金融状况指数FCI与货币政策反应函数经验研究

文章运用VAR模型经验估计了中国的金融状况指数FCI,结果表明FCI指数对通货膨胀率具有良好的预测力。在此基础上,将FCI指数作为目标和信息变量纳入泰勒规则,运用GMM方法估计了中国的货币政策反应函数,发现FCI指数与短期利率存在正相关关系,可以成为货币政策的短期指示器;但是利率调节对CPI通胀率、产出缺口和金融形势的松紧变化均反应不足。特别是利率对金融形势松紧变化的调节不足,刺激了金融不平衡和资产价格泡沫的相互推动和累积,是经济不平稳发展的重要政策诱因。     

新形势下中国金融条件的测度与分析

本文采用利率、汇率、股价、房价、信贷和国际油价缺口构建了新形势下我国的金融条件指数（FCI），并考察了FCI对我国宏观经济变量的预测能力。在确定FCI各变量权重时，我们基于联立结构模型，明确设定所有金融变量通过总需求进而影响通货膨胀，同时允许国际油价直接对通货膨胀产生影响。实证结果表明，在样本期内FCI对通货膨胀和GDP增长率具有较强的预测能力，说明FCI可以作为中国货币政策的重要参考指标。     

后危机时代中国金融条件指数的构建

本文梳理了金融条件指数的构建方法，分析了关于构建中国金融条件指数的研究现状。由于2008年金融危机后我国金融机制变异，传统构建方法存在局限性，本文强调时变权重和引入非金融变量两条改进思路。实证部分首先构建固定权重金融条件指数作为对照，再利用TVP VAR模型构建2008年金融危机后的金融条件指数，检验了时变权重金融条件指数对通货膨胀率的解释和预测能力。结果表明：时变权重金融条件指数优于固定权重情形，能够较好地反映我国的金融状况；信贷可得性的引入优化了金融条件指数；本文构建的金融条件指数先行于通货膨胀约11个月，对通货膨胀率的解释和预测能力很强。构建合理的金融条件指数对于提高危机后货币政策的有效性和预见性、实现经济金融双重稳定具有重要现实意义。     

我国金融状况指数的测算与检验

近十年来,部分国家央行和国际组织综合运用多种计量经济模型,力求编制能够客观衡量一国整体金融形势的金融状况指数（FCI）。本文运用总需求方程缩减式模型对我国FCI进行了测算和效用检验。结果表明,与任何单一变量相比,FCI更能有效捕捉我国金融运行状况和预测未来经济走势,可以成为中央银行货币政策决策的重要指示器。     

基于SVAR模型的金融形势指数

本文运用SVAR模型,构建了包括真实短期利率、房地产价格指数、真实有效汇率指数、真实股权价格指数以及货币因素在内的金融形势指数FCI,分别对以真实货币供应量和真实贷款余额作为货币因素的两种FCI与通货膨胀指标CPI的关系做了实证研究。结果表明,基于贷款余额的FCI对CPI有更加良好而稳定的预测作用,可以作为货币政策制定的依据之一进行观察。     

中国利率市场化主导下稳健货币政策规则的构建及应用

基于LWW规则,本文构建了更符合中国国情的、利率市场化主导下的稳健货币政策利率规则。在新规则中,我们考虑了汇率对长期目标通胀率的影响。为此,基于Ball(1999)的模型,我们构造出中国1993—2002年间的动态季度目标通胀率,避免了规则方程中目标通胀率为一恒定值的缺陷。从新规则模型的各项评价指标看,该模型具有较好的统计与计量特性,并有较好的拟合与预测精度。     

我国通货膨胀率与经济增长率的关系分析

本文首先简单介绍通货膨胀和经济增长的三种理论,然后通过对我国30年来的经济数据的分析研究,建立计量模型,并对模型进行不断修正,最终得到模拟程度较好的三次回归模型.其次又给出了通货膨胀率的自回归模型,用其预测结果与三次回归模型的预测结果比较,进一步证明所得模型的可靠性.最后所得结论是:通货膨胀率与增长率之间存在着三次回归模型的非线性关系,但它们之间的变化趋势是同方向的,且通胀率的变化总滞后于经济增长率.     

