增加管理层薪酬补偿能提高股价信息含量吗?

如何减弱管理层的信息优势以缓解代理问题是公司财务领域的基础课题之一。文章通过检验管理层薪酬与股价信息含量的关系来回答这一问题。研究发现,我国上市公司管理层薪酬与股价信息含量负相关,而明晰产权、增加管理层持股以及提高公司整体治理效力能显著降低管理层薪酬与股价信息含量的负相关性。此外,文章还发现国企高管在职消费与股价信息含量也负相关。文章研究结果表明,我国上市公司必须先完善治理结构,才能通过薪酬补偿来激励管理层对外披露更多的信息。     

家族高管、控制权结构与公司股价同步性——基于A股中小板家族企业的检验

本文基于中小板家族企业,探讨了家族企业高管来源对企业股价同步性的影响。具体来说,本文检验了家族企业的CEO是否由本家族成员担任与企业股价同步性之间的关系,以及所有权结构对这一关系的影响,研究发现:相对于外聘CEO,家族成员担任CEO的企业有着更低的股价同步性;进一步检验发现,家族成员担任CEO对股价同步性的负向影响只在控制权和现金流权没有分离的样本中存在。     

实体企业产融结合与股价同步性

资本市场的基本功能是借助股价信号机制来实现资源优化配置，而股价发挥优化资源配置功能的关键在于其反映公司真实信息的能力。基于股价同步性视角，利用2008—2020年沪深两市A股上市公司面板数据的实证研究表明，产融结合有利于抑制实体企业股价同步性，且这一现象在民营企业中更显著。进一步检验发现，缓解信息不对称、吸引投资者关注以及提高公司治理水平是产融结合对股价同步性产生抑制效应的作用机制；机构投资者持股以及媒体报道可以强化产融结合对股价同步性的抑制效应。上述结论从产融结合角度解释了股价同步性的形成机理，揭示了产融结合政策具有微观个体差异的公司特质信息，有助于加深对中国资本市场高股价同步性及其信息传递机制的理论认知，为重新认识“信息效率观”以及合理评估产融结合模式的微观治理效果提供了新思路。     

公司债务期限结构与股价崩盘风险*——基于中国A股上市公司的实证证据

基于短期借款的流动性风险和公司治理作用双重特性,本文以中国A股上市公司2004-2014年的数据为样本,利用固定效应模型,实证检验了公司债务期限结构与股价崩盘风险间的关系。研究发现,在控制其他可能影响股价崩盘风险因素和潜在的内生性问题后,短期借款占比越高,公司股价崩盘风险越高。这说明短期借款并没有发挥积极的治理作用,从而抑制借款偿还流动性风险而导致的管理层负面信息隐藏行为。进一步研究发现,短期借款占比与股价崩盘风险之间的正相关关系在国有企业和信息不对称程度高的公司更加显著。     

金字塔结构与股价崩盘风险——基于治理机制的探索

文章以沪深两市2010-2018年的上市公司为样本,实证检验了企业终极控制人金字塔结构与股价崩盘风险之间的关系,并探讨了两者关系的中介效应和调节效应.研究结果发现:当企业存在金字塔结构时,股价崩盘风险会降低,且随着金字塔结构复杂性的增加股价崩盘风险会进一步降低.此外,内部治理水平的完善也会降低企业股价崩盘风险.基于内部治理水平的传导机制显示,企业内部治理水平与终极控制人金字塔结构具有互补效应,都能有效降低企业股价崩盘风险.中介效应的进一步分析发现,企业存在金字塔结构通过降低第一类代理成本和第二类代理成本进而降低股价崩盘风险,且金字塔结构与股价崩盘风险的负向关系在经济政策不确定性更强和国有企业样本中更加显著.     

