从"捷克奇迹"到"捷克陷阱"--捷克经济转轨述评

一、"在起点平等的基础上找到最初的所有者" 在东欧转轨国家中,捷克的经历是值得关注的.由于捷克在旧体制下的遭遇,使得左、右派都思变,而且都主张激进改革.又由于民主传统与左派平等传统的影响,产权改革不能不突出民主性和公正性.同时,与匈、波相比的特殊国情,国有资产的主要改革方式既不可能是卖给外国人,也不可能是"企业内部民主私有化".这样,全国公民平分国有资产的证券私有化便成为顺理成章的选择.当时的捷克总理、自由主义经济学家出身的V·克劳斯把这种私有化方式的原则归结为:"在起点平等的原则下产生最初的所有者,在(竞争)规则平等的原则下产生最终的所有者".没有前者,私有化就不公平;没有后者,私有化就无效率.在当时,这不仅可以说是"自由主义者"克劳斯的看法,也可以说是包括绝大多数存派人士在内的全国上下的共识.     

证券投资基金参与公司治理研究

在所有与经营分离的公司制度下,存在着所有者与经营者之间的利益冲突以及所有者对经营者的外部监督难以真正实现的公司治理困境。消除由股权高度分散化造成的公司治理固有的上述困境的一个可行思路是建立"股东-开放型投资基金-公司"型产权结构,也就是将投资基金引入公司治理机制。与传统的"股东-公司"型产权结构相比,开放型投资基金的介入虽然增加了委托代理层次和代理成本,但是这种产权结构健全和强化了公司治理机制,后者产生的收益足以抵补前者的成本支付,公司的总体运作效率由此而得到提高。     

契约型基金的所有权问题探讨

20世纪80年代末,中资金融机构与外资金融机构相继在境外推出一批"中国概念基金".之后,在境外"中国概念基金"与中国证券市场初步发展的影响下,我国于1992年前后形成了投资基金热,1997年后我国规范的证券投资基金才正式起步.2005年我国投资基金数目达到218只,其中开放式基金164只,封闭式基金54只,我国投资基金发行规模不断增长.然而,基金运行也出现了种种问题,在过去几年中,基金管理公司屡屡出现违规关联交易,基金管理人动用基金资产为控股股东的新股承销、配股甚至自营业务服务,通过高买低卖方式向其输送利益等违法违规现象,这些问题的存在影响着我国投资基金的健康发展.文章试图从所有权角度进行探讨,以寻求一种解决的途径.     

建立独立董事制度有效运行的机制

一、我国实施独立董事制度存在的问题 (一)公司治理中仍存有的"代理问题" 我国在公司治理结构方面仍需进行更彻底的改革和优化.政府利益主体行为强化了大股东或者说国有股东的权益,忽略了中小股东应有的平等权益,造成同股不同权.而大股东为了自我的私利,与公司经理人合谋将国有股权看做是可以获取寻租机会的公共资源加以利用,造成同权不同利.目前中国独立董事主要是通过股东大会选举产生,但是一股一票的方式居多,这就为大股东控制独立董事提供了可能,而且独立董事的提名也多由控股股东提出,独立董事迫于大股东的压力,难以形成对大股东的有效监督,在这种情况下,结果常常是独立董事由于不符合大股东利益而遭到解雇,或者自行辞职.     

契约型基金的所有权问题探讨

20世纪80年代末，中资金融机构与外资金融机构相继在境外推出一批“中国概念基金”。之后，在境外“中国概念基金”与中国证券市场初步发展的影响下，我国于1992年前后形成了投资基金热，1997年后我国规范的证券投资基金才正式起步。2005年我国投资基金数目达到218只，其中开放式基金164只，封闭式基金54只，我国投资基金发行规模不断增长。然而，基金运行也出现了种种问题，在过去几年中，基金管理公司屡屡出现违规关联交易，基金管理人动用基金资产为控股股东的新股承销、配股甚至自营业务服务，通过高买低卖方式向其输送利益等违法违规现象，这些问题的存在影响着我国投资基金的健康发展。     

