Operating targets and information variables in money multiplier forecasting

Zusammenfassung Zwischenziele der Zentralbank und Informationsvariable bei der Voraussch?tzung des Geldmultiplikators. — Die Prognose des Geldmultiplikators ist ein Zentralproblem beim Einsatz von Verfahren zur Erreichung geldpolitischer Ziele. Die Güte einer solchen Prognose entscheidet über die Genauigkeit der Geldmengenkontrolle durch die Zentralbank. Der Autor entwickelt und bewertet ein empirisches Verfahren zur Multiplikatorvoraussch?tzung, indem er monatliche Beobachtungen des Geldangebots mit w?chentlichen Beobachtungen der Zinss?tze kombiniert. Die daraus resultierende Prognose ergibt eine effektivere Leitlinie für Zentralbankoperationen als die früher empfohlenen Verfahren. Die empirischen Ergebnisse, die auf US-Daten für die Periode 1975—86 basieren, zeigen, da? die hier benutzten Prognosemodelle gegenüber den Ver?nderungen im geldpolitischen Regime der Vereinigten Staaten robust sind.

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Résumé Buts intermédiaires de la banque centrale et les variables d’information concernant les prévisions du multiplicateur monétaire. — Les prévisions du multiplicateur monétaire sont un problème central en utilisant des procédés du ?targeting? de la masse monétaire. La qualité de ces prévisions détermine la précision du contr?le de la masse monétaire par la banque centrale. Cette étude développe et évalue un procédé empirique pour les prévisions du multiplicateur en combinant les observations mensuelles de l’offre de monnaie aux observations hebdomadaires de taux d’intérêt. Les prévisions résultant offrent une directive plus effective pour les opérations de la banque centrale que les procédés proposés autrefois. Les résultats empiriques qui se réfèrent aux données des Etats Unis pendant les années 1975–86, indiquent la robustesse des modèles de prévision utilisés dans l’article en ce qui concerne les changements dans le régime de la politique monétaire aux Etats Unis pendant cette période.

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Resumen Objetivos operacionales y variables de información en pronósticos del multiplicador monetario. — Pronosticar el multiplicador monetario es un problema central en la implementation de esquemas con metas monetarias. La calidad de este pronóstico détermina la precision del control de la oferta de dinero por parte del banco central. En este trabajo se desarrolla y evalúa un procedimiento empirico para pronosticar el multiplicador, combinando observaciones mensuales de la oferta monetaria con observaciones semanales de la tasa de interés. El pronóstico résultante ofrece una regla más efíciente para las operaciones del banco central que los procedimientos propuestos anteriormente. Los resultados empiricos, basados en datos de los EE UU para el periodo 1975–86, indican que los modelos usados son robustos con respecto a los cambios en los regimenes de politica monetaria en los EE UU durante ese periodo.

     

A K-percent rule for monetary policy in West Germany

Zusammenfassung Eine Regel für ein konstantes Geldmengenwachstum in der Bundesrepublik Deutschland. - Die Geldpolitik in der Bundesrepublik Deutschland war in der Vergangenheit recht unstetig; sie hat konjunkturelle Schwankungen mitverursacht und au\erdem zu einem fortw?hrenden Anstieg des Preisniveaus beigetragen. Mit einem einfachen Modell wird untersucht, wie die wirtschaftliche Entwicklung verlaufen w?re, wenn sich die Deutsche Bundesbank seit {dy1974} an ihre Absicht gehalten h?tte, die Geldmenge entsprechend dem Wachstum des Produktionspotentials auszudehnen („potentialorientierte Geldpolitik”). Die Simulationen zeigen, da\ bei strikter Einhaltung einer „k-percent rule” - ?hnlich wie von Milton Friedman vorgeschlagen - die konjunkturellen Ausschl?ge der Inlandsausgaben geringer ausgefallen w?ren und das Preisniveau im Durchschnitt konstant geblieben w?re. Dieses Ergebnis widerspricht der weitverbreiteten These, da\ Geldmengenregeln nicht hilfreich seien.

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Resumen Una regla del k por cien para la política monetaria en Alemania Occidental. - La política monetaria en la República Federal de Alemania fué bastante inestable en el pasado. Ella contribuyó a la aparición de fluctuaciones coyunturales y además a un aumento del nivel de precios. Con un modelo simple se estudia cuál hubiera sido la trayectoria del desarrollo económico en caso de que el Banco Central Alemán hubiera continuado después de {dy1974} con su intención de expandir la cantidad de dinero de acuerdo al crecimiento potencial del producto (política orientada hacia el crecimiento potencial). Las simulaciones demuestran que en caso de respetar estrictamente una norma del k por cien - cómo ha sido propuesto por Milton Friedman - las fluctuaciones coyunturales del gasto interno hubieran resultado menores y el nivel de precios hubiera permanecido constante. Este resultado contradice la tésis comúnmente aceptada de que reglas para la oferta de dinero no tienen efecto alguno.

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Résumé Une k-pourcent règle pour une politique monétaire en Allemagne de l’Ouest. - La politique monétaire dans la RFA était assez instable dans le passé; elle a contribué aux fluctuations de la conjoncture et aussi à une montée continuelle du niveau de prix. L’auteur analyse à l’aide d’un modèle simple comment le développement économique s’aurait été passé si le Deutsche Bundesbank aurait suivi son intention depuis {dy1974} d’agrandir la masse monétaire en correspondance avec la croissance de la production potentielle (?politique monétaire orientée au potentiel?). Les simulations démontrent que sous la condition d’une stricte observation d’une ?règle k-pourcent? - comme proposée par Milton Friedman - les fluctuations conjoncturelles des dépenses locales auraient été plus petites et le niveau de prix en moyenne aurait resté constant. Ce résultat contredit la thèse très répandue que des règles de masse monétaire ne soient pas utiles.

     

Die Grundgeldmenge — Ein neuer Indikator der Geldpolitik

Summary The Base Money Stock - A New Indicator of Monetary Policy. - This paper analyzes the indicator properties of alternative base money concepts used by the German Council of Economic Experts and by the Deutsche Bundesbank. Both concepts are flawed by an inadequate treatment of changes in legal reserve requirements. As a result, the direct contribution of monetary policy to money growth has been continuously understated by the Council’s indicator, during recent years, while the Bundesbank’s central bank money stock has moved between understating (1983, 1984) and overstating (1982, 1985) the policy contribution. Finally, a superior base money measure is proposed which combines the source base with a multiplier based on a logarithmic reserve adjustment.

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Résumé La masse monétaire debase - un nouvel indicateur de la politique monétaire. — Dans cet article l’auteur analyse les propriétés d’indicateur des approches alternatives de la monnaie de base utilisées par le Conseil Allemand des Experts Economiques et par la Banque Centrale de la RFA. Les deux approches sont préjudiciées par le traitement inadéquat des changements en réserves de caisse obligatoires. Comme résultat, l’indicateur du Conseil a contin?ment sous-estimé la contribution directe de la politique monétaire à l’expansion de la masse monétaire dans des années récentes, pendant que le stock de monnaie de la banque centrale utilisé par la Banque Centrale a fluctué entre une sous-estimation (1983, 1984) et une sur-estimation (1982, 1985). Enfin, l’auteur propose une mesure supérieure de la monnaie de base qui combine la base de source avec un multiplicateur basé sur un ajustement de réserve logarithmique.

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Resumen La base monetaria: un nuevo indicador par la polftica monetaria. - En este trabajo se analizan las propiedades de distintos conceptos de base monetaria utilizados por el Consejo Alemán de Asesores Económicos y por el Banco Central Alemán. La debilidad de ambos conceptos consiste en que no logran tratar adecuadamente a los cambios del encaje legal. Por esta razón, la contributión directa de la política monetaria al crecimiento de la oferta monetaria ha sido continuamente subestimada por el indicador utilizado por el Consejo en los a?os recientes, mientras que el indicador utilizado por el Banco Central ha estado subestimando (1983, 1984) y sobreestimando (1982, 1985) el aporte de esta política. Finalmente, se propone un indicador de la base monetaria que combina la base con un multiplicador con ajuste logarítmico del encaje.

     

Money stock control in the EEC countries

Zusammenfassung Kontrolle der Geldbest?nde in den EWG-L?ndern. — Der Aufsatz behandelt das allgemeine Problem, wie die Zuwachsrate der Geldbest?nde vorausgesch?tzt und kontrolliert werden kann unter der Annahme, da\ nur der Multiplikator eine stochastische Variable ist. Relativ einfache statistische Verfahren, bei denen die Ver?nderungen der Multiplikatoren in der Vergangenheit sowie die Ver?nderungen der Geldbasis in der Gegenwart und in der Vergangenheit als erkl?rende Variable verwandt werden, deuten darauf hin, da\ die europ?ischen Zentralbanken ihre monet?ren Ziele nur mit betr?chtlichen Fehlermargen erreicht haben. Diese Fehler k?nnen aber bis auf ein Drittel oder ein Viertel vermindert werden, wenn man statt eines viertelj?hrlichen ein j?hrliches Kontrollverfahren benutzt. Au\erdem sind die Fehler für die Zuwachsraten von M2 kleiner als für die von M1. Drei Aspekte der Arbeit erfordern eine weitere Untersuchung: der drastische Anstieg in der Variabilit?t des Multiplikators seit 1969, der betr?chtliche Unterschied in den Ergebnissen von Land zu Land sowie die Frage, ob die Geldbasis eine kontrollierte Variable ist oder nicht. Ein Strukturmodell oder Transferfunktionen mit mehreren Input-Variablen k?nnen bei der L?sung der ersten beiden Probleme hilfreich sein; eine bessere Kenntnis der Institutionen bei der L?sung des ersten Aspekts.

