创业者的最优融资契约安排研究

本文认为“控制权”变量的引入是融资契约理论的重大进步,但是由于现有的模型将控制权视为“零一”性质的变量且未能对之作内生化解释,所以这些模型仅仅能够揭示了现实融资契约安排的某个侧面。作为一种改进,我们强调现实中的融资契约不仅是多维度的,且它们通常是可连续变化的变量;更重要的是,它们必然是当事人之间通过谈判而理性选择的结果。基于这样的判断,我们站在创业者/企业家(entrepreneur)的角度构建了一个最优融资契约安排的一般均衡模型,以便更全面地理解融资契约安排的现实规律。     

企业家条件、才能与定义的探讨——一个文献综述

企业家是人类社会最稀缺的异质性资源之一,一个成功的企业家必然是那些在生产过程中具备组织协调才能和创新能力的人。根据委托代理理论，要使企业家的收益与职责相对等，企业家则需要承担一定的风险。企业家不一定拥有个人财富，但可将其专用性人力资本作为风险抵押物。企业家在企业中的实体定位是企业内最高级别的管理者，即总经理、CEO等。     

知识型企业最优融资契约研究

知识型企业作为人力资本与物质资本的一个合作契约,是一个不完全的契约。在知识型企业中人力资本所有者与物质资本所有者均有可能出现“道德风险”,因而如何设计出一套方案能够同时激励人力资本所有者和物质资本所有者进行资产专用性投资便显得十分重要。从证券设计的角度来看,可转换证券可成为知识型企业的最优融资契约,它非常适合对人力资本所有者和物质资本所有者进行激励,它能够有效地平衡人力资本所有者和物质资本所有者对未来的投资期望。     

企业家才能与人力资本积累

本是从动态、长期的角度对人力资本的积累加以分析,假设经济中的人力资本存量可分为企业家与职业技术人员,然后证明出,随经济发展,培养企业家才能的机会成本上升,降低了个人选择成为企业家的动机,从而使稳定状态下的企业家相对于职业技术人员过多,本解释了发达国家职业技术人员的相对过剩,经济发展中最初资本存量的必然性,并指出当多于一种人力资本存百,个人在各种可选项间配置共资源可能是无效率的,最后结合我国的情况对模型加以变化和扩展。     

契约、企业及企业家性质

企业家是一种特殊的资源，它既是企业得以发展的核心，又受到与企业缔约的约束，在拥有剩余控制权的同时，剩余索取权受到限制，这使得企业中的企业家同其他劳动力相比复杂许多，了解企业家这一角色有益于发挥企业家核心作用，促使企业发展。     

企业家的财富

大约十二年前,美国国家广播电视台在采访比尔·盖茨时问他有没有考虑过慈善事业。那正是微软公司发展非常迅速的时期,视窗95即将问世,而比尔·盖茨则早已是世界首富。记得当时     

证券市场流动性、价格有效性与最优契约设计

本文研究市场流动性的作用。我们的分析表明,市场流动性通过影响交易者收集私人信息的激励而影响交易价格的有效性。进一步的分析表明,最优经理人报酬契约中应该包括股票价格这一变量。然而,当市场流动性不足,从而价格缺乏效率时,我们不应过多依赖价格变量。     

国有企业控制权收益与最优重组契约

本文研究了国有企业经营者控制权收益与企业最优重组契约之间的关系。控制权收益的存在使企业内生的重组行为不是，但作为外部企业的兼并需求则过度。如果经营者的控制权收益可以进行交易和货币补偿，则企业的最优重组契约能够实现企业价值的最大化。     

