Equilibrium and disequilibrium in the international money market

Zusammenfassung Gleichgewicht und Ungleichgewicht auf dem internationalen Geldmarkt. —In diesem Aufsatz wird versucht, die Ursache des Ungleichgewichts auf dem internationalen Geldmarkt festzustellen. Kurzfristige Kapitalbewegungen erfolgen, weil die Zinsunterschiede auf dem Geldmarkt nicht in vollem Umfang die erwarteten Wechselkurs?nderungen vorwegnehmen. Die Faktoren, die die Unterschiede in den Zinss?tzen bestimmen, sind andere als diejenigen, die den erwarteten Wechselkurs bestimmen. Als Ursachen für ein Ungleichgewicht auf dem internationalen Geldmarkt werden solche struktureller, monet?rer und institutioneller Art ermittelt. Die ersten betreffen Abweichungen von der Kauf-kraft-Parit?t und ?Fisher Open?, die zweiten Abweichungen von ?Fisher Closed? und die dritten beruhen auf der Begrenzung der Schwankungsbreite des Wechselkurses in einem entsprechenden W?hrungssystem. Die Ergebnisse sind, daβ Ungleichgewichte sowohl mit Abweichungen von der Kaufkraftparit?t als auch mit ?Fisher Open? erkl?rt werden konnten. Wechselkurs?nderungen scheinen eher strukturelle als monet?re Faktoren widerzuspiegeln. Die Zinsdifferenz ver?ndert sich nicht in Erwartung von Wechselkurs?nderungen.

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Résumé L’équilibre et le diséquilibre sur le marché international d’argent. —Cet article a essayé d’identifier les sources de diséquilibre sur le marché international d’argent. Les flux de capital à court terme se passent parce que la différence d’intérêt de marché d’argent n’anticipe pas complètement le change attendu dans le taux de change. Les facteurs déterminant la différence de taux d’intérêt se distinguent de ceux qui déterminent le taux de change anticipé. Les sources de diséquilibre sur le marché international d’argent furent identifiées comme structurelles, monétaires et institutionelles. La première comprend des déviations de la Parité de Pouvoir d’Achat et ?Fisher Open?, la deuxième comprend des déviations de ?Fisher Closed?, et la troisième comprend la confiance à un système de taux de change resserré. Les résultats sont que le diséquilibre pourrait être expliqué en manière de déviations de la Parité de Pouvoir d’Achat ou de ?Fisher Open?. Les changes de taux de change semblent refléter plus les facteurs structuraux que les facteurs monétaires. L’agio d’intérêt ne change pas en anticipation des changes de parités.

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Resumen Equilibrio y desequilibrio en el mercado internacional del dinero. —El presente artículo intenta identificar la fuente del desequilibrio en el mercado internacional del dinero. Flujos de capital de corto plazo ocurren debido a que las diferencias en la tasa de interés del mercado del dinero no anticipan completamente el cambio esperado en la tasa de cambio. Los factores que determinan la diferencia en la tasa de interés son distintos de aquéllos que determinan la tasa de interés anticipada. Las fuentes del desequilibrio en el mercado internacional del dinero fueron identificadas como estructurales, monetarias e institucionales. La primera fuente envuelve desviaciones del poder de compra de paridad y del ?Fisher Open?, la segunda envuelve desviaciones del ?Fisher Closed? y la tercera comprende la confiaza en un sistema de cambio estabilizado. Los resultados son que los desequilibrios podrían ser explicados en términos de desviaciones del poder de compra de paridad o del ?Fisher Open?. Cambios en las tasas de cambio resultan reflejar factores estructurales en vez de factores monetarios. La prima de la tasa de interés no cambia en anticipación de cambios en las paridades.

