法人配售将寿终正寝吗?

<正> 8月3日安琪酵母上网发行了,仍旧未见法人配售的身影。据统计,7月5日至此共发行新股12只,除了闽东电力以外,其余11只新股的发行方式均是老办法,即采用上网定价、全额预缴款或与储蓄存款挂钩的方式发行股票。显然,在近期发行的新股当中,法人配售已淡出。     

下半年新股申购策略

两个预测 (1)2001年全年首发新股上网申购收益率测算为16％左右(上半年已完成约6％)。随着国有股减持方案的出台,除增发新股外,国企大盘股也将陆续登场,新股发行筹资有可能再度出现高潮。 (2)2001年下半年将全面推行新股发行核准制,针对上网定价发行、法人配售以及可能实行的上网竞价发行等发行方式和定价策略。     

新股上网定价发行方式亟待改革

股票发行是证券市场最基本的活动之一。高效、合理、公平的新股发行方式 ,对于证券市场的健康发展有着极其重要的作用。我国新股发行方式经过多年的摸索 ,大致经历了以下几种方式的演变 :有限额认购表发行、无限额认购表发行、存单认购、全额预缴比例配售、上网定价发行。前四种方式由于自身的缺陷已成为历史 ,目前采用的上网定价发行方式 ,在实践中也逐渐显现出严重的弊端 ,主要表现为以下几方面 :巨额申购资金长期屯集于一级市场 ,造成社会资源的巨大浪费。从经济学角度分析 ,在上网定价发行的方式下 ,那些巨额申购资金的机会成本很小 ,仅…     

完善中国证券市场新股发行定价方式

1.逐渐淡出上网定价发行方式。目前虽然 还有部分国家或地区继续采用上网定价发行方式,但随着市场的进一步发展壮大,尤其在我国加入WTO的背景下,上网定价发行方式在真正贴近市场需求和反映公司真实价值和市场价格方面将显得力不从心。新股上网定价发行方式目前阶段还可继续采用,但随着我国证券市场市场化     

认购方式、承销方式与IPO抑价

基于不同的认购方式和承销方式,运用多元线性回归等分析工具对中国A股市场的抑价现象进行了实证研究。结果表明:2002年以来实行的二级市场配售制度能较大程度地降低IPO的抑价率;2005年到目前采用的二级市场配售与上网定价发行相结合的发行方式不仅提高了IPO的抑价率,同时还降低了上市公司的股票发行效率;包销方式下的新股发行费用大于代销方式,代销可在一定程度上提高上市公司的股票发行效率。     

浅论市值配售下证券市场的赢利模式

由于我国证券市场背景的特殊性 ,新股发行先后采用了多种方式 ,从而产生了多种的市场赢利模式。本文就最新的新股发行对二级市场进行市值配售方式进行了探讨 ,揭示了市场上“长庄”现象的内在原因 ,同时对证券市场未来的发展进行了一些预测     

我国新股发行定价机制对IPO抑价的影响

我国证券市场上IPO的定价、抑价过高,股票价格与价值背离,使得新股在市场上的长期表现不佳,市场效率低下。文章从新股的发行方式及定价方式这一角度,分析其对我国股市IPO定价效率的影响,研究结果表明,法人配售的参与与否对股抑价率水平没有明显影响,但向二级市场投资者配售比单纯面向全体投资者公开定价发行的抑价水平要低,此外询价发行方式能有效的降低抑价率水平。     

市场配售规则改变

<正> 我国证券市场发展历史不到10年,在此过程中股票发行方式随着我国资本市场的迅速发展和规模的不断扩大在逐步地改进和完善。新股发行在交易所成立前,大都采取自办发行的方式。1991年、1992年采取限量发售认购证的方式;1993年采用无限量发售认购证和与储蓄存款挂钩的方式;1994年采取了上网竞价发行的方式,全额预缴、比例配售、余款即退的方式,全额预缴、比例配售、     

上市公司金融创新探析

我国证券市场经过十多年的蓬勃发展 ,目前已初具规模 ,至 1 999年底 ,上市公司数量已达 976家 ,市价总值 2 64 71亿元。上市公司作为我国经济最具活力的组成部分 ,近期在融资和资本运作方面不断出现创新 ,显示我国证券市场的发展已逐渐走向成熟 ,并开始与国际接轨。一、融资方式创新1、新股发行。在证监会《关于进一步完善股票发行方式的通知》后 ,我国证券市场的新股发行出现了重大革新。 1 999年 9月 ,首钢发行新股时首次采用了上网发行和网下向法人机构配售相结合的混合发行方式 ,发行总量的 5 0 %通过上网发行 ,另 5 0 %在网下向法人机…     

新股发行制度研究

伴随着股市的不断扩容和二级市场持续低迷,新股发行制度存在的问题日益突出,制约了金融市场的稳定发展。文章从我国新股发行制度的历史沿革剖析出发,指出现行新股发行体制中存在的问题,并从新股定价、配售机制、配套制度建设等方面提出相应对策。     

投资银行声誉机制有效性——执业质量与市场份额双重视角的研究

本文从“事后的”IPO折价、投行市场份额的增长和发行公司质量等多个角度检验了中国投资银行声誉机制的有效性。和以往的研究不同,本文从市场份额和执业质量两个维度衡量投资银行声誉。其中,投行执业质量用投行承销的IPO公司会计业绩“变脸”率来衡量。研究结果显示,尽管单纯考虑市场份额或执业质量时,这些变量对IPO发行折价均无显著影响,但若同时将两者纳入分析框架,并考虑其交互作用,投行声誉的作用就能显著表现出来:市场份额高且执业质量好的投行可以显著降低IPO发行折价,并且能够在未来获得更多数量以及更高质量的上市公司认可。     

