Modeling Conditional Skewness in Stock Returns

Abstract

In this paper, we propose a new GARCH-in-Mean (GARCH-M) model allowing for conditional skewness. The model is based on the so-called z distribution capable of modeling skewness and kurtosis of the size typically encountered in stock return series. The need to allow for skewness can also be readily tested. The model is consistent with the volatility feedback effect in that conditional skewness is dependent on conditional variance. Compared to previously presented GARCH models allowing for conditional skewness, the model is analytically tractable, parsimonious and facilitates straightforward interpretation.Our empirical results indicate the presence of conditional skewness in the monthly postwar US stock returns. Small positive news is also found to have a smaller impact on conditional variance than no news at all. Moreover, the symmetric GARCH-M model not allowing for conditional skewness is found to systematically overpredict conditional variance and average excess returns.     

The potential of optimization in communal routing problems: case studies from Finland

In many European countries, municipalities offer their inhabitants a wide variety of social services. In this paper we will focus on efficiently scheduling home care, transportation of the elderly, and home meal delivery. These so-called municipal or communal routing problems can be modeled as different variants of the vehicle routing problem, a well-known optimization problem from the literature. We present a focused literature review and report on case studies using Finnish data. The computational results show that there is a significant potential for cost savings for all applications considered.     

GMM Estimation with Non‐causal Instruments*

This note provides a warning against careless use of the generalized method of moments (GMM) with time series data. We show that if time series follow non‐causal autoregressive processes, their lags are not valid instruments, and the GMM estimator is inconsistent. Moreover, endogeneity of the instruments may not be revealed by the J‐test of overidentifying restrictions that may be inconsistent and has, in general, low finite‐sample power. Our explicit results pertain to a simple linear regression, but they can easily be generalized. Our empirical results indicate that non‐causality is quite common among economic variables, making these problems highly relevant.     

Perceived and expected price changes in Finland

Zusammenfassung Wahrgenommene und erwartete Preis?nderungen in Finnland. -Dieser Aufsatz untersucht die Verteilung der in den fünf Jahren vor einer Konsumentenbefragung wahrgenommenen Preisniveaus und die Verteilung der für die folgenden fünf Jahre erwarteten Preisniveaus. Au\er den Beziehungen zwischen diesen Verteilungen untersuchen die Autoren die “Wirkungen”, welche eine Reihe von Variablen — wie Alter, Geschlecht und sozio-?konomische Stellung — auf die Entwicklung der beobachteten und erwarteten Preisniveaus haben. Die Ergebnisse deuten darauf hin, da\ es eine gro\e Streuung unter den befragten Personen gibt, und zwar nicht nur im Hinblick auf die erwartete, sondern auch auf die beobachtete Preisentwicklung. Die erwartete Preisniveauentwicklung korreliert stark mit der in der Vergangenheit beobachteten, so da\ die Erwartungen in gewissem Umfang durch einfache Extrapolationsmodelle erkl?rt werden k?nnen, in die die (richtigen oder falschen) Vorstellungen über die Vergangenheit eingehen. Im übrigen unterscheiden sich die durchschnittlichen Ansichten über frühere oder zukünftige Preise, sobald man die befragten Personen nach sozio-?konomischer Stellung, Bildung, Geschlecht oder Alter in Gruppen zusammenfa\t.

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Résumé Changements des prix per?us et attendus en Finlande. — Cet article analyse la distribution des niveaux de prix per?us pendant une période de cinq années qui précède un sondage transversal et la distribution des niveaux de prix attendus pendant la période de cinq années qui suit. Les auteurs examinent les inter-relations entre ces distributions ainsi que les ?effets? sur les mouvements de prix per?us et attendus causés par un nombre des variables comme par exemple l’áge, le sexe et la position socio-économique. Les résultats suggèrent qu’il y a une grande dispersion à travers les répondants pas seulement regardant les développements des prix attendus mais aussi concernant les prix per?us. Le niveau des prix attendus et le niveau des prix per?us manifestent une forte corrélation et c’est pourquoi les expectatives peuvent être expliquées dans une certaine mesure par des modèles simples extrapolatifs qui se fondent sur des idées (correctes ou fausses) sur le passé. De plus, les vues moyennes sur les prix passés et futurs sont différentes si les personnes sont groupées par e.g. leur position socio-économique, leur niveau de connaissance, le sexe et l’age.