     

The World money supply: Concept and measurement

Zusammenfassung Die Geldversorgung der Welt: Konzept und Messung. — Der Aufsatz erarbeitet zuerst die theoretischen Grundlagen für ein Konzept der Geldversorgung der Welt und legt dann die relevanten Zahlen vor. Es wird die Ansicht vertreten, da\ das zweckm?\ige Konzept der Welt-Geldversorgung von dem Wechselkurssystem abh?ngt. Bei einem System flexibler Wechselkurse mit exogenem Geldangebot sollte ein geeignetes Me\konzept gleitende Gewichte auf der Basis der Volkseinkommen benutzen, um das Welt-Geldangebot zu errechnen. Bei festen Wechselkursen und endogenem Geldangebot sind stattdessen gleitende Gewichte auf der Basis der Geldmengen am besten geeignet. In der Arbeit werden die neuen Zeitreihen des Welt-Geldangebots für 1958–1975, für W?hrungsreserven und für Geld im engeren und im weiteren Sinne berechnet. Au\erdem werden Zeitreihen für Industriel?nder, entwickelte und weniger entwickelte L?nder vorgelegt. Die beiden neuen Zeitreihen werden mit vorhandenen Reihen verglichen, bei denen die Geldmengenaggregate unter Verwendung von festen BIP-Gewichten und den jeweiligen Wechselkursen berechnet werden.

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Résumé L’offre d’argent mondiale: Le concept et le mesurage. —Au premier lieu cet article dérive un fondement théorique pour le concept de l’offre d’argent mondiale et puis présente les données essentielles. Hous arguons que le concept approprié de l’ofire d’argent mondiale est dépendant du système de taux de change. Sous les conditions d’un système de taux de change flexible avec des offres d’argent exogènes un système de poids approprié utilise des poids mouvants de revenu national pour venir à l’offre d’argent mondiale. Sous les conditions des taux des changes fixes et des offres d'argent endogènes les poids mouvants de stock d’argent sont appropriés d'autre part. L’article calcule les nouvelles séries de l’offre d’argent mondiale dérivées pour la période 1958–1975 pour l’argent de reserve, l’argent en sens étroit et l’argent en sens vaste. Nous présentons aussi des séries pour les pays industriels, développés et développants. Nous faisons des comparaisons entre les deux nouvelles séries et les séries existantes en utilisant des poids fixes de PIB et des taux des changes courants pour venir aux agrégats mondiaux.

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Resumen La oferta mundial de dineroxoncepto y medición. —El présente Artículo dériva en primer lugar una fundación teórica para el concepto de la oferta mundial de dinero y en seguida presenta los datos relevantes. Se argumenta que el concepto apropiado para la oferta mundial de dinero dépende del sistema cambiario. Bajo un sistema cambiario flexible con oferta de dinero exógena, el sistema de ponderaciones apropiado utiliza ponderaciones móviles para el ingreso nacional para llegar a una oferta de dinero mundial. Con tipos de cambio fijos y ofertas de dinero endógenas, el sistema adecuado consiste, en cambio en la utilización de ponderaciones móviles para el stock de dinero. En el artículo se estiman las nuevas series de oferta de dinero mundial para moneda de reserva, moneda limitada y moneda amplia derivadas del periodo 1958–1975. Se presentan además series para países industriales, desarrollados y en desarrollo. Se hacen comparaciones entre las series nuevas y las series existentes utilizando ponderaciones fijas para el PIB y las tasas de cambio corrientes para llegar a los agregados mundiales.

     

European monetary unification and the eurodollar market

Zusammenfassung Europ?ische W?hrungsintegration und der EurodollarMarkt. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell konstruiert und verwendet, um die Wirkung einer europ?ischen W?hrungsintegration auf den Eurodollar-Markt zu analysieren. Die Untersuchung geht von festen Wechselkursen aus und konzentriert sich auf internationale Investitionsentscheidungen, wie sie von Grubel, Rich, Spraos, Tsiang und White verwendet werden. In einem solchen Rahmen verringert die Bildung einer W?hrungsunion das Wechselkursrisiko zwischen den beteiligten Staaten. Das Modell liefert kurzfristige, komparativ-statische L?sungen für eine Welt mit drei L?ndern, von denen nur zwei dem Integrationsraum angeh?ren. Für eine derartige Integration gibt die Studie die Ver?nderungen des Eurodollar-Zinssatzes und der Terminkurse der drei W?hrungen an. Die Ergebnisse zeigen zum einen, da\ die W?hrungsintegration die Gr?\e des Eurodollar-Marktes vermindert, weil das innereurop?ische Risiko sinkt, und zum anderen, da\ die Integration aber auch eine unbestimmte Ver?nderung des Zinssatzes auf dem Eurodollar-Markt bewirkt. In der Untersuchung der Zahlungsbilanz der einzelnen L?nder wird die Entwicklung aufgeteilt in: (1) die Verteilungswirkungen innerhalb der W?hrungsunion unter der Voraussetzung des unver?nderten Eurodollar-Zinssatzes und (2) die Zahlungsbilanzwirkungen aufgrund einer ?nderung dieses Zinssatzes. Mit Hilfe dieser Kategorien und nach Festlegung der Beziehungen zwischen den Zinss?tzen vor Bildung der W?hrungsunion werden dann die Zahlungsbilanzen analysiert.

