On the Rate of Convergence of Discrete‐Time Contingent Claims

This paper characterizes the rate of convergence of discrete‐time multinomial option prices. We show that the rate of convergence depends on the smoothness of option payoff functions, and is much lower than commonly believed because option payoff functions are often of all‐or‐nothing type and are not continuously differentiable. To improve the accuracy, we propose two simple methods, an adjustment of the discrete‐time solution prior to maturity and smoothing of the payoff function, which yield solutions that converge to their continuous‐time limit at the maximum possible rate enjoyed by smooth payoff functions. We also propose an intuitive approach that systematically derives multinomial models by matching the moments of a normal distribution. A highly accurate trinomial model also is provided for interest rate derivatives. Numerical examples are carried out to show that the proposed methods yield fast and accurate results.     

货币政策的利率期限结构效应的理论解释及其经验证据

文章首先运用一个利率期限结构的预期理论模型,证明了“在预期假说框架内货币政策只能引起收益率曲线平行移动而不会改变它的坡度”这一论断是错误的;接下来运用一个局部均衡模型在利率期限结构的预期理论框架下,证明了货币政策行动模式（参数）会影响货币政策对市场利率的影响效果、利率期限结构（收益率曲线）的斜率及其动态特征;之后用一个基于中关两国比较的经验证据说明上述理论解释的可靠性。     

The Market Model of Interest Rate Dynamics

A class of term structure models with volatility of lognormal type is analyzed in the general HJM framework. The corresponding market forward rates do not explode, and are positive and mean reverting. Pricing of caps and floors is consistent with the Black formulas used in the market. Swaptions are priced with closed formulas that reduce (with an extra assumption) to exactly the Black swaption formulas when yield and volatility are flat. A two–factor version of the model is calibrated to the U.K. market price of caps and swaptions and to the historically estimated correlation between the forward rates.     

用远期中性概率测度给固定收益衍生品定价研究

基于风险中性测度在一些衍生证券定价中的复杂性,提出一种新的测度变换方法——远期中性概率测度。在该测度基础上,构造鞅过程可以对一些固定收益衍生品定价,进一步给出零息债券的欧式期权、利率上限期权的定价公式。     

民间借贷利率下调对小贷公司的影响分析

自2017年以来,小额贷款公司无论从机构数量,还是贷款余额来看,都存在逐年下降的现象。民间借贷利率司法保护上限的下调,会使其处境更加艰难。本文在分析利率下调的背景与原因的基础上,重点对小贷公司所受影响进行深入分析。最后,针对民间借贷利率下调的影响提出了小贷公司的应对策略,以期减少民间借贷利率下调对小贷公司的影响冲击,使其健康发展。     

货币政策周期与国债利率期限结构

以银行间隔夜拆借平均利率作为货币政策代理变量,利用2003年10月—2011年3月上交所国债数据估计出Nelson-Siegel模型的水平因子和倾斜度时间序列,运用马尔科夫区制转移向量自回归模型研究不同货币政策周期下货币政策变化对国债利率期限结构的影响,实证结果表明:当货币政策从宽松周期转向紧缩周期时,水平因子变大,倾斜度变小。面对货币政策从紧的冲击,在货币政策的宽松期和紧缩期,水平因子的响应分别为正向和负向,而倾斜度的响应均为负向。     

利率市场化与商业银行应对措施

利率市场化是我国金融深化的重要内容,亦是决定加入WTO后我国金融体系竞争力大小的一个重要因素。从理论和实践两方面分析了利率市场化对我国商业银行经营环境及经营管理的影响,并以此为基础提出了利率市场化过程中商业银行的具体对策。     

"利率通道"调控模式对我国利率市场化改革的启示

金融自由化理论的发展对各国金融改革提供了理论支持,我国正在进行的利率市场化改革,迫切需要构建适合实际和发展需要的利率调控模式,所以必须了解“利率通道”调控模式的运行机制,运用实证数据对“利率通道”调控模式进行模拟分析,从而建立以“利率通道”调控为主、公开市场操作调控为辅的利率调控模式作为我国利率市场化改革的选择。     

A Note on the Stability of Lognormal Interest Rate Models and the Pricing of Eurodollar Futures

The lognormal distribution assumption for the term structure of interest is the most natural way to exclude negative spot and forward rates. However, imposing this assumption on the continuously compounded interest rate has a serious drawback: rates explode and expected rollover returns are infinite even if the rollover period is arbitrarily short. As a consequence, such models cannot price one of the most widely used hedging instruments on the Euromoney market, namely the Eurodollar futures contract.
The purpose of this note is to show that the problems with lognormal models result from modeling the wrong rate, namely the continuously compounded rate. If instead one models the effective annual rate these problems disappear.     

