试析上市公司的过度股权融资行为

自我国股票市场成立以来,上市公司通过股票市场进行大量资金的融通。仅2003年通过证券市场融资达814.13亿元。一般说,企业经过改制并上市后,其融资方式可以有发行新股、配股、留存收益、发行债券和银行信贷等多种筹资方式。从现有融资环境来看,我国上市公司的长期资金来源渠道主要有留存收益、长期负债和股权融资三种。但是,在我国上市公司中对于融资方式的选择主要依靠股权融资。根据1999年沪市上市公司增加的长期资金来源比重看,上市公司内部资金(留存收益)为177.6亿元,占长期资金增加额的41.2%;长期负债为26.7亿元,占长期资金增加额6.2%,…     

从配股包销角度看上市公司融资方式选择的市场约束

经典公司财务理论(Peeking Order Theory)认为，企业所偏好的融资顺序应该是：内部留存收益一债券融资一股权融资，投资者对股权再融资会普遍表现出负面情绪。对此，存在两种解释：信息不对称理论(Myersand Majluf,1984)和代理理论(Jensenand Meeking，1976)。然而，中国上市公司一直对股权融资情有独钟，尤其不会放过每一次配股的机会，这样的融资偏好背离了西方成熟市场经验。     

从配股看治理结构

<正> 配股是上市公司再融资的重要手段之一。是否配股、如何配股,是关系到各股东切身利益的重大决策。但是,由于中国上市公司股份分为流通股和非流通股,造成“同股同权同利”丧失其事实基础;而非流通股由于过于集中,往往处于相对控股甚至绝对控股。导致在决策时容易产生“一股独大”的现象,损害其他股东,特别是流通股股东的利益。本文希望通过对上市公司配股决策过程进行分析,从一个侧面反映中国上市公司治理结构中存在的问题。本文研究的样本是2001年1月1日至2001年10月15日召开股东大会(或临时股东大会),且审议有关配股议案的公司(其中包括著名的银广夏),共计99家。资料来源是各公司发布的公告。     

上市公司利用关联方交易操纵利润分析

本文主要分析了上市公司利用关联交易操纵利润的动机、利润操纵对相关主体产生的影响及相关主体应该采取的对策，通过采取的对策，相关主体能有效地规避风险。     

再融资方式的缺陷

<正> 在我国股票市场上,上市公司利用权益进行再次融资的现象极其普遍。这与欧美市场形成鲜明对比。从国外证券市场的实践结果来看,上市公司再次融资时首先选择的融资来源是公司内部资金,在选择外部融资时,公司会优先考虑债务融资方式,最后才会借助权益融资,而且对权益融资方式相当谨慎,之所以如此,是因为再次股本融资将不可避免地影响到原有股东的利益。近年来,我国上市公司的权益融资行为越演越烈,在带来一定的正面效应的同时,也产生了相当大的负面效应。为比较全面、深入地认识这一现象,有必要对目前我国上市公司的权益融资方式进行分析。     

我国会计政策选择现状

我国上市公司存在着包括通过利用会计政策选择等手段操纵会计利润的现象：（1）配股现象。目前，在我国，上市公司资格还是一种稀缺资源，上市公司为了达到最近3年净资产收益率不低于10％这一“圈钱”配股的资本线，不惜代价采取合法或非法的手段力保10％，出现了耐人寻味的“10％现象”。（2）微利现象。已经有一年或两年亏损的上市公司，为了免受特别处理或摘牌的处罚，采取种种手段使收益率保持哪怕0．001％的微利水平，只要不亏损就行。     

配股融资股价效应的实证研究

随着我国股市的发展，上市公司的融资方式也不断创新，配股融资作为股权融资的一种方式逐渐成为上市公司再融资的首选。配股融资虽然具有许多优点，但是我国上市公司没有充分发挥配股融资的长处，为了“圈钱”而“圈钱”，并且资金配置效率低下，对股市的负面影响日渐突出。通过2000年实施配股的43家样本公司配股公告日股价的变动，对配股融资的股价效应进行实证分析，并提出相应的政策建议。     

上市公司债务融资、公司绩效与最优资本结构

上市公司是我国企业的精华。研究上市公司的资本结构对于规范企业融资行为．优化公司治理结构，改进企业的经营管理，提高企业经济效益．有着十分重要的意义。近年来我国上市公司对股权融资特别偏好，我国上市公司的股权融资偏好表现为首选配股或增发；如果不能如愿，则改为具有延迟股权融资特性     

二元结构下的融资行为分析

股权二元结构是我国上市公司的治理现状,也是分析上市公司财务行为的基本前提。再融资作为一种重要的财务行为,其分析应当在二元结构的框架下来进行。本文的分析表明,二元结构下,股权融资有很强的财富再分配效应,从而导致上市公司强烈的股权融资偏好。同时,本文提出的分析框架还可以作为分析上市公司其它财务行为的出发点。