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Résumé L’unification monétaire européenne et le marché d’eurodollar. — Cet article construit et emploie un modèle de portefeuille pour analyser l’effet de l’unification monétaire européenne sur le marché d’eurodollar. L’investigation assume des taux de change fixes et se concentre sur les décisions d’investissement international comme presentées par Grubel, Rich, Spraos, Tsiang et White. Sous ce cadre l’unification monétaire conduit à une réduction du risque de taux de change parmi les pays unifiants. Le modèle presente des conclusions comparatives statiques à court terme dans un monde de trois pays — deux pays unifiants et un pays non-unifiant. Sous les conditions d’une telle unification l’étude analyse les changements du taux d’intérêt d’eurodollar et des trois taux de change à terme. Les résultats indiquent que l’unification monétaire réduit l’extension du marché d’eurodollar parallèlement à la diminution du risque intraeuropéen, mais cause un changement indéterminé du taux d’intérêt d’eurodollar. Concernant la balance des paiements de chaque pays l’investigation divise les mouvements dans deux parts: (1) les effets des distribution parmi une union monétaire présumant que le taux d’intérêt d’eurodollar reste invarié et (2) les effets de la balance des paiements qui résultent d’un changement du taux d’intérêt d’eurodollar. En utilisant ces catégories et en spécifiant les relations de taux d’intérêt avant l’union, nous puis analysons la balance des paiements.

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Resumen La unificatíon monetaria europea y el mercado del eurodólar. — En este artículo se construye y se emplea un modelo de portafolio para analizar el impacto de la unificaeión monetaria europea sobre el mercado del eurodólar. La investigación asume tasas de cambio fijas y se centra sobre las decisiones internacionales de inversión tal como son presentadas por Grubel, Rich, Spraos, Tsiang y White. Dentro de este marco, la unificaeión monetaria tiende a reducir el riesgo cambiario entre paises que se unifican. El modelo presenta conclusiones estático comparativas de corto plazo en un mundo de tres países — dos países que se unifican y un país que no se unifica. Dada tal unificatión, el estudio traza los cambios en la tasa de interés del eurodólar y las tres tasas de cambio a futuro. Los resultados indican que la unificación monetaria reduce el tama/~no del mercado del eurodólar en la medida que el riesgo intraeuropeo declina, pero causa un cambio indeterminado en la tasa de interés del eurod?lar. En cuanto a la balanza de pagos de cada país, la investigation divide los movimientos en dos partes: (1) los efectos de distributión dentro de la unión monetaria, asumiendo que la tasa de interés del eurodólar permanece inalterada y (2) los efectos de la balanza de pagos debido a un cambio en la tasa de interés del eurodólar. Usando estas categorías y especificando las relaciones de las tasas de interés de pre-union se analizan las balanzas de pagos.

     

Geldschaffung durch die Banken

Summary The Creation of Commercial Bank Money. — The author rejects the thesis according to which, in a banking system like the German one, the relation between cash and deposits is supposed to be decisive as to the possible volume of commercial bank credits. This depends rather, he says, on the relation between the banks’ liquid assets and their deposits. Even without any cash surpluses, commercial banks can grant credits since they can always provide for the necessary cash by realizing foreign assets, discounting cheques, or selling money-market securities. The author then demonstrates that the possibility for commercial banks to pay their debts with the central bank or to buy money-market securities or foreign assets from the central bank, is the reason why the German commercial banks never accumulate any surplus reserves. Whatever money flows into the commercial banks from without does not, for the most part, serve the creation of money by a multiplication of the inflowing cash according to the money-multiplier. On the contrary, most of the inflowing cash disappears in the ways just mentioned. Then, the author discusses the old question whether, or why, the official discount rate prevents the commercial banks from rediscounting. He rejects the usual answer according to which this is due to the fact that asingle bank is unable to create money amounting to a multiple of its inflowing cash.

