证券市场制度缺陷的实证分析

中国证券市场存在着“三重制度缺陷”,即结构性缺陷、体制性缺陷和功能性缺陷。结构性缺陷主要是指股票市场和债券市场发展的非均衡;股票市场内部缺乏有效统一的市场体系等。体制性缺陷是指证券市场呈现管制性低水平均衡下的金融资源逆配置;国有企业“父爱主义”向上市公司的移植;以及证券市场行政化监督对市场运行的扭曲。制度性缺陷是指证券市场基本功能的缺失,社会资源的帕累托改进无法得到有效实现;上市公司仅仅形成了公司制的“外壳”,而没有形成公司制的实质和内涵。解决“三重制度缺陷”的出路在于按照市场性、效率性和竞争性的原则进行证券市场的制度创新。     

股票市场效率理论的成就

相对先前人们对于股票市场相当无知的情况来说,有效市场理论是一个受欢迎的大胆创新。尽管现在看来它在理论上与实证上都存有一些缺陷,但它依旧对金融理论与实践产生了深远的影响。     

我国非均衡股票市场与公司治理问题分析

我国股票市场具有非均衡性。非均衡市场的根本原因在于市场制度缺陷及上市公司素质低。股权分置改革为建立均衡股票市场奠定了制度基础,但上市公司本身的问题并没有完全解决。股票市场全流通条件下,解决非均衡股票市场的根本出路在于完善公司治理,提高上市公司的素质。     

中国股票市场传导货币政策低效原因分析

当前中国股票市场传导货币政策的效率是十分低效的，低效的主要原因在于，我国货币政策的最终目标和中介目标已不适应我国经济发展要求，同时利率管制造成了我国金融资产间利率结构的形成机制极不合理，货币市场与股票市场分割且发展不平衡，股票市场规模偏小，且自身又存在严重的功能缺陷。     

中国股票市场：症结与出路

股票市场是一个充满不确定性的、不完全的市场,人们不应对它有过高的要求。在分析中国股票市场存在的问题时需要认清问题的实质。笔者认为,中国股票市场存在的实质问题是制度问题,表现为制度缺陷与制度不确定性。核心问题是股票市场与现存企业制度之间存在内在矛盾,两者的结合可能会带来更大的风险,使资源的优化配置受限。因此,需要进行真正的产权制度改革,合理的产权制度才是规范我国股票市场的关键所在。要通过产权制度的改革使股票市场主体,包括上市公司和证券中介机构成为真正的产权主体     

国有股流通与股票市场制度修正

我国股票市场是在计划经济向市场经济转化的过程中产生的,是一种行政政策催化的“人造市场”,是不完全意义上的市场,存在着许多制度性缺陷。集中表现为：国有股“一股独大”、类别分股、国有股东缺位等。国有股流通可以解决我国经济结构中存在的明显制度性缺陷。本针对我国股票市场的制度缺陷、国有股流通解决制度缺陷、流通中的财富再分配和流通的价格确定原则等问题进行了讨论。     

有效市场理论与非理性交易

在成熟的股票市场(或者说有效市场,比如美国)当中,非理性交易行为是否对股票市场产生系统性的影响,不是一个轻易可以下结论的问题。比较成熟的与新兴的股票市场之间存在差异,“他山之石,可以攻玉”。文章对国外关于成熟市场的相关理论,尤其是有效市场理论,进行了梳理。从文献回顾的角度来看,尽管有效市场理论在逻辑上是严谨的,并且在实证中也取得了前所未有的证据的支持,但是大量存在的异象也表明市场理论确实忽略了某些行为金融称之为非理性交易行为(噪声)的东西。     

信息不对称、信息公开制度与股市效率

我国股票市场经过10余年的发展取得了显著的成绩,为优化资源配置、调整经济结构、筹集更多的社会资金、促进国民经济发展发挥了很大的作用。然而,我国的股票市场毕竟是在理论准备和法制准备都不充分这样一个特定的条件下诞生的,因此在其运作过程中必然存在一些问题。其中之一是,股票市场能否前瞻性地引导社会资金的结构流向,能否合理有效地配置社会经济资源?由此展开,必须审视股票市场的价格机制,即股票市场的价格是否反映了基础价格,从而引导资源的有效配置。而形成合理的股票市场价格机制的必要条件之一是市场的完全信息和信息对称。本文…     

公共财政框架下地方财政职能体系优化研究——以江西“五型”财政建设为例

正一、"五型"财政理论基础:市场经济公共财政职能当代西方公共财政理论认为,财政存在的正当性理由为市场存在缺陷,即"市场失灵"。公共财政是为弥补"市场失灵",提供公共产品的政府分配行为,它是与市场经济相适应的财政模式,要求财政职能范围严格局限于"市场失灵"领域,资源配置、收入分配及经济稳定正是财政弥补市场失灵的具体体现。1.公共财政与资源配置。由于在市场机制中存在着竞争失败、公共物品问题、外部性问题、信息不完全、市场不完     

股票市场有效性对风险收益关系的动态影响 ——基于信息交换和信息不对称视角

经典金融理论指出,金融市场整体的风险与收益呈正相关关系,但很多实证结果都背离了这一理论假设.笔者认为,实证结果与理论不一致的原因在于,风险收益关系不是静态的,而是随着市场有效性的变化而变化的.由此,笔者构建了非线性变系数风险收益模型,采用交易量代表信息交换行为的活跃度,用大宗交易股票数量来度量市场上的信息不对称性,使用上海股票市场2010—2015年的高频数据进行实证研究发现,上海股票市场的整体收益与风险始终存在显著的正相关关系,但单位风险所产生的收益则随着市场有效性的变化而变化.当市场有效性差时,信息交换减少,信息不对称性增加,这时收益的自相关性增强,风险对收益的解释能力减弱.     