我国证券投资基金管理公司的治理监督机制与基金持有人的利益保护

证券投资基金管理公司的治理问题主要来源于基金份额持有人和基金管理公司之间的委托代理关系。由于基金资产与基金管理公司自有资产规模上的巨大差异,基金管理公司应该以保护基金份额持有人利益的最大化为治理目标,而为了保障这一目标的实现,需要对基金管理公司从内部和外部监督机制两方面来进行综合治理。从内部应该以强化独立董事或独立监事的监督作用的治理结构监督为主,从外部应该以健全市场监督机制和完善法律监督两种手段相结合,如建立有限合伙制基金管理机构,适时推出公司型基金,强化基金管理公司的治理评级,鼓励基金管理公司上市,促进高管和基金经理的市场化监督,加强道德建设和信息披露,完善法律法规,严格执法监督等。     

完善独立董事制度优化基金治理结构

独立董事又称作外部董事,是指在董事会中设立具有完全独立性,代表公司全体股东和公司整体利益的非执行董事.独立董事最早出现在美国.20世纪30年代中期,美国许多基金的经营失败了,不少基金股东失去了他们的投资.针对基金运作中出现的问题,为保障投资者的利益,美国国会在1940年颁布了<投资公司法>,对投资公司的组织和运行做出了一些限制性规定,其中要求投资公司董事会成员中至少有40%独立于投资公司.独立董事制度自建立以来,经过几十年的发展实践,在美英等西方发达国家公司治理结构改革方面取得了显著成效,其在投资公司中的法律地位和作用也得到了逐步加强,尤其是20世纪六七十年代美国提出"公司治理结构"概念以来,独立董事制度受到了高度的关注并被广泛推行.目前独立董事制度作为公司治理的重要内容已在全球范围内推广.     

日本公司治理平成改革评析

在日本公司治理领域同时存在着"重视企业(生产者)"的真实原则与"重视股东"的表面原则。日本公司治理平成改革第一阶段表现出的推动"重视股东"的"符合国际标准"的公司治理改革目标与制度安排的部分脱节与矛盾,及第二阶段反映出的推动"进攻型"公司治理改革的政策逻辑缺陷,正是日本"重视股东"的表面原则与"重视企业"的真实原则在公司治理平成改革中的映射。认识到日本公司治理原则的两面性,不仅有利于揭示日本公司治理实践中"内部人控制"长期存在的制度性因素,而且对解释日本经济现象、企业制度、组织行为的特征化事实具有重要的意义。     

基于大股东控制下的公司治理问题研究综述

股权结构是公司治理问题的逻辑起点。长期以来,大量关于股权集中的研究表明,公司股权结构的常态之一就是股权集中,因此公司内部代理的冲突也随着产生变化。大股东的利益与中小股东的利益不一致将导致大股东掠夺小股东的"控股股东的代理问题",因此大股东控制下的公司治理问题集中表现在如何缓解控股股东和小股东之间的代理冲突。     

私募证券投资基金股东积极主义与中国资本市场稳定研究

机构投资者能否发挥股东积极主义是学术界和监管机构长期关注的议题.中国私募证券投资基金(对冲基金)在经过2014到2016年间井喷式增长后,已与公募基金(共同基金)在日均交易量和资产管理能力方面平分秋色.本文研究发现:与已有文献对中国机构投资者持仓增加上市公司股价崩盘风险的研究结论不同,私募证券投资基金持仓发挥了股东积极...     

投资基金的“内部人控制”及其治理

所谓“内部人控制”(InsidersControl),是指这样一种现象:独立于股东(外部人)的经理人员掌握了企业的实际控制权,在公司战略决策中充分体现自身利益,甚至往往和职工联手谋取各自的利益,从而架空所有者的控制和监督,使所有者的权益受到侵害。在我国国有企业建立现代企业制度和实现公司改造的过程中,内部人控制企业已是一种相当普遍的现象。内部人控制也同样出现在了投资基金之中。 一、我国投资基金的概况 我国现有的投资基金都是封闭式基金。它主要包括两个部分:以1997年11月国务院证券委颁布《证券投资基金管理暂行办法》为界,一个部分是     

陈淮:培育"积极的股东"

国务院发展研究中心陈淮认为,“积极的股东”是指那些真正关心企业发展、依靠从企业资产升值和资本回报率提高中获取利益的股东。这是当前发达国家在微观经济组织中的一个新概念。我们已经培育了一批机构投资者,例如各类证券投资基金。但其主要利益来源是证券市场的价格涨落。尽管他们有时也会成为上市公司中排位靠前的大股东,因而在促进产权流动方面有积极意义,但他们并不能被称为“积极的股东”,他们的参与也不能真正有效地改善企业法人治理结构。陈淮:培育“积极的股东”     

