财政可持续与金融稳定——基于中国的经验研究

本文在系统梳理财政可持续与金融稳定相关的国际国内研究基础上，从我国财政政策实践与金融稳定发展的经验事实出发定性分析了我国财政可持续与金融稳定之间的经济动态关系，并运用时变参数向量自回归模型量化分析了我国财政可持续与金融稳定之间的数量关系。研究发现：第一，我国财政可持续与金融稳定之间存在复杂互动关系。积极财政政策促进了金融发展，但也积累了包括无序发展的影子银行等在内的金融风险。金融扩张刺激了以债务为基础的财政支出规模扩大，为地方政府债务风险激增提供了宽松的金融环境；同时，金融扩张也诱发金融“脱实向虚”问题的产生，增加实体经济运行风险，影响财政可持续。第二，短期内，货币信贷政策与财政支出政策存在一定替代效应，信贷扩张与财政支出增长之间相互挤出，有利于维持金融稳定和财政可持续；但是，长期内，两者之间存在正向反馈效应，信贷扩张与财政支出增长之间相互放大，存在同时诱发财政与金融双重危机的可能。第三，我国财政政策具有一定的顺周期特性，而货币政策表现出比较明显的逆周期特性。

Fiscal Sustainability and Financial Stability:The Case of China