机构投资者共同持股与内部人交易收益

本文基于2010-2020年中国A股上市公司数据,实证考察机构投资者共同持股对内部人交易收益的影响及其作用机制。研究发现,机构投资者共同持股可以通过降低企业内部人员信息优势、强化外部监督以及降低股价波动风险对企业内部人交易行为产生治理作用。进一步研究表明,在信息不对称程度较高、投资者关注度较低以及内部人持股比例较高的企业当中,机构投资者共同持股对内部人交易收益的抑制作用更强。     

共同机构所有权与公司股价崩盘风险：促进还是抑制

防范化解股价崩盘风险是学术界持续关注的热点,针对共同机构所有权这一股权结构特征,以2007—2020年A股上市公司为样本,实证检验了共同机构所有权对股价崩盘风险的影响。研究发现具有共同机构所有权的公司能够有效抑制股价崩盘风险,支持了“协同治理假说”。在使用Heckman二阶段、PSM-DID方法控制内生性问题进行稳健性检验后,以上结论依然成立。机制检验发现,信息透明度与公司治理水平在共同机构所有权与股价崩盘风险之间具有部分中介效应,且共同机构大股东抑制股价崩盘风险的效果在国企及集中度高的企业中更显著,更能发挥其治理作用。     

机构投资者持股与公司ESG表现

本文以2009-2021年中国上市公司为研究对象，系统考察机构投资者持股对公司ESG表现的影响及作用机制。研究发现，机构投资者持股有助于提升公司ESG表现，并且主要通过促进公司绿色创新、培育公司伦理文化和增强公司内部控制质量这三条路径发挥作用；压力抵制型和稳定型机构投资者持股均有助于提升公司ESG表现，而压力敏感型和交易型机构投资者持股反而会产生相反的作用甚至不发挥作用；公司ESG表现提升会降低公司融资约束、代理成本和经营风险，提升公司风险承担水平和未来绩效。     

机构投资者持股特征的实证分析

本文通过对2004年以前在中国证券市场上A股公司机构投资者持股的特征实证分析,从中得出机构投资在选择股票时对上市公司的流动性、盈利性和增长性并不十分看重的结论,也就是说机构投资者持有的上市公司在流动性、盈利性和增长性方面与那些机构投资者持有比例低的公司相比并没有显著差异。但是机构投资者会倾向于选择股权结构良好的上市公司,这意味着机构投资者可能会对公司治理起到一定的积极作用。     

机构投资者持股能抑制企业商誉减值异常吗?

随着资本市场商誉规模快速增长,商誉减值异常现象成为一项重要监管议题。本文基于2008-2020年中国沪深A股上市公司的样本,考察了机构投资者持股对商誉减值异常的影响作用。研究结果表明,机构投资者持股比例对企业商誉减值异常水平具有显著的抑制作用,区分机构投资者的异质性发现,这种抑制作用主要是由压力抵制型机构投资者持股驱动的。机制检验表明,管理层代理成本和信息不对称的下降是压力抵制型机构投资者持股抑制商誉减值异常的重要途径。此外研究还发现,压力抵制型机构投资者持股对商誉减值异常的抑制作用在公司内部控制质量较好、产品市场竞争程度较高的情形下更加显著。本文结论丰富了机构投资者作用以及商誉减值的相关研究,对监管部门充分认识机构投资者的作用,以及如何抑制商誉减值异常、促进资本市场健康发展具有启示价值。     

董事会特征、机构投资者持股与商业银行治理

本文以2003-2010年的上市商业银行为样本,研究了商业银行董事会特征和机构投资者持股对商业银行的公司治理效应.实证结果表明,在全样本下商业银行董事会的治理作用不明显,而机构投资者却有很好的治理效应.在以独立董事比例为依据的分组样本中,对于低独立性样本,独立董事和机构投资具有互补效应;对于高独立性样本,独立董事和机构投资者呈相互替代的关系.在以机构投资者持股比例为依据的分组样本中,无论是在低机构样本纽中还是高机构样本组中,商业银行独立董事和机构投资者之间都呈互补关系.     

