高送转、财务业绩与大股东减持规模

大股东利用"高送转"达到减持目的,已成为当前资本市场的"乱象"之一。本文以2010-2015年推出"高送转"方案并且发生大股东减持的上市公司为研究样本,研究了"高送转"对大股东减持规模的影响,并进一步考察了财务业绩对二者关系的调节作用。研究发现:(1)在发生大股东减持的全部上市公司中,相较于未"高送转"的公司,"高送转"公司大股东减持的比例更高;(2)"高送转"强度越大,大股东减持规模越大;(3)好的财务业绩状况可以抑制"高送转"与大股东减持规模之间的正向关系,相反的,差的财务业绩状况则会加剧二者的正向关系。在考虑盈余管理的影响后,发现现金收益负向调节"高送转"与大股东减持规模的关系,应计收益正向调节二者之间的关系。     

中美资本市场财富效应比较研究

本文从股利支付和资本利得的角度对比分析了中美资本市场财富效应水平,并对其影响因素展开分析。研究发现,我国资本市场财富效应不够显著,A股上市公司虽然具有较高的股利支付倾向,但股利支付率和资本利得属性较弱;股利支付行为迎合监管动机较强,融资分红特征明显,股票股利支付行为具有高送转特征;资本市场估值中枢下移,指数波动性较高,资本利得属性较差。美股上市公司虽然股利支付意愿不及A股,但股利支付率和资本利得属性较强,且上市公司不存在明显的融资分红倾向。基于此,本文从控股股东属性、企业生命周期、管理层侵占行为、宏观经济和资本市场环境四个维度对A股市场财富效应水平展开深入探讨,并从提升公司质量、改善盈利能力、调整投资者结构、加强市场建设、优化股利监管制度五方面提出了改善我国资本市场财富效应的政策建议。     

中国上市公司“高送转”现象研究综述

"高送转"分配方式一直受到上市公司的关注,也引来不少研究学者对于"高送转"相关问题的研究。各派学者对于同一问题所持观点各不相同。本文从"高送转"的行为动因、带来的市场反应等方面对文献进行综述,并对今后的研究方向做出规划。     

定向增发与股利分配动机异化:基于“高送转”现象的证据

现金分红是上市公司回报股东的根本途径,然而基于数字游戏的"高送转"乱象却长期充斥我国资本市场。本文以定向增发作为研究A股"高送转"现象的切入点,结果发现:上市公司在定向增发的新股解禁期附近推出"高送转"的频率显著提高,这一举动主要是为了迎合参与定向增发的外部投资者,帮助外部投资者进行股票减持,是一种动机异化的机会主义股利分配行为;通过定向增发融资的上市公司如果在定向增发后进行了"高送转",这些公司相比于未进行"高送转"的上市公司业绩更差、关联交易更频繁、大股东占款更高、盈余管理更激进、投资效率更低,这些发现意味着"高送转"现象的存在削弱了外部投资者发挥积极参与、积极治理功能的良性机制。本文为监管机构近期加强对"高送转"乱象的监管力度提供了经验证据,也支持了新修订的《证券法》中拟明确现金分红的决定。     

高送转是馅饼还是陷阱? ——基于中国A股上市公司的研究

上市公司高送转是陷阱还是馅饼,关系广大投资者的利益。本文实证分析了中国A股市场高送转预案公告对股票收益率的影响,比较了不同板块不同送转比例的市场效应。研究发现:所有股票在高送转预案公告前后,均存在显著为正的累计超额收益,但并不存在显著的板块差异;累计超额收益主要产生于高送转预案披露前;上市公司高送转给普通投资者的大概率不是馅饼,而是陷阱。本文结论为监管层出台相关规范高送转行为和内部人减持行为的政策提供了经验证据。     

送转股对股东财富的影响——基于中国上市公司的证据

以2008、2009年的送转股除权日进行事件研究,通过均值比较与检验方法,首次实证研究我国上市公司送转股后股价变化对股东财富的影响,结果发现:相对于经过调整的除权前一日的股价,2008年股票除权后,股价以高于送转股的比例单调下降;而2009年股票除权后,股价呈上升趋势,并于第14日显著高于经过调整的除权前一日的股价。除权后20天内的股价整体上高于年末股价,说明相对基于年末股价的股利决策,送转股没有降低股价。企业发放股票股利,导致股票总市值上升,增加了股东财富。     

