter bestimmt. 3. ?ndert sich die Parameterkonstellation, dann wird das optimale Kreditvolumen in folgender Weise angepa\t: In beiden Modellen erh?ht sich die Kreditgew?hrung, wenn das Risiko bei den privaten Krediten abnimmt, bei den Staatsobligationen zunimmt und sich die Ertragsaussichten bei den Staatsobligationen verschlechtern. Verbessern sich die Ertragsaussichten bei den Krediten, dann ergibt sich im vereinfachten Modell immer eine Erh?hung des Kreditvolumens, im erweiterten Model] dagegen nur im Regelfall. Au\erdem zeigen die Ableitungen, da\ eine verbesserte Ertragslage bei den Liquidit?tsanlagen unter den vereinfachten Annahmen eine Kreditausweitung bewirken mu\, unter den erweiterten Annahmen eine Kreditausdehnung bewirken kann. Hierbei tritt — wie aus beiden Modellen hervorgeht — in jedem Fall eine Abnahme des Bestandes an Staatsobligationen ein. Gerade die letzten Ergebnisse, die auf eine Pufferwirkung der Staatsobligationen hinweisen, k?nnten für geldpolitische überlegungen von Interesse sein. Wird doch die Wirksamkeit von Offenmarktoperationen, die eine Einschr?nkung der privaten Kredite über eine Anhebung des Zinsniveaus bei den Liquidit?tsanlagen herbeiführen wollen, in Frage gestellt. Ein zuverl?ssigerer Weg zur Kreditbeeinflussung scheint aus der Sicht des Modells darin zu bestehen, Offenmarktpolitik mit l?ngerfristigen Staatstiteln zu betreiben. Summary Bank Credit in Portfolio Selection Theory. — Starting from the aim in view (in the simple model: maximization of returns under a given maximum risk; in the expanded model: utility maximization under a given estimate of returns and risks), the optimum composition of assets is determined for a model bank, and, consequently, its optimum credit volume. It is then examined how the optimum credit volume changes with a changing parameter constellation. It is shown that, in both models, bank credits increase as risks from private credits decrease and risks with Government bonds increase and prospective returns from Government bonds deteriorate. When prospective returns from bank credits improve, the simple model will always show an increase of credit volume, while the expanded model will only do so as a rule. Further derivation shows that improved returns from liquidity investments will, in the simple model, always increase credits, while, in the expanded model, they may do so. In such a case, the volume of Government bonds always decreases, as both models show. In so far, therefore, they assume a kind of buffer function.

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Résumé Crédit bancaire dans une théorie de ?Portfolio Selection?. — En partant de l’objet en vue (pour le modèle simple: maximation du rapport sous un risque maximum donné; pour le modèle élargi: maximation de l’utilité lors d’une estimation donnée du rapport et du risque), sont déterminés, pour une banque modèle, la composition optimum de l’actif et, par conséquent, le volume optimum de crédit. Puis, est examinée la manière dont le volume optimum du crédit change avec la constellation paramétrique. Il est démontré que, dans les deux modèles, les crédits bancaires augmentent, si les risques des crédits privés diminuent et les risques des obligations d’Etat augmentent et le rapport attendu des obligations d’Etat s’amoindrit. Quand le rapport attendu des crédits bancaires s’améliore, il y aura toujours dans le modèle simple une augmentation du volume du crédit, tandis que, dans le modèle élargi, il n’y aura augmentation qu’en règle générale. Les dérivations ultérieures démontrent que, dans le modèle simple, l’amélioration des rapports des investissements de liquidité augmentera toujours les crédits, tandis que, dans le modèle élargi, l’amélioration peut les augmenter. Dans ce cas, tous les deux modèles démontrent que le volume des obligations d’Etat diminuera toujours. En cela, ces obligations ont donc une fonction de tampon.

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Resumen El crédito bancario en una teoría de selectión de títulos de cartera. — Partiendo de la función objetivo (en el modelo simplificado: maximación del beneficio teniendo en cuenta un riesgo máximo; en el modelo ampliado: maximación de la utilidad teniendo en cuenta la evaluation del beneficio y del riesgo), se fija para un banco modelo la composición óptima de los activos y de esta manera también el volumen óptimo de crédites. A continuation se analiza cómo varia el volumen óptimo de crédites si se altera la estructuración de los parámetros. El resultado, que se desprende, es que en ambos modelos la concesión de créditos incrementa si el riesgo de los créditos privados disminuye y el de los valores estatales aumenta de manera que empeoran las perspectivas de hacer ganancias con estes valores. Si mejoran las perspectivas de hacer ganancias con créditos, el aumento del volumen crediticio tiene lugar siempre en el modelo simplificado, y generalmente en el ampliado. Además se muestra, que el mejoramiento de las perspectivas de ganancia de inversiones en títulos de liquidez tiene que originar bajo los supuestos simples un incremento de créditos, y que puede originarlo bajo los supuestos ampliados. En cualquier caso se reduce la cartera de valores estatales, los cuales por tanto vienen a ejercer una función de compensatión.

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Riassunto Il credito bancario in una teoria della ?Portfolio Selection?. — Partendo dall’obiettivo (nel modello semplificato: massimizzazione di profitto in un presunto rischio massimo; nel modello ampliato: massimizzazione di utili in una determinata valutazione [di utili] di profitto e rischio), è determinata per una banca modello la composizione ottimale degli attivi e con ciò anche il volume ottimale del credito. A questo punto in ambedue i modelli appare che la concessione di credito aumenta se il rischio diviene minore nei crediti privati e maggiore nelle obbligazioni di State e le prospettive di profitto nelle obbligazioni di Stato peggiorano. Migliorano le prospettive di profitto nei crediti, allora nel modello semplificato si ha sempre un aumento dei volumi del credito, nel modello ampliato invece soltanto nel caso normale. Inoltre le deduzioni mostrano che una migliorata situazione del profitto negli investimenti di liquidità deve causare un’espansione creditizia tra le accettazioni semplificate, può causare una dilatazione del credito tra le accettazioni ampliate. La dotazione in obbligazioni di Stato è a questo punto in ogni caso ridotta — come risulta da entrambi i modelli — e assume cosí una specie di ?funzione cuscinetto?.