注册制与核准制的辨析与选择：基于美国资本市场的研究

自上海证券交易所成立至今，我国证券交易市场已经走过了20余年的历程。股票发行制度由计划经济下的审批制发展到了现在具有市场色彩的核准制（实质性审核），并在促进资本分配，提高资本市场有效性和保护投资者权益方面取得了长足进步。但是资本市场的高速发展也带来了一些问题。绿大地、万福生科等一系列造假事件严重损害了公众投资者的合法权益，其中最受诟病的因素之一就是股票发行制度。市场普遍认为，核准制中过多的行政干预，使市场有效性降低，从而导致了权力寻租、业绩过分包装等行为，破坏了金融秩序。于是市场把目光转向了资本市场高度发达的美国，并且呼吁学习美国注册制（合规性审核）的声音越来越高涨。但是由于信息不对称等因素，国内学者对美国股票发行制度了解并不全面，存在一些误解。本文拟还原美国股票发行制度，对两种制度进行对比分析，澄清国内存在的误解，并对我国股票发行制度改革提出建议。