信贷扩张、资产价格上涨与调控政策选择

本文首先从理论上考察信贷与资产价格之间的关系,利用Allen和Gale的资产价格泡沫模型,并根据我国实际情况,通过放松假设条件说明信贷扩张是资产价格上涨的重要原因,资产供给、信贷政策、银行信贷管理能力会影响资产价格的上涨。通过对我国经济的实证研究发现,我国的信贷与资产价格之间存在相关关系,最后指出从资产供给、信贷政策、银行信贷管理等方面入手制定政策抑制资产价格的进一步上涨。     

论货币政策与资产泡沫——兼论当前货币政策的动态微调

资产泡沫已经成为现代经济的主要特征之一,将资产价格更多地纳入货币政策的视野,符合现代全球经济变化的趋势,对促进金融经济稳定具有积极的意义.在目前我国实体经济复苏根基未稳的情况下,针对房地产和股市的双泡沫,货币政策微调的目标应该定位于在维持一定程度资产泡沫的同时打消市场对资产价格单边上涨的心理预期,逐步引导资金流向实体经济,通过实体经济的进一步复苏来维持实体经济和虚拟经济的平衡.     

中央银行为何不能挤破泡沫

资产价格泡沫一般源自“非理性繁荣”、技术进步和金融自由化等因素,货币条件与泡沫上涨之间的联系十分微弱,因此。中央银行不必也不可能通过紧缩货币来挤破泡沫。急剧收紧银根对经济的负面影响可能大于泡沫破裂,还可能增加银行体系的脆弱性并弱化金融监管。泡沫破裂的成本主要取决于金融结构,因而应从加强金融监管的角度减弱泡沫破裂的冲击。     

杠杆对资产价格泡沫的非对称效应研究

已有系列金融危机表明,虽然适度的杠杆有利于促进经济发展,但杠杆过度往往引起资产价格泡沫,诱发系统性风险,对金融部门和实体经济产生负面冲击。本文建立了基于杠杆的资产价格泡沫模型,揭示了杠杆和资产价格泡沫的内在逻辑关系,以股价泡沫和房价泡沫代表资产价格泡沫,运用分位数方法,从宏观杠杆、金融部门杠杆、非金融部门杠杆和政府部门杠杆四个维度深入研究了杠杆对资产价格泡沫影响的非线性性和非对称效应,发现不同杠杆对资产价格泡沫的影响在大小和方向上随着经济发展阶段、泡沫演化程度和杠杆水平的变化而变化,相同水平的杠杆在泡沫不同阶段对资产价格泡沫的影响亦不相同。因此,相关监管部门需要结合杠杆对资产价格泡沫的影响机制,区分泡沫程度,优化杠杆结构,维持合理杠杆水平,避免资产价格泡沫引发系统性金融风险。     

资产价格波动与银行危机

资产价格波动对宏观经济的影响是研究资产价格波动问题的核心问题。通常的研究思路有两种,一种是通过资产价格波动与货币政策之间的关系来研究。另一种是通过资产价格波动对金融稳定的影响来研究。本文采取第二种思路,在结合相关的经典模型及理论（传统资产泡沫模型、费雪“债务-紧缩理论”、阿伦与盖尔模型）的基础上,通过建立金融中介与投资者的博弈模型来分析资产价格泡沫形成、破灭的过程,及分析该过程中由于信息不对称所产生的道德风险及逆向选择问题。并通过加入中央银行来说明如何采取措施加以防范银行危机和保持经济稳定。     

钢市盛宴终结？

正如一块小石头会给高速飞驰的卡车带来巨大损失一样,连续上涨17周的钢材市场在8月初的一则消息刺激下,终于歇下了脚。 8月5日,央行发布了《中国货币政策执行报告（2009年第二季度）》,以严厉的口吻就全球经济复苏期间可能出现的“新一轮资产价格泡沫和恶性通货膨胀”提出警告。     