试析柠檬化的中国股票市场

由于诚信的缺失,在逆向选择下我国股票市场上充满了“柠檬”的上市公司。文章尝试从非对称信息角度运用信息不对称理论来诠释我国股票市场的柠檬化现状,指出制度缺陷导致股票市场严重的非对称信息,而非对称信息又导致严重的逆向选择,使我国股票市场呈现柠檬化并造成严重后果,最后指出制度改进和完善是弱化市场柠檬化的关键。     

从跳单到空合约:现代经济理论的一个进步

市场制度存在重要缺陷.表现之一在于市场失灵与瓦尔拉斯一般均衡理论在经济行为原点上的认识不一致.市场失灵理论在逻辑上不能与新古典理论相恰.跳单问题的发现,是市场制度的完善和发展;空合约假说是不完全合约理论的逻辑发展预测.跳单问题和空合约问题共同诠释了瓦尔拉斯一般均衡的存在性和客观性,是现代经济理论的一个重要进步.     

行为金融理论述评及其在中国股市的应用

行为金融学研究将心理学、尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，为现代金融理论完善和发展提供了很好的补充。本文介绍了其研究主题：直觉驱动偏差、框架依赖和非有效市场及其理论基础。中国股票市场中存在着普遍的运用传统金融理论难以解释的现象，如过度反应、外围效应、噪音交易和羊群行为，而行为金融理论可以对此做出圆满的解释。     

论独立董事制度运行的目的

不完全合同理论、权力理论和企业治理理论为独立董事制度的建立提供了理论基础.独立董事制度的运行目的在于解决外部治理产生的市场机会主义行为和内部治理产生的企业组织内机会主义行为的缺陷,为弥补以上缺陷,需进行法理变革和从组织行为学角度考虑管理创新.     

论重新构建股票市场的效率体系

近年来 ,效率 (efficiency)和有效性在金融研究中越来越重要 ,成为研究的热点之一。不论在西方还是我国 ,主流学者基本都把股票市场效率定义为信息效率 ,认为只要达到信息有效就能实现资源优化配置。本文认为 ,仅仅以信息效率衡量股票市场效率是不全面的 ,应超越“有效市场理论”来研究股票市场效率 ,并建立一个包括信息效率和资源配置效率在内的较为全面的股票市场效率分析框架 ,从一个综合的全面的视角来研究和分析股票市场效率     

理性恐慌,流动性黑洞和国有股减持之谜

一个具有吸收态的状态转化模型表明国有股减持政策诱使股市状态转向所谓的“流动性黑洞”;同时,在股市行情大跌时追逐流动性的假说没有足够证据支持,因而股市大跌是整个市场的宏观现象。在这些实证结果的基础上,我们构建一个微观市场结构的理论模型来解释“国有股减持之谜”:它并非是一场简单的由消息所引发的股市行情大跌,其根源在于中国股市的功能缺陷,这进一步支持了我们先前关于“中国股票市场达不到弱式有效”的结论。     

股票市场波动与上市公司整体业绩的关联性

本从理论与实证两个层面分析研究了上市公司整体业绩变化与股票市场波动的关联性，结果显示，我国股票市场的波动与上市公司整体业绩变化不存在正相关关系。化认为，导致我国股票市场剧烈波动的主要原因在于政策干预、投机资金的干扰以及上市公司结构不合理。     

股票发行定价制度及其对市场效率的影响

我国股票市场资源配置低效率已是一个不争的事实，引致我国股票市场资源配置低效率有两重原因：第一重是因新兴市场自身发育不完全所造成市场有所性差引致的；第二重是在企业制度强制性变迁背景下及证券市场赶超式建立过程中因制度缺陷所引致的，其中股票发行定价制度的缺陷是一个重要的因素。这种制度缺陷通过对市场运行效率的作用，使得原本低效率运行的市场缺陷被再度放大，并进一步降低了市场对资源的配置效率。     

投资者交易行为对市场有效性的影响

有效市场假说是现代金融学的基石,直到目前,有效市场假说理论仍处于主流金融学的核心地住,然而现实中发生一系列市场中的异象使有效市场假说理论难以自圆其说.本文从分析有效市场假说的前提条件出发深入分析了有效市场假说存在着的种种缺陷,从而得出在现在的证券市场中是不存在完全有效市场的,并对新信息能影响股价的大幅波动予以质疑.     

香港创业板与深圳高科技企业

一、香港创业板概况 创业板（ ＧＥＭ Ｇｒｏｗｔｈ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ Ｍａｒｋｅｔ）是香港第二板市场的正式名称,是与主板市场相对应,专门为达不到主板上市要求的中小高成长型企业提供融资服务,能让它们上市的新兴股票市场。它主要是面向增长型的中小企业,即高科技、高成长型的企业,希望成为一个以“高新技术和高增长企业”为支柱的市场。 香港第二板市场从１９８６年开始酝酿,因条件不成熟而被缓行。１９９４年,联交所重新提出建立第二板。１９９７年亚洲金融危机的冲击,使香港市场缺乏高科技支撑的缺陷凸现,并在知识经济的…