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Resumen Variaciones de precios percibidas y esperadas en Finlandia. — En este artículo se investiga la distribución de nivelés de precios percibidos durante un período de cinco a?os que precede al tiempo de un análisis de corte transversal y la distribución de nivelés de precios esperados en el perfodo de cinco anos siguiente. Aparte de las interrelaciones entre estas distribuciones, los autores investigan los ?efectos? sobre movimientos de precios percibidos y esperados de una cantidad de variables como la edad, sexo y position socio-económica. Los resultados sugieren que hay una gran diespersión a través de los individuos interrogados no solamente en el desarrollo esperado de precios sino que en el percibido. Niveles de precios futuros esperados y niveles de precios pasados percibidos tenían una correlación estrecha y las expectativas pueden explicarse, por lo tanto, en cierta medida por modelos simples y extrapolativos basados en ideas (verdaderas o equivocadas) acerca del pasado. Aún más, las visiones promedio sobre precios pasados y futuros se diferencian cuando las personas se agrupan, por ejemplo, de acuerdo a su status socio-económico, nivel de conocimientos, sexo y edad.

     

The environment in an ‘information society’: A transition stage towards more sustainable development?

Social scientists and futurists have suggested that societal development is advancing to a novel stage, to an ‘information society’. However, the crucial qualifiers of this ‘new’ society are ambiguous. Furthermore, environmental goals have created new challenges for information society studies. This paper examines the interaction and dynamics between the information society and sustainable development, which most often manifest themselves as competing scientific and socio-political discourses. On the one hand, there is the potential for reducing the stress on the environment: the emergence of information technologies and services can lead to a dematerialisation of production and immaterialisation of consumption. On the other hand, there are risks: positive environmental effects might be overcome by the ‘rebound effect’ caused by excessive economic growth. It is concluded that further theoretical and empirical studies are needed in order to examine the complex and contradictory relationship between the information society and environmental issues.     

Residual autocorrelation testing for vector error correction models

In applied time series analysis, checking for autocorrelation in a fitted model is a routine diagnostic tool. Therefore it is useful to know the asymptotic and small sample properties of the standard tests for the case when some of the variables are cointegrated. The properties of residual autocorrelations of vector error correction models (VECMs) and tests for residual autocorrelation are derived. In particular, the asymptotic distributions of Lagrange multiplier (LM) and portmanteau tests are given. Monte Carlo simulations show that the LM tests have satisfactory size properties only if autocorrelation of small order is tested in systems of small dimension. In contrast, portmanteau tests have roughly correct size in small samples only if higher order residual autocorrelation is tested. Their critical values have to be adjusted for the cointegration rank of the system, however.     

Indexed deposits and price expectations

Zusammenfassung Indexierte Bankeinlagen und Preiserwartungen. — In den letzten Jahren hat man dem Einflu\ der Preiserwartungen auf die Inflationsrate viel Beachtung geschenkt. Die verfügbaren Daten über Erwartungen sind indessen sp?rlich. Um zu Zeitreihen für Erwartungen zu gelangen, hat man begonnen, die Erwartungen in Anlehnung an die ?Konjunkturbarometer? in Umfragen zu ermitteln; aber auch qualitative Daten und indirekte Methoden sind oft benutzt worden. In diesem Aufsatz wird eine Zeitreihe für die erwartete Inflationsrate gewonnen, indem finnische Daten für indexierte und nicht-indexierte Bankeinlagen verwendet werden. So k?nnen Modelle konstruiert werden, die die Erwartungsbildung der Einleger durch ihre früheren Inflationserfahrungen erkl?ren.

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Résumé Les dép?ts indexés et les expectatives de prix. — Le r?le des expectatives comme facteur influen?ant le taux d’inflation a re?u beaucoup d’attention dans les années dernières. Les données disponibles sur les expectatives, cependent, étaient rares. Pour gagner des séries chronologiques observables on a essayé de commencer de les enregistrer avec des survols de type-baromètre, mais on a confié aussi souvant sur les données qualitatives et des méthodes indirectes. Dans ce papier une série pour les taux d’inflation attendus est dérivée en utilisant les données finnoises sur les dép?ts indexés et pas indexés. Cela le rend possible de construire des modèles pour expliquer la formation des expectatives des déposants sur la base des expériences inflationnistes passées.

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Resumen Dep?sitos indexados y expectativas de precios. — El rol de las expectativas como factor que influencia la tasa de inflación ha recibido mucha atención en a?os recientes. Sin embargo, los datos disponibles sobre las expectativas han sido escasos. Para llegar a series de tiempo observables para las expectativas se han hecho intentos por comenzar registrándolas a través de muestras de tipo barométrico, pero también se ha recurrido a métodos indirectos y a datos cualitativos. En el presente artículo se deriva una serie para la tasa de inflación esperada usando datos de Finlandia sobre depósitos indexados y no indexados. Esto hace posible construir modelos para explicar la formación de expectativas de depositantes sobre la base de la experiencia inflacionaria pasada.