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Résumé Le contr?le de stock de monnaie dans les pays de CEE. -Cet article s’occupe avec le problème de prévoir et de contr?ler le taux de croissance du stock de monnaie sous la supposition que seulement le multiplicateur est une variable stochastique. Des procédures statistiques relativement simples, qui utilisent les changements passés des multiplicateurs et les changements courants et passés de la base monétaire comme ressources, suggèrent que les banques centrales européennes devraient accepter les marges significatives d’erreur pour réaliser leurs buts monétaires. Ces erreurs, cependant, peuvent être réduites jusqu’a deux ou trois fois si on se dirige d’une procédure trimestrielle à une procédure annuelle. Additionellement, les erreurs sont plus petites pour les taux de croissance de M2 que pour ceux de M1. Trois aspects de l’étude exigent des investigations additionelles: l’augmentation expressive de la variabilité du multiplicateur depuis 1969, la différence substantielle inter-pays des résultats et la question si la base monétaire est une variable contr?lée ou non pas. Un modèle structurel ou des fonctions de transfert avec plusieurs inputs peuvent être adéquats pour la solution des deux premiers problèmes, une connaissance plus profonde des institutions pour la solution du dernier.

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Resumen Control de la cantidad de dinero en los países del MCE. —Este trabajo trata el problema de la predictión y el control de la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero bajo el supuesto que solamente el multiplicador es una variable estocástica. Procedimientos estadísticos simples que usan como inputs los cambios pasados en los multiplicadores y cambios corrientes y pasados en la base monetaria sugieren que los bancos centrales europeos tendrán que aceptar márgenes de error significativos para alcanzar sus objetivos monetarios. Estos errores, sin embargo, se pueden reducir hasta dos o tres veces en la medida que uno se mueva de un procedimiento de control trimestral a uno anual. Adicionalmente los errores sou menores para las tasas de crecimiento de M2 que M1. Tres aspectos del estudio requieren de investigación adicional: el drástico aumento en la variabilidad del multiplicador desde 1969, la diferencia sustancial de los resultados entre países y el tema de si la base monetaria es una variable controlada o no. Un modelo estructural fonciones de transferencia de inputs pueden sev apropiados para la resoluci?n de los dos primeros problemas; un conocimiento institutional más profundo para el último.

     

US dollar and D-Mark as reserve assets

Zusammenfassung US-Dollar und D-Mark als Reservew?hrung. — Der Autor verwendet ein Modell der Diversifizierung von W?hrungsreserven, das auf der Vorstellung beruht, da\ die Diversifizierung weg vom Dollar haupts?chlich durch den Wegfall der Konvertibilit?tsbeschr?nkung für offizielle Dollarreserven verursacht worden sei. Aus der Untersuchung geht hervor, da\ diese Beschr?nkung wiederhergestellt wurde, nachdem sich die D-Mark zu einer zweiten Reservew?hrung entwickelt hatte, wobei die dominierende Rolle des Dollars auf der Gr?\e der amerikanischen Wirtschaft und ihres Kapitalmarkts beruht, w?hrend die D-Mark ihre zunehmende Bedeutung ihrem Ruf als berechenbare W?hrung mit niedriger Inflationsrate verdankt. Demnach kann die Diversifizierung von W?hrungsreserven als ein stabilisierendes Element im internationalen W?hrungssystem angesehen werden.

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Résumé US dollar et DM comme réserves monétaires. — Cette étude présente un modèle concernant la diversification des réserves basé sur l’opinion que la diversification des réserves de dollar était principalement causée par l’abolition de la contrainte de convertibilité aux réserves officielles de dollar. L’analyse propose que cette contrainte a été réétablie par l’évolution de la DM comme une deuxième réserve monétaire principale — en attribuant le róle dominant du dollar à l’importance de l’économie américaine et de son marché des capitaux et le róle augmentant de la DM à son réputation comme une monnaie prédisable d’une inflation basse. C’est pourquoi on peut regarder la diversification des réserves comme un élément qui stabilise le système monétaire international.

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Resumen El dólar EE.UU. y el marco alemán como activos de réserva. — En este trabajo se presenta un modelo de diversificatión de reservas basado en la opinion que la diversificatión hacia activos en monedas alternativas al dólar fué causada por la abolición de la restriction sobre la convertibilidad de reservas oficiales en dólares. El análisis sugiere que esta restrictión fué reestablecida a raiz de la evolución del marco alemán hasta llegar a ser la segunda moneda de reserva en el mundo, atribuyéndole el papel dominante del dólar al tama?o de la economia de los EE.UU. y a su mercado de capitales, y el creciente papel del marco alemán a su reputación como moneda predecible y de baja inflación. La diversificación de réservas puede por ello ser considerada como un elemento estabilizador en el sistema monetario international.

     

Money creation in the Euro-currency market

Zusammenfassung Geldsch?pfung auf dem Eurow?hrungsmarkt. —Die Untersuchung hat gezeigt, da\ es für das Verst?ndnis der Geldsch?pfung auf dem Eurow?hrungsmarkt nicht auf das Vorhandensein eines hohen oder niedrigen Multiplikators ankommt, der die Beziehung zwischen einer origin?ren Deposite oder einer als Reserve der Eurobanken identifizierten Gr?\e und dem Eurogeld mi\t. Wesentlich ist der Einflu\ des Eurow?hrungsmarktes auf die Ausdehnung der Gesamtgeldmenge in einer spezifischen Nominierung. Diese Wirkung kann gro\ sein, selbst wenn der Eurogeldmultiplikator, der den Effekt eines Transfers inl?ndischer Depositen auf den Eurow?hrungsmarkt mi\t, klein ist. Eine realistische Betrachtung der Geldsch?pfung auf dem Eurow?hrungsmarkt erfordert eine Analyse innerhalb eines dreistufigen Bankensystems: Zentralbank, inl?ndische Gesch?ftsbanken und Eurobanken. Eine solche Analyse, die die Beziehung zwischen Bankreserven in Form von Basisgeld, inl?ndischen Depositen und Eurodepositen erfa\t, wird zur Messung der Geldsch?pfung auf dem Eurow?hrungsmarkt verwendet. Die H?he der Geldsch?pfung auf dem Eurow?hrungsmarkt wird stark von institutionellen Faktoren bestimmt. So begünstigt die M?glichkeit der Senkung der Gesamtreservehaltung durch die Einrichtung von Bankniederlassungen am Eurow?hrungsmarkt ganz generell die Ausdehnung der Geldsch?pfung einer W?hrung. Ein weiterer wesentlicher Faktor ist in der Mindestreservepolitik der monet?ren Instanzen gegenüber Devisenausl?ndern zu sehen. Die empirischen Untersuchungen führen zu dem Ergebnis, da\ der U.S.-Dollar durch ein gro\es Gesch?ftsvolumen der Tochtergesellschaften amerikanischer Banken im Ausland sowie durch eine überaus günstige amerikanische Mindestreservepolitik insbesondere gegenüber der D-Mark Vorteile hat. Insgesamt erm?glichte die gro\e Flexibilit?t vonseiten des Angebots eine schnelle Anpassung an die kr?ftige Expansion der Nachfrage nach Zentralw?hrungen für den internationalen Handel und Kapitalverkehr.

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Résumé La création d’argent sur le marché d’euro-monnaie. —L’analyse a montré qu’on peut comprendre la création d’argent sur le marché d’euro-monnaie sans se référer à l’existence d’un multiplicateur haut ou bas qui mesure la relation entre un titre en dép?t originaire ou une quantité identifiée comme réserve des eurobanques et l’euro-argent. Au contraire l’influence du marché d’euro-monnaie sur l’expansion de la quantité d’argent totale dans une nomination spécifique est essentielle. Cette influence peut être grande même si le multiplicateur d’euro-argent, mesurant l’effet d’un transfert des dép?ts locaux sur le marché d’euro-monnaie, soit bas. Une considération réaliste de la création d’argent sur le marché d’euro-monnaie exige une analyse au dedans d’un système de banque à trois degrés: La banque centrale, les locales banques commerciales et les eurobanques. On utilise une telle analyse considérant la relation entre les réserves de banque en forme d’argent de base, des dép?ts locaux et des euro dép?ts pour mesurer la création d’argent sur le marché d’euro-monnaie. Ce sont les facteurs institutionelles qui déterminent fortement l’étendue de la création d’argent sur le marché d’euro-monnaie. Tout en général la possibilité d’abaisser la constitution de réserves totales par l’installation des succursales de banque sur le marché d’euro-monnaie favorise l’expansion de la création d’argent d’une monnaie. Un important facteur supplémentaire est la politique de réserve minimum des instances monétaire vis-à-vis des non-résidents. Les analyses empiriques montrent que le U.S.-Dollar a des avantages particulièrement vis-à-vis le DM à cause d’un volume des affaires considérable des sociétés filiales des banques américaines à l’étranger et à cause d’une politique de réserve minimum américaine très favorable. Au total la grande flexibilité de l’offre rendait possible un ajustement prompt à l’expansion forte de la demande des monnaies centrales pour le commerce international et la circulation des capitaux.

