中国期货市场存在到期效应吗?——基于三大期货交易所的实证研究

引言 期货价格期限波动率是否随着合约到期日临近而增加,即存在到期效应(Maturity effects)一直是期货市场上研究的热点问题,国外学者在这方面已进行了较为详尽的研究,由于我国期货市场是新兴市场,目前国内学术界对我国期货市场是否存在到期效应还不清楚,而该问题的研究对中国期货市场上市场管理者和交易者具有非常重要的意义.本文基于以上原因,对上海、大连、郑州三家交易所的6个具有代表性期货品种为对象,对中国期货市场期货价格波动是否存在到期效应进行实证研究.     

螺纹钢期货是否存在萨缪尔森效应?

期货价格的波动性是投资者衡量投资风险的重要指标,也是期货交易所设置保证金水平的重要参考.萨缪尔森指出期货价格的波动性会随着期货合约到期日的来临而增大.但这种到期效应在我国螺纹钢期货市场是否存在,目前学者并无定论.论文对我国螺纹钢期货的到期效应进行研究,发现螺纹钢期货的月度波动率不存在明显萨缪尔森效应,而日波动率则存在逆萨缪尔森效应,这对不同期限的投资方式具有一定的参考意义.     

螺纹钢期货是否存在萨缪尔森效应?

期货价格的波动性是投资者衡量投资风险的重要指标,也是期货交易所设置保证金水平的重要参考。萨缪尔森指出期货价格的波动性会随着期货合约到期日的来临而增大。但这种到期效应在我国螺纹钢期货市场是否存在,目前学者并无定论。论文对我国螺纹钢期货的到期效应进行研究,发现螺纹钢期货的月度波动率不存在明显萨缪尔森效应,而日波动率则存在逆萨缪尔森效应,这对不同期限的投资方式具有一定的参考意义。     

股指期货到期日效应在中国存在吗

本文选取1分钟高频数据作为研究对象,采用带有虚拟变量的自回归模型对沪深300股指期货合约是否具有到期日效应展开实证研究。研究的主要结论有：第一,股指期货合约到期日时,现货市场并没有出现交易量异常放大的现象,反而在到期日的最后两个小时,现货市场的交易量出现异常减少的现象;第二,股指期货合约到期日时,现货市场的波动率并没有出现异常的变化。由以上两个结论来看,沪深300股指期货合约并没有出现所谓的到期日效应,这与我国设计合理的交割结算价确定机制以及特殊的期货市场投资者结构有关。     

谨防股指期货负面效应凸现

股指期货对现货市场价格的冲击主要表现为股指期货价格的“自我强化效应”、“到期日效应”和“瀑布效应”，这三种效应的叠加累积和相互作用，往往将股指期货的价格波动传导到现货市场，从而加大股指的异常波动，造成市场失灵。[编者按]     

我国大宗商品期货市场存在羊群行为吗?北大核心CSSCISSCI

近年来,我国大宗商品期货市场发展迅猛,但是能否减缓价格波动、调节市场供求?我国商品期货价格的波动是否存在羊群行为?本文研究我国27种已上市的大宗商品合约,分析2005到2013年的期货市场日频数据,使用MS-GARCH模型发现了我国大宗商品市场在一般波动状态中的羊群行为。在低波动率区间内,我国商品期货市场显著存在羊群行为;在市场下跌时,交易者更容易跟风抛售。然而,羊群行为在市场波动剧烈时并非显著。随着市场波动增大,农产品期货市场的羊群行为出现弱化,但是工业金属品市场的羊群行为始终显著。相对而言,我国政府对于农产品期货市场监管严格,对于工业金属品市场干预较少。此外,我国股市和商品期货市场总体上并不存在显著的溢出联动效应。     

我国股指期货到期日效应的实证研究——基于个股的视角

针对我国沪深300股指期货是否存在到期日效应的问题,选取了20只具有代表性的股票,运用非参数检验、带有虚拟变量的平滑交易量回归模型和AR-GARCH模型进行实证研究。研究表明,在股指期货合约到期日时,现货市场交易量没有出现显著放大,现货收益率波动与非到期日没有明显差别,价格反转效应也不显著,这说明了我国不存在股指期货到期日效应。     