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Resumen Creación de dinero por los bancos de depósito. — El autor muestra su desacuerdo con la tesis de que en un sistema bancario como el alemán la capacidad creativa de nuevos créditos de los bancos depende de la magnitud del coeficiente de efectivos en caja sobre el total de depósitos; lo que importa más bien es la relación entre los activos liquidos y los depósitos bancarios. Aún sin arrojar excesos la caja, el sistema bancario puede crear créditos, pues siempre tiene la posibilidad de aumentar sus existencias de caja repatriando haberes del extranjero, redescontando letras de cambio o vendiendo valores del mercado de dinero. Continua el autor demostrando que jamás surgen réservas en exceso en el sistema bancario alemán, debido a que éste puede reembolsar préstamos concedidos por el Banco Central o puede adquirir de allí valores de cartera a corto plazo. Si ?desde afuera? penetra dinero en el sistema bancario, ello no produce la creación multiple de nuevos créditos, como pone de relieve el coeficiente de creación de dinero. Pues el dinero aflufdo desaparece en su mayor parte por los canales mencionados. El autor aborda también el viejo problema de que si verdaderamente bajo el tipo oficial de descuento los bancos no están dispuestos a presentar letras para el redescuento. Rechaza la contestatión afirmativa que habitualmente se da a este problema, basada en el fenómeno de que un banco aislado no puede conceder créditos en una cuantía que sea un múltiplo de la cantidad de dinero afluida.

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Résumé La création d’argent par les banques commerciales. — L’auteur réprouve la thèse suivant laquelle, dans un système bancaire comme celui de l’Allemagne, la relation entre l’encaisse et les dép?ts déterminerait le montant total des crédits que les banques seraient à même de donner. Il est d’avis que ce montant dépend plut?t de la relation entre les avoirs liquides des banques et leurs dép?ts. Même quand elles n’ont point de surplus d’encaisse, les banques commerciales peuvent donner des crédits, parce qu’elles peuvent toujours se procurer l’argent nécessaire en réalisant leurs avoirs étrangers, en escomptant des chèques, ou en vendant des papiers négociables. Puis, l’auteur démontre que c’est la possibilité qu’ont les banques commerciales de payer leurs dettes chez la banque centrale, ou bien d’y acheter des papiers négociables ou des avoirs étrangers, qui fait que les banques commerciales allemandes n’amassent jamais des réserves en surplus. La plus grande partie de l’argent versé aux banques commerciales ne sert pas à créer son multiple selon le multiplicateur de l’argent; elle dispara?t, au contraire, par les voies susmentionnées. Ensuite, l’auteur discute la vieille question si, ou pourquoi, le taux d’escompte officiel empêche les banques commerciales de rées-compter. Il rejette la réponse traditionnelle qui prétend que cela est d? au fait qu’une seule banque ne saurait créer de l’argent montant à un multiple de l’argent qu’on lui verse.

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Riassunto Produzione di moneta mediante le banche. — L’autore si oppone alla tesi che in sistemi bancari come quello tedesco sia decisivo per la possibilità di creare credito mediante le banche il rapporto tra cassa e depositi; ció dipenderebbe piuttosto dalla relazione tra gli attivi liquidi e i depositi. Anche senza alcuna riserva libera di cassa, il sistema bancario potrebbe creare credito; infatti ci sarebbe sempre la possibilità di procurarsi la cassa necessaria mediante il ritiro di depositi all’estero, lo sconto di cambiali o vendita di titoli del mercato monetario. Egli mostra inoltre che la possibilità di sdebitarsi presso la banca centrale o di acquistare presso di quella titoli del mercato monetario o di procacciarsi depositi all’estero, è la ragione per cui nel sistema bancario tedesco non si arrivi mai ad eccedenza di riserve. Fluisce denaro ?dall’esterno? nel sistema bancario, così esso serve in massima parte non per creare crediti che secondo il moltiplicatore monetario potrebbero causare un multiplo della cassa affluita; piuttosto la cassa scompare di nuovo in massima parte per le vie ora nominate. L’autore inoltre si occupa del vecchio problema se e perché il saggio di sconto ufficiale trattenga le banche dal risconto; egli rifiuta come inesatta la solita risposta secondo la quale ciò sia da ricondursi al fatto che la banca singola in base alla cassa affluita non possa creare un multiplo di credito.

