上市公司业绩预告偏差对股价崩盘风险的影响—基于内部控制的视角

利用我国A股2012-2018年上市公司数据,探讨上市公司业绩预告偏差与偏离方向如何影响股价崩盘风险,以及内部控制质量对两者的调节作用。研究发现:公司业绩预告偏差与股价崩盘风险显著正相关;与悲观偏差相比,业绩预告乐观偏差才会加剧股价崩盘风险,高质量的内部控制能够缓解业绩预告乐观偏差加剧的股价崩盘风险。进一步研究发现,当上市公司业绩预告需要强制披露、披露越及时及披露坏消息时,内部控制质量的调节作用更加显著。由此证明,高质量内部控制在缓解因业绩预告乐观偏差加剧的股价崩盘风险中发挥重要作用。     

儒家文化与股价崩盘风险

本文从非正式制度视角考察了儒家文化对公司股价崩盘风险的影响效应及作用机理。研究发现,公司受到儒家文化的影响程度越强,其股价崩盘风险越低。渠道分析表明,儒家文化主要通过抑制管理者自利动机、改善公司信息质量及降低管理者过度自信三条路径影响股价崩盘风险。进一步研究发现,儒家文化对股价崩盘风险的抑制作用在公司治理较弱和外部信息环境较差的情况下更加明显。这表明,儒家文化作为正式制度的一种隐性替代治理机制,对于防范股价崩盘风险、促进资本市场健康发展具有重要积极作用。本文不仅丰富了股价崩盘风险影响因素的研究,也深化了对儒家文化现代商业价值的理论认知。     

卖空交易、市场行情与股价崩盘风险

本文构建了"暴涨暴跌"市场行情指数以区分股市异常波动与非异常波动行情,利用我国融资融券交易试点及五次扩容事件作为自然实验,精确分离出卖空交易对股价崩盘风险的独立效应。研究发现,虽然融资交易的杠杆效应会增大股价崩盘风险,但是卖空交易显著降低了股价崩盘风险;市场行情对卖空交易和融资交易的影响机制存在差异,"暴涨暴跌"市场行情加大了融资交易的杠杆效应对股价崩盘风险的增大程度,却显著提升了卖空交易对股价崩盘风险的降低作用。本文拓展了卖空交易经济功能的研究,并区分了股市异常波动(暴涨暴跌)和非异常波动行情对卖空交易降低股价崩盘风险功能的影响,研究结论对于完善融资融券制度、促进卖空交易功能发挥、完善资本市场监管具有重要的政策含义。     

我国上市公司股价崩盘风险研究

本文选取2008年至2018年我国A股上市公司为样本,实证测度了我国非金融类上市公司的股价崩盘风险。结果表明:我国上市公司的股价崩盘风险在样本期间呈现比较明显的周期特征;2008-2014年出现股价崩盘风险的个股占比在10%以下,2015年后这一比例上升到16%以上,2016年甚至达到了47.2%。石油和天然气开采、水上运输业、黑色金属冶炼及压、航空运输业等行业的股价崩盘风险比较小,而生态保护和环境治理、食品制造业、纺织服装和服饰业、渔业、林业等行业的股价崩盘风险较大。     

员工外部薪酬差距与股价崩盘风险

本文基于2008年至2018年信息传输、软件和信息技术服务业上市公司的经验数据,研究发现非国有企业员工外部薪酬差距与股价崩盘风险显著正相关。进一步研究发现,员工外部薪酬差距与股价崩盘风险的显著关系只存在于业绩中等的企业。本文的结论有助于扩展关于股价崩盘风险影响因素的研究,为防范股价崩盘风险和制定合理的员工薪酬政策提供经验数据支持。     

媒体报道、制度环境与股价崩盘风险

本文利用2004-2011年中国A股上市公司的年度观察数据,实证检验了媒体报道对公司未来股价崩盘风险的影响,并进一步考察了新闻媒体与制度环境两种外部治理机制间的交互影响关系。结果发现:(1)媒体对上市公司的频繁报道显著降低了公司股价未来崩盘的风险,发挥了积极的信息中介和公共监督作用。(2)上市公司所在省市的制度环境越不完善,公司股价未来崩盘的风险显著越高,同时媒体报道对股价崩盘风险的积极影响显著越强,表明媒体报道是弥补中国新兴市场经济正式制度不足的一种重要治理机制安排。     

