异质预期对货币政策实施效果的影响分析

异质预期理论是近年学术界在对理性预期理论进行深入研究之后的新成果,有助于我们更好地理解微观主体预期与货币政策执行效果之间的关系,也能够更好地诠释货币当局与微观主体之间信息沟通的内涵。本文在梳理了异质预期理论以及公众学习理论的基础上设计了一个存在溢出效应的公众学习模型,用以分析微观主体异质预期的相互影响,并以此模型的结论为框架对中国货币政策实施效果进行分析。     

The Impact of Liquidity Constraints on Bank Lending Policy

This paper examines banks' provision of liquidity to depositors and provision of loans. The problem identified is that banks may not be able to provide new funds for borrowers who are short of cash, because either the return on investments is poor, or because depositors withdraw more funds than expected. Banks subject to liquidity shortages may ration loans to good borrowers. This problem is shown to depend upon the nature of the deposit contract and banks' inability to issue subordinated deposits. State contingent renegotiation of loans and matching of the duration of project returns and investment needs mitigates the problem.     

影子银行对中国货币政策的影响

在新凯恩斯主义和货币主义理论基础上引入影子银行存量规模对货币供给和利率的影响,从而得到一个包含影子银行、货币供应量、利率、CPI和GDP的动态系统模型。在考虑时间聚合问题后,利用混频抽样数据结构向量自回归(MIDAS-SVAR)模型分析了影子银行对货币政策目标的影响。LR检验的结果显示MIDAS-SVAR模型优于季度SVAR模型。对比MIDAS-SVAR模型和SVAR模型中GDP方差分解的结果发现,影子银行在MIDAS-SVAR模型中对GDP预测方差的贡献要高于SVAR模型。脉冲响应函数的结果显示,影子银行对货币供应量M2的影响要强于利率R。季度内第3个月份影子银行存量规模对货币政策中介目标和最终目标变量的影响与季度内第1个月和第2个月的影响存在差异。央行在利用货币政策进行宏观调控时,应充分考虑不同月份影子银行存量规模,保证货币政策效果不被扭曲。     

流动性约束与货币政策的资产价格效应

本文在新凯恩斯主义分析框架下,基于一个动态随机模型探讨了代理人消费流动性约束下的货币政策的资产价格效应,得到下列结论：资产价格波动通过财富效应影响代理人的消费。以利率为操作目标的最优货币政策应对股价、房价等资产价格波动做出反应,而其反应强度依赖于受流动性约束的代理人所占的比重。由于资产价格波动导致了流动性约束的时变性,最优利率规则对股价、房价等资产价格波动的最优权重也具有时变性。本文的实证分析表明,我国央行对房价和股价波动的利率调整具有时变性,以及此次金融危机爆发期间显现的这种时变性特征,与本文理论分析结果相吻合。     

中国对外开放度对货币政策有效性的影响

通过选取与对外开放程度高度关联的7个变量,采用主成分分析法设计出一种符合中国实际情况的对外开放度指标,并对2011年至2017年中国的对外开放度进行测算。应用SVAR模型,实证检验了对外开放度对中国货币政策有效性的影响。实证结果表明,扩张性货币政策将导致利率下降和汇率上升(本币贬值),最终引起产出的增加和通货膨胀率的上升。而对外开放度的提高使货币政策有扩张趋势的同时使利率下降,汇率下降(本币升值)。从中国货币政策的最终目标来看,对外开放度的提高对于增加产出和控制通货膨胀具有积极作用。因此应该进一步提高对外开放度,同时注意对外开放政策和货币政策的协调配合。     

货币政策对流动性去向的动态影响

流动性问题已然成为全球经济体面临的共同难题.由于流动性的去向与货币政策密切相关,因此本文在对流动性问题进行内生化解释的基础上,结合趋势分析,利用非参数贝叶斯框架下的无限区制Dirichlet-VAR模型分析经济变量间的多元时变Granger因果关系,得到考察变量间正向传导与反向倒逼的核心传导结构,据此分析货币政策对流动性的影响路径及流动性去向动态效应.研究发现,“宽货币”将导致通货膨胀,“宽信贷”将导致泡沫堆积;货币政策“新常态”处于渐进“稳态”阶段;被实体经济消化的流动性不是造成房地产市场非理性繁荣的重要原因,未被实体经济消化的流动性也不是股票市场过热的重要原因,但二者均受货币政策宏观调控的影响.     

