基于Nelson—Siegel模型对中国国债市场流动性的分析——上海证券交易所固定收益平台推出的影响

具有相同信用等级和剩余期限的债券,在不同市场上的收益率差别可视为流动性溢价,它是给予投资者承担额外流动性风险的补偿。基于这个理论,本文认为交易所国债市场和银行间国债市场的收益曲线之差,可以表示两个市场的流动性差别。本文用Nelson-Siegel模型拟合上海交易所国债市场和银行间国债市场的收益曲线,从利差期限结构实证研究不同期限的国债在两个市场上的流动性差别。并且,本文实证研究固定收益平台上线,股市变动和货币政策调整对市场相对流动性的影响。最终得出结论,固定收益平台的上线可以解释交易所相对于银行间市场在短期和长期债券上流动性升高的现象,同时,紧缩的货币政策也对长期的利差产生影响;     

国有商业银行信用风险分析与防范

引言信用风险是指借款人、债券发行人或参与金融交易的一方,由于各种原因不能完全履约,致使金融机构、投资人或参与金融交易的另一方遭受损失的可能性。对于商业银行来说,信用风险是一种综合风险,风险主要来源于商业银行的债务人,它在商业银行很多业务中广泛存在。商业银行面临的风险主要有信用风险、市场风险、利率风险、流动性风险、汇率风险、清偿风险,以及操作风险等等。随着我国市场经济的发展,商业银行的风险也逐步增多,但信用风险依然是国有商业银行所面临的最主要风险之一。     

谈证券投资的风险及证券组合

一、证券投资的风险（一）债券投资的风险。债券投资的风险可以概括为：由于对未来不确定性而产生投入本金和预期收益损失或减少的可能性。主要包括以下几种类型：1．信用风险。指债券发行入到期不能还本付息而使投资者遭受损失的可能性。一般来说信用风险主要来自公司（企业）债券,受债券发行人的经营能力、资本规模、事业的前途和稳定性等因素的影响。政府债券的信用风险最小。2．利率风险、指市场利率变化给债券持有人带来损失的可能性。因为债券的价格一般取决于债券收益和市场利率。在债券收益一定时,债券价格与市场利率成反比关系,…     

中国外汇储备资产币种结构优化研究

本文通过对现有外汇储备币种结构文献的分析,分为考虑与不考虑预期3月进口用汇与短期外债用汇两种情况,分别利用资产组合理论,借助MATLAB求出4种外币的10年期与3月期8种政府债券组合。研究结果显示:考虑汇率变化导致持有外币资产收益变化的建模与计算分析发现:(1)为满足偿还短期外债与最近3月进口的用汇的需要,最好采用限制币种最低持有比例的情形,在风险发生突变并且迅速增加收益几乎不变的点为外币资产组合的最佳点,即有效前沿的转折点处;(2)就中国目前的外债与进出口状态而言,相对安全又具有合理收益的外汇储备资产的比例如下:英国3个月国库券为10.73%,10年期欧元债券为1.52%,3月期欧元债券为6.2%,3月期日本国债为5.65%,3月期美国国库券为75.91%,8种外币政府债券资产中的其余种类的比例均为0。     

企业透明度与债券流动性

为探究企业资产流动性的内在原因,本文分析了企业会计信息透明度对其已发行债券的影响。尤其集中研究了这种相关性受到总流动性和金融危机的影响程度。我们运用2004年—2012年之间超过40000个样本的面板数据,发现了债券流动性对于企业透明度具有显著的统计和经济意义上的影响力,并且当处于金融危机环境下,相关性亦增强。同时,相较于信用风险,债券流动性对企业透明度的影响更大。最后,我们发现透明的会计信息对于流动性风险亦有较强影响力。     

“双创”背景下双创债的经济效应与风险防范研究

双创债作为一种新型债券,对于经济发展能够引致溢出效应、增长效应和配置效应等经济效应.同时,信用风险、利率风险、价格波动风险和流动性风险是双创债具有的主要风险.因此,应增强风险防范意识,建立风险预警体系,加强信用评级建设,建立健全双创债交易平台.     

