国有企业并购中“自大效应”的量化研究

企业并购的主要动机源于协同效应、自大效应和委托—代理效应，国有企业由于其高度集中的股权结构以及特殊的治理结构，委托—代理效应对其并购的驱动作用非常弱，而协同效应和自大效应则很明显。作者从企业并购过程中的利润增量变化率与自大效应成负向比例关系出发构建数学模型，并得出结论：并购企业的自大效应与初始并购溢价、利润增量，以及并购企业的流动资产有密切关系，如果并购企业的流动资产远远大于初始自大效应溢价，自大效应对并购企业的影响比较小；反之会比较明显。随着并购后利润增量先降后升，自大效应便随之先升后降。文章还以中海油并购加拿大尼克森石油公司为例，计算出了某特定时刻的自大效应溢价与协同效应收益。