货币政策规则、资本流动与汇率稳定

通过构建一个包含资本流动扰动的开放经济模型,本文考察了在通胀率与实际汇率双重目标下运用利率与对冲干预工具的"双目标双工具"货币政策框架,并与传统通胀目标制的实施效果进行了对比分析。运用我国数据校准参数并进行模拟分析后,结果显示,存在资本流动扰动时,"双目标双工具"政策框架显著优于通胀目标制;存在需求和供给扰动时,如资本流动有一定摩擦,"双目标双工具"政策框架同样优于通胀目标制。通过对近期利率政策和对冲干预反应函数的估计发现,我国货币政策实践与"双目标双工具"最优政策的部分特征相一致:对冲干预对通胀、产出缺口与外汇储备偏离程度、存款利率对外国利率分别均做出了显著反应。     

通胀目标制与汇率目标制不能共存吗

基于汇率传递的风险溢价渠道，本文将我国利率调控通胀、外汇储备对冲干预汇率纳入新凯恩斯政策模型，构建双目标双工具政策分析框架，比较泰勒规则与双目标双工具规则下通胀目标与汇率目标共存的经济机制与效应。本文模拟显示：（1）双目标双工具政策框架下通胀目标与汇率目标能够共存，此时通过影响汇率风险溢价来盯住汇率不影响通胀；而单工具政策下两目标无法共存，此时降低国内资产的收益率盯住汇率会刺激居民的消费行为引起通胀。（2）国际资本冲击下，双目标双工具政策在固定汇率的同时能保证经济稳定；而当贸易条件恶化时，选择完全浮动汇率制度最优。央行政策损失分析进一步验证了以上结论。（3）随着金融市场化改革深入，外汇储备稳定汇率的有效性将下降，冲销成本会大幅提升。资本账户开放下，双目标双工具政策仍是央行抵御外部资本冲击的首选政策；但是汇率市场化后，通胀目标制与双目标双工具政策效果基本无差异。本文结论的启示是：面对国际资本，需必要的汇率管制；但是面对贸易冲击，可适度提升汇率弹性来减少冲击对产出和通胀的影响。     

从通胀目标制到平均通胀目标制：理论、实践与反思

2020年8月和2021年7月美联储和欧洲央行相继转向新的货币政策框架,这是对当前全球流行的通胀目标制实践的拓展和延伸。理论上,最优通胀率应为负或为零,但由于零利率下界等现实因素,各国都设定了大于零的通胀目标(2%标准),采用兼顾其他目标的弹性通胀目标制。尽管通胀目标制获得巨大成功,但越来越兼顾其他目标及更灵活的安排呈现出明显的相机抉择特征。基于理论溯源和早期的实践分析表明,美联储的平均通胀目标制实质上是临时价格水平目标制,欧洲央行的新框架实质上是价格水平目标制。与简单工具规则相比,将通胀目标制作为最优货币政策目标规则的政策效果并不稳健。探索能够更好解释现实的简单稳健货币规则,仍是未来理论研究和政策实践的重要方向,这对健全中国现代货币政策框架具有重要的启示性意义。     

中国通货膨胀的非货币因素

<正> 货币主义的经济理论给通货膨胀下的定义是货币数量过多引起的物价的普遍上涨,据此,治理通胀的唯一政策选择就是提高利率紧缩信贷以达到控制货币数量和稳定物价的目标。与之相对,非货币因素的通胀,最基本的特征是物价上涨同货币数量没有必然的联系,或者物价上涨在前,货币数量增加在后。我国实行经济体制改革、价格放开后,提高利率、紧缩信贷、控制货币发行一直是治理通胀的基本政策手段,但是1993年,利率大幅度提高了,货币也紧缩了,物价却依然不断上升。为什么会这样?回答只能是过去几年的经济改革与发展已经改变了宏观经济调控的微观基础,产生了非货币通胀压力,使简单的货币紧缩对之无能为力。进入1994     

通货膨胀目标制度在我国实施的可行性分析

20世纪90年代以来,由于通货膨胀目标制(Inflation Targeting,以下又简称通胀目标制)被越来越多的国家采用,使得通胀目标制成为近年西方货币经济学领域最热门的研究课题之一。从传统的以控制货币供应量为主的货币目标法(Monetary'Targeting)和以稳定汇率为主的汇率目标法(Exchange rate Targeting)到明确公布通货膨胀目标的通胀目标制是一个货币政策方面的重大转变。本文主要分析了我国实施通胀目标制的可行性,并提供相关的政策建议。     