企业融资中的控制权安排与企业家的激励

在企业融资中,企业家不仅关心项目的货币收益,而且关心非货币收益,而投资者仅仅关心货币收益。考虑到双方的融资合同是不完全的且企业家受到财富约束,一份初始的激励合同通常无法解决双方存在的潜在利益冲突。作为一个结果,控制权安排(即谁做出关键性决策)是金融合同的一个重要维度。Aghion-Bolton(1992)集中于事后有效率。他们证明了,条件控制在一些环境下是均衡的控制权安排。然而,Hart(2001)提出了一个质疑:他们的模型忽略了一个重要的变量,即努力。通过引入企业家的事前努力,本文解释了为什么控制权在坏状态而不是在好状态转移给投资者。更进一步,本文发现,金融约束的程度大小决定了项目的均衡控制权安排。     

契约、信息与国有企业融资制度变迁

在预算软约束的环境中,国有企业融资均衡的结果是国有企业高负债、低绩效与国有银行高不良债权并存。这种低效率的均衡结果已经难以符合国家效用的最大化要求,国有企业融资制度必须由国家干预型的较为单一的银行借贷模式向市场型的多元融资模式变迁。在这个变迁的过程中,银行体制改革和资本市场发展对国有企业的融资行为有着重要的影响。同时,在这种新的融资环境下,企业的融资均衡存在着两条效率不同的均衡路径,其关键取决于企     

制度环境对企业家精神配置的影响:金融市场的调节作用

综合考虑政治法律制度环境和金融环境,实证分析制度环境对企业家精神配置的影响机理。结果发现,政府行政管理质量对企业家创新精神、企业家创业精神和生产性企业家精神综合水平具有正向促进作用;企业经营法制环境、金融环境质量与企业家创业精神存在负相关关系;金融环境在政府行政管理质量与企业家创新精神关系中起正向调节作用,而在企业经营法制环境与企业家创业精神关系中起负向调节作用。     

创业者机会认知、行为决策与企业家精神

创业者机会认知研究已逐渐成为创业领域、企业管理领域学者关注的重点。此外，企业家精神是创业者创业成功的关键因素。基于文献计量分析方法，应用Nvivo软件对SD（Science Direct）中以创业为主题的文献进行可视化分析并形成词云图和关键词关联图。结果发现，创业活动是以机会为主轴的社会实践活动，其中包括创业者创业机会识别、机会转换及机会商业化过程，创业机会很难独立于创业者或企业家而存在;机会转换过程充分体现了创业者对外在信息或潜在机会的处理方式;机会商业化过程中商业模式本身是创业者对价值创造活动体系的优化过程。基于分析结果发现,创业者和创业团队所表现出的企业家精神对创业活动选择及创业过程行为决策至关重要。     

为什么日本是一个“创业真空”国度

日本的创新水平处于全球前列，而日本社会创业的比例却很低，被称为“创业真空”国家。作为创业领域非常重要的概念和变量，一个国家新生创业者比例对于其经济发展至关重要。使用全球创业观察2014年的数据，采用个人层面是否为新生创业者和创业意愿作为主要因变量，分析国家层面的变量对于个人成为新生创业者的影响。结果发现，国家层面单一因素，如文化上的不确定性规避意识，对新生创业者并不产生显著影响，宏观经济的稳定性则会影响个人是否成为新生创业者。在加入年龄这一调节变量后，发现三者之间的交互项显著。这说明日本低创业率不仅仅是单方面因素导致的，而更是宏观经济不稳定性、不确定性规避以及老龄化三者之间共同影响的结果。研究结果对于正确理解日本创业现状以及制定促进创业的相关政策具有重要意义。     

Optimal Financial Structure: An Incomplete Contracting Model

The financial structures of firms observed in practice typically consist of debt claims of different priority and maturity, and outside equity with unconditional control. A simple model is developed in which this type of complex financial structure arises endogenously as a mechanism to allocate control and cash flow rights among the firm's manager and its investors. While short-term debt commits the manager to liquidate the firm in low profit states, outside equity with unconditional control allows investors to seize control in states where the manager otherwise would pursue low profit projects with high private benefits of control. Finally, long-term (junior) debt creates a debt overhang that protects the manager from excessive shareholder involvement.
JEL classification : G 32     