构建与完善企业债券增信体系

近年来,我国债券市场发展迅速,市场规模逐步扩大,债券品种不断丰富,信用风险也日益积累且类型不断增加,识别和防范各种信用风险成为投资者面临的重要问题.债券信用增进,旨在通过各种增信手段和措施,提高债券信用等级,能够使信用等级较低的企业通过债券市场融资,大大节约融资成本;能够为债券投资者提供多重保障,即使发生违约也可通过追偿担保人、处置抵质押品等方式来获得补偿,起到有效分散市场风险,提高债券市场融资效率的作用. 2007年10月12日,银监会下发《关于有效防范企业债担保风险的意见》,禁止银行对企业(公司)债券进行担保,构建和完善增信体系已成为我国债券市场发展的当务之急.     

债券的信息敏感性和金融风险——来自信贷资产证券化市场的证据

本文通过建立信息价值模型分析了资产支持证券的信息敏感性及风险机制,并根据中国银行间信贷资产证券化市场数据进行了实证检验。结果表明,通过结构化分级技术将贷款组合现金流切分重组后形成的资产支持证券,其信息敏感性要小于普通债券,这种信息敏感性对资产支持证券的流动性有显著影响,信息成本对此有助推作用。证券化市场的风险来自资产支持证券信息敏感性的变化,尤其是优先级偏低的高风险债券,债券的信息敏感性提高后,若投资人无法以合理的成本通过获取私有信息识别真实风险,将导致市场出现流动性枯竭,进而引发系统性金融风险。为防范金融市场风险,建议完善资产支持证券的信息披露体系,鼓励发展债券的再评级市场,丰富资产支持证券市场投资人类型,尤其是高风险债券投资人,避免政策变化、风险事件等冲击给市场带来流动性风险。     

SDR债券发行可行性和模式研究

本文从对冲汇率和利率风险,多元化配置投资与高收益弥补短期流动性不足三方面分析了SDR债券发行的可行性,然后借鉴ECU债券发行模式,结合SDR债券的特点为其进行结构设计,最后本文基于SDR债券仍存在的问题,从基础配套措施、金融衍生工具、托管授信制度三个方面为其提供政策建议.     

余额宝资金的“留存”与“投资”——基于流动性风险控制角度

余额宝的实时赎回机制使得其面临的较大的流动性风险。文章将短期集中消费和入市意愿情绪指数加入到影响余额宝"申赎"行为的影响因素中,模拟余额宝的净赎回额。在控制余额宝流动性风险时,引入商业银行的两个传统监管指标,流动性缺口率和流动性覆盖率,结合余额宝自身的特点,对这两个指标进行调整,得到调整后的流动性缺口率和流动性覆盖率,并以此为约束条件,通过建立以净收益最大为目标函数,以调整后的流动性缺口和流动性覆盖率为约束条件的模型,计算余额宝的现金留存比例以及新增投资比例,使得余额宝在抵御流动性风险的同时获得最大的收益。并比较不同留存与投资比例对余额宝流动性风险的影响。     

次级债券之市场约束的经济学分析

次级债券的发行能够对商业银行的风险起到一定的价格信号作用,不仅对次级债券投资者有着较强的指示作用,同时对银行其他利益相关者的行为也会产生影响。本文试图从经济学的角度来剖析次级债券能发挥市场约束效应的可能性和有效性,通过构建一个逆向选择模型对不同信用风险的银行发行次级债券决策选择进行数量推导,证明了金融市场上存在一个信用风险高及信用风险低的银行都不会发行次级债券的均衡解,从而得出了信息披露是影响商业银行次级债券发行决策的主要因素的结论,据此提出了完善我国商业银行信息披露、加快推进存款保险制度等有利于我国银行次级债券市场约束效应发挥的政策建议。     

商业银行流动性风险、信用风险与偿付能力风险

流动性风险与信用风险是商业银行面对的主要风险类型,研究二者的相互关系及对商业银行经营的影响具有重要实践意义。实证分析表明,反映中国商业银行整体流动性风险的流动性创造指标会显著影响银行信用风险,但表示银行融资流动性风险的NSFR比率不会影响商业银行信用风险;信用风险对银行流动性风险的影响不显著。本文实证分析也从侧面证明银行资产流动性风险对银行信用风险影响较高,因为二者都与银行账面资产有关。实证分析还表明中国银行业存在"大而不倒"的现象,但本文认为这种"大而不倒"的现象本质来源是政府承担了商业银行流动性风险和信用风险的管理任务,因此商业银行自身应该从流动性风险和信用风险交互作用角度做好风险管理,降低银行风险。     