政府管制下企业的IPO时机和资本结构

以1993—2012年中国A股市场发行的股票为研究对象,分析了企业自主择时、政府发行价格管制和政府上市节奏管制对企业资本结构的影响。结果表明:政府处于信息劣势地位,政府发行价格管制会使企业IPO定价不合理、市场无效率;企业自主择时、政府的发行价格管制和上市节奏管制对企业的资本结构均具有显著影响,并且这三者的影响都具有持续性;政府管制在一定程度上扭曲了企业的资本结构。     

IPO underpricing: A social comparison perspective

This paper studies a social comparison perspective on IPO underpricing. The social comparison theory in behavioral psychology suggests that when people do not know how to make a decision or are exposed to new information, they refer to the behavioral norm of the public or the behavior of others to frame their decisions. I argue that when IPO firms and underwriters are uncertain about an IPO firm's intrinsic values, they refer to similar IPO issuing firms in the same industry that went public earlier to determine the IPO offer price. Using a sample of Taiwan IPOs, I find evidence that supports the social comparison explanation of IPO underpricing.     

二元结构环境下的IPO定价模型研究

本文传承我国国情和股票发行定价制度的历史、现状,基于相对估价法的基本原理,采用"变异系数法"分析企业特质,辅之以相关性的技术处理,构建了一个企业特质评价指标体系,采用"标准化加权评价法"加以评价后,创造性地通过"标准差倍数法"的技术处理将之纳入定价模型.然后分别立足于一级市场和二级市场,构建一步静态模型和两步静态模型,为检验模型的应用效果,本文提出了IPO定价的四个检验标准,并做了实证检验评估.最后结合新股循价制度改革和实践,对IPO定价问题做进一步的检验探讨.     

股权分置改革与IPO配置效率的实证研究

本文采用规范研究和实证研究相结合的方法,对股权分置改革对我国A股市场IPO效率的影响进行了深入的研究。本文发现,股权分置下新股供给限制、流通股的流动性溢价、二级市场价格控制,使得新股二级市场价格系统性偏离了发行公司的内在价值。对股权分置改革前后IPO样本的回归分析显示,股权分置改革前我国新股发行定价反映的公司内在价值信息相对有限,而股权分置改革后新股发行定价更加合理,因而股权分置改革有效地提高了IPO配置效率。     

Firm-specific risk and IPO market cycles

This article characterizes the role of risk in the initial public offering (IPO) cycle. While most of the previous literature uses the volatility of IPO initial returns to measure risk, we focus on different risk measures, namely firm-level systematic and idiosyncratic volatilities and the market-wide implied volatility index (VIX), to assess their role in the IPO cycle. Our results shed new light on (1) which risk measure is important in the determination of IPO cycles, (2) the temporal pattern of each risk component across issuing firms and (3) the relationship between market-wide uncertainty and IPO risk. Our findings reveal a lead-lag relationship between IPO waves, VIX and the IPO systematic risk measure. We also highlight the fact that market-level uncertainty predicts IPO activity and the level of idiosyncratic risk of the next-period-issuing firms. Issuing firms’ systematic risk can only be predicted by the systematic risk of firms now proceeding to their offering. The main implication resulting from our study is that one can better anticipate ‘hot-issue’ markets, as well as the specific risk components of future new issues. This will help improve upon the regulatory environment, IPO investment decisions and IPO timing given market receptivity.     

IPO underpricing and flotation methods in Taiwan – a stochastic frontier approach

Adopting stochastic frontier analysis, this article studies the pricing model and underpricing phenomenon of the initial public offerings (IPOs) in Taiwan and further elucidates the potential impact of offering mechanisms on underpricing. The sampling period is from 1996 to 2003, in which 647 IPOs are selected. Empirical results suggest that issuing firms with greater earning potentials, less risk or less asymmetric information have lower underpricing. Furthermore, the variables included to explain underpricing are mostly significant, especially the proxy variable for flotation method. Observed mean IPO underpricing is 20.59% in the sample period, compared to 17.12% for the subgroup using the auction method. This statistically significant difference implies that the introduction of the auction method can help reduce IPO underpricing.     

可信性、价值认证和投资银行声誉机制

文章认为由于"机会主义"和"善意错误"的存在,致使投资银行在价值认证中面临"可信性"问题。文章利用C-F模型,探讨了投资银行声誉对解决"可信性"问题的意义,并通过分析投资银行声誉与发行企业质量、IPO抑价和承销费用之间的关系,发现投资银行声誉机制具有"信号显示"、"价值发现"和"补偿激励"等重要功能。由于没有很好地解决可信性问题,投资银行声誉机制的这些功能在我国基本不存在,因此我国投资银行很难发挥价值认证作用,这是我国证券发行市场有效性不足的一个重要原因。     

Underpricing of Initial Public Offerings: The Case of Portugal

This paper analyzes the initial public offering (IPO) underpricing phenomenon in Portugal. We show that the ‘hot issue’ market of 1987, coinciding with a speculative bubble in the stock market, is well explained by investor sentiment theories and that the issuing firms seized a ‘window of opportunity’ provided by excessive demand to offer and list their shares. In IPOs prior to the 1987 crash, underpricing is very high while there is a strong reversion to fundamentals in the long run. In the period 1988–2004, we find lower IPO underpricing and overall no evidence of long-run underperformance of IPO firms. Bookbuilding IPOs are more underpriced than other price setting systems IPOs, and firms with seasoned public offerings show abnormal returns in the long run.