卖空机制对上市公司股利政策的抉择影响

本文以2007—2017年我国A股上市公司为样本,采用双重差分法研究可卖空公司在现金股利政策和"高送转"分配方案之间的抉择问题。研究发现,卖空机制促进了可融券公司的现金股利分配意愿和现金股利分配水平,同时降低了其选取"高送转"分配的可能性。进一步分析发现,这种影响通过治理机制发挥作用,且融资约束削弱了卖空机制对上市公司股利政策的治理效应。     

上市公司"高送转"的温柔陷阱

上市公司2007年年报披露工作近期已正式拉开帷幕。投资者在关注公司年度经营业绩的同时,也在高度关注着公司年度利润的分配方案。而配合着一年一度的年报行情。A股市场上盛传着有部分上市公司年度利润要"高送转"的传闻。个别机构甚至还煞有介事地筛选出了市场上具有"高送转"的题材股,这样一来,导致部分上市公司的股价出现异动。有不少中小投资     

我国证券市场政策效应比较研究——来自"沪港通"与"深港通"的经验证据

本文结合"沪港通"与"深港通"两个政策事件,运用EGARCH模型和事件研究法对我国证券市场的政策效率进行纵向比较,研究结果表明近年来我国证券市场的政策效应有减弱的趋势,且性质相同的政策在不同阶段会产生不同的作用效果,本文结合市场环境和政策特点分析了产生这一现象的原因,提出了提高证券市场政策效率的相应措施,为今后资本市场的制度创新提供借鉴和参考.     

人民币汇率预期对短期跨境资本流动影响的动态分析

借鉴市场参与者在不确定性状态下的风险决策理论,提出人民币汇率预期对跨境资本流动的影响假设,并实证检验理论假设.研究发现,中国外汇市场存在"私房钱效应"和损失规避效应,在这些效应影响下,汇率预期对短期跨境资本流动具有非对称性影响.为刻画这一影响,首先验证了预期对短期跨境资本流动的显著影响,其次采用门限回归模型验证汇率预期对跨境资本流动的影响是可变的,市场参与者具有风险厌恶的特点.在此基础上进一步采用可变参数状态空间模型刻画这种时变影响并发现:汇率预期对短期跨境资本流动具有显著影响.即期汇率是市场预期的参照点,升值阶段与贬值阶段预期弹性系数变化具有不对称性,央行干预能够在一定程度上减弱汇率预期的非理性影响.     

中国上市公司送转动机研究:操纵迎合还是估值提升?

中国上市公司的送转行为一直颇受争议,本文从相对估值角度重新考察了上市公司的送转动机及其经济后果。本文利用反映经理人估值预期与股价差异的指标,将送转动机划分为估值提升和操纵迎合两类。研究发现,平均而言,当经理人认为股价被相对低估时,上市公司更可能实施送转。进一步地,估值提升类送转的短期公告效应显著高于操纵迎合类;操纵迎合类送转的短期公告效应虽为正,但一年内便会反转。这表明投资者可以识别不同的送转动机。最后,送转企业送转后内部人减持的规模显著高于未送转企业,这一现象对于操纵迎合类送转企业更加显著。本研究对理解上市公司送转行为、制定与送转和内部人减持相关的监管政策具有重要启示。     

资本市场的投资效应分析

资本市场是我国社会主义市场经济的重要组成部分,在国民经济发展中有着不可替代的重要作用.党的十六大提出,要"推动资本市场的改革开放和稳定发展";十六届三中全会进一步要求"大力发展资本和其他要素市场";"国九条"全面、系统地阐述了发展资本市场的指导思想、主要任务和政策措施.这些要求和措施,充分表明党中央、国务院大力发展资本市场的决心是十分坚定的.国家对资本市场的重视,与资本市场促进经济增长的宏观效应分不开的.资本市场的宏观效应一直是倍受关注的问题,而资本市场正是通过其投资效应、消费效应和进出口效应来促进经济增长,本文从理论和实证方面研究了资本市场的投资效应,即资本市场的发展可以引起包括投资在内的总需求的变化,进而作用于经济增长,并就此提出改进和完善我国资本市场以更好实现其投资效应的对策建议.     

政府引导基金发挥了"融资造血"功能吗

政府引导基金,作为政府投融资体制改革的宏观政策工具,旨在通过发挥财政杠杆效应为实体经济高质量发展赋能.本文从微观视角研究得出,政府引导基金缓解了企业面临的融资困境,发挥了"融资造血"功能.这种"融资造血"功能在审计意见为标准无保留意见的企业及市场化程度较高地区的企业中更为显著.进一步机理研究发现,政府引导基金能通过发挥"信号传递"效应,传递政府支持发展的信号,缓解资本市场上企业面临的信息不对称,以及通过资金靶向作用引导资本投向,降低企业信贷资本成本,从而发挥了"融资造血"功能.最后,由经济后果研究发现,政府引导基金通过缓解企业融资困境,促进了企业的研发创新,这为政府引导基金助推产业转型升级以及支持地区经济发展提供了新的经验证据.     