我国地方政府债券定价机制研究——以发行利率影响因素为视角

我国新修订的《中华人民共和国预算法》解除了对地方政府发债的法律限制,使地方政府债券发行规模迅速扩大.发行利率是地方政府债券发行的核心问题之一,但从我国地方政府债券的发行情况来看,其发行利率对政府信用风险体现不足,进而引起了价格扭曲和资源错配.本文的研究结果显示,在地方政府债券发行利率形成的过程中确实存在利率抑制现象;债券的发行规模、发行期限、市场流动性、地方政府的财政收入与经济结构,以及地方政府债务规模等因素对发行利率均有显著影响.本文旨在分析地方政府债券发行的利率抑制现象及地方政府债券发行利率的影响因素,以期为我国地方政府债券体制的完善、控制债务风险以及降低融资成本提供参考.     

宏观事件冲击与我国外汇储备的期限结构管理——基于美债上限调整的事件研究

近年来,发达国家的主权信用风险日益成为威胁外汇资产安全的重要因素,而我国单一集中的期限配置方式并不利于抵御外来冲击、防范信用风险.在此背景下,文章构建了宏观事件冲击下不同期限主权信用风险调整及影响因素的理论分析框架,并以美国20次提高债务上限作为重大冲击,实证检验了不同期限主权信用风险调整及其影响因素.结果表明:(1)美债上限提高引发了主权信用风险调整,事件前短期风险增大而长期风险减小,事件后短期风险减小而长期风险增大;(2)长期风险调整取决于经济、财政和货币环境等基本面因素,而短期风险调整主要受到美元走势、交易活跃度和投资者情绪等市场环境的影响.因此,政府应充分利用宏观事件冲击下的期限套利机会,综合考虑经济环境和市场因素,适时适度调整资产期限结构,以实现我国外汇资产的保值增值.     

中国银行间国债市场流动性及其影响因素

本文采用2002²012年由债券现券双边报价计算出的买卖价差作为衡量流动性的指标。首先,将国债按期限分为长期、中期和短期三类,再依据发行日期分为新券和旧券,文章具体分析了以上六类债券的流动性。其次,采用VAR模型分析了多个宏观经济变量对流动性指标的影响。研究表明:现券交易流动性水平与宏观经济走势相背离,且随着债券期限延长,流动性下降;在经济增长时期,短期国债旧券的流动性高于新券。此外,债券违约溢价对各期限债券的流动性有显著影响。格兰杰因果检验发现,中期和长期债券流动性分别是短/长期、短/中期债券流动性的格兰杰原因。     

货币和资产收益的联动效应——源自通缩与通胀时期的证据

文章建立一个由货币供应、通货膨胀、证券以及房地产市场指数收益指标组成的向量自回归模型,分别利用中国通货紧缩时期以及货币流动性充裕、通胀水平相对较高时期的月度数据,对这些参变量的长期协整关系和短期调整动力学进行系统分析。研究结果提示:(1)宏观当局在实行货币政策时,必须同时防止出现严重的货币流动性过剩或不足;(2)有效抑制国内物价水平短期内的大幅波动,维持国内经济和社会稳定;(3)完善国内证券市场的制度建设,维护投资者信心,使其保持稳步上扬的态势;(4)加大房地产市场的调控力度,避免房地产市场价格出现大起大落,使其逐步与其他宏观经济金融变量建立起比较稳固的长期关系。     

控股股东股权质押与企业债权人利益保护——来自中国债券市场的证据

近年来,中国债券市场违约事件中暴露出的大股东侵害债权人利益现象引发了社会舆论和监管部门的高度关注,如何识别与防范此类行为、保护债权人利益已成为中国债券市场高质量发展亟需解决的关键问题。在此背景下,本文聚焦股权质押这一中国上市公司控股股东普遍采用的独特融资方式,探讨股权质押是否会引发控股股东侵害企业债权人利益行为以及防范机制。研究发现,控股股东股权质押显著提高了发债企业二级市场信用利差,这种现象在控制权转移风险较高的企业中表现更加明显。经济机制分析显示,股权质押潜在的控制权转移风险容易引发控股股东侵害企业债权人利益的机会主义行为,增加了债券持有人要求得到的信用风险补偿。最后,本文还发现,高质量的内部控制、分析师关注以及外部审计有助于缓解股权质押引发的控股股东侵害企业债权人利益行为。本文研究结论对于"刚性兑付"打破后如何保护债权人利益、促进债券市场高质量发展具有重要的理论和现实意义。     