金字塔结构与股价崩盘风险——基于治理机制的探索

文章以沪深两市2010-2018年的上市公司为样本,实证检验了企业终极控制人金字塔结构与股价崩盘风险之间的关系,并探讨了两者关系的中介效应和调节效应.研究结果发现:当企业存在金字塔结构时,股价崩盘风险会降低,且随着金字塔结构复杂性的增加股价崩盘风险会进一步降低.此外,内部治理水平的完善也会降低企业股价崩盘风险.基于内部治理水平的传导机制显示,企业内部治理水平与终极控制人金字塔结构具有互补效应,都能有效降低企业股价崩盘风险.中介效应的进一步分析发现,企业存在金字塔结构通过降低第一类代理成本和第二类代理成本进而降低股价崩盘风险,且金字塔结构与股价崩盘风险的负向关系在经济政策不确定性更强和国有企业样本中更加显著.     

关系治理的内容体系及其运行逻辑北大核心CSSCI

关系治理与契约治理作为各具特色的两种公司治理模式,在企业成长中相互补充、相互转换。但与理论框架较为清晰的契约治理相比,关系治理的内容体系与运行逻辑仍有待探索。在现实实践中,家族企业代际传承阶段时常发生激进的治理模式调整,凸显了关系治理与契约治理的共性与差异。为此,本文收集了61家上市家族企业相关的质性素材,比较了代际传承前后的治理模式。研究发现:第一,相对于契约治理的治理结构和治理机制,关系治理的内容体系包括关系衔结和关系准则两部分,前者由亲信安置与格局部署构成,后者依靠心智结构准则、权威准则与信任准则运行;第二,基于质性资料归纳了“个体行为动机—关系互动秩序—组织结构属性”的治理模式运行逻辑,在比较中挖掘出关系治理的个体非经济理性人动机、共同体关系的嵌入式互动状态及以“礼”为核心的自然系统特征。本研究为企业识别与运用关系治理模式提供了理论基础,也对家族企业代际传承有一定指导意义。     

公司治理结构对股价的影响

公司治理水平与股票价格和股价信息含量表现为正相关关系,与股价波动幅度成负相关关系.公司治理结构通过管理溢价和投资者偏好溢价两条途径作用于股价,最终对股价走势、股价波动、股价信息含量产生影响.上市公司应从增强内部控制入手,设立健全的组织结构和权责分配体系,完善上市公司股权结构,加强董事会、监事会的建设,增强运作的独立性、透明度、公正性,完善公司治理.     

所有权结构、股价波动异步性与上市公司现金持有价值

股价中包含了较多的企业特质信息或者信息噪声都可能导致企业股价异步性现象。股权集中程度越高,其股价吸收企业特质信息的效率越低。借鉴Faulkender和Wang(2006)以及Dittar和Mahrt-Smith(2007)提出的衡量现金持有价值的方法,本文系统检验了2003～2006年我国A股上市企业的股价异步性与资金效率的关系。实证检验发现,其他情形相同的情况下,股价异步性与现金持有价值呈显著正相关关系,然而这种显著的正相关关系主要体现在股权分散的企业和非国有企业中。可见,所有权结构安排和股权性质是影响股价信息含量以及股价在资本配置过程中的发挥基础性作用的决定因素。     

股票价格的“涟漪效应”研究——基于公司投资决策的视角

公司股价会对其自身的投资决策产生影响,但市场上可能存在一家公司的股价异动会对其他相关公司的投资产生影响的现象,即股票价格的“涟漪效应”.文章选取2007-2014年中国A股上市公司为样本,论证了股票价格“涟漪效应”的存在性,并探讨其作用机制.研究发现:(1)公司投资决策不仅受到自身股票价格的影响,还受到同行公司股票价格的显著正向影响,即存在“涟漪效应”;(2)“涟漪效应”的强弱主要受信息环境的影响,即同行公司股票价格的信息含量较高、信息有效性较强,并有更多分析师覆盖时,股价波动产生的“涟漪效应”则更为明显;(3)公司所属行业的资本密集程度较高、所属地区的市场化程度较低以及公司规模较大时,其投资决策更易受到“涟漪效应”的影响.这说明与社会学习理论和信号理论相一致,同行公司的股票价格可为管理层的投资决策提供有用信息.     