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Resumen Creación de dinero en el mercado de euromoneda. —La investigación mostró, que para la explicación de la creación de dinero en el mercado de euromoneda la existencia de un multiplicador alto o bajo, que mide la relación entre un depósito originario o una cantidad que se puede identificar como reserva de los bancos europeos y la euromoneda, no tiene importancia. Esencial es la influencia del mercado de euromoneda sobre la extensión de la cantidad total de dinero en una nominatión especifica. Este efecto puede ser grande, incluso cuando el multiplicador de la euromoneda, que mide el efecto de una transferencia de depósitos internos al mercado de divisas europeo, es peque?o. Una observatión realista de la creación de dinero en el mercado de euromoneda hace necesario un análisis dentro de un sistema bancario de tres etapas: banco central, bancos comerciales internos y bancos europeos. Un análisis de este tipo, que comprende la relación entre reservas bancarias en forma de dinero básico, depósitos internos y depósitos europeos, se utiliza para medir la creación de dinero en el mercado de euromoneda. La magnitud de la creación de dinero en el mercado de euromoneda es fuertemente influenciada por factores institucionales. La posibilidad de disminuir la cantidad de reserva total por medio de la instalación de filiales bancarias en el mercado de euromoneda incentiva de esta manera en forma general el aumento de la creación de dinero de una moneda. Otro factor esencial es la política de reservas mínimas de las instancias monetarias frente a extranjeros en términos de divisas. Las investigaciones empíricas llevan al resultado, que el dólar americano profita de ventajas especialmente frente al marco alemán, debido al gran volúmen de negocios de las subsidiarias de bancos americanos en el extranjero y a la ventajosa política americana de reservas mínimas. La gran flexibilidad por el lado de la oferta posibilitó en general un rápido ajuste a la fuerte expansión de la demanda por monedas centrales para el comercio internacional y el tráfrico de capitales.

     

European monetary unification and the eurodollar market

Zusammenfassung Europ?ische W?hrungsintegration und der EurodollarMarkt. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell konstruiert und verwendet, um die Wirkung einer europ?ischen W?hrungsintegration auf den Eurodollar-Markt zu analysieren. Die Untersuchung geht von festen Wechselkursen aus und konzentriert sich auf internationale Investitionsentscheidungen, wie sie von Grubel, Rich, Spraos, Tsiang und White verwendet werden. In einem solchen Rahmen verringert die Bildung einer W?hrungsunion das Wechselkursrisiko zwischen den beteiligten Staaten. Das Modell liefert kurzfristige, komparativ-statische L?sungen für eine Welt mit drei L?ndern, von denen nur zwei dem Integrationsraum angeh?ren. Für eine derartige Integration gibt die Studie die Ver?nderungen des Eurodollar-Zinssatzes und der Terminkurse der drei W?hrungen an. Die Ergebnisse zeigen zum einen, da\ die W?hrungsintegration die Gr?\e des Eurodollar-Marktes vermindert, weil das innereurop?ische Risiko sinkt, und zum anderen, da\ die Integration aber auch eine unbestimmte Ver?nderung des Zinssatzes auf dem Eurodollar-Markt bewirkt. In der Untersuchung der Zahlungsbilanz der einzelnen L?nder wird die Entwicklung aufgeteilt in: (1) die Verteilungswirkungen innerhalb der W?hrungsunion unter der Voraussetzung des unver?nderten Eurodollar-Zinssatzes und (2) die Zahlungsbilanzwirkungen aufgrund einer ?nderung dieses Zinssatzes. Mit Hilfe dieser Kategorien und nach Festlegung der Beziehungen zwischen den Zinss?tzen vor Bildung der W?hrungsunion werden dann die Zahlungsbilanzen analysiert.

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Résumé L’unification monétaire européenne et le marché d’eurodollar. — Cet article construit et emploie un modèle de portefeuille pour analyser l’effet de l’unification monétaire européenne sur le marché d’eurodollar. L’investigation assume des taux de change fixes et se concentre sur les décisions d’investissement international comme presentées par Grubel, Rich, Spraos, Tsiang et White. Sous ce cadre l’unification monétaire conduit à une réduction du risque de taux de change parmi les pays unifiants. Le modèle presente des conclusions comparatives statiques à court terme dans un monde de trois pays — deux pays unifiants et un pays non-unifiant. Sous les conditions d’une telle unification l’étude analyse les changements du taux d’intérêt d’eurodollar et des trois taux de change à terme. Les résultats indiquent que l’unification monétaire réduit l’extension du marché d’eurodollar parallèlement à la diminution du risque intraeuropéen, mais cause un changement indéterminé du taux d’intérêt d’eurodollar. Concernant la balance des paiements de chaque pays l’investigation divise les mouvements dans deux parts: (1) les effets des distribution parmi une union monétaire présumant que le taux d’intérêt d’eurodollar reste invarié et (2) les effets de la balance des paiements qui résultent d’un changement du taux d’intérêt d’eurodollar. En utilisant ces catégories et en spécifiant les relations de taux d’intérêt avant l’union, nous puis analysons la balance des paiements.

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Resumen La unificatíon monetaria europea y el mercado del eurodólar. — En este artículo se construye y se emplea un modelo de portafolio para analizar el impacto de la unificaeión monetaria europea sobre el mercado del eurodólar. La investigación asume tasas de cambio fijas y se centra sobre las decisiones internacionales de inversión tal como son presentadas por Grubel, Rich, Spraos, Tsiang y White. Dentro de este marco, la unificaeión monetaria tiende a reducir el riesgo cambiario entre paises que se unifican. El modelo presenta conclusiones estático comparativas de corto plazo en un mundo de tres países — dos países que se unifican y un país que no se unifica. Dada tal unificatión, el estudio traza los cambios en la tasa de interés del eurodólar y las tres tasas de cambio a futuro. Los resultados indican que la unificación monetaria reduce el tama/~no del mercado del eurodólar en la medida que el riesgo intraeuropeo declina, pero causa un cambio indeterminado en la tasa de interés del eurod?lar. En cuanto a la balanza de pagos de cada país, la investigation divide los movimientos en dos partes: (1) los efectos de distributión dentro de la unión monetaria, asumiendo que la tasa de interés del eurodólar permanece inalterada y (2) los efectos de la balanza de pagos debido a un cambio en la tasa de interés del eurodólar. Usando estas categorías y especificando las relaciones de las tasas de interés de pre-union se analizan las balanzas de pagos.

     

Monetary approach to balance of payments: On world prices and the reserve flow equation

Zusammenfassung Monet?rer Ansatz der Zahlungsbilanztheorie: Internationale Preis?nderungen und Reservebewegungen. — Diese Arbeit führt eine alternative Gleichung ein, um die Ver?nderungen der W?hrungsreserven gemvβ dem monetaristischen Ansatz zu messen. Die Gleichung führt als Determinanten der Ver?nderung von W?hrungsreserven in kleinen offenen Volkswirtschaften das reale Welteinkommen, die Welt-Geldmenge und deren Umlaufgeschwindigkeit ein — zus?tzlich zu den traditionellen unabh?ngigen Variablen wie Realeinkommen, Zinss?tze, Geldmultiplikator und Kreditsch?pfung im Inland. Das Modell wird für die kleinen offenen Volkswirtschaften von Honduras und Mexiko getestet, und das empirische Ergebnis best?tigt die Hypothese, daβ die weltweiten Ver?nderungen von Umlaufgeschwindigkeit, Realeinkommen und Geldmenge die Ver?nderung der W?hrungsreserven signifikant beeinflussen. Geldpolitische Variable (sowohl ausl?ndische als auch inl?ndische) erkl?ren ann?hernd go vH der Ver?nderungen der W?hrungsreserven in den zwei L?ndern. Auβerdem zeigt sich, daβ eine restriktive Geldpolitik in kleinen Volkswirtschaften (in einer Welt expansiver W?hrungspolitiken) zu einem Fehlschlag führen muβ. Die Zentralbanken kleiner offener Volkswirtschaften sind im groβen ganzen abh?ngig von Bewegungen der monet?ren Variablen in der Welt, die sie nicht kontrollieren k?nnen.

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Résumé L’approche monétaire de balance des paiements: Sur les cours du marché mondial et l’équation de flux de réserve. — Cet article introduit une équation alternative pour l’analyse de flux de réserve en approche de balance des paiements postulée par les monétaristes. L’équation introduit le réel revenu mondial, le stock monétaire mondial et la vélocité mondiale comme variables déterminantes de flux de réserve en petites économies ouvertes en commun avec les variables indépendantes traditionelles incluant le réel revenu local, les taux d’intérêt, le multiplicateur monétaire et le credit crée localement. Nous testons le modèle à l’exemple de deux petites économies ouvertes, le Honduras et le Mexique, et les résultats empiriques confirment la hypothèse que les mouvements mondiaux en vélocité, revenu réel et en stock mondial affectuent les flux de réserve. Les variables de politique monétaire, étrangères aussi bien que locales, expliquent à peu près .90 des mouvements des réserves de devises en cas des deux pays. De plus, la restrictive politique monétaire par une économie petite (en cas des expansives politiques par le monde entier) est vouée à l’échec. Les banques centrales en petites économies ouvertes sont dépendantes des mouvements des variables monétaires du monde étant en dehors de leur contr?le.