转融券扩容、有限关注与解禁股的信息溢出

本文以转融券业务推行及两次扩容前后的解禁股为研究对象,考察该业务的执行对A股市场定价效率的影响。研究发现,相较于试点阶段,扩容后的样本波动显著减小,投资者注意力实现了更高效的配置,对股价的负向冲击效应减弱。因此,我国资本市场发展中卖空机制的存在对提高市场有效性具有重要作用。     

资本炒作游戏“高送转”应增加透明度

<正>又是一年"送转"时,需要提前打点预防针。2016年11月23日,深交所发布《上市公司高比例送转方案的公告格式》,对上市公司高送转行为加以规范,要求披露高送转时必须披露业绩预告,原则上不支持亏损或业绩大幅下滑公司高送转,公司有责任向重要股东问询减持计划。众所周知,所谓高送转,是指上市公司大比例派送红股或以资本公积     

IPO抑价及其影响因素研究——基于中小板和创业板的比较

IPO抑价过高一直是资本市场的一大问题,其中创业板和中小板更是突出.本文通过对比分析创业板和中小板的IPO抑价率,研究寻找近年来影响中国IPO抑价的原因.研究结果表明,相比于成熟资本市场,中国资本市场IPO抑价程度依然过高,且创业板市场抑价程度明显高于中小板市场.另外,本文发现投资者情绪和企业自身因素是中小板和创业板IPO抑价的主要原因.尽管两个资本市场IPO抑价的主要原因相似,但存在同一因素(如企业规模)对两个资本市场抑价产生截然相反影响的情况.     

证券声音（2008年2-3月）

深交所投资者服务中心:中小股民在面对市场出现的"高送转"传闻时,不宜盲目轻信,一切以上市公司正式公告为准,警惕不良分子利用或制造"高送转"传闻牟取利益。在上市公司正式公告"高送转"预案时,要重点关注上市公司进     

“高送转”行情再启动

进入11月,一年一度的年报＂高送转＂行情慢慢拉开了序幕。与中报＂高送转＂行情大多＂短、平、快＂不同,年报＂高送转＂行情一般持续时间比较长,从11月、12月一直持续到1月、2月、3月,且能走出一波比较大的上涨行情。近几年,随着标的股票数量的不断增多,＂高送转＂行情已成为A股市场每年必炒的概念之一。即使在送转数目较低的2012年和2013年,A股市场每年依然有300只左右的＂高送转＂标的,相比2010年前,几近翻倍。同时,     

金融资产配置与盈余价值相关性——"有效市场"抑或"功能锁定"

经济新常态背景下,文章以2007-2018年中国A股制造业上市公司为样本,研究金融资产配置与盈余价值相关性关系,验证有效市场与功能锁定假说的适用性.结果 显示:金融资产配置显著降低了盈余价值相关性,支持有效市场假说,而非功能锁定假说.机制检验发现,挤出实业投资、加剧经营风险与降低盈余信息质量,是有效市场下实体企业金融化造成资本市场信息效率损失的作用路径.异质性分析发现,金融资产配置与盈余价值相关性的负向关系更可能表现在可持续盈余、标准化交易类金融资产与非战略性金融资产上,同时受金融市场化水平与金融活动阶段影响.研究结论有助于理解中国会计准则变迁缓解"功能锁定"问题及保障资本市场有效运行的内在逻辑,从金融化趋势下的信息环境视角为会计准则国际趋同效果提供间接证据.     

A股"入摩"改善了股票市场的信息环境吗? ——基于分析师盈利预测的视角

A股纳入MSCI新兴市场指数,标志着我国资本市场的国际化水平有了显著提升.本文基于多期双重差分模型,检验了A股"入摩"对分析师盈利预测的影响.结果表明,A股"入摩"有效降低了分析师盈利预测偏差和乐观偏差,并提升了我国资本市场的信息环境质量;且当公司治理水平越高,A股"入摩"对分析师盈利预测偏差的抑制作用越明显.进一步地,机构投资者的增持是这一积极效果的重要影响机制.本文研究表明,资本市场国际化改善了信息环境,为后续微观层面的政策效应提供了证据.