农产品供给激励、货币调控与通胀的管理目标

准确识别通胀的各种动力来源是对通胀实施有效管理的基本前提。本文通过交互效应的面板结构VAR模型,考察农产品供给以及货币、预期等需求因素对通胀的影响机理。分析结果发现:农产品产出对通胀的平抑作用非常有限,供给激励并不能成为反通胀的有效手段;预期是通胀最根本的动力来源,政策的连续性是通胀管理的关键;货币调控对通胀有显著影响,但不同地区对利率等调控手段的敏感度存在明显差异;空间上,西部地区承受的通胀压力明显高于其余地区,所以,通胀管理目标的设定应以西部地区为基准,与稳态经济增长路径相适应的通胀管理目标在3%~5%之间。     

我国利率平滑影响因素的实证分析

利率平滑是极为复杂的政策操控过程,要达到预期的政策效应,必须有利率平滑盯住的目标,分析利率平滑的影响因素,进而建立利率平滑机制。结合当前我国产业结构升级的实际情况,从潜在产出缺口与潜在通胀缺口角度分析利率平滑的幅度,分析汇率、财政收支和产业结构升级等因素对利率平滑的影响,找寻有利于产业结构升级、新的经济增长点确立的利率平滑期限结构。     

控制我国通胀:数量型工具与价格型工具的比较分析

控制通胀可运用价格型和数量型两类工具。数量型工具能控制需求拉动型通货膨胀,对货币需求的利率弹性要求低,不直接影响实体经济的运行,而价格型工具则比较适于控制成本推进型的通胀,要求货币需求有比较高的利率弹性,今后我国可能出现内生性的中长期滞胀问题,如果以价格型工具控制通胀,可能导致我国经济加速滑坡并带来混合型通货膨胀。     

通货膨胀目标制在中国的应用前景

本文通过分析中国实行通胀目标制的现实条件和面临的障碍,认为中国虽然不具备实行全面的通胀目标制,但是已经具备实施初始型通胀目标制的条件,并对中国实施初始型通胀目标制的制度设计和配套措施提出建议。     

通胀预期、政策博弈与货币政策的优化操作

该文通过对Kydland-Prescott方程的改进,结合我国实际,构建适合我国国情的货币政策博弈模型,对不同信息结构下,中央银行和经济主体间的动态博弈过程进行具体分析。在此基础上,就货币政策的优化分析了我国实施通胀目标制的可行性。研究发现:稳定的通胀预期可以提高货币政策的有效性,降低货币政策的实施成本;中央银行采用机会主义获得的短期效用不能持久,反而导致通胀预期的不稳定,对经济的危害更大。最后,该文对货币政策的优化操作提出了相关的政策建议。     

我国非线性货币政策反应规则研究——从控通胀到稳增长

根据中国货币政策特点,结合马氏域变模型,本文考察了通缩、轻微通胀、温和通胀和高通胀等四个状态下的中央银行货币政策反应规则。结果表明,不同状态下中央银行货币政策目标在控制物价和维持经济持续增长之间具有明显差异。其中,轻微通胀状态下货币政策更偏向于对增长目标的保障;温和通胀状态下中央银行在保障增长的同时,虽然对通胀的关注有所提高,但对产出的反应程度较轻微通胀阶段略有下降;而在通缩和高通胀状态下,即物价水平偏离目标值较大时货币政策更集中于对物价的调控。在通缩或高通胀状态下,由于利率可调节空间缩小,因此,中央银行应对行为更加谨慎,同时会配合其他应对政策。     

国际金融危机后的通胀目标制：宏观经济政策效应及影响机制

国际金融危机前通胀目标制备受推崇,那么这之后表现怎样？这是个颇令人感兴趣和值得研究的课题,并且现有研究相对不足。本文以新兴经济体国家为分析对象,对通胀目标制的宏观经济效应及其影响机制这一重要剖面进行系统分析。研究结论显示,国际金融危机后新兴经济体通胀目标制国家的宏观经济表现总体而言好于非通胀目标制国家,而这一货币政策在其中发挥出了积极作用。关于政策效应的影响机制,本文认为,通货膨胀目标制具有“稳”通胀预期的作用,它是该良好政策效应的基石;而新兴经济体国家采用通胀目标制后内生所需的制度性建设,促使了通胀预期稳定性的提高。我国经济高水平开放和高质量发展需要一个良好稳定的货币金融环境,本文为相关研究和探讨提供了一个可资借鉴的素材,具有一定的启发和参考意义。     

美联储连续提息的政策分析

自2004年6月至今,美联储已连续15次调高联邦基金目标利率。此次连续提息过程中,美国长期利率走低的现象备受关注。受较低长期利率影响,美国房地产业在经历一年的低息环境后再现繁荣,并带动了经济升温。美联储紧缩性货币政策实施过程中出现的经济升温现象,其政策背景比较复杂。深入研究与此次连续提息相关的美国货币政策目标的特点、货币政策工具的运用,以及连续提息政策的意图和效果,特别是影响长期利率走向的因素,对在复杂国际经济环境中正确制定我国宏观经济政策具有良好的借鉴作用。一、解读美国货币政策目标美联储的连续提息政策与长期…     