上市公司参与OFDI能影响其股价同步性吗?

本文以2000—2018年中国沪深1520家上市公司的5953项对外直接投资(OFDI)活动为研究对象,采用PSM-DID方法检验了OFDI行为能否影响其股价同步性.研究结果显示,参与OFDI的上市公司其股价同步性明显下降,表明参与OFDI的公司能更好地将公司特质信息释放在股价中,从而降低其股价同步性.在国有公司、 治理结构不完善或内部代理问题较严重的公司,这种影响更为明显.进一步分组研究结果显示,当公司进入模式或东道国背景特征不同时,上市公司OFDI对其股价同步性的影响也会存在较大差异.公司内部信息披露质量的改善和外部信息中介关注度的提高,是上市公司OFDI后股价同步性降低的作用路径和影响机制.本文不仅为中国上市公司OFDI在资本市场的微观成效提供了实证证据,也为中国进一步引导公司OFDI行为提供了相应启示.     

高管及其亲属买卖公司股票时“浑水摸鱼”了?——基于信息透明度对内部人交易信息含量的影响研究

本文以2007-2011年"深交所"主板和中小板公司的内部人交易为研究对象,采用"深交所"信息披露考评结果和公司盈余管理水平来衡量信息透明度,并检验了其对公司高管及其亲属交易的信息含量的影响。研究发现:低信息透明度的公司高管交易获得了显著的超常回报,而高信息透明度的公司高管交易无显著的超常回报,且公司信息透明度的好转(或恶化)能显著降低(或提高)高管交易的信息含量;但是,信息透明度对高管亲属的交易回报无显著影响,所有公司高管亲属的交易均获得了显著超常回报。这表明,公司高管可能主要是基于其对公司未来中长期业绩的预测优势进行交易,而高管亲属更可能是利用其拥有的尚未公开的重大信息进行交易。为此,建议监管部门应该致力于上市公司信息质量的提高,以减少高管在交易时"浑水摸鱼"的机会,并警惕高管亲属进行内幕交易。     

机构投资者网络中心性与股票市场信息效率

本文以1999—2016年沪深A股的上市公司为研究样本,从机构投资者个体之间的相互影响视角出发考察机构投资者网络中心性对股票市场信息效率的影响。研究发现:机构投资者网络中心性与信息融入股价的速度以及股价信息含量显著正相关;机构投资者网络中心性对市场信息和负面市场信息融入股价的速度、股价信息含量的影响在市场下跌阶段较明显,在市场上涨阶段不明显,而对正面市场信息融入股价速度的影响在市场下跌阶段较不明显,在市场上涨阶段较明显。本文的研究发现了机构投资者网络影响股价信息含量的新渠道,为网络信息扩散的研究提供中国经验。     

论家族企业的混合治理

家族企业的治理方式具有契约治理与关系治理并存的特点,契约治理是企业组织的本质要求,而关系治理则来自以血缘为纽带的家族成员间信任关系.现阶段关系治理在我国家族企业中的优势依然突出,这是家族企业为减少信息不对称、降低交易费用的理性选择,也是家族自身不断强化其家族势力的结果.但随着家族企业发展壮大,关系治理会逐渐丧失这种优势.     

家族企业治理结构的三环模式

本文以家族企业的定义和生命周期为基点，探讨家族企业治理结构的“三环模式”，并据以分析家族企业治理结构的特征及其演变规律，以期能为家族企业的有效治理和发展提供某种借鉴。     