     

Market structure,the exchange rate,and pricing behavior by firms: Some evidence from computable general equilibrium trade models

Zusammenfassung Marktstruktur, Wechselkurs und Preisverhalten der Firmen: Einige Rechenergebnisse aus einem Modell des allgemeinen Gleichgewichts für den internationalen Handel. - Die Verfasserin benutzt ein Modell des allgemeinen Gleichgewichts für den internationalen Handel, um die Auswirkungen einer zehnprozentigen Aufwertung des US-Dollar auf das Preisniveau in den Vereinigten Staaten im Verh?ltnis zu den Preisen auf anderen M?rkten abzusch?tzen. In einigen Industrien werden die M?rkte segmentiert, und von den Firmen wird angenommen, da\ sie den Absatz der jeweils anderen Firmen als fix ansehen. Die Autorin kommt zu dem Ergebnis, da\ eine solche Aufwertung des Dollar das Preisniveau auf dem amerikanischen Markt um 2 bis 3 vH senkt und die Preise in der restlichen Welt um 0 bis 6 vH erh?ht. Das bedeutet, da\ im Gefolge der Aufwertung einer W?hrung signifikante Abweichungen von der Kaufkraftparit?t eintreten k?nnen.

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Resumen Estructura de mercado, tasa de cambio y politica de precios de la empresa: evidencia en modelos de equilibrio general computable de comercio. - La autora utiliza un modelo de equilibrio general computable de comercio para evaluar el efecto de una revaluation del dolar USA del 10 por ciento sobre el nivel de precios prevaleciente en el mercado estadounidense en comparación con los precios de otros mercados. En algunas industrias los mercados están segmentados; se asume que las empresas presentan un comportamiento tipo Cournot. Los resultados demuestran que una revaluatión reduce el nivel de precios en el mercado estadounidense en un 2–3 por ciento y aumenta los precios en el resto del mundo en un 0–6 por ciento. Esto implica que pueden ocurrir deviaciones significativas de la paridad de poder adquisitivo después de una revaluación de la moneda.

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Résumé Structure du marché, taux de change et politique de prix des entreprises: Quelque évidence d’un modèle d’équilibre général de commerce international. - L’auteur se sert d’un modèle d’équilibre général pour estimer l’effet d’une réévaluation de 10 pour cent du US dollar sur le niveau des prix dans les Etats-Unis comparé au niveau des prix sur les marchés dans les autres pays. Les marchés de quelques industries sont segmentés et on suppose que les entreprises regardent les ventes des concurrents comme fixes. L’auteur trouve qu’une telle réévaluation réduit le niveau des prix sur les marchés des Etats-Unis de deux à trois pour cent et augmente les prix dans les autres pays de zéro à 6 pour cent. Cela indique que des déviations considérables de la parité du pouvoir d’achat peuvent se passer en conséquence d’une réévaluation de la monnaie.

     

A distributed lag analysis of disequilibrium in the International money market

Zusammenfassung Eine Ungleichgewichts-Analyse der internationalen Geld-m?rkte unter Verwendung verteilter Lags. — Die Studie versucht die Ursachen des Ungleichgewichts seit Beginn des kontrollierten Floatings auf dem internationalen Geldmarkt zu untersuchen, und zwar mit Hilfe eines Modells mit verteilten Lags auf Monatsbasis. Dadurch sollen Ergebnisse ermittelt werden, die mit jenen verglichen werden k?nnen, die Aliber für die letzten sieben Jahre des Systems fester Wechselkurse ermittelt (und kürzlich in dieser Zeitschrift ver?ffentlicht) hat. Die Ergebnisse sind insofern entt?uschend, als sie für meine Auswahl von zehn L?ndern kein schlüssiges Muster liefern, das Auskunft darüber geben k?nnte, ob die Ursachen des Ungleichgewichts monet?r (Versagen von ?Fisher Closed? und ?Fisher Open?) oder strukturell waren (Versagen von ?Kaufkraftparit?t? und ?Fisher Open?). Da aber die ?Kaufkraftparit?t? in meinem empirischen Test mehr versagt als ?Fisher Closed?, k?nnen wir unter Verwendung von Alibers Terminologie folgern, daβ das Ungleichgewicht mehr struktureller als monet?rer Art gewesen ist. Wenn wir indessen den Ausdruck ?monet?r? in seinem unmittelbaren und üblichen Sinn (der Wirkung von Geldangebots?nderungen) verwenden, dann k?nnen wir nicht sagen, daβ relative ?nderungen des Geldangebots als Erkl?rung von Wechselkurs?nderungen besser geeignet sind als die ?Kaufkraftparit?t?. Relative ?nderungen des Geldangebots scheinen aber etwas besser als ?Fisher Open? das Zinsagio zu erkl?ren.