经济政策不确定性、意见分歧与股价崩盘风险

基于中文媒体构建的中国经济政策不确定性指数,研究经济政策不确定性对股价崩盘风险的影响效果和机制。结果显示:经济政策不确定性的提高会显著加剧股价崩盘风险,这表明经济政策不确定性是崩盘风险的诱因之一。通过对影响机制检验发现,经济政策不确定性对股价崩盘风险的正向作用,随着投资者意见分歧的增加而加强。在宏观经济良好时期,非国有股权和规模较大的企业,经济政策不确定性并未明显加剧股价崩盘风险,甚至起到了缓解股价崩盘风险的作用。     

股价崩盘风险文献综述

股价崩盘风险是近年来兴起的热门话题。本文对我国关于股价崩盘风险的文献以及国外具有代表性的文献进行文献综述,梳理理论研究的发展路径,阐述不同学者的研究视角,罗列现有的研究成果,并从文献计量的角度分析了我国股价崩盘风险的研究现状,最后,基于现有文献的研究视角、逻辑结构和研究方法对我国未来的研究提出建议。     

内部控制、外部审计与企业股价崩盘风险

股价崩盘对个股及股市均具有极大的负面影响,并受到学者及资本市场的高度关注。本文采用2012-2021年中国A股上市公司数据,通过固定效应面板模型实证分析了内部控制与外部审计对股价崩盘风险的影响。结果显示：内部控制与外部审计质量的提升,均能抑制企业股价崩盘风险;外部审计与企业内部控制在对企业股价崩盘风险的抑制上具有互补作用,高质量外部审计能够强化内部控制对企业股价崩盘风险的抑制作用。本文研究有助于企业及会计师事务所通过完善内部控制、强化外部审计以降低股价崩盘风险。     

我国股价崩盘风险文献述评

近年来,随着股市大起大落,以及2018年中美贸易战的进行,我国股市整体呈现出跌宕起伏的情形,为解决股价崩盘对股市带来的不稳定风险,学者们对股价崩盘风险进行了一系列的研究,因此,在已有文献的基础上,本文通过采用citespace以及文献分析法对股价崩盘风险的影响因素、经济后果相关文献进行了整理,并提出未来可研究方向。     

事与愿违:并购业绩承诺为何加剧股价暴跌风险?

本文分析了并购业绩承诺对于并购方上市公司未来股价暴跌风险的影响。一方面,依据不完全契约理论和信号理论,业绩补偿承诺可能起到降低契约摩擦和信号传递的积极作用,进而降低并购方未来股价暴跌风险;另一方面,基于并购业绩承诺制度的理论缺陷以及我国资本市场中代理冲突的特点,业绩补偿承诺也可能引致代理冲突变异并激发相关利益方的机会主义行为,反而加重股价暴跌风险。本文研究发现,并购业绩承诺使得上市公司未来股价暴跌风险加重,并且关联并购中的业绩承诺对于股价暴跌风险的影响更大,从而支持"代理观"假说。我们进一步检验了标的资产质量不确定性对于业绩承诺是否发挥信号机制的影响,发现无论标的质量不确定性或高或低业绩承诺均无法降低并购方未来股价暴跌风险。我们的研究表明,在我国现行制度背景下的并购业绩承诺制度存在显著的理论设计缺陷,因而未实现保护中小投资者并促进资本市场健康发展的政策初衷。     

内部人抛售、信息环境与股价崩盘

我国自2006年起允许内部人在公开市场交易公司股票,本文分析了其后内部人的抛售行为对股价崩盘风险的作用机理。本文的研究结果表明,内部人中的大股东抛售行为确实引发了股价崩盘,但是股价崩盘并非由于内部人隐藏了坏消息,而是由于大股东的抛售行为加大了与外部投资者之间的利益分离,大幅增加了不确定性,导致外部投资者压低股价寻求风险补偿所致。由内部人抛售引发的不确定性上升,并不能被机构投资者和分析师在基本面信息的搜集过程中预知,相反,一致预期的打破和机构投资者应对不确定性上升的持股调整行为反而加大了股价的崩盘风险。本文的研究对加强内部人交易行为监管,促进资本市场稳定发展具有一定的意义。     