商品期货合约定价的探讨

商品期货合约作为市场中标准化的商品远期交易协议,对统一规范了商品期货的物的品质、交易单位以及交割时间方面等问题,而期货合约价格主要由通过市场公开竞争报价决定,期货市场的报价是商品在交割时的交易价格,更是商品未来价值波动,但是商品期货合约价格则代表了市场估价与未来实际价格之间存在的偏差以及期货合约持有者的收益情况,本文主要通过建立商品期货合约定价的理论模型,对期货中的商品生产商、标的商品加工商和投机者,将现货、期货以及证券市场等为影响因素,建立期货、现货市场的最终消费终期函数,最后确定商品期货合约定价。     

引入国债期货合约能否发挥现货市场稳定效应?——基于中国金融周期的研究视角

我国国债期货市场能否发挥稳定现货市场功能,金融周期风险是否会改变国债期货市场对现货市场波动的影响,是投资者实施风险管理和监管部门构建市场稳定机制的重要依据。本文通过信息传递机制和交易者行为两个维度探析国债期货市场发挥稳定功能的微观机理,分析金融周期风险对衍生工具稳定功能的影响,解析引入国债期货合约能否缓解金融周期波动对国债市场冲击,同时关注我国国债期货交易机制改进与现券波动关系。研究发现:(1)我国国债期货市场已实现抑制现货市场波动的功能,金融周期风险会引发现货价格波动,国债期货市场能够降低金融周期的波动冲击;(2)改善现货市场深度和套保交易是国债期货市场发挥稳定功能的微观路径,国债期货市场增进国债预期交易量流动性、减弱非预期交易量干扰,金融周期低波动区间套保交易稳定作用受到抑制;(3)国债期货投机交易和波动溢出效应助长现货市场波动,正负期现基差对国债波动影响具有非对称特征。     

商品期货合约定价的探讨

商品期货合约作为市场中标准化的商品远期交易协议,对统一规范了商品期货的物的品质、交易单位以及交割时间方面等问题,而期货合约价格主要由通过市场公开竞争报价决定,期货市场的报价是商品在交割时的交易价格,更是商品未来价值波动,但是商品期货合约价格则代表了市场估价与未来实际价格之间存在的偏差以及期货合约持有者的收益情况,本文主要通过建立商品期货合约定价的理论模型,对期货中的商品生产商、标的商品加工商和投机者,将现货、期货以及证券市场等为影响因素,建立期货、现货市场的最终消费终期函数,最后确定商品期货合约定价.     

现货市场波动与商品期货合约定价

通过构建商品期货合约定价模型,证明商品期货合约价格由资本市场系统风险溢价和标的现货市场特有(非市场)风险溢价两个部分构成.商品期货市场价格影响标的商品期货价格的前提条件是存在足够多的参与商品期货市场的交易者.当标的商品现货市场需求增加.在预期商品期货合约价格为正值的情况下,都将会使商品期货合约的价格上升,扩大交易风险并增加多头收益.相反,在预期商品期货合约价格为负值的情况下,需求增长引起初级产品价格上升将使商品期货合约价格的绝对值下降,减少交易风险和引起多头损失.如果标的商品现货市场需求减少,在预期商品期货合约价格为正值的情况下,将引起商品期货合约的价格下降,减少交易风险并降低空头损失.相反,在预期商品期货合约价格为负值的情况下,商品期货合约价格的绝对值增加,扩大交易风险和增加空头收益.     

交易保证金变动对我国期货市场流动性及波动性影响的实证研究

该文以国内三大期货交易所的几大交易品种为例,分析最低交易保证金的变动对期货市场流动性的影响,同时对是否能够通过降低最低交易保证金提高交易量以及是否能够通过提高最低交易保证金来降低价格波动进行了研究.研究结果显示:保证金变动对期货市场换手率、成交量的影响不大,但对期货合约持仓量的影响显著;保证金与期货市场波动之间关系呈现出弱相关的关系.因此本文认为降低最低交易保证金无法有效扩大交易量和提高市场流动性,调高期货保证金也无法有效抑制期货价格的波动.     

股指期货相关知识

1、股指期货与股票相比,有哪些不同点？股指期货与股票相比,有几个非常鲜明的特点,这对股票投资者来说尤为重要：（1）期货合约有到期日,不能无限期持有。股票买入后可以一直持有,正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日,到期就要摘牌。因此交易股指期货不能象买卖股票一样,交易后就不管了,必须注意合约到期日,以决定是提前了结头寸,还是等待合约到期（好在股指期货是现金结算交割,不需要实际交割股票）,或者将头寸转到下一个月。     

郑州商品交易所棉花期货交割仓库布局分析

对于上市期货品种的流动性而言,交割仓库布局是一个很重要的因素.观察成功的商品期货合约,其交割仓库的合理布局应该既能满足投资者的交割需要,又有助于形成期货市场的统一价格,即有助于期货市场价格发现功能的实现.对于已经上市5年的棉花期货,已经有了大量的交易、交割数据可供检验现有交割仓库布局的合理性.     