中国利率市场化主导下稳健货币政策规则的构建及应用

基于LWW规则，本文构建了更符合中国国情的、利率市场化主导下的稳健货币政策利率规则。在新规则中，我们考虑了汇率对长期目标通胀率的影响。为此，基于Ball(1999)的模型，我们构造出中国1993—2002年间的动态季度目标通胀率，避免了规则方程中目标通胀率为一恒定值的缺陷。从新规则模型的各项评价指标看，该模型具有较好的统计与计量特性，并有较好的拟合与预测精度。     

金融冲击与房地产市场波动*——一个宏观分析框架及中国的经验证据

本文从总量宏观分析的视角,提出了金融变量与房地产市场的“总体冲击—传导机制”假说,据此用中国的数据构建金融状况指数（包含房价的FCI1和不包含房价的FCI2）,再对金融状况指数（FCI1和FCI2）与房地产指数做实证分析。研究发现,在资产价格中房价比股价更能反映一国的金融状况;在引入金融状况指数的金融变量中,利率与房价的相关性最强;房价和利率对总产出的影响周期更长。国房景气指数、房地产投资指数和房价指数对FCI冲击的响应显著,并存在不同的表现。由于房价对居民财富、金融状况和宏观经济的影响显著,货币政策理应干预房价,必须精准把握干预的时机和干预的力度以及注重多种货币政策工具的有效搭配使用。     

金融形势指数与货币政策——基于中国数据的实证研究

本文采用VAR模型计算出反映月度中国货币及金融市场形势变化的金融形势指数FCI(financial condition index),该指数对通货膨胀有较好的预测能力,包含未来通货膨胀的信息。将FCI纳入麦克勒姆规则对中国货币政策进行检验,结果表明中央银行货币政策总体上遵循该规则,其主要调控目标是实际经济增长和通货膨胀,对资本市场价格变化反应不显著。整体看,中央银行货币政策对经济运行的调节力度不足,这在一定程度上助长了一定时期内我国经济过热和资产价格不稳定。     

人民币汇率与通货膨胀率的动态关系研究

本文借助于开放经济中的Dornbusch模型,深入探讨了人民币汇率与通货膨胀率的动态相关性。理论分析表明,国际资本流动性是影响汇率与通胀率之间动态路径的重要因素。随后的实证研究显示,汇率对通胀率呈单向的Granger影响,并且从长期来看,两者协整且呈显著的负相关性。同时,汇率与通胀率波动成分之间存在双向溢出效应,且通胀率波动风险会进一步加剧自身的波动水平。基于理论和实证分析的结论,本文建议,为有效治理通货膨胀,在采取有效措施防止国际游资投机行为的同时,存贷款利率均不宜继续上升。与此同时,应以较稳定的人民币汇率作为抑制通货膨胀的重要工具。     

货币政策、金融周期及其宏观经济效应

本文综合金融市场的多维信息,利用主成分分析法合成我国的金融周期指数。在此基础上,构建TVP SV VAR模型研究2003—2017年间我国货币政策、金融周期及宏观经济变量间的时变互动关系。研究发现：（1）我国货币政策、金融周期和宏观经济变量之间存在显著的时变互动关系。（2）金融传导渠道可能扭曲货币政策效力,通过金融传导渠道,货币政策不仅会抑制经济增长,还可能加剧通货膨胀。（3）金融周期对货币政策产出效应的影响滞后于对价格效应的影响。短期来看,货币政策产出效应的时变特征与金融传导渠道无太大关联,但随时间推移,金融繁荣对产出的负面影响可能最终使货币政策产出效应发生反转。货币当局应警惕金融繁荣对货币政策效力的扭曲,审慎操作,且不宜承担过多刺激产出的任务。     

我国金融结构与二元经济关系分析——基于协整检验、脉冲响应函数和方差分解的研究

本文构建了我国金融结构与二元经济的协整方程,并通过格兰杰因果关系检验、脉冲响应函数及方差分解来考察它们之间的因果关系及动态变化特征.结果表明:我国金融结构与二元经济存在长期稳定的正相关关系;金融结构是二元经济的收入和消费因子的Granger原因;二元经济的收入和消费因子对金融结构的脉冲响应是正向响应,而产出因子是负向响应;金融结构受自身影响最大,二元经济在滞后3期受金融结构的影响比较显著.最后根据研究结论提出促进金融结构完善和二元经济转换的建议.     

中国金融经济周期波动与财政货币政策协同调控效应分析

实现经济与金融的双重稳定和协调发展是新时期宏观政策调控的重要任务。基于带有时变参数的因子扩展向量自回归模型与动态溢出指数方法对中国金融周期的波动特征及其与经济周期的关联动态展开的分析结果表明,中国金融周期与经济周期之间存在复杂的交互影响关系。整体而言,金融波动对经济波动的溢出影响较强,而经济波动对金融波动的定向影响则相对较弱。进一步地,基于包含潜在门限的时变参数向量自回归模型进行的反事实模拟分析表明,财政政策与货币政策的协同运用有助于实现经济与金融双重稳定的调控目标。平抑经济与金融波动有必要建立健全财政政策短期功效与货币政策长期功效之间的协调机制,并进一步强化价格型货币政策的预调微调机制,以更好地应对内外部金融冲击,实现经济与金融的协调稳定发展。     

