可转换证券抑制创业家“饰窗”行为的机理研究

<正>一般而言,当风险投资的后续投资决策行为建立在对项目质量的未来预期时,为争取后续融资的创业家就会通过额外的短期努力来“修饰”项目质量,这就是被西方学者称之为创业家“饰窗”的行为。创业家“饰窗”行为显然会给风险投资家事后项目质量的评价工作造成困难。而且项目质量越是不好,创业家附加的额外努力水平值越高,对项目质量的扭曲程度也越大。因而,“饰窗”行为的最大危害是,它引诱风险投资家作出错误的投资决策,导致巨大的投资损失或无效率的投资、以及投资机会的丧失(亦即增加了机会成本)。因此,分析创业家“饰窗”行为对提高风险投资契约的履行效率具有重要意义。一、多阶段投资隐含的激励机制研究分阶段投资机制已被广泛应用于风险投资领域中,特别是在美国,分阶段投资更是得到广泛应用。分阶段投资机制如何克服风险投资过程中的“道德风险”问题已吸引了越来越多学者的注意。如,BergemannandHege(1998)强调了通过阶段性融资了解一个企业真实的潜能的重要性。HailanZhou(2001)研究了阶段融资在防止创业家的道德风险、减少风险投资家代理成本和增强其控制风险能力方面的重要作用。MathiasDewatripontandPatrickLegros、StevenA.Matthews(2003)从重新谈判的角度研究了分阶段融资的最优化问题,指出重新谈判可以导致一个简单契约实现最优化的原因有二个,一是由于重新谈判契约依赖于可以观察但不可契约化的变量信息,因而可以“完善”初始契约;二是重新谈判契约保证信息博弈的严格竞争,从而保证了契约的事后优化。

Research of changeable security's mechanism in restraining entrepreneur's decorating behavior