基于期权博弈的企业性质分析

本文应用期权博弈的基本思想对处于不确定环境中的企业性质做了新的解释。本文认为，在不确定情况下(包括市场环境的不确定和竞争者行为的不确定)，企业本质上可看作是实物期权的集合，企业投融资的过程实质上是与竞争对手进行期权博弈的过程，企业边界应该确定在等待的期权价值和抢先进入的战略博弈价值均衡之处，由于不确定因素的变化，企业边界在动态变动中寻求均衡。     

不完全信息下基于期权博弈的寡头企业最优项目投资时机

本文首先根据期权博弈理论给出了不确定情况下投资垄断者项目投资价值和投资时机,然后通过引入竞争参与者,利用海萨尼(Haranyi)不完全信息静态博弈贝叶斯均衡研究了在信息不完全和竞争的市场结构下竞争者对企业投资时机的影响,得出竞争者风险系数越大,投资时机选择越要提早。     

投资成本与收益不对称条件下的企业并购决策——基于博弈论与实物期权模型的分析

本文构建了一个在投资成本与收益不对称的情况下基于增长型实物期权的企业并购两阶段博弈模型。该模型使用二叉树期权定价方法确定企业并购中产生的增长型实物期权的价值,考虑了并购各阶段的投入成本、投资收益、风险中性概率、无风险收益率以及企业并购时产生的相互影响效应等因素,分析了成本占优或收益占优的两企业间在公司并购中的行为模式,得到了两企业项目并购成功所对应的临界收益和临界成本以及与上述因素之间的关系。     

双头垄断共享型实物期权一般定价模型研究

文章进一步完善了实物期权分类,同时对双头垄断共享型实物期权的特点及其博弈关系进行了分析,并给出了企业项目投资决策的不对称双头垄断期权价值的一般模型。     

企业价值创造的期权博弈分析

期权博弈理论将战略管理领域企业价值创造的内源观和外源观进行了有机结合,由此可以对企业价值创造的来源做一全面综合的定性与定量分析。企业价值的实现主要是实现即时现金流价值与期权灵活性价值之间的均衡以及期权灵活性价值与战略占先价值之间的均衡。“西红柿花园”提供了一个进行投资时机决策的平台,有利于更好地分析在不确定和竞争环境中投资期权价值的实现。     

项目投资决策的双头垄断期权博弈模型

运用期权博弈模型，研究了企业在双头垄断竞争环境中的均衡投资策略。研究发现，企业的投资策略由竞争者的行动和市场需求产生的信息共同决定，而决策灵活性将对企业的投资策略产生重大影响，进而改变企业的投资收益。虽然竞争会对投资的期权价值造成侵蚀，但企业决策的灵活性仍将增加投资收益。     

期权博弈评价:基于主体和项目视角的理论模型

从期权博弈均衡分析和项目评价思维结合的角度,提出了期权博弈评价(Option Game Evaluation,OGE)的方法体系。期权博弈是实物期权定价与博弈均衡分析的一种结合性概念,而所谓的期权博弈评价可以被看成是期权博弈方法与项目评价思维的融合。不同于传统的项目评价方法,期权博弈的评价要素不再是一个简单值的比较(传统评价方法中净现值大于零与否的判断),而是以特定时期、特定信息环境、特定主体面向特定项目的期权博弈模型构建为基础,以均衡概念(期权博弈的均衡概念)、项目价值(项目价值的分析判断)和主体策略(项目主体的策略选择)为判别标准的理论分析体系。在具体判别中,可以根据主体数量和项目特征的差异,分别选择两主体单项目、两主体两项目或多主体多项目的期权博弈评价模型。这时,期权博弈评价结论不仅包含特定主体对于特定项目价值的分析判断,也反映了特定主体面向特定项目的策略均衡选择。     

