隧道挖掘还是利益趋同——从资本结构的选择看控股股东的作用

以深圳证券交易所2004年度480家上市公司为研究样本，考察控股股东与资本结构之间的经验关系，进而考察控股股东的作用，究竟是隧道挖掘还是利益趋同。回归结果显示，在控制了公司治理、赢利能力、公司规模、特别处理以及行业的综合影响之后，资产负债率与第一大股东持股比例平方在10％的水平上显著正相关。证据表明，资产负债率与控股股东的持股比例呈“U”形曲线关系。当第一大股东持股比例〈45．9％时，证据支持隧道挖掘效应，控股股东会选择较少的负债，而把资金留在公司方便自己的掏空行为。反之，当第一大股东持股比例〉45．9％时，证据支持利益趋同效应，它会选择较多的负债，充分利用负债的财务杠杆和税盾作用，用心经营公司。该“U”形曲线关系揭示了控股股东存在相机选择资本结构的行为，同时存在隧道挖掘效应和利益趋同效应。

Entrenchment Effect or Alignment Effect