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Resumen El enfoque monetario de la balanza de pagos: En precios mundiales y la ecuación de flujo de reservas. — Este artículo introduce una ecuación alternativa para el análisis de flujo de réservas en enfoques de balanza de pagos postulados por monetaristas. La ecuación introduce el ingreso real mundial, el stock monetario mundial y la velocidad mundial como determinantes de flujos de reservas en economías peque?as y abiertas, conjuntamente con variables tradicionales independientes tales como ingreso doméstico real, tasas de interés, el multiplicador monetario y crédito creado domésticamente. El modelo es sometido a prueba para las dos economías peque?as y abiertas de Honduras y México y los resultados empíricos confirman la hipótesis que movimientos mundiales en la velocidad, ingreso real y stock monetario afectan significativamente los flujos de reserva. Variables de política monetaria, tanto foráneas como domésticas, explican aproximadamente 0.90 de los movimientos de reserva foráneos para los dos países. Más aún, una política monetaria restrictiva por parte de una economía peque?a (frente a políticas monetarias mundiales expansivas) está condenada a fracasar. Los bancos centrales en economías peque?as y abiertas dependen en gran medida de los movimientos de las variables monetarias fuera de su control.

     

The effects of risk and return on the currency composition of money demand

Zusammenfassung Die Wirkungen von Risiko und Ertrag auf die W?hrungszusammensetzung der Geldnachfrage. — In diesem Aufsatz wird ein theoretisches Modell einer variablen W?hrungszusammensetzung der Geldnachfrage entwickelt, das auf dem Maximierungsverhalten und einer Geld-Produktionsfunktion basiert und Wechselkursunsicherheit einschlie\t. Ein empirischer Test des Modells zeigt, da\ es eine solche Portfolio-Diversifikation auf den internationalen Geldm?rkten gibt. In den Vereinigten Staaten beeinflu\t die Unsicherheit über den Wechselkurs die Zusammensetzung der Geldbest?nde statistisch in der erwarteten Richtung. Obwohl die Ergebnisse für Deutschland statistisch kaum signifikant sind, haben die Reaktionen doch das richtige Vorzeichen. Diese Ergebnisse legen es nahe, die Diversifikationswirkungen in die Theorie von den Anpassungsprozessen der internationalen Geldm?rkte einzubauen.

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Résumé Les effets de risque et de rendement sur la composition de monnaie de la demande monétaire. — Dans cet article nous avons développé un modèle théorique de la composition variable de monnaie de la demande monétaire qui se fonde sur le comportement de maximiser et sur une fonction de la production monétaire et qui incorpore l’incertitude sur le taux de change. Un test empirique du modèle démontre une évidence concrète d’une telle diversification du portefeuille de monnaie sur les marchés internationaux monétaires. L’incertitude sur le taux de change influence statistiquement fort les dispositions monétaires de la direction anticipée dans les états-Unis. Bien que les résultats pour l’Allemagne ne soient statistiquement significatifs que marginalement, la direction de la réponse a aussi le propre signe. Les résultats impliquent que ces effets de diversification devraient être incorporés dans la théorie d’ajustement des marchés internationaux monétaires.

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Resumen Los efectos del riesgo y del retorno sobre la composición monetaria de la demanda por dinero. — En este artículo hemos desarrollado un modelo teorético de una composición monetaria variable de la demanda por dinero, basada en el comportamiento maximizador y en una función de producción del dinero e introduciendo incertidumbre de tasa cambiaria. Un test empírico del modelo provee evidencia concreta de tal diversificación del portafolio de dinero en los mercados monetarios internacionales. Incertidumbre de tasa de cambio afecta la tenencia relativa de dinero con un efecto estadístico fuerte de la dirección anticipada en los EE.UU. A pesar de que los resultados para Alemania son estadísticamente solo marginalmente significantes, la dirección de la respuesta tiene nuevamente el signo correcto. Estos resultados implican, por lo tanto, que estos efectos de diversificación deberían ser incorporados en la teoría del ajuste de mercados monetarios internacionales.

     

Monetary policy reaction functions and saving-investment correlations: Some cross-country evidence

Zusammenfassung Reaktionsfunktionen für die Geldpolitik und Korrelationen zwischen Ersparnis und Investitionen: Evidenz aus einer Querschnittsuntersuchung. — In diesem Artikel wird untersucht, wie stark die Geldpolitik auf Ver?nderungen in der Handelsbilanz reagiert. Verschiedene Sch?tzungen der linearen Reaktionsfunktionen mit Quartalsdaten für Deutschland, Italien, Japan und die USA zeigen, da\ in allen L?ndern mit Ausnahme der USA ein Defizit in der Handelsbilanz zu einer restriktiven Geldpolitik führt. Ein spezielles Sch?tzverfahren erlaubt den Schlu\, da\ die Reaktionsfunktionen nicht-linear sind, soweit es sich um die Handelsbilanzvariable handelt. Auch zeigt sich, da\ die Geldpolitik st?rker auf Defizite als auf überschüsse reagiert. Sobald Asymmetrie zugelassen wird, verbessern sich die Reaktionsfunktionen und die Parametersch?tzungen werden pr?ziser.

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Résumé Les fonctions de la réaction de la politique monétaire et les correlations entre épargne et investissements: quelque évidence d’une étude de plusieurs pays. — Dans cet article les auteurs examinent le degré avec lequel la politique monétaire a réagi à la balance courante. L’OMC, robustes et paramètres-variables estimations des fonctions de réaction linéaires avec des données trimestrielles de l’Allemagne, l’Italie, du Japon et des Etats Unis proposent pour les pays sauf les Etats Unis que le déficit de la balance courante mène à une politique monétaire restrictive. Les résultats d’une estimation spécifique indiquent que les fonctions de réaction sont non-linéaires aux termes de la variable pour la balance courante. La politique monétaire réagit plus fortement aux déficits qu’aux surplus. En outre, l’admission de l’asymétrie améliore la performance des fonctions de réaction et produit des paramètres estimés plus précis.

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Resumen Funciones de reacción de politica monetaria y correlaciones entre ahorro e inversión: alguna evidencia para una muestra de países. — En este trabajo se examina el grade en el cual la politica monetaria ha reaccionado a la cuenta corriente. Estimaciones MCC y de parametres robustos y variables de las funciones lineares de reacción con datos trimestrales de Alemania, Italia, Japon y de los Estados Unidos sugieren — los Estados Unidos siendo la excepción — que, ceteris paribus, el déficit de cuenta corriente resulta en una oferta monetaria restrictiva. Los valores criticos de la estimación (threshold estimation) indican que las funciones de reacción son no lineares en cuanto a la variable de la cuenta corriente, y que la política monetaria reacciona más a los déficits que a los superávits. Además, al incorporar la asimetricidad se mejora la performance de las funciones de reacción y se las estimaciones de los parámetros resultan más precisas.

     

The integration of Eurodollar and U. S. money market interest rates in the futures market

Zusammenfassung Die Integration der Eurodollar-und US-Geldmarkts?tze auf dem Terminmarkt. —In diesem Aufsatz wird die Beziehung zwischen den Termins?tzen für Eurodollars, amerikanische Schatzwechsel und amerikanische verbriefte Termineinlagen untersucht. Dabei wird die Granger-Kausalit?t unter Verwendung der t?glichen Preis?nderungen für Kontrakte zum Juni, September und Dezember {dy1982} getestet. Im Ergebnis zeigt sich, da\ sich die Preise auf den Terminm?rkten für Eurodollars und für amerikanische Geldmarktinstrumente gleichzeitig anpassen, ganz im Gegensatz zum Kassamarkt. Dieses unterschiedliche Verhalten beider M?rkte kann durch institutionelle Hindernisse (z. B. Restriktionen bei der Zulassung von Banken und hinsichtlich der Kapitalstr?me), strukturelle Besonderheiten der M?rkte (Mindestbetr?ge für Transaktionen und die Marktmacht einiger Banken) und/oder Transaktionskosten erkl?rt werden. Die Bildung von Terminm?rkten in den Vereinigten Staaten und in Gro\britannien k?nnte dazu beitragen, die Zahl der Marktteilnehmer auf den internationalen Geldm?rkten zu vergr?\ern und bisher bestehende Marktunvollkommenheiten zu verringern.

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Résumé L’intégration des taux d’intérêt du marché monétaire des E.U. et d’Eurodollar sur les marchés à terme. —Cet article analyse la relation entre les opérations à terme d’Eurodollar, des bons du Trésor des E.U. et des certificats de dép?t sur des contrats à terme des banques locales des E.U. Les auteurs appliquent les procédures de causalité de Granger et utilisent les données sur les changements des prix quotidiens pour les opérations en Juin, Septembre et Décembre 1982. Ils conclurent que les prix des opérations à terme d’Eurodollar et d’instrument financier du marché monétaire des E.U. changent simultanément. Sur le marché au comptant, cependant, il y a une évidence répétée que des ajustements de prix ne sont pas simultanés. La conduite dissimilaire sur les deux marchés peut être expliquée par la présence des barrières institutionelles (par exemple des restrictions sur l’entrée des banques et sur les flux des capitaux), par des caractéristiques de la structure de marché (le volume minimum des transactions et le pouvoir de marché de quelques banques), et/ou des frais de transaction. L’établissement des marchés à terme dans les E.U. aussi bien que dans le R.U. peut contribuer à augmenter le nombre des participants sur les marchés monétaires internationaux et peut reduire des imperfections quelconques qui peut-être avaient existé dans le passé.