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Résumé Une analyse de retardement distribué de diséquilibre sur le marché d’argent international. — L’étude essaye de rechercher les sources du diséquilibre depuis le commencement du flottement managé sur le marché d’argent international par un modèle de retardement distribué estimé avec des données mensuelles pour gagner des résultats contrastants avec ceux obtenus par Aliber (publiés dans ce journal récemment) pour les dernières sept années du système de taux de change fixe. Les résultats sont désappointants de manière qu’ils ne fournissent pas un réseau pour mon sondage de dix pays expliquant si la source du diséquilibre était monétaire (défaut de ?Fisher Fermé? et ?Fisher Ouvert?) ou structurelle (défaut de ?Parité de Pouvoir d’Achat? et ?Fisher Ouvert?). Maintenant, comme la ?Parité de Pouvoir d’Achat? manque dans mes testes empiriques plus complètement que le ?Fisher-Fermé?, nous pouvons conclure que le diséquilibre était de manière plus structurelle que monétaire, en utilisant la terminologie d’Aliber. Mais en appliquant le terme ?monétaire? plus directement et communément pour référer à l’influence des changes en offre d’argent, nousne pouvons dire que les changes relatifs en offres d’argent expliquent les changes de taux des changes avec plus succès que la ?Parité de Pouvoir d’Achat?. Cependant les changes relatifs en offres d’argent semblent expliquer les agios d’intérêt quelque peu avec plus succès que le ?Fisher-Ouvert?.

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Resumen Un análisis de retardos distribuidos del desequilibrio en el mercado internacional del dinero. — El estudio trata de investigar las fuentes del desequilibrio desde el inico de la flotación manejada en el mercado internacional del dinero por medio de un modelo de retardos distribuidos estimados con datos mensuales, de manera de prover un set de resultados que puedan ser contrastados con aquéllos obtenidos por Aliber (publicados recientemente en esta revista) para los últimos siete a?os del sistema de cambioŚ fijos. Los resultados son desilusionantes en el sentido que no permiten distinguir un patrón definitivo para mi muestra de diez países, que indiquen si la fuente del desequilibrio ha sido monetaria (falla de ?Fisher Closed? y ?Fisher Open?) o estructural (falla de ?poder de compra de paridad? y ?Fisher Open?). Ahora, que el ?poder de compra de paridad? presenta mayores fallas que el ?Fisher Closed? en mis tests empíricos, podemos concluir que el desequilibrio ha sido de naturaleza más estructural que monetaria, usando la terminología de Aliber. Pero, utilizando el término ?monetario? en su sentido más directo y común para referirse a la influencia de cambios en la oferta de moneda, no podemos decir que cambios relativos en la oferta monetaria explican variaciones en las tasas de cambio más exitosamente que el ?poder de compra de paridad?. Cambios relativos en la oferta de dinero, sin embargo, resultan explicar en mejor forma los descuentos de interés que el ?Fisher Open?.

     

Disinflation without recession: Adaptive guideposts and monetary policy

Zusammenfassung Inflationsbek?mpfung ohne Rezession. — In dieser Arbeit wird das Theorem begründet, da\ ein einziger Pfad der Kontrollvariablen für die Gesamtnachfrage — hier der Geldversorgung — existiert, auf dem die Verminderung der Inflation auf das erwünschte Niveau vorgenommen werden kann, ohne da\ die Besch?ftigung auch nur zeitweise von der ?natürlichen Rate? abweicht — und das trotz gestaffelter und deshalb sich überlappender Lohnabschlüsse ohne Indexbindung mit fester Laufzeit. Der Beweis ist abh?ngig von dem Postulat perfekter Voraussicht in bezug auf die Entwicklung des durchschnittlichen Lohnsatzes und der Geldversorgung. In der Praxis würde der Erfolg eines solchen Programms zur Inflationsbek?mpfung die Einrichtung von Lohn-Leitlinien erfordern, die die Erwartungsbildung erleichtern.

