商品期货市场操纵的监管:美国CFTC的经验和借鉴

上世纪90年代,中国期货市场曾深受市场操纵问题的困扰,后随着1998年的市场整顿逐渐被规范,但这并不意味着市场操纵已离我们远去。基于此,本文通过对CFTC市场操纵方面的研究,试图为我国期货市场的发展提供一些借鉴。     

美国CFTC防范商品期货市场操纵行为的做法与启示

市场操纵行为是对运行良好的商品期货市场的潜在威胁。在美国,商品期货委员会(CFTC)是监管商品期货市场的核心机构。CFTC的反市场操纵的措施以实时市场监察(market surveillance)和大户报告制度(large position reporting)为基础,辅之以投机头寸限制(speculative position limits)。本文从国外文献中寻找理论和实证依据,重新审视这两种措施的必要性和合理性,从而为我国更有效防范商品期货市场操纵行为提供一些启示。     

中美期货市场操纵规制的比较与借鉴

在期货市场上,基于供求关系自然形成的价格是正常的。具有权威性的价格。而市场操纵行为实质上是对证券价格的一种垄断和控制,其行为背离了市场机制的基本原则——自由竞争。他不仅损害了公众社会利益,而且还破坏了正常的期货市场秩序。为此,以美国为首的立法例对操纵期货市场的行为在不同程序上作了相应的规定。     

股指期货市场操纵与价格发现功能的关系研究

股指期货市场操纵会影响股指期货市场的价格发现功能,同样地,股指期货市场的价格发现功能也会影响股指期货市场的操纵行为。本文在理论探讨的基础上,利用股指期货主力合约及对应的沪深300指数高频数据对市场操纵行为进行实证分析。研究结果表明,当操纵嫌疑只存在于期货市场时,股指期货市场的价格发现功能将会减弱;当操纵嫌疑存在于期货、现货两个市场时,股指期货市场的价格发现功能相对会增强。而且,当股指期货市场价格发现功能较强时,市场操纵的难度和成本都将下降。当前中国股指期货市场的操纵行为可能主要局限于某些个别的、离散的交易日内,系统地通过操纵现货指数来操纵期货市场的可能性较低。     

国际大宗商品价格波动、投资驱动、货币供给与PPI低迷——基于TVP-VAR-SV模型的动态分析

2012年2月以来,我国PPI处于负增长区间运行的态势已经长达40多个月,说明我国生产领域已在较长时间内处于通缩的状况。为了对比和分析造成此轮我国PPI持续低迷的原因,我们使用TVP-VAR-SV模型进行了实证研究。研究结果发现,国际大宗商品价格持续下跌是2012年以来PPI低迷的最为重要的因素,并已经影响到了生产企业的盈利状况;在我国长期产能过剩背景下,投资需求下降对PPI的下跌有重要影响;货币供给收缩也对PPI的走软有一定的影响。在经济新常态下,我们需要适当地加大结构性投资的力度,扩大需求以应对PPI的持续下跌。     

股指期货市场与现货市场的风险传递机制与监管研究

股指期货是以股价指数作为标的物的金融期货,是买卖双方约定在将来一定日期、按照事先确定的价格交收某一股价指数而达成的契约.股指期货市场衍生于股票现货市场的,其最初的目的是为了套期保值者能够规避和转移风险,但这优越的风险管理工具由于其自身的投机性、间接性和集中性,却使得在现货市场交易中的全部风险以更加剧烈的方式在期货市场中表现出来,并且加上股指期货交易以小搏大的财务杠杆效应使得原有的风险进一步扩大,还会波及到相关金融资产市场状况.因此,对股指期货交易风险的防范及监管就显得尤为重要.     