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Resumen Integración de las tasas de interés de los mercados eurodólar y monetario de los EEUU a los mercados de futuro. —En este artículo se analiza la relación entre los contratos a futuro del eurodólar, valores del Tesoro de los EEUU y los C.D. de la banca doméstica norteamericana. Se utilizan los procedimientos de causalidad de Granger y los datos son los cambios diarios de precios para los contratos de junio, septiembre y diciembre de 1982. Este articulo concluye que la relación de los cambios de precios de los instrumentos financieros de contratos a futuro entre el eurodólar y el mercado monetario de los EEUU es contemporánea. En los mercados en efectivo, sin embargo, hay evidencia repetida que se producen ajustes de precios no-contemporáneos. El comportamiento disímil de ambos mercados se puede explicar por la presencia de barreras institucionales (p.ej. restricciones en la entrada de bancos y flujos de capitales), caracteres estructurales de mercado (tama?o mínimo de las transacciones y poder de mercado de algunos bancos), y/o costos de transacción. El establecimiento de mercados de futuro tanto en EEUU como en el Reino Unido podría servir para incrementar el número de participantes en los mercados monetarios internacionales y puede conducir a una reducción de cualquier imperfección de mercado que pueda haber existido en el pasado.

     

The monetary approach to exchange rate determination: A geometric analysis

Zusammenfassung Der monet?re Ansatz zur Wechselkursbestimmung: Eine geometrische Analyse. — Der monet?re Ansatz der Wechselkursbestimmung wird mit Hilfe einer einfachen geometrischen Technik veranschaulicht. Die Analyse umfa\t international handelsf?hige und nichthandelsf?hige Güter, wodurch das Zusammenwirken des monet?ren und realen Teils der Volkswirtschaft zur Bestimmung der Wechselkurse erm?glicht wird. Bei der Anwendung der geometrischen Analyse werden die Wirkungen einer monet?ren Expansion, das überschie\en der Wechselkurse und die in der Kaufkraftparit?tentheorie enthaltene Annahme über die Produktivit?t behandelt.

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Résumé L’approche monétaire de la détermination du taux de change: Une analyse géométrique. — L’auteur illustre l’approche monétaire du taux de change avec des simples techniques géométriques. L’analyse inclut une discussion des biens commercés et pas commercés qui permet l’interaction de l’économie monétaire et réelle en déterminant le taux de change. Les applications incluent les effects de l’expansion monétaire, les surréactions des taux de change et le biais de productivité dans la théorie de la parité des pouvoirs d’achat.

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Resumen El enfoque monetario de la determinatión del tipo de cambio: Un análisis geométrico. — El enfoque monetario del tipo de cambio es ilustrado con simples técnicas geométricas. El análisis incluye una discusión de bienes comerciables y no comerciables que permite una interactión de la economía real y monetaria para determinar el tipo de cambio. Las aplicaciones incluyen los efectos de una expansión monetaria, la extrema fluctuatión de los tipos de cambio y el sesgo de productividad en la paridad de poder de compra.

     

Flexible exchange rates and perfect foresight: The implications of domestic monetary policy for foreign prices and stabilization policy

Zusammenfassung Flexible Wechselkurse und vollkommene Voraussicht: Implikationen der inl?ndischen Geldpolitik für die Preisentwicklung und Stabilisierungspolitik im Ausland. — Vorgestellt wird eine Variante mit zwei L?ndern und vollkommener Voraussicht, die auf dem 1976 von Dornbusch entwickelten Modell flexibler Wechselkurse basiert. Die Güterpreise in beiden L?ndern passen sich danach nur z?gernd der übernachfrage an. Die Isolierung des ausl?ndischen Preisniveaus von einem unerwarteten dauerhaften Anstieg der heimischen Geldmenge erfordert in dem Augenblick eine sprunghafte Erh?hung der ausl?ndischen Geldmenge, in dem es im Inland zum Anstieg kommt, gefolgt von einem Rückgang auf das frühere Niveau. Soll das ausl?ndische Preisniveau bei einer im voraus angekündigten Geldpolitik im Inland stabilisiert werden, dann mu\ die ausl?ndische Geldmenge zu dem Zeitpunkt sprunghaft erh?ht werden, zu dem die Ankündigung im Inland erfolgt. Die weitere zeitliche Entwicklung der Geldversorgung im Ausland h?ngt von bestimmten Parametern des Modells ab, die n?her erl?utert werden.

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Résumé Taux de change flexibles et la prévision parfaite: les implications des politiques monétaires locales pour les prix et la politique de stabilisation à l’étranger. — L’auteur présente une version de prévision parfaite et à deux pays d’un modèle des taux de change flexibles développé par Dornbusch en 1976. Les prix des biens dans les deux pays s’ajustent inertement à l’excès de demande. L’isolation du niveau de prix étranger d’une imprévue augmentation permanente du stock monétaire rend nécessaire un saut en stock monétaire étranger au moment où l’augmentation locale se passe, suivie par une réduction jusqu’au niveau initial. La stabilisation des prix à l’étranger au cas d’une politique locale monétaire préannoncée implique un saut en masse monétaire étrangère si l’annonce est faite. Le développement subséquent de la masse monétaire dépend des certains paramètres dans le modèle.

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Resumen Tasas de cambio flexibles y predicción perfecta: las implicaciones de la política monetaria doméstica sobre los precios externos y la política de estabilización. — Se présenta una versión de predicción perfecta de dos países de un modelo de tasas de cambio flexibles de Dornbusch de 1976. Los precios de los bienes se ajustan en ambos países lentamente al exceso de demanda. La aislación del nivel de precios extranjero de un aumento permanente no anticipado del stock monetario del pais natal requière de un salto en el stock de monedas extranjeras cuando se produce el aumento doméstico, seguido de una disminución a su nivel original. Estabilización de precios extranjeros con una pol⩼ica monetaria doméstica preanunciada envuelve un salto en la oferta monetaria extranjera cuando se hace el anuncio. La trayectoria en el tiempo de la oferta monetaria depende de ciertos parámetros en el modelo.

     

The international monetary system after Jamaica and Manila

Zusammenfassung Das internationale W?hrungssystem nach Jamaika und Manila. — Auf der Konferenz des Internationalen W?hrungsfonds (IWF) in Jamaika wurde die zweite ?nderung des Abkommens über den IWF ausgearbeitet und so die langandauernden Bemühungen um eine Reform des internationalen W?hrungs-systems abgeschlossen. Die bei weitem wichtigste Bestimmung des ge?nderten Abkommens ist die, daβ das System flexibler Wechselkurse, das 1973 das Bretton-Woods-System fester Wechselkurse ersetzt hatte, nun legalisiert wurde. In der Abhandlung wird das jetzige System des Floatens in den geschichtlichen Zusammenhang gestellt und die Entwicklung des internationalen W?hrungssystems vom Goldstandard über Bretton Woods bis zum weitverbreiteten Floaten nachgezeichnet. Die frühen Erfolge des Bretton-Woods-Systems, seine Schwierigkeiten in den sechziger und siebziger Jahren und sein Zusammenbruch 1973 werden bis in Einzelheiten hinein diskutiert und gefolgert, daβ das Floaten auf absehbare Zeit vorherrschen wird. Anschlieβend werden Einwendungen gegen das Floaten behandelt, die von National?konomen und von einigen Sprechern auf der Jahrestagung des IWF in Manila (Oktober 1976) erhoben wurden, insbesondere die Beschwerde, das Floaten f?rdere die Inflation in den Defizit-L?ndern und fange sie in einem Circulus vitiosus, w?hrend die überschuβl?nder sich eines Circulus virtuosus erfreuten. Es wird die Frage gestellt, in welchem Ausmaβ das Floaten ein Land vor St?rungen aus dem Ausland schützen kann und welche Beziehung zwischen Floaten und weltweiter Inflation und Rezession besteht. Die Argumente für ein Floaten mit und ohne Intervention und das Problem des ?schmutzigen Floatens? werden geprüft, auβerdem die Bestimmungen der ge?nderten Satzung, die die ?überwachung? der Wechselkurspolitik der Mitgliedstaaten durch den Fonds betreffen. Der Vorschlag einer Referenzrate und die IWF-Richtlinien für das Floaten werden kritisch überprüft. Neben dem Anpassungsproblem wird auch das Liquidit?tsproblem mit besonderer Berücksichtigung des Floatens behandelt. Dabei ergibt sich, daβ im Falle des Floatens die Konzepte der Weltw?hrungsreserven und ihrer Kontrolle ihre Bedeutung verlieren. Eine weltweite Inflation kann nicht dadurch bek?mpft werden, daβ der Fonds die Weltw?hrungsreserven kontrolliert, es sei denn, diese Kontrolle wird entgegen der Konvention so interpretiert, daβ sie die Kontrolle von Geldversorgung und Geldpolitik zumindest in den wichtigeren Industriel?ndern einschlieβt, was offensichtlich nicht durchführbar w?re. Dieses Ergebnis bedeutet indessen weder, daβ Inflation etwa kein wichtiges weltweites Problem w?re, noch soll damit geleugnet werden, daβ m?glicherweise in den vergangenen Jahren überm?βige internationale Bankkredite an bestimmte L?nder gegeben worden sind, um unhaltbare Zahlungsbilanzpositionen abzustützen. Aber solche Exzesse hvtten durch eine Kontrolle der internationalen Reserven nicht verhindert werden k?nnen. Schlieβlich wird die Rolle des Fonds im Kampf gegen die weltweite Inflation kurz besprochen.