浅谈商业汇票业务的风险控制

近 年来 ,我国票据市场发展迅速 ,各银行商业汇票业务量越做越大 ,一方面给商业银行带来了较好的综合效益和社会效益 ,另一方面 ,从人民银行的案件通报中可以看出利用商业汇票作案的案例也与日俱增 ;同时 ,随着我国人民币利率市场化进程的加快 ,商业汇票的经营风险日益成为商业银行风险的重要组成部分。商业银行如何在稳健开展商业汇票承兑、贴现业务的同时有效防范票据风险 ,已经成为刻不容缓的课题。一、商业汇票的风险种类从目前票据市场状况看 ,商业银行在办理商业汇票业务过程中 ,主要存在着如下几方面的风险 :(一 )信用风险票据信用风险是指票据债务人不能按时足额偿还票据债权人票据款项的风险。信用风险的源头有企业信用风险和银行信用风险 ,如 :(1)企业签发银行承兑汇票 ,银行承兑后 ,企业信用转化为银行信用 ,票据到期银行须无条件支付款项 ;(2 )银行为企业签发的商业承兑汇票办理保贴业务。上述两种情况若企业在票据到期时出现经营困难 ,导致到期不付款 ,银行就要被迫垫款。 (3 )承兑银行在票据到期兑付时 ,刻意寻找票据要素上的瑕疵作为拒付理由 ,造成银行贴现款到期不能如期托收入账。(二 )政策风险商业汇票业务的政策风险...     

监管改革、银行竞争与风险承担

基于面板数据,本文分析了资本监管约束条件下中国商业银行市场竞争对其风险承担的影响.首先采用基于Panzar-Rosse模型的H统计量衡量银行业的竞争程度;然后在1998-2009年政府对商业银行监管的改革变迁的基础上,运用静态、动态面板数据分析市场竞争对商业银行信用风险和流动性风险等风险承担的影响.结果显示:中国商业银行的市场竞争程度不高,市场竞争增加了信用风险,却降低了流动性风险;政府监管减少信用风险的作用受到市场竞争程度的影响;尽管监管对流动性没有直接影响,但市场化程度较高时监管会减少流动性风险.结论证实2006年以来政府监管改革取得了良好的效果.未来针对银行风险的监管改革应充分考虑市场竞争程度的影响.     

银行间债券市场的流动性问题分析与对策

金 融市场的流动性是指市场参与者能够迅速进行大量的金融交易 ,并且不会导致资金资产价格发生显著波动。债券市场完善的标志之一是债券的流动性 ,市场流动性的提高 ,不仅能有效降低中央财政的国债筹资成本和风险 ,而且有利于金融机构的资产负债管理和债券资产运作 ,维护投资者的切身利益 ,同时能为中央银行开展公开市场操作提供广泛的回旋余地 ,又利于促进金融市场的发展。为此 ,提高债券市场流动性成为各国债券管理政策的一项核心内容而被高度重视。一、银行间债券市场的流动性指标构建及分析(一 )市场流动性评价指标的构建。常用的评价市场流动性的指标可分为两类 :定义性指标和静态指标两类。其中衡量流动性的定义性指标是用宽度、深度及弹性来衡量 ,具体表述如下 :1、宽度 :通常用买卖报价差来衡量。买卖报价差等于做市商的卖出报价减买入报价。买卖报价差越小 ,说明市场的宽度越好。2、深度 :指的是在一个给定的买卖价格下 ,可以交易的债券数量。通常情况下 ,深度可以用盘中最高买入价乘以对应的数量与盘中最低卖出价乘以对应的数量之和来表示。其和越大 ,说明市场的深度越好。3、弹性 :是指由交易引起的价格波动恢复均衡的时间。通常通过观察交易后恢...