Sparse Signals in the Cross‐Section of Returns

This paper applies the Least Absolute Shrinkage and Selection Operator (LASSO) to make rolling one‐minute‐ahead return forecasts using the entire cross‐section of lagged returns as candidate predictors. The LASSO increases both out‐of‐sample fit and forecast‐implied Sharpe ratios. This out‐of‐sample success comes from identifying predictors that are unexpected, short‐lived, and sparse. Although the LASSO uses a statistical rule rather than economic intuition to identify predictors, the predictors it identifies are nevertheless associated with economically meaningful events: the LASSO tends to identify as predictors stocks with news about fundamentals.     

Do External Auditors Perform a Corporate Governance Role in Emerging Markets? Evidence from East Asia

In emerging markets, the agency conflicts between controlling owners and the minority shareholders are difficult to mitigate through conventional corporate control mechanisms such as boards of directors and takeovers. We examine whether external independent auditors are employed as monitors or as bonding mechanisms, or both, to alleviate the agency problems. Using a broad sample from eight East Asian economies, we document that firms with agency problems embedded in the ownership structures are more likely to employ Big 5 auditors. This relation is evident among firms that raise equity capital frequently. Consistently, firms hiring Big 5 auditors receive smaller share price discounts associated with the agency conflicts. Also, we find that Big 5 auditors take into consideration their clients' agency problems when making audit fee and audit report decisions. Taken together, these results suggest that Big 5 auditors do have a corporate governance role in emerging markets.     

On the nature of deferred income taxes*

Abstract. The topic of deferred income taxes has generated considerable controversy. This paper observes that much of this controversy centers on the contingent nature of income taxes. It reviews the similarity between the firm's income tax liabilities and a European call option written on the firm's pretax value. From this perspective, deferred taxes are shown to effectively alter the exercise price of the call option held by the government, thus affecting the value of the firm's debt and equity claims. Additional results are obtained from the model by valuing the tax liabilities and the firm's financial claims via an exact option pricing formula. Finally, the paper shows that the model is robust to some of its underlying assumptions. Résumé. Les impôts sur le revenu reportés ont été l'objet d'une immense contraverse. L'auteur fait remarquer que cette controverse est en grande partie centrée sur la nature conjoncturelle des impôts sur le revenu. Il examine la similarité entre la dette fiscale de l'entreprise et une option d'achat européenne libellée sur la valeur avant impôt de l'entre-prise. Dans cette perspective, l'auteur démontre que les impôts reportés modifient effectivement le prix d'exercice de l'option d'achat détenue par le gouvernement, infiuant ainsi sur la valeur des droits à l'actif de l'entreprise. Il obtient des résultats supplémentaires du modèle en évaluant la dette fiscale et les créances financières de l'entreprise par l'intermédiaire d'une formule de détermination du prix exact de l'option. Enfin, l'auteur démontre que certaines des hypothèses sous-jacentes au modèle résistent à l'analyse.     

Les effets de la note de planification,des pressions temporelles et des caractéristiques individuelles du vérificateur sur l'estimation du temps de révision par le chef de groupe en vérification*

Résumé. Cette étude se penche sur l'effort en terme de temps de révision des chefs de groupe en vérification (tel que reflété par leurs estimations du temps requis pour la révision du dossier de vérification) et la mesure dans laquelle cet effort est orienté par une autre activité importante du chef de groupe: la planification initiale de la mission de vérification. La planification initiale de la vérification est conditionnée par l'identification de certaines zones critiques dans la note de planification. Les pressions temporelles et les caractéristiques individuelles du vérificateur sont également étudiées, car les recherches antérieures en vérification semblent indiquer qu'elles sont susceptibles d'influencer la révision du chef de groupe. Cette analyse est fondée sur les réponses, provenant de soixante-treize chefs de groupe de dix grands cabinets d'experts-comptables, à un cas de vérification. Les résultats indiquent que: 1) les chefs de groupe font preuve d'un consensus raisonnable en budgétisant plus de la moitié du temps de vérification pour la révision, 2) le plan initial de vérification oriente leur révision ultérieure, 3) les pressions au niveau du temps n'influencent pas de façon significative leurs estimations relatives au temps de révision, et 4) l'appartenance à un cabinet, le niveau d'expérience de vérificateur, et l'effort de planification initiale sont reliés aux différences des pratiques et des perceptions de la révision par le chef de groupe. La fin de cet article comporte une discussion des conséquences de ces résultats en regard de la pratique et des recherches ultérieures.     

The Global Side of the Investment-Saving Puzzle

In this paper, we reexamine the long-standing and puzzling correlation between national saving and investment in industrial countries. We apply an econometric methodology that allows us to separate idiosyncratic correlation at the country level from correlation at the global level. In a major break with the existing literature, we find no evidence of a long-run relationship in the idiosyncratic components of saving and investment. We also find that the global components in saving and investments commove, indicating that they react to shocks of a global nature.