金融危机、产权性质、商业信用配置及经济后果研究

本文将我国A股上市公司2005—2010年的数据根据金融危机爆发前后平均划分三年,通过产权性质的分类,对上市公司商业信用配置及其对公司价值的影响进行实证研究。研究发现,金融危机爆发前后,商业信用始终作为银行信用的替代融资方式大量存在;且危机前国有产权性质的上市公司获得的商业信用配置明显高于民营上市公司,而危机后产权影响不显著;进一步的研究结果发现,常态下商业信用的使用提升了公司价值,而危机时期商业信用的获得却损害了公司价值。     

企业最佳现金持有量分析

现金持有决策是企业的一项重要财务决策.现金持有行为不仅反映了企业的财务战略和经营环境,而且与企业运营状况等因素密切相关.文章从现金持有的相关理论及现金持有量的影响因素方面深入分析,综合运用成本分析及存货等模型对企业最佳现金持有量进行测算,以期为企业加强现金管理提供决策支持.     

经济政策不确定性、产权性质与商业信用

本文以经济政策不确定性为研究出发点,选取2007年第1季度-2014年第4季度沪深A股的上市公司,讨论了经济政策不确定性对企业商业信用规模的冲击。实证结果表明：当经济政策不确定性较高时,企业获得的商业信用规模总体上有缩小的趋势;国有企业会凭借产权优势抑制企业商业信用规模的下降;而较快的经济增长速度和较差的金融市场环境也会抑制企业商业信用规模的下降。本文的研究结果表明,经济政策不确定性对企业的商业信用规模确实存在冲击,商业信用作为企业维持经营的重要手段需引起特别重视。     

企业现金持有量影响因素文献述评

企业的现金持有问题是学术界近年来的研究热点之一。本文从公司、公司治理和制度环境三个层面对企业现金持有量影响因素的研究进行了较为系统的总结,并对国内外学者的研究进行了简要的评论。     

日本企业的股权特征与现金持有量

本文利用东京证券交易所上市企业作为分析样本，对日本企业股权结构、现金持有、企业价值三者之间的关系进行实证检验。研究结果表明，日本企业经营者与安定投资者（银行股东及关联企业股东）串谋实施内部控制，通过有意识地在企业中积累过多的现金，从而实现他们侵占其他股东利益的目的。本文研究为分析我国企业现金持有决策行为提供了有益的借鉴。     

所有权性质、商业信用与信贷资源配置效率

商业信用的再分配理论认为,易于获得银行信用的企业会将这些信用以商业信用的形式再分配给难以获得银行信用的下游企业。本文以2004～2007年中国工业企业数据库为样本,检验国有企业和私有企业的信用再分配功能,结果发现,尽管国有企业获得的银行信用显著多于私有企业,但提供的商业信用净额却显著少于私有企业。而且,国有企业获得的银行信用与提供的商业信用不相关,而私有企业获得的银行信用与提供的商业信用显著正相关。这些结果说明,国有企业获得更多的银行信用但并没有发挥信用再分配功能,而私有企业尽管只获得少量的银行信用却较好地发挥了信用再分配功能。这些结果意味着,如果银行体系适当增加对私有企业的信用配置,同时减少对国有企业的信用配置,可以充分发挥私有企业的信用再分配功能,提高银行体系的资源配置效率。     

产权性质、信贷歧视与企业融资的替代性约束

商业信用和银行信贷都是企业重要的融资方式。然而在中国的金融体制下,产权性质的异质性会造成企业受到金融机构的信贷歧视,而这种信贷歧视会约束企业的替代性融资,即当民营企业面临商业信用约束时,其更难以使用银行信贷进行融资性替代。本文利用我国规模以上工业企业数据库作为研究样本,实证检验了上述理论假设。实证研究发现:企业的商业信用与银行信贷之间存在着相互替代的关系,民营企业受到了来自金融机构的信贷歧视,而信贷歧视减弱了民营企业银行信贷的融资替代性。为了缓解民营企业所受的融资约束,政府应积极推进金融市场化改革,减少针对民营企业的信贷歧视,而企业应加强产业关联,增强商业信用融资能力。     

企业现金持有量:文献综述与启示

公司现金持有量的研究得到西方学者的广泛关注,本文综述了权衡理论、信息不对称、公司治理以及银企关系对公司现金持有量的影响,并提出了我国展开该领域研究应关注的问题。     

现金持有量决策的因素分析

现金是任何业务赖以生存和发展的根本.若公司缺乏必要的现金,难以保证即刻的支付需要,会使公司蒙受损失,发生短缺成本;若公司持有过量现金,则会丧失获取投资收益的机会,产生相当可观的机会成本.现金是流通性曩强的资产,同时也是一种非盈利性资产,其持有量的大小影响着公司资产的流动性和公司的盈利能力.因此,我们有必要深入分析影响现金持有量的各因素及其影响机理,为确定恰当的现金持有量做决策支持.     