中国外汇储备对货币政策的影响

20世纪90年代中期以来,我国外汇储备在国际收支双顺差和外汇管理体制改革的推动下超常增长,并成为制约货币政策有效性的重要因素。本文从理论上阐明了在开放经济条件下,外汇储备与货币政策的内在逻辑联系;从实证角度剖析了外汇储备变动对我国货币政策调控的冲击,以及引起汇率政策与货币政策的冲突。我国应改革现行的外汇管理制度,加大公开市场业务操作力度,促使国际收支结构平衡,以提高货币政策实施的自主性和灵活性。     

基于流动性过剩的财政政策和货币政策协调性研究

流动性过剩是当前中国宏观经济中的突出矛盾，影响了中国经济健康有序的发展。要解决流动性膨胀问题，不应该仅仅从银行体系这个角度来考虑，而应该从整个宏观经济平衡这个更为广泛的视角去分析和研究。这意味着仅仅依靠货币当局，沿用提高存款准备金率和存贷款利率、向市场发行央行票据等现有的货币政策手段来应对流动性膨胀，难以根治问题。应在运用货币政策的同时，配合财政政策，通过两大政策的协调配合，建立起消费主导的良性经济发展模式和合理的国民收入分配格局，才是应对流动性膨胀的治本之策。     

货币政策传导的行业效应研究

货币政策传导机制及其对宏观经济的影响是经济学中的研究热点,然而,货币政策在行业层面上的具体影响却很少有文献涉及.文章以中国作为研究对象,应用时间序列计量模型深入考察了货币政策的行业效应.结果显示,货币政策冲击对行业经济的影响程度存在较大差异,总量货币政策难以取得预想的效果.此外,行业间的投入产出联系形成了货币政策传导的隐性渠道,建筑、电力、机械等行业是其中的主要环节.     

我国货币政策对股票市场影响的实证研究

对货币政策与股票市场关系的文献进行了回顾,然后运用2009～2012年的时间序列数据,实证研究货币供应量和利率对股票价格的影响,结果表明：我国的货币政策对股票市场存在影响,而货币供应量的增加会使股价上涨,利率的上升会使股价下跌。根据实证结果,提出相应的对策建议。     

货币传导效率对货币当局的认知冲击

如果货币政策通过资本渠道传导不畅,现金资产大量滞留在资本市场中,当货币扩张(紧缩)时,实体部门可能并不发生相应的资本流入(流出),则货币当局可能产生上次货币调整的效果不显著的错觉,促使其发动新一轮更大强度的同向货币政策调整,这将加重国内整体经济和资本市场的动荡。通过对近十余年来货币供给量、资本市场规模和资产价格的实证分析,发现我国资本市场中的政策信息阻塞现象的确会引起货币当局的错觉,而导致国内经济更加不稳定。     

基于金融机构流动性的中国货币政策传导机制实证研究

对货币政策传导机制的SVAR研究,多数选取货币供应量和利率作为衡量政策冲击的指标变量,但理论研究表明,用流动性指标衡量货币政策冲击更适宜。事实上,我国货币政策操作也一直强调对金融机构流动性的控制。因此,金融机构流动性应作为货币政策传导机制的关键部分。以此为起点,笔者对中国货币政策传导机制进行了SVAR实证研究,进一步探讨了流动性过剩的原因及解决方案。     

人口老龄化对我国货币政策传导机制的影响

随着我国人口老龄化程度的加深,老龄化对货币政策实施效果必然带来影响,成为倒逼金融业实施金融创新的重要因素。本文在厘清我国货币政策信贷传导机制的发展脉络的基础上,分析了人口老龄化对我国货币政策信贷传导渠道的影响机制,并采用2002—2012年相关数据作为变量指标,实证分析了人口老龄化对我国货币政策的信贷传导影响。研究表明,我国人口老龄化对货币政策信贷传导机制有效,我国货币政策信贷传导机制是货币政策传导的重要渠道。据此本文提出了相关政策建议。     

货币政策与银行系统流动性风险:基于时变流动性错配指数(LMI)的研究

本文采用时变流动性权重构建流动性错配指数(LMI),测算2010年12月至2018年12月我国A股30家上市银行的流动性风险,进而研究银行业系统流动性风险的实时波动,同时采用时变参数随机波动率向量自回归模型(TVP-SV-VAR)分析我国不同货币政策工具对银行业系统流动性风险的影响.研究表明:国有五大商业银行和全国性股份制商业银行流动性的整体水平较好,区域性商业银行的流动性风险则偏高;在宏观金融市场流动性收紧时,央行适度降低法定准备金率、引导资本市场利率水平降低等货币政策对我国银行业系统流动性风险的抑制效果显著.由此,央行应选择更高效的LMI模型作为银行流动性风险监测指标,完善银行业系统流动性风险防范体系.     