机构投资者持股与股价同步性分析

本文利用中国证券市场所有A股上市公司2005～2007年的面板数据,对股价同步性和代表机构投资者持股的三个变量——机构投资者持股比例、机构投资者持股变化和持股机构投资者数量进行回归统计,检验了机构投资者持股对股价同步性的影响。研究表明,代表机构投资者持股的三个变量都与股票股价同步性显著负相关,其中机构投资者持股变化是影响股价同步性的决定性因素,其他两个变量都是通过该变量发生作用的。这一结果说明机构投资者利用公司特质信息进行的基于信息的交易提高了股价中的信息含量,降低了股价同步性。     

共同机构所有权与公司特质风险:促进还是抑制?

本文以2010-2021年沪深两市A股上市公司为研究样本,探究共同机构所有权与公司特质风险的作用机理。研究发现:共同机构所有权与公司特质风险之间存在“双刃剑”效应,共同机构所有权既通过私有信息套利直接促进公司特质风险的上升,又通过投资者异质信念间接抑制公司特质风险。研究表明:共同机构所有权的直接刺激作用大于间接抑制作用,总效应表现为共同机构所有权与公司特质风险之间呈正相关关系。采用Heckman二阶段回归、工具变量法和稳健性检验后结论依然成立。     

机构持股与会计稳健性

以我国A股具有机构持股的上市公司2007～2011年的数据为样本,采用Basu(1997)的盈余-回报率模型研究了机构持股对会计稳健性的影响。结果表明:机构持股比例越高,会计稳健性越好。考虑到产权性质后,国有公司的机构持股比例与会计稳健性具有显著的正相关关系,而在非国有公司中并不显著。另外,高成长性公司中机构持股对会计稳健性的影响显著为正,但在低成长性公司这一结果不显著。     

机构持股与中小投资者保护

信息不对称是导致中小投资者在资本市场遭受利益损失的重要原因,本文以会计盈余质量作为衡量中小投资者保护水平的指标,以2003-2005年沪、深两市A股为样本,实证检验了中国机构持股对中小投资者保护的影响.结果发现,机构持股降低了会计盈余质量,没有发挥保护中小投资者的利益的作用.上述研究发现,对理解机构持股的经济后果具有重要意义,有助于更加深入地理解机构持股影响中小投资者利益保护的制度条件,也为投资者保护研究提供了一个有益的视角.     

股权结构、行业竞争性与企业价值

股权结构根本反应了公司治理结构,在很大程度上影响着企业价值的实现.以市净率作为被解释变量,以股权结构为解释变量,利用平行数据模型解释他们之间的相关关系,并对竞争性相异的不同行业进行对比分析,从而说明行业竞争性在此发挥的重要作用.最后得到的结论是,不同性质的股权对于企业价值的作用方向存在明显差别,少数大股东相互制衡的股权结构对企业价值的提升更为有利.     

Institutional Investor Ownership and Corporate Pension Transparency

We examine the association between institutional ownership and defined benefit (DB) pension decisions. We find that institutional ownership is negatively associated with pension underfunding, opportunistic increases in the expected rate of return assumption in the presence of underfunding, and significant ownership of the firm's own stock in the DB plan portfolio. Furthermore, these relations are stronger when institutional ownership is concentrated, when institutions are nontransient investors, or when institutions are relatively large. These results suggest that institutional investors are monitoring firm pension decisions, particularly those institutions with stronger monitoring incentives or resources.     

股权性质、连锁董事与公司绩效

以2005~2012年中国上市公司为样本构建面板数据,研究在不同股权结构的公司中连锁董事对公司绩效的影响,结果发现：连锁董事在董事会中所占比例与公司绩效呈正相关;具有丰富社会资源与经验的连锁董事在国有股权比例高的企业可带来较高的边际效应;国有股权所占比例高的企业,连锁董事在董事会中所占比例越高。     

机构投资者、所有权性质与权益资本成本

本文考察机构投资者与所有权性质如何影响公司的资本成本。我们发现,第一,机构投资者参与显著降低了公司的资本成本,且长期投资者发挥的作用更为明显;第二,相对于民营企业而言,机构投资者的作用在国有企业中更为明显;第三,机构投资者降低企业权益资本成本的作用机制主要体现在公司治理与信息解读两个方面,并在不同产权性质企业中存在一定差异。总体而言,机构投资者能够通过监督公司的治理行为以及提高公司的信息披露降低公司的资本成本。本文为机构投资者在我国资本市场上所扮演的角色提供了新的证据,同时建议监管部门应注重管理机构投资者参股交易行为中的规范性。     