公司治理、信息不对称与现金持有量探讨

本文强调了公司治理与信息环境对现金持有量的重要性,并阐述了信息不对称与现金持有量成正相关系。其一是经营者或管理者出于和投资者利益的一致性、财务灵活性、经营灵活性而持有现金;其二是经营者或管理者为了强化在公司控制权市场控制能力、提高防御主动性而囤积现金。     

制度背景、股权性质与公司持有现金价值

本文借鉴Fama和French(1998)经典企业价值回归模型的思想,实证分析了我国上市公司持有现金的市场价值。结果表明,就我国上市公司整体而言,公司持有现金的价值小于账面价值。进一步研究表明,公司持有现金的价值受公司股权性质的影响,公司的国有股权性质降低了公司持有现金的价值。本文从公司持有现金价值的视角进一步说明我国投资者法律保护程度偏低,上市公司中代理问题严重,也为我国上市公司的自由现金流假说与掏空行为提供了证据。     

现金持有动机与公司投资行为分析

近年来,国外和中国的公司普遍出现大量持有现金的现象,在不同的现金持有动机下,现金持有对公司投资行为的影响是不一样的。现有关于现金持有动机及其对投资行为的影响研究结论不一。在中国特殊的制度背景下,未来研究的重点是：将现金持有动机、公司投资行为和公司治理诸因素结合研究,探寻改善经理人行为的有效措施,促使经理人和股东利益趋于一致。     

Financialization,Shareholder Orientation and the Cash Holdings of US Corporations

Growth in the cash holdings of US nonfinancial corporations (NFCs) has received considerable attention in recent years. These cash holdings constitute a primary component of the growth in firm-level financial asset holdings often highlighted in analyses of the ‘financialization’ of NFCs. In this article, I use a panel of US corporations to empirically analyze two links between corporate cash holdings and the literature on financialization. First, I find a small but positive relationship between cash holdings and shareholder value ideology among large corporations. I capture the growing entrenchment of shareholder ideology using average industry-level stock repurchases, to proxy for industry-level norms encouraging managers to target stock price-based indicators of firm performance. Second, I find a positive relationship between a firm's cash holdings and a measure of the differential it earns between interest income and expense. Given that cash is classified with short-term marketable (and, therefore, interest-bearing) securities on firm balance sheets, this result lends empirical support to the hypothesis that traditionally nonfinancial firms are increasingly engaged in borrowing and lending for profit.     

农村信用社产权制度改革的进一步研究

我国农村信用社产权制度创新仍需取得突破性进展。农村信用社产权是复合产权而非一元产权;存款化股金制度不应纳入农村信用社产权制度模型;农村信用社的入社自愿、退社自由的原则需进一步修订和完善;应允许其他金融机构入股、兼并或重组农村信用社,并积极鼓励外资银行参与入股;突破政策限制,允许部分地区政府试点参股农村信用社。     

政府控制、成长性与企业现金持有价值

本文以2001-2006年国有上市公司的经验数据为样本,对国有上市公司实际控制人按照行政级别分为中央政府和地方政府,以当前国有资产管理体制以及国有资产布局调整为制度背景,在分析国有企业成长性和投资机会的差异后,研究发现,在具有同样成长性的情况下,如果上市公司属于中央政府控制,其持有现金的价值大于地方政府所控制上市公司。     

所有权性质、多元化经营与现金持有

笔者区分所有权性质并以股改后(2007年～2009年)上市公司非平衡面板数据为样本,检验多元化与现金持有关系,研究发现,中国上市公司多元化与现金持有不存在统计显著的相关性。但国有控股企业多元化与现金持有量显著正相关,而非国有控股企业中两者显著负相关。国有控股企业多元化反而降低了现金管理效率,而非国有控股企业通过多元化实现了更高的内部资本市场效率,从而持有更少现金。研究结果间接支持了现金持有的委托代理理论。     

控股股东道德风险与公司现金策略

本文借鉴Myers & Majluf(1984)的模型框架,从控股股东利益最大化的视角构建了公司发行股票为投资项目融资的决策模型。本文模型分析表明,公司控股股东会选择在其自身利益增加的情况下发行股票,但这有可能损害公司原有中小股东的利益。控股股东的这种道德风险将被市场所预期,从而会对公司融资行为形成约束。在这种因控股股东道德风险所引起的融资约束下,公司现金持有策略会发生变化。控股股东出于利益侵占动机增强对现金资产的偏好,导致公司现金—现金流敏感度上升,而公司增持现金的价值效应较低。在实证检验中,本文以2003—2009年沪深两市非金融类A股上市公司作为分析样本,用终极控股股东控制权/现金流权两权分离程度代表公司控股股东利益侵占动机的强弱。检验结果表明,在终极控股股东两权分离程度较大的情况下,公司现金—现金流敏感度较高而现金变动的价值较低,这证实了本文的理论假说。     

知识产权证券化的风险:形成机理与化解途径

风险控制和管理是知识产权证券化的核心内容之一。从证券化交易结构出发,分析了知识产权证券化风险产生的机理,并结合知识产权的特殊性质对知识产权证券化的特殊风险进了简析,在此基础上提出了相应的化解途径和对策。     

知识产权能力、外部知识产权保护强度与企业成长性

在知识经济背景下,知识产权能力是企业发展不可或缺的能力。从创造、运用、管理3个维度剖析了企业知识产权能力,探讨其对企业成长的影响机制,并分析了区域知识产权保护强度在这一过程中的调节作用。通过对计算机应用上市企业数据的实证分析,发现知识产权能力可以有效促进企业成长,企业所在区域知识产权保护强度对这一影响存在显著正向调节作用。