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Résumé Le système monétaire international après Jamaica et Manila. — La deuxième modification des articles d’agrément du Fonds Monétaire International (FMI) était arrachée à la conférence du FMI à Jamaica en encluant l’effort étiré longuement pour réformer le système monétaire international. La provision de loin la plus importante de la Charta modifiée est que le système des taux de change flottants qui avait remplacé le système par valeur de Bretton Woods est maintenant légalisé. En section II nous avons placé le système actuel de flottement en perspectives historiques en suivant l’évolution du système monétaire international du standard d’or, via Bretton Woods, au système de flottement au monde entier. Les succès matinaux de Bretton Woods, ses difficultés pendant les années de soixante, et les années de soixante-dix et son collapsus en 1973 sont discutés en détail et la conclusion est obtenue que le flottement au monde entier reste à l’avenir prévoyable. En section III je discute quelques objections contre le flottement que sont soulevées par les économistes et en discours officiels au congrès annuel du FMI à Manila (octobre 1976), en particulier la plainte que le flottement fomente l’inflation dans les pays déficitaires et les dirige dans un circle vicieux pendant que les pays excédentaires se jouissent d’un circle vertueux. Nous posons la question dans quelle mesure le flottement peut protéger un pays contre les remue-ménages et étrangers et la connection entre le flottement et l’inflation au monde entier la récession. Nous examinons les arguments en faveur du flottement managé et pas managé et le problème du flottement ?sale?, aussi bien que les provisions de la Charte modifiée pour le Fonds ?surveillance? des politiques de taux de change de ses membres. Critiquement nous passons en revue la proposition de taux de référence et les recommandations du FMI pour le flottement. Pendant que les sections II à III s’occupent avec le problème d’ajustement, section IV reprend le problème de la liquidité en référant spécialement au système de flottement. Nous concluons que les conceptions des globales réserves monétaires et sa contr?le perdent son sens sous les conditions de flottement. On ne peut pas freiner l’inflation au monde entier par le Fonds qui contr?le les réserves monétaires excluant le cas qu’on interprète une telle contr?le inconventionellement en manière qu’on inclut des contr?les de l’offre d’argent et de la politique monétaire au moins dans les majeurs pays industriels, évidemment pas une proposition practicable. Cependant cette conclusion n’implique pas que l’inflation n’est pas un problème essentiel au monde entier et elle ne dénie pas que peut-être, au temps jadis, il y avait des prêts bancaires internationaux excessifs en faveur des certains pays d’aveugler des positions intenables de balance des paiements. Mais on n’éviterait pas les tels excès par des contr?les des réserves globales excepté au sens vaste inconventionel comme indiqué ci-dessus. Finalement nous considérons concisement le r?le du Fonds en lutte contre l’inflation au monde entier.

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Resumen El sistema monetario internacional después de Jamaica y Manila. — Durante una conferencia del Fondo Monetario Internacional (FMI) en Jamaica se negoció la segunda modificatión de los artículos de acuerdo del FMI, concluyendo de esta manera el esfuerzo largamente preparado para reformar el sistema monetario internacional. La provisión más importante de la carta reformada es que el sistema de tasas de cambio flotantes, que en el a?o 1973 reemplazó el sistema de valores de paridad de Bretton Woods fue legalizado. En la sectión II se pone el présente sistema de flotación en perspectiva histórica trazando la evolutión del sistema monetario internacional, comenzando con el standard de oro, via Bretton Woods, hasta la ampliamente difundida flotación. Los tempranos buenos resultados de Bretton Woods, sus problemas en los a?os 60 y 70 y su colapso en el a?o 1973 se discuten con algun detalle y se concluye que la flotación ampliamente difundida permanecerá en el futuro previsible. En la sección III se discuten algunas objeciones a la flotación elevadas por economistas y en discursos oficiales en la reunion anual del FMI en Manila (octubre de 1976), especialmente la queja que la flotación fomenta la inflatión en países deficitarios y los encierra en un círculo vicioso, mientras que los países con superávit gozan de un círculo virtuoso. Se formula la pregunta, hasta qué medida la flotatión puede proteger a un país de disturbaciones exteriores y de la conección entre flotación, inflatión mundial y recesión. Se examinan argumentos para la flotación manejada y no manejada y para el problema de ?flotación sucial?, como también las provisiones de la carta reformada referente a la supervigilancia del Fondo sobre las políticas cambiarias de sus miembros. La propositión de la tasa de referenda y las guías del FMI para la flotación son revisadas críticamente. Mientras que las secciones II y III se ocupan de problemas de ajuste, la sección IV se preocupa del problema de la liquidez con especial referencia al sistema de flotación. Se llega a la conclusión, que bajo flotación los conceptos de reservas monetarias globales y su control pierden su sentido. La inflatión mundial no se puede disminuir por medio de un control de las reservas globales por parte del Fondo, a no ser que dicho control se interprete inconvencionalmente de manera que incluya un control de la oferta monetaria y de la polftica monetaria en por lo menos los países industriales más importantes, obviamente una propositión no practicable. Esta conclusión no implica, sin embargo, que la inflación no es un problema mundial importante ni tampoco niega que en a?os recientes se puede haber otorgado un volúmen de préstamos bancarios excesivo a ciertos países que muestran posiciones de balanza de pagos no sostenibles. Pero estos excesos no se habarían podido prévenir por medio del control de réservas globales, excepto en el sentido no convencional amplio indicado más arriba. Finalmente se considera brevemente el papel del Fondo en la lucha contra la inflación mundial.

     

The keynesian and classical determination of the exchange rate

Zusammenfassung Die Bestimmung des Wechselkurses im keynesianischen und klassischen Model. — Im Modell des langfristigen Gleichgewichts wird bei vollkommener Kapitalmobilit?t der Zinssatz durch das Zusammenwirken der Weltm?rkte für Güter und Kapital bestimmt, und zwar sowohl nach Keynes als auch nach der Quantit?tstheorie. Beide Ans?tze haben im Hinblick auf die internationalen Zusammenh?nge eines gemeinsam: Die nationalen Güterm?rkte geben den Gleichgewichtswert des realen Wechselkurses an. Dieser Aufsatz unterstreicht auch die Wirkung einer expansiven Geldpolitik auf den realen Wechselkurs und das Realeinkommen im Rahmen der keynesianischen Theorie und auf den realen und nominalen Wechselkurs sowie das Preisniveau im klassischen Modell, und zwar sowohl bei nur einem Land als auch im Zwei-L?nder-Fall. Was die langfristigen Wirkungen betrifft, so ergibt sich im Zwei-L?nder-Fall des keynesianischen Modells, eine Senkung des Zinssatzes auf dem Weltmarkt, eine Zunahme des heimischen und eine Abnahme des ausl?ndischen Einkommens sowie ein Anstieg des Wechselkurses, wobei der reale mit dem nominalen identisch ist. Beim klassischen Ansatz muβ man zwischen Auβengeld- und Innengeld-Operationen unterscheiden, weil nur letztere den Zinssatz beeinflussen. Eine expansive Geldpolitik gleich welcher Art l?βt den realen Wechselkurs unver?ndert, jedenfalls auf lange Sicht.

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Résumé La détermination keynésienne et classique du taux de change. — Donnée la mobilité parfaite du capital et l’équilibre à long terme l’interaction des marchés mondiaux des biens et de la monnaie détermine le taux d’intérêt en cadre keynésien aussi bien qu’en cadre de la théorie quantitative. Les deux approches ont, s’ils sont transposés dans le contexte de l’économie internationale, un aspect essentiel en commun: les marchés des biens nationaux indiquent la valeur d’équilibre du taux de change réel. De plus, cet article démontre l’effet d’une politique monétaire expansionniste sur le taux de change réel et sur le revenu réel en cadre keynésien, et sur le taux réel et nominal aussi bien que sur le niveau de prix en cadre classique, dans un modèle à seulement un pays et à deux pays. Regardant les effets à long terme dans le contexte d’un modèle à deux pays du type keynésien, le taux d’intérêt mondial et le revenu étranger baissent, le revenu intérieur et le taux de change (réel identique au taux nominal) montent. Au cas de l’approche classique il faut différencier entre des opérations du ?outside? et ?inside money?, parce qu’elles ne sont que les dernières qui affectent le taux d’intérêt. Une politique monétaire expansionniste de deux types n’influence pas le taux de change réel, au moins à long terme.

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Resumen La determinación keynesiana y clàsica de la tasa de cambio. — Bajo movilidad perfecta del capital y bajo consideraciones de equilibrio de largo plazo, la interacción de los mercados mundiales de bienes y dinero determina la tasa de interés tanto dentro de un marco keynesiano como de uno teórico-cuantitativo. Ambos planteamientos, cuando son transpuestos a un contexto de la economía international, tienen una característica esencial en común: los mercados de bienes nacionales indican el valor de equilibrio de la tasa de cambio real. En este artículo también se establece el efecto de una política monetaria expansiva sobre la tasa de cambio real y el ingreso real en el marco keynesiano, y sobre la tasa de cambio real y nominal y el nivel de precios en el maxco clásico, ambos dentro de un modelo de uno y de dos países. En cuanto a los efectos de largo plazo se refiere, dentro del contexto de un modelo keynesiano de dos países hay una caída en la tasa de interés mundial y el ingreso externo, y un alza en el ingreso interno y la tasa de cambio (real idéntica a la nominal). Para el planteamiento clásico se debe diferenciar entre operaciones monetarias externas e internas, porque sólo las últimas afectan la tasa de interés. Una política monetaria expansiva de ambos tipos deja la tasa de cambio real invariable, por lo menos en el largo plazo.