中国企业家精神时空演化及驱动因素分析

基于空间计量经济学视角,探究了1998-2016年中国企业家精神时空演化特征,构建了空间杜宾模型,分析了企业家精神驱动因素。研究结果表明：中国的企业家精神在时间和空间上呈现不均衡发展特征,地区差异显著,甚至存在两极分化现象,整体呈现出自东部沿海地区向西部内陆地区阶梯性递减态势,且邻近省域企业家精神相近,具有一定空间集聚性;企业家精神的空间正相关性逐渐增强,空间依赖性增大;人力资本、经济发展程度、创新和教育水平是省域企业家精神的主要驱动因素,其中,人力资本、经济发展程度和教育水平对本省域企业家精神存在显著正向驱动作用,创新水平对邻近省域企业家精神存在显著正向驱动作用,教育水平对邻近省域企业家精神存在显著负向驱动作用。     

财富异质性对家庭金融资产配置的影响研究 ——基于 2015 年中国社会综合调查数据

随着我国家庭金融市场日渐完善,家庭金融资产配置的影响因素对优化家庭金融资产配置结构和提高家庭金融市场的参与率至关重要.本文从家庭财富角度出发,利用2015年中国综合社会调查数据里的9841个样本数据,运用logit模型,实证分析财富异质性对家庭金融资产配置的影响及其城乡差异.研究发现:财富水平不同的家庭,其金融资产配置存在显著差异,富裕家庭参与风险性金融市场的可能性更大,但当家庭财富累积到一定程度之后财富水平对家庭参与风险性金融市场的影响程度开始递减;城市相比于农村更有可能参与风险性金融市场,并且,在财富异质性对家庭金融资产配置的影响中,金融发展水平、被采访者的年龄和家庭规模大小等发挥着异质性作用.     

经济发展中的最优金融结构理论初探

处于一定发展阶段的经济体的要素禀赋结构决定了该经济体的最优产业结构、具有自生能力的企业的规模特征和风险特性,从而形成对金融服务的特定需求。另一方面,各种金融制度安排在动员储蓄、配置资金和分散风险方面各有优势和劣势。因此,各个经济发展阶段的最优金融结构需要与相应阶段实体经济对金融服务的需求相适应,以有效地实现金融体系的基本功能,促进实体经济发展。     

金融发展的倒U型增长效应与最优金融规模

金融发展能够促进经济增长,但是其作用是非线性的。由于金融发展是有成本的,当金融过度发展时,其机会成本将大于潜在的收益,反而会阻碍经济增长。因此,经济中存在最优的金融发展规模。本文用金融部门就业占总就业的比重作为度量金融发展的指标,为避免内生性偏误,实证研究采用系统的GMM进行估计。结果表明:金融发展对经济增长的影响不是线性的,而是一个倒U型。潜在的最优金融规模主要由经济发展水平和人力资本存量决定。     

Optimal Contracting with Private Knowledge of Wealth and Ability

We examine the optimal design of contracts when an agent is privately informed about his wealth, his ability, and his effort supply. We find that the agent's wealth and ability act as perfect complements in determining the power of the incentive scheme under which he operates. Only if his ability and his wealth both increase can an agent be assured of operating under a more powerful scheme. Consequently, severe under-utilization of wealth and ability arise in equilibrium.     

Wealth Distribution and Optimal Inheritance Taxation in Life-cycle Economies with Intergenerational Transfers

Intergenerational transfers are introduced into a general equilibrium life-cycle model in order to explain observed levels of wealth heterogeneity. In our overlapping generations model, heterogenous agents face uncertain lifetime and leave both accidental and voluntary bequests to their children. Furthermore, agents face stochastic employment opportunities. The model is calibrated with regard to the characteristics of the US economy. Our results indicate that bequests only account for a small proportion of observed wealth heterogeneity. The introduction of an inheritance tax increases both welfare, as measured by the average lifetime utility of a newborn, and equality of the wealth distribution.
JEL classification : D 31; D 91; H 21; C 68; E 21