上海期货市场流动性研究

一般地讲,一个流动性越好的市场,配置资源的效率就越高.对于期货市场而言,流动性是交易制度设计和合约设计的重要目标之一,也是考察市场效率和功能发挥的重要指标.期货市场流动性可以表述为:期货市场参与者迅速进行大量期货合约交易,并且不会导致合约价格发生显著波动.一个具有较好流动性的期货市场,应具有较低的交易成本和较快的指令执行速度,并且能迅速平复大额交易对期货合约价格的冲击.     

浅析无风险利率对股指期货合约价格波动抑制

在发达的股票现货市场,对股票价格的预期可以引起股指期货合约价格的变化。但是通过对股指期货持仓成本模型的分析,我们发现无风险利率在理论上对股指期货合约的价格也会施以影响。从对由持仓成本模型结合无风险套利原理推导出的股指期货合约价格模型分析,指出无风险利率与股指期货合约价格的关系,借助于对无风险利率的控制从而减弱因股票现货市场价格波动而使期货市场股指期货合约价格的波动效应。     

商品期货价格的期限结构:理论与实证的回顾

商品期货价格的期限结构是指商品期货价格与不同的到期期限的关系。因为期限结构综合了市场上所有能够获得的信息和操作者对将来的预期,因此,它为套期保值与投资决策提供了非常有用的信息,从而有利于现货市场的风险管理。市场可据此调整现货的存货水平和生产率,同时利用这些信息来进行套利交易,并以此给期货合约进行定价。近年来,随着市场日趋成熟,期货合约的到期期限不断延长。但在大多数的商品市场中,这类期货的价格是以远期价格给出的,由于远期合约并不是标准化的合约,而且它的价格也不是以公开竞价的方式获取,所以,以远期价格给期货定价是不合理的。商品期货价格的期限结构理论主要就是要解决不同到期期限的商品期货的定价问题。一、期限结构理论的起源与发展(一)现货与期货价格关系的传统理论1930年凯恩斯提出正常现货升水理论。该理论认为在正常情况下,远期价格低于现货价格(即现货升水),因此,他假设套期保值者倾向于做空头,而投机者倾向于做多头。期货价格与到期期货现价之间存在一个正的风险溢价,它是对投机者承担的风险的补偿,而投机者只有在预期期货价格上涨的情况下,才会买进期货。但是,Dusak(1973),Bodie and Rosanky(1980)...     

我国小麦期货市场功能发挥状况实证研究

本文从三个方面来考察期货市场功能的发展状况,一是先行性,二是预测性,三是期货市场套期保值比率及套期保值绩效.通过对三个方面的实证分析,得出小麦现货价格与小麦期货价格的波动方向具有一致性,且小麦期货价格对合约到期日的现货价格具有较强的预测能力,但期货市场的套期保值绩效却很差.     

不同到期日期货价格有效性的实证检验

随着期货市场对经济的稳定作用越来越明显,期货市场上现货价格与期货价格之间的动态关系以及我国期货市场的运行效率等一系列问题越来越受到监管者和投资者的关注。本文借助协整检验、误差修正模型(ECM)和脉冲响应等方法,以上海期货交易所金属铜期货品种为例,研究了不同到期日期货的期货价格与现货价格之间的动态关系,刻画出期货市场在价格发现中作用的大小。研究表明金属铜的期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系,期货价格与现货价格相互作用、相互影响且互为因果关系,并且期货市场在价格发现功能中处于主导地位。     

不同到期日期货价格有效性的实证检验

随着期货市场对经济的稳定作用越来越明显,期货市场上现货价格与期货价格之间的动态关系以及我国期货市场的运行效率等一系列问题越来越受到监管者和投资者的关注。本文借助协整检验、误差修正模型(ECM)和脉冲响应等方法,以上海期货交易所金属铜期货品种为例,研究了不同到期日期货的期货价格与现货价格之间的动态关系,刻画出期货市场在价格发现中作用的大小。研究表明金属铜的期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系,期货价格与现货价格相互作用、相互影响且互为因果关系,并且期货市场在价格发现功能中处于主导地位。