     

International reserve flows: Seemingly unrelated regressions

Zusammenfassung Die Bewegung von W?hrungsreserven: Anscheinend unverbundene Regressionen. — Die hier vorgelegten empirischen Sch?tzungen, die im Rahmen der monet?ren Zahlungsbilanztheorie entwickelt worden sind, vermitteln nützliche Einblicke in die internationale monet?re Anpassung, und zwar in zweierlei Hinsicht. Erstens verbesserte die Verwendung eines anscheinend unverbundenen Regressionsansatzes bei der Sch?tzung der Bewegung von W?hrungsreserven die Sch?tzeffizienz gegenüber den üblichen OLS-Techniken. Dieser Gewinn an Effizienz ergab sich aus einer Korrelation zwischen den St?rtermen in dem Satz von Gleichungen; so sind Faktoren, die in den ursprünglichen Determinanten nicht enthalten sind, aber gemeinsam die Zahlungsbilanz einer Gruppe von L?ndern beeinflussen, durch das Sch?tzverfahren erfaβt worden. Zweitens gestattete die Verwendung von drei Spezifikationen der Gleichung für internationale Reservestr?me eine Untersuchung der Annahmen einheitlicher M?rkte für Güter und finanzielle Aktiva. Insbesondere wurden die Sch?tzergebnisse durch die Substitution von nationalen Preis- und Zinsvariablen durch das US-Preisniveau und die US-Zinss?tze nicht wesentlich ver?ndert. Dies ist ein besonders eindrucksvolles Ergebnis, weil es so sehr für einen hohen Grad der Integration der internationalen Güter- und Kapitalm?rkte spricht. Insgesamt stützen die Ergebnisse stark den monet?ren Ansatz der Zahlungsbilanzanpassung und weisen auβerdem auf den Nutzen weiterer theoretischer und empirischer Forschung hin, die sich mit den Beziehungen zwischen L?ndern im Rahmen der hochintegrierten Weltm?rkte befassen.

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Résumé Les flux de réserve internationale: Les régressions apparemment pas concernées. — L’évidence empirique présentée ici et développée en contexte de l’approche monétaire à la balance des paiements permet des aper?us utiles d’adjustement monétaire mondial en deux aspects. Premièrement, l’utilisation d’une approche des régressions apparemment pas concernées pour estimer les flux de réserve internationale pour huit nations Européennes améliorait l’efficience d’estimation vis-à-vis les techniques standardisées de MCO. Ce gain en efficience était le résultat d’une corrélation entre les termes d’erreur dans la série d’équation: c’est pourquoi des facteurs qui ne sont pas inclus dans les déterminants fondamentaux mais qui ensemble influencent la balance des paiements d’un groupe des pays sont contenus dans la procédure d’estimation. Deuxièmement l’utilisation des trois spécifications de l’équation de flux de réserve internationale permet l’examen des suppositions sur des biens unifiés et des marchés d’actif. Particulièrement, la substitution du niveau de prix des E. U. et du taux d’intérêt à la place des variables de prix national et de taux d’intérêt ne changeaient pas les résultats d’estimation substantiellement. C’est un résultat particulièrement impressionant parce qu’il dépend si fortement d’un degré haut de l’intégration sur les marchés financiers et des biens internationaux. Comme résumé on peut dire que les résultats fortement supportent les vues d’approche monétaire d’adjustement des paiements mondiaux et, de plus, indiquent l’utilité des recherches additionelles avec l’attention théoriques et empiriques à l’interaction parmi des pays en contexte des marchés mondiaux fortement intégrés.

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Resumen Flujos internacionales de reserva: regresiones aparentemente no relacionadas. — La evidencia empírica presentada aquí y desarrollada en el contexto de un planteamiento monetario de la balanza de pagos provee discernimientos provechosos sobre el ajuste monetario mundial en dos aspectos. Primero, la utilización de un planteamiento de regresiones aparentemente no relacionadas para estimar los flujos de reservas internacionales para ocho países europeos mejoró la eficiencia de estimación frente a técnicas standard OLS. Este mejoramiento en la eficiencia resultó de una correlación entre los términos de error en el set de ecuaciones; de esta manera los factores que no son incluidos dentro de los déterminantes fundamentales, pero que conjuntamente determinan la balanza de pagos de un grupo de países, se captan en el procedimiento de estimación. Segundo, la utilización de très especificaciones de la ecuación de flujo de reservas internacionales permitió examinar los supuestos de bienes unificados y mercados de valores. En particular, la sustitución del nivel de precios y de la tasa de interés de los EEUU por precios nacionales y tasas de interés variables, no alteró sustancialmente los resultados de la estimación. Este es un resultado particularmente impresionante, porque dépende tan altamente del grado de integración en los mercados internacionales de bienes y financieros. En suma, los resultados apoyan fuertemente las visiones de planteamientos monetarios del ajuste de pagos mundiales y, adicionalmente, apuntan hacia el provecho que tendrán investigaciones aditionales con enfoque teórico y empírico hacia la interacción entre países en el contexto de mercados mundiales altamente integrados.

     

Unanticipated money growth,output and unemployment in West Germany, 1964—1981

Zusammenfassung Unerwartete Erh?hung der Geldmenge sowie Produktion und Arbeitslosigkeit in Westdeutschland von 1964 bis 1981. — Dieser Aufsatz testet die Hypothese von der Wirkungslosigkeit politischer MaΒnahmen von Lucas-Sargent-Barro, wobei ein Vierteljahresmodell der westdeutschen Wirtschaft mit vier Gleichungen benutzt wird, die den Zeitraum 1964-1981 abdecken. Die erste Gleichung dient dazu, rationale Prognosen der Geldmengenexpansion abzuleiten; die Sch?tzfehler ergeben Sch?tzungen für die unerwartete Geldmengenerh?hung. Die Auswirkungen von erwartetem und nicht erwartetem Wachstum der Geldmenge auf “reale” Gr?Βen — BIP, Index der Industrieproduktion und Arbeitslosigkeit — werden untersucht. Das benutzte Sch?tzverfahren liefert konsistente und effiziente Sch?tzungen. Die Ergebnisse weisen deutlich auf die Existenz rationaler Erwartungen und struktureller Neutralit?t hin, d.h., nur die unerwartete Expansion der Geldmenge hat reale Wirkungen.

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Résumé Croissance inanticipée de la masse monétaire, production et chómage en Allemagne de l’Ouest 1964-1981. — Cet article examine l’évidence empirique de la ?proposition d’inefficacité politique? de Lucas-Sargent-Barro en appliquant un modèle trimestriel de quatre-équations pour l’Allemagne de l’Ouest de la période 1964-1981. La première équation est utilisée pour obtenir des estimations des prévisions rationnelles de la croissance monétaire; les erreurs de la fonction donnent des estimations de la croissance inanticipée de la masse monétaire. L’auteur analyse les effets de la croissance anticipée et inanticipée en masse monétaire sur les variables ?réelles?, c’est-á-dire, sur le PIB, l’indice de la production industrielle et le chómage. Il obtient des estimations consistantes et efficientes. Les résultats donnent une évidence forte pour des expectatives rationnelles et la ?neutralité structurelle?, c’est-á-dire, seule la croissance inanticipée en masse monétaire a des effets réels.

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Resumen Crecimiento monetario no anticipado, producción y desempleo en Alemania Occidental 1964-1981. — Este articulo examina la evidencia empfrica de la ?proposición de politica inefectiva? de Lucas-Sargent-Barro usando un modelo trimestral de cuatro ecuaciones de la economia de Alemania Occidental (cubriendo el periodo 1964-1981). La primera ecuación es utilizada para derivar estimaciones de pron?sticos racionales de crecimiento monetario; sus errores suministran estimaciones del crecimiento monetario no anticipado. El articulo examina el impacto del crecimiento monetario anticipado y no anticipado sobre las variables ?reaies? — Producto Bruto Interno, indice de producción industrial y desempleo. Se obtienen estimaciones consistentes y eficientes. Los resultados suministran una fuerte evidencia tanto para expectativas racionales como para ?neutralidad estructural? (p.ej., solo el crecimiento monetario no anticipado tiene efectos reales).

     

Stabilization policy in an open-economy equilibrium model

Zusammenfassung Stabilisierungspolitik in einem Gleichgewichtsmodell für eine offene Wirtschaft. — Anhand eines Makromodells für eine offene Wirtschaft mit rationalen Erwartungen werden Regeln für eine optimale Devisenmarktintervention untersucht. Annahmegem?Β haben die wirtschaftspolitischen Beh?rden einen Informationsvorsprung gegenüber den privaten Wirtschaftssubjekten oder k?nnen schneller auf neue Informationen reagieren als diese. Die optimale Devisenmarktintervention ist unter diesen Umst?nden eine Feedback-Regel, nach der entweder die Geldmenge oder der Wechselkurs den neuen Informationen angepaΒt wird. Die optimale Regel, die hier im Hinblick auf das Minimum der Produktionsschwankungen ermittelt wird, führt im Vergleich mit anderen Regeln, die für ?hnliche Annahmen über die Versorgung mit Informationen formuliert wurden, überwiegend zu besseren, mindestens aber zu gleichwertigen Ergebnissen. Bei nicht hinreichend genauer Information der Zentralbank kann jedoch, wie ebenfalls gezeigt wird, die Anwendung der Regel im Vergleich mit einfachen Alternativen, wie der Aufrechterhaltung eines Wechselkurses oder einer konstanten Geldmengenausweitung, zu einer Destabilisierung der Wirtschaft führen.