企业技术创新投资决策的期权博弈——基于政府资助下的视角

市场竞争优势获取的重要因素取决于企业的技术创新能力,而技术创新投资则决定了技术创新能力的高低。本文在结合技术创新决策的不确定性、不可逆性和竞争性,利用期权博弈方法构建了政府资助下的双寡头企业技术创新投资策略模型。考虑到政府资助对技术创新的促进作用,根据不同投资时机企业得到的政府资助差异,指出政府资助使企业技术创新投资临界值降低,且资助额越大,投资临界值越低。然后通过不同投资策略投资临界值的分析,得出不存在政府资助及存在政府资助两种情境下企业技术创新投资策略的变化,即:由于政府对不同技术创新投资时机的企业资助额不同,使得企业在到达领先者投资临界值之后和到达追随者投资临界值之前都有可能做出投资决策,而在没有政府资助的情况下理性的企业不可能选择在此区间内同时进行投资。     

政府资助下双寡头企业技术创新时机选择研究

运用实物期权方法,建立政府资助双寡头垄断企业技术创新项目的期权价值模型,并利用期权博弈对其进行分析,进行政府资助时机决策。结果表明:两对称企业在双寡头垄断竞争市场条件下,政府对其进行技术创新项目资助时,资助时机应保持同步,即均采用事前资助或事后资助。     

企业价值评估中实物期权法的运用与优劣势分析

文章首先对二项式模型和Black-Scholes模型进行了简要说明,并分析了实物期权法应用于企业价值评估的基本思路.在此基础上,通过实物期权法与现金流量折现法的案例对比分析,总结了实物期权法的优点和不足.传统企业价值评估方法通常只考虑企业资产现值和未来收益现值,而忽视未来投资时机的最优选择问题;实物期权通过考虑对未来投资时机的选择所创造的价值,对传统评估方法进行有益的补充和完善.     

Fractal Nonstandard American Option Pricing Model

The empirical study shows that the return rate of the stock price has a long memory, which can be described by fractal Brown motion. The fact that fractal Brown motion does not have the characteristics of Markov makes the American option value depends on the price change path of the underlying asset. And the ordinary American option pricing model underestimates the American option value. In order to fully reflect the long memory of the underlying asset return rates, we propose fractal American option pricing model, fractal Bermuda option pricing model, and a fractal combination of American option pricing model. Fractal American option value is greater than the ordinary American option value.     

Early exercise European option and early termination American option pricing models

The maximum relative error between continuous-time American option pricing model and binomial tree model is very small. In order to improve the European and American options in trade course, the thesis tried to build early exercise European option and early termination American option pricing models. Firstly, the authors reviewed the characteristics of American option and European option, then there was compares between them. Base on continuous-time American option pricing model, this research analyzed the value of these options.     

Risk forecasting models and optimal portfolio selection

This study analyses, from an investor's perspective, the performance of several risk forecasting models in obtaining optimal portfolios. The plausibility of the homoscedastic hypothesis implied in the classical Markowitz model is dicussed and more general models which take into account assymetry and time varying risk are analysed. Specifically, it studies whether ARCH-type based models obtain portfolios whose risk-adjusted returns exceed those of the classical Markowitz model. The same analysis is performed with models based on the Lower Partial Moment (LPM) which take into account the assymetry in the distribution of returns. The results suggest that none of the models achieve a clearly superior average performance. It is also found that models based on semivariance perform as well as those based on the variance, but not better than, even if the evaluation criterion is based on the Reward-to-Semivariance ratio. When attention turns to the analysis of worst case performance, the results are clearly different. Models which employ LPM with a high degree of risk aversion (n>2) as the risk measure are consistently superior to those which employ a symmetric measure, either homoscedastic or heteroscedastic.     