资产泡沫与最优货币政策

本文在一个包含价格与工资双重黏性的动态新凯恩斯框架中引入内生资产泡沫和劳动力市场摩擦。本文研究发现，资产泡沫能够通过金融成本渠道缓解企业信贷约束，进而对通胀形成向下的压力。因此在经济过热、资产价格上涨的条件下，通胀依旧可能是温和的。这在一定程度上可以解释为什么短期内资产价格的上涨反而可能压低通胀。在此情形下，通胀指标可能会失真，传统货币政策规则虽然能够稳定通胀，却可能无法有效稳定经济，货币政策有理由针对资产泡沫实行逆风干预。本文发现紧缩的货币政策能够有效降低资产泡沫的规模，在货币政策目标中考虑资产泡沫或资产价格将有助于稳定经济，并且能够有效提升社会福利水平。在模型中引入宏观审慎政策之后，逆风货币政策依然能够提高社会福利水平。这说明盯住资产泡沫的货币政策在理论上是有效的，对于完善央行的货币政策框架具有重要的政策意义。治理资产泡沫的根本途径仍在于消除金融市场摩擦，增加安全资产的供给以及建立健全安全、透明和高效的融资体系。这不仅能挤出资产泡沫，还能促进实体经济的发展和提高投资效率。     

货币政策、宏观审慎政策与资产价格

长期以来,主要发达国家的货币政策在对待资产价格泡沫的问题上一直是"善意忽视",而此次国际金融危机后,资产价格泡沫崩溃带来的严重后果令危机的发源地美国开始重新审视货币政策与资产价格的关系,采取货币政策抑制资产价格泡沫逐渐形成新的主流共识。但由于货币政策在应对资产价格泡沫上存在着诸多限制,因此,越来越多的经济学家提倡货币政策联合宏观审慎政策协调应对资产价格泡沫。那么,货币政策与宏观审慎政策的协调能够更好地应对资产价格泡沫吗?二者在应对资产价格泡沫上需要哪些合作机制?效果又会如何?本文将对这些问题进行探讨。     

资产价格泡沫与金融稳定

全球20年来的发展历程,见证了资产价格泡沫对有关国家经济金融带来的巨大危害。20世纪80年代末期,日本、中国台湾地区发生了严重的资产价格泡沫,并最终影响金融稳定。当前我国正处在与当年日本、中国台湾地区泡沫经济时期几乎相同的宏观经济环境,资产价格的走势日益成为社会各界争论的一个焦点问题。本文所要研究的问题是资产价格泡沫与金融稳定之间的影响机制,我国资产价格的泡沫程度,以及防范和化解资产价格风险的政策建议。本文主要的研究方法：案例分析、国际比较、实证分析。由于股票价格和房地产价格的波动对宏观经济金融的影响较大,因此本文所讨论的资产价格主要限于股票和房地产价格。     

资产价格泡沫、流动性陷阱和货币政策调整

资产价格泡沫的存在会影响经济的稳定运行,并可能导致严重的金融和经济危机。危机发生时,传统的货币政策在应对可能出现的流动性陷阱问题时存在明显的局限性。本文对资产价格泡沫、流动性陷阱情况下的货币政策应对进行了研究,讨论传统货币政策局限及其对的调整措施。     

中国货币安全的隐患与风险——基于金融加速器理论视角

基于金融加速器理论,对我国货币对内、对外安全及二者之间的关系进行深度分析,指出在未来经济潜在增速下降、货币增长减速过程中的主要风险与隐患.劳动力增长率以及劳动生产率增长率的“双放缓”带来潜在经济增速下降,劳动力结构的变化与经济驱动力向消费的转换导致货币供给高增长基础改变,此轮经济周期累积的局部“过度负债”问题使经济、金融系统相对脆弱,资产价格泡沫破裂将通过下行周期中的金融加速器效应对经济产生加倍收缩;经济再平衡过程中,货币错配导致开放经济下的金融加速器效应放大资本流出、汇率贬值的冲击.因此,在经济减速过程中,资产泡沫的调控政策与手段要渐进与审慎,货币政策需建立灵活的资产价格应对规则,房地产等资产泡沫的调控应回到市场化的轨道上,经济稳定、货币稳定、金融稳定三者需纳入统一的目标框架.     

货币政策不宜“紧急刹车”

从上半年的“经济数据”来看，中国经济已经出现复苏好转的迹象。但是，通货膨胀像一个幽灵，徘徊在各个角落，通胀预期下的资产价格空前高涨，信贷和货币供应量也持续高位。下半年会不会出现通货膨胀？货币政策会不会发生调整？资产价格泡沫是否会进一步吹大？对此，相关人士和学者争议较大。     