机构投资者"分心"与公司杠杆操纵

本文以机构投资者在其投资组合中注意力分配差异而产生的不同“分心”程度作为识别监督外在变化的手段,验证了其对企业杠杆操纵的重要影响。研究发现,上市公司会趁机构投资者“分心”而监督弱化时实施更多杠杆操纵行为,经稳健性检验后该结论依然成立。影响机制分析发现,机构投资者“分心”通过弱化其监督治理效应、降低公司股价信息含量进一步加剧企业杠杆操纵现象,使得企业得以隐藏真实杠杆水平,误导债权人以更低的资本成本借出资金,但也为企业的未来埋下隐患,致使企业潜在债务违约风险与财务风险增大。此外,在机构投资者“分心”加剧企业杠杆操纵的关系中,“去杠杆”政策实施和去杠杆压力发挥了正向调节作用。本文丰富了机构投资者“分心”经济后果研究,也为监管部门强化对企业监管提供了重要启示。     

二代继任方式、家族权威与家族企业创新投入

代际传承背景下家族企业创新投入是家族企业治理研究领域的重要问题。分析和检验了差异化二代继任方式如何影响家族企业创新投资水平,以及二者关系是否会依赖于家族权威差异而发生变化。研究结果发现：与渐进型二代继任相比,激进型二代继任会削减家族企业创新投入;二代继任方式与家族企业创新投入关系受到家族权威的影响。在家族成员权威和非家族创业元老权威较重的企业,激进型继任者对家族企业创新投入的削弱效应更显著。进一步研究发现,二代继任3年后,激进型继任者对家族企业创新投入的负面影响显著下降,且其削弱效应在规模较大企业以及创立时间较长的企业中更显著。     

家族企业引入职业经理后的内部治理模式与企业绩效——来自中小家族企业的证据

本文以上海、江苏、浙江三地的110家中小家族企业为样本企业,采用中位数分类法和协方差方法,检测了家族企业引入外部职业经理后的内部治理模式及企业绩效。研究结果表明,以契约治理与关系治理作为分类的两个维度,根据契约治理与关系治理的强弱,家族企业内部治理模式可以分为四类:强契约治理、强关系治理,强契约治理、弱关系治理,弱契约治理、强关系治理,弱契约治理、弱关系治理。在四种内部治理模式中,采用强契约治理、强关系治理的家族企业绩效最高,采用强契约治理、弱关系治理的家族企业绩效次之,采用弱契约治理、强关系治理的家族企业绩效再次之,采用弱契约治理、弱关系治理的家族企业绩效最差。     

内部控制信息披露与股价崩盘风险

本文利用我国A股上市公司2011~2015年数据,研究了内部控制信息披露与股价崩盘风险之间的关系,研究发现:风险评估信息披露显著增加了企业股价崩盘风险,内部监督信息披露与内部控制质量的提升显著降低了企业股价崩盘风险,而且这些结论主要存在于业绩较差、公司治理较差以及信息透明度较低的公司,未发现其他内部控制信息披露与股价崩盘风险相关。进一步分析表明,审计质量具有调节效应,而公司规模与上市时长的调节效应并不明显。     

中国式家族企业管理:治理模式、领导模式与公司绩效

本文以2003—2016年上市家族企业为样本,考察"兄弟姐妹共同经营"这一治理模式和"长兄"担任公司董事长这一领导模式对公司绩效的影响。研究发现:(1)相比于无兄弟姐妹共同经营的公司,兄弟姐妹共同经营的公司绩效表现更好。在成因机制检验中,本文提出并在实证结果上支持了基于宗族文化的"精神动力"机制和基于董事会议案的"公司治理"机制,从而将基于"家族荣誉"的传统家族治理机制和基于"监督制衡"的现代公司治理机制相结合形成一种新的治理模式。(2)当年龄最大的"长兄"担任公司董事长时公司绩效最好,且"长兄"的能力和性别并不会对此结果造成显著影响,而兄弟姐妹的贫困经历会加强"长兄如父"的文化观念进而提高公司绩效,说明"长兄如父"的领导模式对公司绩效更好,支持了"序位法则"这一中华文化在推动家族企业成长中的积极作用。上述"混合型"治理模式和"长兄为大"的领导模式形成了一种中国式家族企业的管理模式。