基于SVAR模型的货币政策对信贷规模的影响分析

货币政策的目标包括货币量目标和利率目标.在考察货币政策的信贷渠道机制上,本文对1999年1月-20l0年6月货币量和利率对信贷规模的影响进行分时段分析.SVAR模型的估计结果显示,货币总量的效果比利率的效果更加显著,加入货币总量后,对信贷规模变动情况的解释力提高,银行信贷对利率的敏感性呈现显著提升.因此,我国货币政策操作应逐渐依靠利率引导,淡出总量调控,从而规避总量调控带来的流动性过剩和通货膨胀等负效应.     

次级金融债券的发行对中央银行货币政策的影响

商业银行发行次级金融债券是对商业银行资本金进行补充的有效途径.但是,本文的分析表明,在不完全的市场情况下,由于在商业银行的内部管理层和次级金融债券的购买者之间存在着信息不对称现象,因此,当商业银行发行次级金融债券对其资本金进行补充时,极有可能导致商业银行贷款的过度扩张,进而会导致中央银行的货币政策过度扩张和出现通货膨胀的现象.最后,本文还就我国目前商业银行发行次级金融债券对其资本金进行补充时将给货币政策带来的影响进行了分析.     

The Impact of Monetary Policy and Housing-Purchase Restrictions on Housing Prices in China

This paper examines the level and volatility effect of monetary policy on housing prices in China utilizing a novel set of housing price indices constructed by (Fang, H., QuanlinGu, W. X., & Zhou, L.-A. (2015). Demystifying the Chinese housing boom. NBER Macroeconomics Annual 2015, Volume 30. University of Chicago Press.). We find that in the long-run, average housing prices react positively to inflation, money supply and bank lending growth, and negatively to the reserve requirement ratio and benchmark lending rate. Housing prices in Tier 1 cities respond more sensitively to monetary shocks relative to Tier 2 and 3 cities, possibly due to surging demand and limited supply under housing-purchase restrictions (HPR). We further study the volatility effect of monetary shocks using the GARCH model and find that the benchmark lending rate, reserve requirement ratio and money supply growth have strong negative impact on the volatility of housing price growth. Our benchmark results remain robust after incorporating the HPR policy variable in the estimation, with a significant negative effect of HPR on housing price growth in Tier 1 and Tier 2 cities. Lastly, we conclude with recommendations on future monetary policy design and implementation, with a specific focus on the heterogeneous characteristics of China’s housing market.     

货币政策对基金风险承担的影响——基于政治关联视角

考察了货币政策与基金风险承担之间的关系,并重点分析政治关联这一政治学变量对于渠道效应的调节作用。从政治经济学视角深入解读宏观到微观的影响机制,有助于货币当局深入跟踪并适应货币政策风险效应的新特征。研究结果发现:宽松货币政策会推高基金的风险承担水平。二者之间呈U型非线性关系,且在处理遗漏变量、更换关键变量、更换样本区间、分组检验后,实证结果表现稳健;政治关联是货币政策影响风险承担的调节变量。更高的政治关联程度削弱了宽松货币政策对风险承担的促进作用。尤其在十八大后,政治关联的调节效应更为明显。研究结论启示我们,需密切关注货币政策在非银行金融机构的风险放大效应。     

央行货币政策对债券市场的影响分析

纵观我国债券市场的发展史,不难看出,宏观经济运行趋势的变化与宏观调控各项货币政策的实施,决定了债券市场利率及债券指数运行趋势,也左右着市场成员的预期与操作导向,从而直接影响债市的行情走势。要研究债市,必须认真研究我国宏观经济环境、各种货币政策的选择,只有在此基础上,才能把握债市的发展趋势,及时调整投资策略,建立新的投资组合,规避各种风险,把债券投资业务做大做强。     

最优货币政策规则的选择及在我国的应用

本文首先根据我国的实际数据 ,建立和估计混合型模型 ,并以此作为研究货币政策规则的基本框架。然后在随机模拟的基础上 ,以社会福利为基准 ,计算和比较三种货币政策决策方式对社会福利的影响 ,这三种决策方式是完全承诺的最优货币政策规则、最优的Taylor规则及相机抉择。同时计算与福利损失等价的通胀率变化 ,结果表明 ,最优的Taylor规则能够很好地近似完全承诺的最优货币政策规则 ,这为进一步改进我国货币政策的决策和操作提供了一个指导方向。其次 ,对我国目前的货币政策决策和操作存在的问题进行分析 ,特别是对目前我国盯住货币供应量的体制所存在的问题进行分析 ,并提出改进的方案