企业精准扶贫行为影响企业风险吗？

精准扶贫是一项国家战略,企业精准扶贫是打赢脱贫攻坚战的重要环节。本文以2016-2018年A股市场参与精准扶贫的非金融类上市公司为样本,研究精准扶贫参与水平对企业风险的影响。研究发现:(1)企业精准扶贫的参与水平越高,其股票市场风险越低;(2)企业信息透明度越低,参与精准扶贫对企业风险的降低作用越强;(3)制度环境越薄弱的地区,参与精准扶贫对企业风险的降低程度越大;(4)进一步分析发现,企业精准扶贫提高了企业声誉、资源获取能力和生产效率,降低了信息不对称,从而有助于降低企业风险。本文研究了企业精准扶贫对企业风险的影响及作用机理,经验证据表明,上市公司积极参与精准扶贫既响应国家号召,为打赢脱贫攻坚战贡献力量,又有利于降低企业风险,能够获得承担社会责任与规避风险的“双赢”结果。     

环境信息透明度与企业信用评级——基于债券评级市场的经验证据

基于2008至2015年期间公司债券发行主体的信用评级数据和手工收集的上市公司环境信息数据,本文研究了环境信息透明度对企业信用评级的影响。研究结果显示,公司获得高信用评级的概率与其环境信息透明度显著正相关;环境信息传递出公司的特质风险、盈余持续性以及盈余质量等信息,从而影响评级决策。进一步研究发现,环境信息透明度与企业信用评级之间的正相关关系在内部控制质量高、具有高质量外部审计的公司中更显著。采用工具变量两阶段回归方法、公司固定效应模型以及倾向得分配对方法控制内生性后,上述结论依然成立。此外,本文发现环境信息透明度可通过影响企业信用评级降低公司的债券融资成本,环境信息透明度对企业信用评级和债券融资成本的影响在污染行业中显著更强。上述研究发现有助于拓展环境信息披露对市场中介行为影响的相关研究,对认识非财务信息在资本市场中的作用和推进节能减排提供了重要参考。     

中小企业板上市公司股权结构、公司治理与企业绩效:基于随机前沿生产函数的分析

本文通过构建深圳中小企业板上市公司股权结构影响企业绩效的复合随机前沿生产函数,利用2006—2008年面板数据对中小企业的股权结构和企业绩效的关系进行了经验研究,结果表明中小企业的股权集中度与企业绩效之间显著正相关,这与国内文献中对大公司的经验研究结果一致,表明当前上市公司的股权集中有利于公司治理改善和企业绩效的提高。但是第一大股东持股比率却与绩效负相关,这与对大公司的研究结论相反,表明在中小企业中存在较为明显的"隧道挖掘"现象,"一股独大"在中小企业中并不利于公司治理。研究结果还表明,国家、法人、外资或个人对公司治理的绩效无显著差异;流通股比重、高管持股、研发人员投入等都与企业绩效不相关;中小企业具有较强的股权融资倾向,不符合"啄食顺序"的资本结构理论。     

信息透明度与散户的交易选择——基于深圳交易所上市公司的实证研究

股市的风险往往归因于散户的交易,大力发展机构投资者成为提高市场效率的不可挑战的信条。透过微结构数据的分析,本文发现散户交易存在过度自信特征,可能过度高估私有信息精确度,导致错误定价信息。分离了过度自信的因素后,本文发现信息透明度为散户交易的重要依据。更为重要的是本文发现,相对于散户而言,信息透明度对机构投资者交易的影响较低,说明了信息透明度对处于信息劣势的投资者具有更重要的现实意义。     

The Value Relevance of Transparency and Corporate Governance in Malaysia Before and After the Asian Financial Crisis

This paper investigates whether the value relevance of financial reporting transparency and corporate governance in Malaysia increased after the Asian financial crisis of 1997. Our sample comprised 94 companies listed on the Kuala Lumpur Stock Exchange in both 1996 and 2001. The disclosure indexes were significantly value relevant for 2001 but not for 1996. Our corporate governance measure was also significantly value relevant for 2001 but not for 1996. Accordingly, it would appear that after the Asian financial crisis, investors have become more sensitized to transparency and corporate governance issues.     

Governance Transparency and Capital Allocation: A Note

Habib (2008) shows that financial transparency, but not governance transparency, is related to efficiency in capital allocation. I argue that governance transparency is more likely to facilitate capital allocation in declining industries where agency problems intensify. Empirical evidence from a sample of 39 countries supports this argument.