浅谈公司治理绩效的度量及实现

公司治理是现代企业制度研究中的热点问题,但大多数研究中都存在将"公司治理"和"公司管理"混淆的情况,特别是在公司治理绩效的度量上直接采取反映公司管理绩效的有关指标,这样就不能科学、深入地研究公司治理问题.文章试图从区别公司治理和公司管理的角度入手,进一步探索公司治理绩效度量指标的选取和公司治理绩效的实现.企业需要在公司治理绩效的度量指标中引入股东剩余索取权份额最大化指标,并重点考虑公司薪酬制度这个在实现公司治理最大绩效中的要点的具体选择,还应该根据自己的局限条件进行选择.     

股东积极主义的兴起

传统上英美国家的机构投资者都是被动投资,"用脚投票",并不参与公司治理的.但是在20世纪90年代,大部分机构投资者都放弃了这一华尔街准则,在对公司业绩不满或对公司治理问题有不同意见时,他们不再是简单地把股票卖掉,而是开始积极参与和改进公司治理.这种通过积极参与公司内部治理结构的改革,尽可能获取足够的信息,从根本上改变机构投资者利益受损局面的理性投资策略,就是所谓的股东积极主义.     

我国证券投资基金公司董事会特征与基金绩效关系的实证研究

本文以2004年底前成立的20家基金管理公司旗下47只我国契约型开放式基金2005年的相关数据为样本,实证检验分析了证券投资基金公司董事会特征与契约型开放式基金绩效之间的相关关系,并为基金公司的董事会治理提出了政策建议。     

浅谈股权结构与公司绩效的关系

股权结构是公司治理的核心问题.一个合理的股权结构对公司治理结构的效率有着积极的作用,因此,在设计公司治理制度时,应当首先设置一个合理的股权结构.在中国,大多数上市公司由国有企业改制而来,具有特殊的公司治理结构.文章研究表明,在公司治理结构中,股东层次的控制权与绩效具有显著相关性,控股股东持股比例越高,控股股东的存在越有助于提升公司绩效.     

如何保证国有企业实现规范的公司治理

通过债转股，金融资产管理公司成为企业的股东，国有企业进行制度变革，按照现代企业制度模式设立起必要的公司治理结构和组织形式，这一点无疑是对国有大中型企业改革的推进。但如果仅仅是组织形式、公司治理结构的形式上的改变，那么现代公司治理的制衡、激励以及监督机制就不能充分发挥作用，而以债转股推动国有企业改革、转换机制的初衷就难以实现。如何使债转股企业内部实行规范的公司治理，真正提高竞争能力和运作效率，防止内部人控制就成为我们应该重点关注的问题。     

共同投资基金有哪些特点

近年来,我国共同基金市场有了初步的发展,截止1993年底。已建立各类基金56家,按面值计算共吸收资金47.58亿元。分布于21个省市,已有33种基金在各地证券中心上市,建立了五家基金管理公司、即山东淄博乡镇企业投资基金管理公司、深圳投资基金管理公司、深圳     

关于组建受让国有股股权投资基金的构想

<正> 投资基金是一种新型的投资工具,自问世以来,世界各地投资基金业迅猛发展,已成为世界金融市场上颇具发展前景的金融产业,为各国或地区的资本市场与经济的发展发挥了巨大作用。投资基金是将大众手中零散资金汇集起来,委托具有专业知识和投资经验的专家进行管理与运作,并由信誉卓著的金融机构充当投资基金的信托人或保管人。投资基金的资产既独立于专业基金管理公司的自有资产,也独立于投资基金信托人或保管人的自有资产,因此投资基金的资产安全性是所有金融资产中最为安全的一种,投资基金的资产不会因基金管理公司或信托人(保管人)的破产而受到任何追索。投资基金这种独特的金融工具深受中小投资者的青睐,历百年来而不衰,至今全世界整个基金业仍呈上升趋势。截止1996年8月底,仅美国的互惠基金的总资产已达2.8万亿美元。投资基金业已发展     

地方利好政策频出争抢创投落地

私募股权投资基金浪潮汹涌,在"全民PE"的浪潮下,各地频出利好政策,通过对基金及管理公司的设立、备案条件的规定以及积极推进各项优惠政策,吸引股权投资基金及管理公司落户当地.