包含货币因素的利率规则及其在我国的实证检验

本文根据新凯恩斯模型和货币需求方程,通过理论分析得到了包含货币因素的最优利率规则。该规则表明,货币增长率稳定性权重或货币需求方程的利率响应系数越大,利率规则的货币增长率响应系数越大,货币政策也就愈积极。然后,本文利用线性回归和门限回归方法及我国统计数据,从市场利率和管制利率两方面对利率规则进行了实证研究。估计结果表明,通胀系数、产出缺口和货币增长率各自的响应系数都大于0,这意味着利率规则能够保证当我国经济运行偏离均衡状态或央行目标时采取正确的政策调整方向,从而保证经济的平稳运行。货币高增长状态下各个变量的系数值都要稍微大于货币低增长状态下相应的系数值。     

价格型与数量型货币政策工具比较——基于包含时变通胀目标的DSGE模型

建立包含时变通胀目标的新凯恩斯DSGE模型,研究在分别使用数量型和价格型的货币政策工具的情况下通胀目标变动冲击对中国经济波动的影响。结果显示:在两种情况下,通胀目标变动冲击对通货膨胀和利率的波动均产生重要影响;当使用数量型货币政策工具时,通胀目标变动冲击是导致产出波动的主要因素;整体而言,价格型货币政策工具的调控效果要优于数量型货币政策工具。提出:我国央行应保持货币政策的连续性和稳定性,形成长期稳定的通胀目标,并使货币政策调控模式逐步向价格型调控模式转移。     

通货膨胀预期、货币政策工具选择与宏观经济稳定

基于含消费惯性和金融加速器的动态随机一般均衡模型,定量解析了不同货币政策工具下通胀预期偏差对宏观经济稳定的影响.结果发现,价格型工具调控下,通胀预期偏差对经济有正面影响,而数量型工具调控时有负面影响;短期内,数量型工具能更有效遏制通胀,长期看,价格型工具的调控效应更显著.研究表明,央行应有针对性的搭配不同政策工具,构建基于资产价格的广义价格指标和通货膨胀预期测度,提高政策的可信性和可测性,实现对通胀预期的有效引导与调控.     

A股持续上涨的动力

大宗商品的下跌降低经济的通胀水平,通胀水平低,利率水平比较低,也比较稳定,央行政策也就比较稳定;从无风险利率和风险溢价两个水平上都会支持股票的上涨。     

论通货膨胀目标制在我国的适用性

随着我国物价指数（CPI）的不断上涨,未来价格走势总体看,上行风险大于下行风险,整体通胀潜在风险需要关注。在这个特殊时期。再次提出在货币政策上借鉴20世纪七八十年代西方国家提出的通胀目标制,对经济学家们提出的观点进行解析,指出其本质,并在此基础上分析在我国实行通胀目标制的相关基础,得出该政策在我国的可行性,但实施这一政策还需做出相应的配套革新。     

通货膨胀、金融稳定与货币政策目标选择

针对货币政策最终目标是否应关注金融稳定问题,本文结合金融危机前后经济金融运行实际对货币政策最终目标框架进行了反思.研究发现,早期发达国家所实施的货币政策,简单来说,就是一个目标与一项工具,一个目标就是低而稳定的通货膨胀率,一项工具就是政策利率,合理设定政策利率就能达到稳定物价的目标,而随着经济全球化迅猛发展和金融市场化改革的不断深化,通货膨胀稳定性和产出缺口之间的联系日趋松散,追求低而稳定的通货膨胀率并不能保证实现宏观经济稳定,鉴于物价稳定与金融稳定之间的内生关联性,未来货币政策需加强同宏观审慎政策的协调配合,以同时实现物价稳定、产出稳定和金融稳定三个目标.     

利率作用不对称性对投资的影响研究

1996年后我国经济经历了通缩、通胀和两者共存的发展阶段,央行在货币政策工具的运用上开始逐渐重视利率的调控作用,曾在7年内7次下调贷款利率,2004年后随着经济的复苏和通胀压力的增大,我国再次进入加息周期。利率的历次变动是否发挥了货币政策对各经济变量传导功能是市场普遍关注的问题。运用1996～2007年的季度数据,在分别考察了利率下调及上升基础上,对我国资产投资的利率弹性做出定量分析,并在投资总量持续增长的条件下对投资同比增长率和利率变动的相关性进行了检验。