金融投机、实需与国际大宗商品价格——信息摩擦视角下的大宗商品价格影响机制研究

本文实证考察了2005-2015年金融投机和实需对国际大宗商品现货价格的影响及其作用机理。首先对具有信息噪音属性的金融投机进行了明确识别。其次,从多个维度出发区分市场信息摩擦状态,定量分析不同信息摩擦环境中金融投机和实需的影响差异。研究发现:大宗商品价格在长期中由实需因素主导,短期中由金融投机主导;短期中,相对于低信息摩擦环境,在市场波动性较高、金融压力上升以及投资者情绪高涨的高信息摩擦环境中,以金融投机为主的信息噪音对大宗商品价格的影响更强。进一步分析证实,相比于低信息摩擦环境,高信息摩擦环境中金融交易者的市场份额反而降低。据此,本文提出稳定大宗商品市场的关键在于提高市场透明度,减少信息摩擦,从市场质量出发降低信息噪音的影响。     

期货市场在我国食糖市场价格形成中的作用——基于白糖期货价格与现货价格关系的实证研究

本文选取白糖市场数据,借助协整检验、误差修正模型、Granger因果检验、Hasbrouck信息份额模型和脉冲响应函数等计量分析方法,从价格发现效率的视角对期货市场在我国食糖市场价格形成中的作用进行实证研究。结果表明,期货价格与现货价格之间具有长期均衡关系;期货市场发现价格的效率明显高于现货市场;期货市场在我国食糖市场价格形成中处于主导地位．为此,我国应充分发挥期货市场功能,完善食糖市场价格形成机制,形成以期货价格为主要参考的多层次、高效率的食糖市场价格体系．     

收入导向型商品、价格导向型商品和文化消费——由"大、小蛋糕现象"切入的分析

经济学中的收入导向型商品和价格导向型商品的关系是:收入导向型商品未必是价格导向型商品,但价格导向型商品一定是收入导向型商品.当收入导向型商品中的正常商品被成功地赋予了可广泛接受的文化价值内涵时,它便具有了价格导向型商品的必需品性质,此时,商品的需求对价格水平不敏感,商品的需求量在高价格水平上会呈现出显著增大的趋势.这一规律的经济含义是,企业要维持高价格条件下商品的旺盛需求,必须要善于挖掘和创新那些与商品自身特点相关联的文化价值内涵.     

中国股票市场与商品期货市场传导关系的实证分析——基于风险Granger因果检验的研究

从产业链的角度分析了中国股票市场与商品期货市场间的传导关系,并采用风险Granger因果检验进行实证分析,研究结果发现:铜、铝、锌、原油、白糖价格的上涨(下跌)和上游公司股价的上涨(下跌)存在双向风险溢出关系;铜、铝、锌、原油、白糖价格的下跌和下游公司股价的下跌存在双向风险溢出关系。这说明这些大宗商品价格受下游需求的影响较大,但其价格波动对上游企业的冲击较大。     

土地供给、投机需求与商品房价——基于动态价格模型的计量模拟

在本文中作者将土地供给弹性作为关键变量,在有无投机需求的情况模拟了中国房地产市场的价格运行形态.作者通过建立动态价格模型后仿真模拟得到结论:土地供给弹性和投机需求均是商品房价的主要影响因素;在土地供给不具有弹性且有投机需求的情况下,测得的长期价格比土地供给富有弹性且市场无投机需求的情况下要高100%.由此可见,土地供给是影响商品房价的关键性因素.     

土地供给、投机需求与商品房价——基于动态价格模型的计量模拟

在本文中作者将土地供给弹性作为关键变量,在有无投机需求的情况模拟了中国房地产市场的价格运行形态。作者通过建立动态价格模型后仿真模拟得到结论:土地供给弹性和投机需求均是商品房价的主要影响因素;在土地供给不具有弹性且有投机需求的情况下,测得的长期价格比土地供给富有弹性且市场无投机需求的情况下要高100%。由此可见,土地供给是影响商品房价的关键性因素。     

操纵证券交易价格行为的刑法研究——兼论前置法律责任的构建与完善

操纵证券交易价格达到一定程度会造成社会危害,为了抑制操纵证券交易价格行为的频繁发生,刑法的干预是必要的,并须彰显其及时性、确定性与严厉性。但是,囿于刑法的补充性,对证券犯罪的惩治方式必须多元化,单纯依靠刑事处罚或者行政处罚,都不可能有效惩治和预防证券操纵犯罪,应该使刑法与民法、行政法等配套协调,组成有机的犯罪预防和惩罚体系,共同消除证券操纵行为的危害。     