银行贷款利率浮动的差异性比较

广东省经济发达地区和欠发达地区间银行贷款利率浮动存在较大差异性。这一差异性表明：一方面大部分地区已经改变了过去贷款利率浮动的简单化趋势,在政策许可的范围内实现了真正市场化;另一方面商业银行的市场定价机制已经初步建立,应进一步完善利率完全市场化的微观基础。     

金融危机冲击下的中国国债利率期限结构分析

美国次贷危机不仅影响到整个美国经济,而且波及全球,导致全球金融危机。文章在阐述国债利率期限结构理论和国内外相关研究文献基础上,采用幂函数这一非线性回归模型对次贷危机时期我国国债收益率曲线的形状进行了静态拟合实证分析以及多个时点国债收益率曲线的动态分析。结果表明,我国国债市场已经逐渐走向成熟,能够较好地反映我国实际的经济运行状况以及世界金融市场受到的冲击,基本符合市场预期理论和流动性偏好理论。     

利率杠杆的选择及人民币利率下调的论证

随着财政政策效力的减弱,在继续实施积极的财政政策的同时,应让货币政策发挥积极的作用,以保持适当较快的贷币供应增长,满足宏观经济增长的需要。连续七次降息,政策效果明显。当前有效需求不足、经济增长趋缓、储蓄存款增长、债券利率下降、国际利率降息浪潮及较低的通货膨胀率等现实的存在,都说明人民币利率再次下调有其客观性。     

中国小额信贷的利率探析

小额信贷作为一种有组织的交易行为 ,近年来在我国扶贫系统进行了试点 ,并取得了一定的成绩。但小额信贷能否推广 ;能否帮助贫困地区解决资金缺乏的障碍 ,关键是能否制定补偿成本的利率 ,实践验证小额利息率对小额信贷的持续发展具有重要作用。影响小额信贷利率水平有诸多的影响因素 ,目前采用三种测算方法可作为确定小额信贷同利率的科学依据。     

中国汇率制度改革的目标

为符合经济环境和对外贸易需要中国汇率制度已经经过几次变革。但随着中国经济的发展和世界其他国家贸易往来更加密切,减少不必要的贸易摩擦并且逐步实现金融自由化要求下改革中国现行的汇率制度,就显得更加迫切。因此在参考一些国家汇率制度改革和演变的基础上改革中国的现行汇率制度,实行汇率目标区将是我国金融改革过程中的一个现实、较优的选择。     

SHIBOR市场预期理论的实证检验

本文使用SHIBOR市场期限为1个月及以上的中长端利率数据,针对由预期理论推导出的三个模型进行了回归检验,提出期限为1个月的利率与其它长端利率的利差是平稳的,但是利差对长短期利率变动的预测与理论不一致,即存在预期迷惑现象,因而拒绝了预期理论;长端利率之间的利差不平稳,因而长端利率整体上不支持预期理论。此外,考虑到回归结果的稳健性,本文还按照不同的方式选取了两组样本数据,通过使用不同的数据仍然可以得到相似的结论,这表明回归结果是在一定程度上是稳健的。对预期理论的背离表明SHIBOR市场中长端利率的变动未能充分反映金融市场资金的供需情况,因而有待进一步发展。     

连续时间利率期限结构的无套利模型

由于利率期限结构的均衡模型不能与观察到的期限结构想吻合,提出两种无套利利率期限结构模型———校准模型和HJM模型,试图解释利率期限结构的动态过程。无套利模型中假设经济中无套利机会存在,利用金融经济学第一基本定理,推导利率期限结构的动态过程。     

VaR方法在国债利率风险管理中的应用

利用VaR方法对国债的利率风险进行了度量,首先验证了国债收益率序列不服从正态分布,说明不宜采用正态分布假定下的VaR计算方法计算VaR,然后采用VaR的历史模拟法对国债价格的利率风险进行了度量,最后对历史模拟法的优缺点进行了分析。     

我国现阶段实行利率管制的合理性分析

随着金融改革的不断深入、专业银行的商业化经营、非银行金融机构的异军突起,金融业之间的竞争愈演愈烈。我国目前的利率管制政策不仅有其合理性而且非常必要。通过对利率管制的经济学分析和Bertrand博弈分析,都证明现阶段我国的利率不宜市场化     

利率市场化:对国有商业银行、国有企业进行实质性变革

本文认为,我国现阶段国有商业银行、国有企业存在的问题严重制约着利率市场化的实施。随着利率市场化的推行,国有商业银行、国有企业在产权主体缺位、约束机制不健全的条件下追求效用最大化,可能会产生更加严重的道德风险和逆向选择,给潜在借款人创造更多的“寻租”机会,导致内部控制现象进一步显现。文章提出,为切实推进利率市场化,必须改变国有银行垄断现状,明确国有商业银行金融产权制度,建立和完善国有商业银行法人治理结构,对国有商业银行进行实质性变革。同时要通过全面推进国有经济的战略性改组,改革国有企业产权制度,建立科学的企业法人治理结构,对国有企业进行实质性变革。     

中国房地产公司股权收益与资本回报率、债务利率关系

本文结合中国房地产公司的动态资本结构特征,建立房地产公司动态资本结构模型,利用该模型进行了数据仿真实验,研究中国房地产公司资本结构对股权收益的影响情况。研究发现股权收益率随着资本回报率标准差增长,呈现出骤降后平稳上升一定水平的规律,并且资产负债率档位越高,收益率水平越不稳定;而当资产负债率处于较低水平时,债务利率水平的差异并不会对股权收益率造成较为明显的区别,而随着资产负债率水平的提高,股权收益率开始随着债务利率水平的差异而产生不同,在盈利能力相等时,股权收益率均随债务成本的增大而降低。