股票期权激励与高管风险承担的关系——考虑媒体关注的调节作用

依据行权条件和行权有效期将股票期权激励方案分为"高标准型"和"低标准型",利用2006—2013年中国沪深两市实施股票期权激励的上市公司的数据,实证考察了两类样本组中股票期权激励与高管风险承担的关系,以及媒体关注对两者间关系的调节作用。研究发现:"高标准型"股票期权激励与高管风险承担之间存在呈倒U形关系;"低标准型"股票期权激励与高管风险承担之间存在负相关关系;媒体关注度越高,"高标准型"组中两者倒U关系的拐点越滞后,同时"低标准型"组中两者的负相关关系越弱。     

外资银行进入模式选择——考虑退出期权

利用实物期权方法,在考虑未来退出灵活性的情况下,分析了外资银行对进入中国市场模式的选择。研究结果表明:随着市场波动率和外资银行退出收益率的增加,外资银行选择少数股权进入模式时的退出价值大于选择独立发展进入模式时的退出期权价值,因此外资银行倾向于选择少数股权进入;随着外资银行经营效率的提高和中资银行本土化优势的减弱,外资银行倾向于选择独立发展模式进入。     

Option implied beta and option return

We study the information content of option-implied betas for future equity option returns, using data on the S&P 500 index options and all of the component stock options. We find a significantly strong relation between option-implied betas and option returns cross-sectional. The paper presents evidence that call (put) option returns increase (decrease) with the option-implied betas of the underlying stock. A trading strategy of buying high (low) implied beta call (put) option portfolio and selling low (high) implied beta call (put) option portfolio generates a statistically and economically significant return. Our results are robustly persistent even after controlling for various cross-sectional effects and are not explained by the risk factors in asset pricing.     

基于复合期权的创业板上市公司IPO定价研究

指出传统IPO定价方法用于具有高风险、高成长性等特征的高新技术企业IPO定价的缺陷,将实物期权概念引入IPO定价研究中。根据高新技术企业项目投资的特征,引入复合期权建立相应的数学模型,采用复合期权方法建立高新技术企业的IPO定价模型。最后,通过算例分析说明该模型在实践运用中具有一定的借鉴意义。     

基于复合实物期权的公司流动性定价研究

公司流动性是指公司或企业持有的流动性资产,它除了账面价值外,还含有某种潜在价值。对公司流动性价值进行科学的评估,对于投资者、公司管理者等各方都非常重要。采用实物期权理论对公司流动性进行定价。是目前公司金融理论的前沿课题。这方面的研究不但可以打开对公司流动性认知的新视野,还可以促使我们通过了解公司持有的流动性所蕴含的价值,进而对整个公司价值进行真正正确的评估。本文首次揭示了公司流动性的复合实物期权性质,并用复合实物期权二叉树模型进行了公司流动性定价的尝试,为公司财务管理决策提供了一种量化的工具。通过使用复合实物期权模型,我们得到了公司流动性复合期权的价值,这个价值不但大于流动性持有的机会成本和其最初时刻的静态价值,同样也比常用的NPV法算出的项目价值大。多出来的价值就是考虑了流动性复合期权的结果。     

期权激励与管理层择机：中国的经验证据

文章实证检验了上市公司在实施股票期权激励中管理层的择机行为。研究发现：（1）区间定价样本择机授予期权以降低行权价格;（2）区间定价样本与单日定价样本在定价基准日之后均择机披露利好消息以提高期权价值;（3）当管理层权力较大、公司治理水平较低、最终控制人性质为国有时,管理层同时发生择机授予期权与择机披露信息行为的概率较高,而无形资产占比和公司规模则会降低管理层同时发生以上两种择机行为的概率。文章的研究结论丰富和拓展了已有文献对管理层择机行为的研究成果,而且对于有效推行管理层期权激励计划以及抑制管理层择机行为具有重要的现实意义。     

JOINING EUROPEAN MONETARY UNION: A REAL OPTIONS PERSPECTIVE

We examine the real option implicit in countries' decisions on whether to join a monetary union when future benefits of this move are uncertain. Our theoretical model is calibrated for the current Euro‐12 area and EU‐15 outs, proxying policymakers' inflation preferences with unemployment rates, debt‐to‐GDP and potential‐to‐actual‐GDP ratios. The Euro‐12 area is generally ready or close to wanting to expand, whereas the EU‐15 outs are unready to make that move at present and have widely varying probabilities of wanting to do so in the future, depending on the measure used.