金融发展、资产泡沫与实体经济: 一个文献综述

近年来的金融危机和不同国家的发展路径促使经济学家们反思资产泡沫与实体经济之间的关系。过去几年主流经济学中开始涌现出一些富有洞见的相关理论和实证文献。本文通过一条逻辑主线对基于这些文献的进展进行了系统评述。资产泡沫产生于金融市场的不完全性,它既影响实体经济的效率和增长,也影响实体经济的波动。其中,金融发展程度(金融市场的完全性)扮演了重要的角色。金融发展程度会影响到资产泡沫的产生;而资产泡沫既可以缓解经济中的扭曲,也可以加剧经济中的扭曲,使得经济增长偏离黄金律。制度质量则会强化金融发展程度的影响。金融发展程度与制度质量在开放经济的情况下,还会影响到资本在国际间的流向和结构,从而对实体经济的增长和波动产生更复杂的影响。本文中所综述的理论洞见对于中国这类金融市场欠发达、正面临金融自由化与结构转型的新兴市场经济体尤其具有重要的政策含义。本文最后讨论了中国金融改革和金融发展中需要注意的一些问题。     

投资者须关注上市公司管理层情绪变动

金融市场里讨论的情绪,通常指的投资者对未来资产价格变动过于乐观或悲观的非理性预期,即投资者情绪.耶鲁大学席勒教授对市场情绪与资产价格泡沫之间的关系做了非常深入的研究,发现情绪会导致金融资产价格暴涨暴跌、过度波动,在短期内偏离经济基本面,并因此荣获诺贝尔奖.著名经济学家凯恩斯在其名著《就业、利息和货币通论》中强调,情绪不仅会导致资产价格泡沫,还会放大宏观经济周期.但是,市场情绪是很难被精确测度的.牛顿在18世纪南海泡沫经历了巨大亏损后感慨:“我能精确计算天体的轨道,却无法衡量人心的狂热.”金融市场情绪测度意义重大,投资者和政策制定者正想方设法,通过各种信息渠道搜集和监控市场情绪,并以此预判宏观经济和金融市场的未来走势.     

金融新词（之二）

滞泡 按照字面理解就是经济停滞与资本产品的泡沫，解释为政府的扩张性宏调政策，对振兴经济的效果未达到预期，另一方面，经济泡沫化的情况却急速恶化，形成了实体经济持续呆滞而资产泡沫上涨的背驰现象，所以称之为“滞泡”。     

我国资产价格泡沫与货币政策

研究资产价格与货币政策的关系是一个重大研究课题。本文试图对资产价格泡沫现状与危害、资产价格泡沫形成原因及在资产泡沫下的货币政策操作问题作一探讨。     

金融结构演进中资产泡沫与金融危机的形成机制——对中国金融结构发展的启示

20世纪以来货币金融危机成为引发经济周期波动的重要因素.具体表现为资产价格泡沫的形成和破灭通过金融危机的传导影响实体经济,导致经济衰退.但是,在经济和金融制度发展的不同阶段,上述影响的反映不同,目前理论界对于这种影响的传导过程还没有形成一个系统的具有说服力的解释框架.因而,应对资产价格泡沫破灭危机的政策往往显得较为滞后,而政策的实施往往又会成为形成新的资产泡沫的诱因.本文将结合对金融结构演进过程中资产价格泡沫现象的分析,从理论上系统阐述金融结构演进过程中金融危机引发经济危机的传导过程,并结合中国金融结构情况,提出对中国金融制度发展的启示.     

新兴经济体资产价格泡沫和通胀风险研究

近年来,随着经济快速增长,新兴经济体面临的资产价格及通胀上涨过快压力普遍加大。特别是2008年金融危机爆发后,新兴经济体在率先恢复强劲增长的同时,受国内外因素影响,资产价格泡沫和通胀水平呈现出新一轮快速上升态势,加大了经济运行风险,有关国家陆续采取相关政策手段加以应对。梳理和比较近年来新兴经济体资产价格和通胀形势、影响因素及应对措施,     

淘金热已经结束了

近年来金价的上涨--从2009年年初的每盎司800美元上涨至2011年秋季的1,900美元--具备了泡沫的所有特征。而现在,和所有与供需基本面脱节的资产价格飙升情况一样,黄金价格泡沫正在逐步破灭。     

价值、价格与泡沫——以我国当前的房价为例

当前对于资产价格泡沫的定义是模糊的,对一些资产(如黄金、房地产、股票等)是否存在泡沫,以及泡沫大小的判断也是轻率的。本文对价值、价格与泡沫之间的关系进行了初步探讨,并以我国的房价为例,总结和分析了一些计量房价泡沫的思路、方法及其局限。