商誉、高溢价并购与股价崩盘风险

高溢价并购一定会加剧公司股价崩盘的风险吗? 2018年A股商誉"爆雷"又如何影响了金融市场的稳定?本文选取2007—2017年A股上市公司作为研究样本,基于非平衡面板数据和混合OLS回归模型,实证分析了并购溢价和由此产生的商誉对股价崩盘风险的影响,以及公司业绩、大股东持股对上述关系的调节作用。研究发现,商誉、商誉减值和并购溢价均会对股价崩盘风险产生正向影响,但是高并购溢价不会加剧商誉对股价崩盘的促进作用。进一步研究发现,并购后收购方公司业绩下滑和股权结构过度分散,是商誉加剧股价崩盘风险的两个传导机制;在监管较为严格的国有上市公司中,商誉和并购溢价对股价崩盘风险并没有显著影响。基于并购溢价和商誉非完全对等的逻辑,本文拓展了有关上市公司并购行为经济后果的研究成果,对提高并购绩效和企业价值、防范股价崩盘风险以及维护金融市场稳定,具有一定的借鉴价值。     

税务筹划、公司治理与股价暴跌风险

以我国2011~2013年沪市A股数据为样本,研究税务筹划程度与股价暴跌风险之间的关系,结果显示,随着税务筹划程度的提高,个股股价暴跌的风险显著增加。进一步发现,税务筹划对股价暴跌风险的影响在治理水平较低的公司中更加显著。这一结论有助于分析我国个股暴跌频繁的深层原因,同时提示企业所有者既要权衡税务筹划的边际收益与边际成本,还要提高公司治理水平,防止管理层产生机会主义行为,以有效预防股价暴跌的风险。     

货币政策、流动性不足与个股暴跌风险

本文以2004-2012年中国A股上市公司为研究样本,研究货币政策是否影响个股暴跌风险,以及基金和个股流动性不足对货币政策效果的影响。研究结果表明:(1)货币政策紧缩会显著增加个股的暴跌风险;(2)基金流动性不足和个股流动性不足会显著增加紧缩货币政策对股价暴跌风险的影响;(3)其他机构投资者能够缓解紧缩货币政策以及基金流动性不足对股价暴跌风险的影响。本文丰富了股价暴跌风险研究,同时对于货币政策制定及流动性管理有一定的现实意义。     

多个大股东与股价崩盘风险

控股股东之外的其他大股东可以抑制控股股东隐藏坏消息的行为,从而降低未来股价崩盘风险。本文以2000-2015年的中国A股上市公司为样本,检验了多个大股东对股价崩盘风险的影响。本文的实证结果表明,当公司存在多个大股东时,其股价的崩盘风险更低。进一步的研究发现,其他大股东对控股股东的监督作用主要体现在其他大股东相对于控股股东的力量较大、控股股东隐藏坏消息的动机较强、以及公司治理机制较弱的公司中。本研究在丰富股权结构以及股价崩盘风险相关领域文献的同时,对上市公司、投资者和政府监管部门也具有重要的启示意义。     

Audit Effort and Stock Price Crash Risk

We examine how stock price crash risk is affected by audit effort, as measured by audit hours. Using a unique dataset of audit hours in China, we find that audit effort is negatively related to crash risk. The negative impact of audit effort on crash risk is more pronounced for listed firms that have higher inherent risks and weaker external monitoring of their information environment. Our findings are robust to various tests, including a two-stage regression analysis, controlling for listed firm-fixed effects and audit firm-fixed effects, and using alternative measures of crash risk. In addition to audit output measures, audit effort has an incremental influence on crash risk. The effects of audit effort on crash risk continue to hold after controlling for auditor industry expertise and auditor tenure.     

现金股利、控制权结构与股价崩溃风险

本文研究了上市公司在具有不同实际控股股东控制权结构下,现金股利与股价崩溃风险的关系。结果表明,过度支付现金股利会显著增加上市公司的股价崩溃风险;实际控制股东控制权与现金流权的分离程度会加剧现金股利与股价崩溃风险之间的正向关系。我们认为这一现象是现金股利中所蕴含的股东治理效应在资本市场上的体现。其现实意义在于,政策监管要着力于治“本”,通过提升公司治理水平以使股利分配真正立足于保护全体股东的利益。