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Résumé Politique de stabilisation dans un modéle d’équilibre d’économie ouverte. — Cet article examine le probléme d’une intervention optimum sur le marché des changes dans un macro-modéle général d’une économie ouverte aux expectatives rationnelles. Par supposition, les politiciens de gouvernement obtiennent des meilleures informations courantes ou ils peuvent réagir plus rapidement sur des informations nouvelles que les agents privés. L’intervention optimum sur le marché des changes en ce contexte consiste d’une régle optimum de rétro-action oú la masse monétaire ou le taux de change sont ajustées à l’information nouvelle. L’auteur démontre que la régle optimum, dérivée ici pour le minimum des variations de la production, a en général une meilleure, mais au moins la même performance que d’autres régles proposées dans le passé sous des suppositions similaires en ce qui concerne la distribution des informations. 11 démontre aussi, cependant, que si l’information disponible aux banques centrales ne soit pas assez exacte, les essais d’exécuter la régle optimum pourraient déstabiliser l’économie en comparaison des alternatives plus simples de “secondbest” de maintenir justement les taux de change fixes ou une expansion de la masse monétaire fixée.

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Resumen Política de estabilización en un modelo de equilibrio de economfa abierta. — El articulo investiga utilizando un modelo para una economfa abierta la estrategia ideal de intervención en el mercado internacional de divisas bajo el supuesto de que las expectativas se forman racionalmente. Se asume además que los dirigentes de la politica económica disponen de mejor conocimiento respecta a la situation actual y una más rápida capacidad de reacción con respecta a nueva información que el sector privado. En este contexto, una estrategia idónea de intervención consiste en la reacción inducida de la oferta monetaria o del tipo de cambio en respuesta a la nueva información. La función optima de reacción derivada utiliza el criterio de minimización en la varianza del producto nacional y da resultados por lo menos tan y en general mas satisfactorios que otras formulas propuestas en el pasado utilizando suposiciones similares. Sin embargo, tambièn se pone de manifiesto que cuando la información a disposition del Banco Central no es suficientemente exacta, los intentos de implementar la formula de intervención pueden ser desestabilizadores comparados con alternativas más sencillas como el mantener tipos de cambio fijos o una oferta monetaria constante.

     

Alternative monetary policies in an inflationary equilibrium model of the open economy

Zusammenfassung Geld- und w?hrungspolitische Optionen in einem Gleichgewichtsmodell für eine offene Volkswirtschaft mit Inflation. — In diesem Aufsatz wird ein einfaches Gleichgewichtsmodell für eine offene Volkswirtschaft mit flexiblen Wechselkursen unter inflation?ren Bedingungen konstruiert und analysiert. Die zwei Hauptmerkmale des Modells sind (i) die Behandlung und Untersuchung alternativer geld- und w?hrungspolitischer Optionen und (ii) die Einführung von regressiven Erwartungen, die durch inflation?re Entwicklungen verst?rkt werden. Im einzelnen werden vier passive monet?re Regeln analysiert, die jeweils mit einer aktiven, auf der dynamischen Kaufkraftparit?t basierenden Interventionspolitik kombiniert werden. Die Hauptergebnisse lassen sich folgenderma\en zusammenfassen: Eine Zunahme der monet?ren Expansion führt zu einem unterproportionalen Anstieg der heimischen Inflationsrate. Eine Erh?hung der festgesetzten Abwertungsrate (bzw. des angestrebten Nominalzinssatzes) in einem System der Abwertungsstabilisierung bewirkt eine Beschleunigung der heimischen Produktion, der monet?ren Expansion und der inl?ndischen Inflation. Für ein System, in dem die heimische Inflationsrate festgesetzt wird, gelten ?hnliche Zusammenh?nge.

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Résumé Politiques monétaires alternatives dans un modèle d’équilibre pour une économie ouverte avec inflation. — Dans cet article nous construisons et analysons un simple modèle d’équilibre pour une économie ouverte avec des taux de change flottants et l’inflation. Les deux éléments principaux du modèle sont (i) le traitement et l’analyse des options monétaires alternatives et (ii) l’introduction des expectatives régressives augmentées par l’inflation. Spécifiquement nous avons analysé quatre règles passifs monétaires qui étaient combinés dans chaque cas avec une politique d’intervention active basée sur une parité dynamique de pouvoir d’achat. Nos résultats principaux peuvent être résumés comme suivant: Un accroissement du taux de croissance monétaire mène à moins qu’un accroissement proportionnel du taux d’inflation local. Un accroissement du taux réglé de la dévaluation du taux de change (ou, qui est équivalent, du taux d’intérêt nominal envisagé) sous un régime où la dévaluation est stabilisée implique un accroissement du taux de croissance de la production locale, de la croissance monétaire aussi bien que du taux d’inflation d’index de prix local. Un régime où le taux de l’inflation locale est réglé implique des symétries similaires.

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Resumen Politicas monetarias alternativas en un modelo de equilibrio inflacionariode una economia abierta. — En este artículo se ha construido y analizado un modelo simple de equilibrio inflacionario de la economia abierta bajo tipos de cambio flotantes. Los dos aspectos claves del modelo son (i) el tratamiento y análisis de opciones monetarias alternativas y (ii) la introducción de expectativas regresivas aumentadas por la inflación. Especificamente hemos analizado cuatro tipos de reglas monetarias pasivas, que fueron combinadas en cada caso con una política de intervención activista basada en una paridad de poder de compra dinámica. Nuestros resultados más importantes pueden resumirse como sigue: un incremento en la tasa de crecimiento monetaria lleva a un incremento menos que proporcional en la tasa de inflación doméstica. Un incremento en el tipo de depreciación cambiaria fijada (o equivalentemente, la meta nominal de la tasa de interés) bajo un régimen de estabilización de la depreciación cambiaria implica un aumento en la tasa de crecimiento del producto doméstico, del crecimiento monetario como también de la tasa de inflación indice de precios doméstico. Un régimen fijado para la tasa de inflación doméstica implica simetrías similares.

     

Fiscal and monetary policy in an open economy with staggered wages

Zusammenfassung Fiskal-und Geldpolitik in einer offenen Volkswirtschaft. -Neuere Ver?ffentlichungen haben gezeigt, da? die kurzfristigen Wirkungen makro?konomischer Politik pervers sein k?nnen, wenn ?nderungen der Politik erwartet werden. So führt die Erwartung einer expansiven Fiskalpolitik wahrscheinlich zu einer sofortigen Erh?hung der Realzinsen und (in offenen Volkswirtschaften) zu einer realen Aufwertung, und beides verringert die Gesamtnachfrage. In dem Aufsatz werden die Wirkungen erwarteter und unerwarteter politischer Ma?nahmen bei Vorhandensein einer anderen m?glichen übertragung von Ankündigungseffekten untersucht, n?mlich einer Lohnbildung, die die künftige Preisentwicklung und die künftige Arbeitsmarktlage berücksichtigt. Ein solches Modell zeigt, da? die Fiskalpolitik auch dadurch perverse Ankündigungswirkungen haben kann, da? sie eine unmittelbare Lohn-und Preisdeflation ausl?st, die die Realzinsen nach oben treibt. Die negativen Ankündigungswirkungen eines solchen Modells werden den positiven einer expansiven Geld-und Fiskalpolitik gegenübergestellt, die sich in einem einfachen Modell einer geschlossenen Volkswirtschaft ergeben.

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Résumé Politique fiscale et monétaire dans une économie ouverte. -Des articles récents ont démontré que les effets de la politique macroéconomique à court terme peuvent être pervers si le changement de politique est anticipé en avance. Ainsi, l’anticipation de l’expansion fiscale probablement contribue à augmenter les taux d’intérêts réels immédiatement et (en économies ouvertes) le taux de change réel revalorise. Les deux résultats ont l’effet de réduire la demande totale. Dans cet article l’auteur considère les effets des politiques anticipées et non-anticipées en cas d’un autre mécanisme, c’est-à-dire la détermination du salaire qui tient compte des prix et du ch?mage futurs. Un tel modèle démontre que la politique fiscale peut avoir aussi des effets pervers en causant une déflation immédiate de salaire et de prix qui fait monter les taux d’intérêts réels. Enfin, on compare les effets négatifs de l’annonce d’un tel modèle avec les effets positifs d’une expansion de la politique monétaire et fiscale qui résultent d’un modèle simple d’une économie fermée.

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Resumen Política fiscal y monetaria en una eonomía abierta. -Trabajos recientes han demostrao que los efectos de corto plazo de la política macroeconómica pueden ser perversos si los cambios de politica son anticipados. La anticipación de una expansión fiscal puede resultar en un aumento inmediato de la tasa de interés real y (en una economfa abierta) en una revaluación de la tasa de cambio real; ambos efectos se traducen en una disminución de la demanda agregada. En este trabajo se consideran los efectos de políticas anticipadas y no anticipadas, incluyendo una vía alternativa para los efectos de información, la de la fijación del salario mirando hacia el futuro. Un modelo con contratos laborales ?staggered? muestra que la politica fiscal también puede tener efectos perversos de información al inducir una deflación de salarios y precios inmediata que empuja la tasa de interés real hacia arriba. Los efectos negativos de información son contrastados con los efectos positivos de una expansión monetaria y fiscal en un modelo simple de economía cerrada.