美联储货币政策、国际大宗商品价格传递效应——基于ARDL-ECM模型的实证分析

本文利用自回归分布滞后误差修正（ARDL-ECM）模型实证考察了2007年1月至2022年3月影响国内通货膨胀的主要因素及其作用机制。研究结果显示,短期内我国通货膨胀存在较明显惯性,且产出、国内货币供应量、美国货币供应量、国际大宗商品价格及汇率等因素均对其存在较显著影响;长期内涉外因素对我国通货膨胀的影响程度要大于国内因素。鉴于我国的输入性通货膨胀特征较明显,本文提出应加强对美联储货币政策调整、国际大宗商品价格波动等外部冲击对我国通货膨胀作用机制和传递渠道的研究分析,有针对性地采取应对措施,同时继续深化人民币汇率机制改革,形成合理市场预期,降低外部因素对国内通货膨胀的冲击。     

大宗商品现货电子交易平台的再定位与现货交易回归之路探析——对现有监管规范的反思以及制度建议

由于大宗商品现货电子交易平台市场定位不清,导致监管规定与交易平台的业务边界都存在一定的矛盾与困惑,2011年国务院38号文认为该类平台回归现货.本文分析认为该类平台应当立足于现货基础之上,适当利用其金融功能,但应有别于期货交易,同时需要在电子化交易时代特点下对该平台的“现货交易”赋予新的意义,以使其在抑制投机的基础上发挥部分金融职能,坚持以实际交割和促进贸易发展的本质属性,才有利于理清监管规定思路和方向.     

CPI与PPI的趋势分化再研究——从大宗商品价格和劳动力市场分割的视角

2011年以来,我国消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)长时间背离,在2016年年初和2018年年底又分别出现再聚拢和再分化的现象。针对这些事实,本文提出,工业原材料和大宗商品的价格波动是初始诱因,直接影响PPI,而劳动力市场的摩擦使得PPI向CPI的传导不畅,甚至在货币政策的作用下出现二者反向变动的情况。在对特征事实进行初步的挖掘和分析后,本文在新凯恩斯框架下建立DSGE模型,引入"上下游垂直生产结构""大宗商品作为生产要素""劳动力市场摩擦"三个重要假设。本文模型可以重现特征事实,印证机制。模拟结果发现,大宗商品价格的负向冲击使PPI下降,上下游劳动力市场的摩擦使PPI对CPI的影响非常有限。然而,大宗商品价格下降后的收入效应和货币政策对产出缺口的反应会提升对最终消费品的需求,从而拉高了CPI。最后,本文通过福利分析对比了盯住PPI和盯住CPI的货币政策,认为货币政策应重视对PPI的稳定。     

国际大宗商品价格波动对中国金融市场的风险溢出效应——波动溢出网络视角北大核心CSSCI

本文基于TVP-VAR动态溢出模型考察了国际大宗商品市场与中国金融市场间波动溢出的动态联动效应与风险传递机制;并在此基础上,研究了如何运用DCC-GARCH t-copula模型对冲与防范来自国际大宗商品市场的风险传染效应。本研究发现:(1)国际贵金属、工业金属市场处于信息先导地位,是风险溢出的首要来源;在极端风险事件冲击下,风险净溢出效应的分布区间具有波动性、方向非对称性及随机性,风险传染效应显著提升。(2)波动溢出网络结构变迁存在显著的“事件驱动特征”与“区域性特征”,在金融危机、中美贸易摩擦与新冠肺炎疫情的冲击下,波动溢出网络结构会发生突变,且新冠肺炎疫情对波动溢出网络结构的冲击效应更大;国际大宗商品市场内部始终存在稳定且广泛的风险共振关系,而当国际大宗商品市场受到冲击时,中国金融市场间较易出现广泛的风险联动,且同一区域内以风险共振为主导。(3)在对冲来自国际贵金属、工业金属市场的风险溢出效应时,需要积极的投资组合管理和进行动态调整,而不是采用静态策略;配对资产的套期保值效果表明,国际贵金属对冲效果最好的是与国际工业金属形成组合,而国际工业金属与国际软性商品形成投资组合,则可以获得最大的风险对冲效果。