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自由现金流、债务契约与企业投资效率———基于中国房地产上市企业的实证分析
引用本文:熊 婷,程 博,王 菁.自由现金流、债务契约与企业投资效率———基于中国房地产上市企业的实证分析[J].贵州财经学院学报,2013(6).
作者姓名:熊 婷  程 博  王 菁
作者单位:1.浙江农林大学经济管理系,浙江 临安 310013;2.上海财经大学国际工商管理学院,上海 200433
基金项目:本文是国家社科基金青年项目“我国非营利组织信息批露及其治理机制研究”(批准号:12CGL121)、教育部人文社会科学研究青年基金项目“企业家能力和行为偏差对企业投资决策影响机理研究”(批准号:11YJC630031)、浙江省自然科学基金“基于企业家能力视角的企业投资行为研究”(批准号:Y6110042)的阶段性研究成果。
摘    要:以 2006—2011年中国房地产上市企业为研究对象,借鉴 Richardson投资模型,实证检验自由现金流、债务契约对企业投资效率的影响,以及债务契约对自由现金流与企业投资效率的调节效应。同时,还考察了危机冲击下自由现金流、债务契约对企业投资效率的影响,以及债务契约的调节作用。研究发现:(1)房地产企业对债务融资的依赖性较强,企业前期的现金持有量与企业当期资本量显著正相关。(2)房地产企业自由现金流与企业投资效率显著正相关,自由现金流水平越高,企业投资效率越低,过度投资越严重。(3)负债融资对企业具有相机治理的功效,债务契约可以减少自由现金流的滥用,对房地产企业过度投资有一定的抑制作用,企业长期负债的治理效应尤为突出。(4)债务融资对自由现金流与企业投资效率起调节作用,在控制危机冲击外部宏观环境的变化后这种调节效用仍然存在,长期负债对自由现金流与过度投资的调节作用更为明显。研究结果表明,对中国房地产上市企业而言,债务契约在企业治理中发挥着重要的“监督效应”和“自由现金流效应”,负债对企业投资非效率行为具有相机治理作用,可以在一定程度上抑制企业非效率投资,从而纾解股东与债权人之间的委托代理冲突。

关 键 词:自由现金流  债务契约  过度投资  危机冲击  房地产上市企业
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