金融状况、通胀不确定性与通胀预测——基于Markov机制转换模型的分析

一国的金融状况一般通过信贷传导机制、利率传导机制、汇率传导机制和资产价格传导机制来影响通胀水平并决定通胀趋势,但高通胀水平伴随着较大的通胀不确定性。FCI能有效预测我国的通胀趋势,高通胀状态下FCI对通胀趋势的预测能力强于低通胀状态;低通胀状态下FCI对通胀趋势的短期预测效果优于中长期。我国应尽快指定相关部门制定并定期公布FCI,充分发挥FCI的通胀预测功能,并以此帮助国家实施宏观经济监测、完善调控政策、提高通胀治理效率。要提高央行政策制定的透明度,应避免频繁的政策方向变动,政策调控应尽量平滑操作,从而维持货币政策的稳定性和连贯性、降低通胀不确定性。要充分利用低通胀环境赋予的有利时机推进价格等各项体制的改革。     

保险发展、金融深化与经济增长关系研究——基于时变面板平滑转换回归模型TV-PSTR

本文采用时变面板平滑转换回归模型,在非线性的框架下对我国30个省份(地区)2000-2015年保险发展与经济增长关系展开深入研究.文章构建包括金融系统因素和宏观经济基本面因素的非线性模型,重点考察在金融系统变化情况下,保险市场发展对经济增长的渐进影响效应及传递路径.研究发现,金融发展水平越高的区域,通常其金融系统的资金配置效率和投资效率也更有效,保险消费对经济增长具有强拉动效应,其中寿险的融资功能比财险经济补偿功能更具经济增长效应;而地区金融风险程度增高,则会大幅度提高该区金融系统的投资风险,进而弱化财险和寿险对经济增长的正效应.最后本文提出了现阶段深化金融改革与管控金融风险的若干建议.     

人民币汇率、短期资本与股价互动

随着中国逐步扩大对外开放度,短期资本流动将更加频繁;而短期资本具有高度流动性与攻击性,会影响我国经济与金融的稳定。在构建新型开放经济、深化人民币汇率形成机制改革与完善股票市场的进程中,研究人民币汇率、短期资本与股价互动具有重要意义。本文首先构建人民币汇率、短期资本与股价的联动模型,分析三者的互动关系;其次运用TVP-SV-VAR模型并采用2002年1月至2014年3月相关月度数据,实证研究三者之间的动态关系的时变特征。研究结果表明:人民币汇率、短期资本与股价之间的互动关系随时间变化而变化,即在不同时期不同背景下有不同的影响。基于三者间的互动关系以及其波动对我国金融体系的影响,最后本文提出建立短期资本流动预警机制、加强与各国政府在监管方面合作、完善股价稳定机制、改善我国股票市场投资者结构等政策建议。     

基于GARCH类模型对金融市场的风险度量与预测

<正>本文基于金融时间序列的自相关性、弱平稳性和条件异方差性进行探讨,通过对多个GARCH模型的比较分析,最终提出了能有效描述收益率序列的波动聚集现象和厚尾性的GARCH-t模型,并对该模型进行了样本内的比较和样本外的回测检验,保证了模型的稳健性,本文选取2011年1月4日至2021年6月30日沪深300指数,基于构建的GARCH-t模型进行实证分析,并在不同置信水平上预测了VaR值和ES值,研究发现该模型能较好地刻画收益率的变动趋势,可以用于金融市场的风险度量与预测。     

中国金融压力实时监测研究——基于混频大数据动态因子模型的分析

防范化解系统性金融风险是维护金融安全和经济安全的内在要求,关键要对风险进行准确度量和实时监测。本文运用混频动态因子模型,构建基于传统金融统计数据和网络搜索大数据的日度频率中国金融压力指数(FSI),度量并监测中国的系统性金融风险。研究表明：所构建的FSI能度量并监测中国系统性金融风险,指数的阶段性变化特征和区制状态识别结果与系统性金融风险的现实演进情况高度吻合;经济主体的预期不确定性和风险感知是金融压力的主要来源,并且金融压力有较强的持续性;引入大数据指标对FSI模型的估计具有明显改善作用,并能提高FSI对产出、通胀等宏观经济变量的预测效果;“高压力”区制下的FSI对月同比CPI增速的预测效果较好,“低压力”区制下的FSI对GDP增速的预测效果较好。监管部门未来需继续优化金融风险监测预警体系,提升监测能力,合理引导市场预期。     

巴塞尔协议Ⅲ逆周期资本缓冲机制在我国的适用性

本文运用单边HP滤波法比较三种信贷口径挂钩变量信贷/GDP在我国逆周期缓冲资本计提中的效果,采用主成分分析法构建我国金融发展指数监测指标体系,拟合分析逆周期缓冲资本计提周期与我国经济金融发展周期的相关性.研究结果表明,巴塞尔协议Ⅲ逆周期资本缓冲机制在我国具有一定的适用性,广义信贷/GDP指标反映我国金融周期变化效果最佳,但仍需进一步建立多元化监控体系并引入调节因子,完善我国逆周期资本缓冲机制.