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Résumé Une desinflation sans une récession. — Cet article établit un théorème de l’existence d’un sentier unique de la variable de contr?le d’agrégat-demande, ici l’offre d’argent, qui atteint à une réduction du taux d’inflation sur le niveau prescrit sans même une déviation temporaire d’emploi du taux ?naturel?, malgré de la présence des obligations de taux de salaire échelonnées et c’est pourquoi chevauchantes d’un type pas indexé et avec une durée fixée. La démonstration dépend du postulat de la prévoyance parfaite regardant le cours du salaire d’argent moyen et de l’offre d’argent. En pratique, le succès d’un tel programme de desinflation rendrait nécessaire une structure de terme des postes de guide de salaire comme aide en formation et des expectatives.

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Resumen Desinflación sin recesión. — En este artículo se establece un teorema sobre la existencia de una trayectoria única de la variable de control de demanda agregada, en este caso la oferta de dinero, que alcanza una reducción de la tasa de inflación al nivel prescrito sin siquiera una desviación temporal del empleo de la ?tasa natural?, a pesar de la presencia de promesas de tasas de salarios escalonados y traslapados de un tipo sin indexisación y de duración fija. La demostración depende del postulado de perfecta previsión con respecto al curso del salario monetario promedio y de la oferta de dinero. En la práctica, el éxito de un programa de desinflación de este tipo requerirá una estructura de condiciones indicativas para salarios como ayuda en la formación de expectativas.

     

The determinants of the currency ratio,the time deposit ratio,and the savings deposit ratio: An econometric analysis for the West-German Economy

Zusammenfassung Die Determinanten der Bargeld-, Terminguthaben- und Sparguthaben-Quote: Eine ?konometrische Analyse für die westdeutsche Wirtschaft. —Obwohl die Geldangebotstheorie in den letzten 15 Jahren einen stürmischen Aufschwung genommen hat, beschr?nkt sich ihr Interesse bislang vor allem auf das Verhalten der Zentralbank und der Gesch?ftsbanken, w?hrend den Verhaltensweisen des Nicht-Bankensektors nach wie vor meist nur in Form von stark vereinfachenden Modellannahmen Rechnung getragen wird. Der vorliegende Beitrag reiht sich in die bislang nicht allzu gro\e Zahl von Versuchen ein, die sich zum Ziel gesetzt haben, diesem Mangel nach M?glichkeit abzuhelfen. Die hier zur Diskussion gestellte Theorie der Bargeld-, der Terminguthaben- und der Sparguthaben-Quote stützt sich im wesentlichen auf die keynesianische Kassen-haltungsanalyse, insbesondere auf den Gedanken, da\ ein Teil der geplanten Kassenbest?nde prim?r Transaktionszwecken und ein anderer Teil prim?r der Verm?gensanlage dient. Da Bargeldbest?nde ausschlie\lich und Sichteinlagen überwiegend als Zahlungsmittel Verwendung finden, Termin- und Spareinlagen hingegen haupts?chlich als Wertaufbewahrungsmittel fungieren, l?\t das keynesianische Geldnachfrage-modell vermuten, da\ die zu beobachtenden Schwankungen der fraglichen drei Quoten auf Ver?nderungen des Einkommens, des Verm?gens, der Marktzinss?tze und bestimmter Preisrelationen zurückgehen. Diese Annahme wird für die Bundesrepublik Deutschland durch einen Hypothesentest best?tigt, dem Quartalsdaten für den Zeitraum 1968 I–1974 IV zugrunde liegen.

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Résumé Les déterminants de quotient de monnaie, du quotient d’argent à terme et du quotient d’épargne en dép?t: Une analyse économétrique pour l’économie d’Allemagne de l’Ouest. —Bien que la théorie d’offre d’argent ait repris tempétueusement pendant les dernières 15 années son intérêt se borne à la conduite de la banque centrale et des banques commerciales pendant qu’on considère les conduites du secteur non-bancaire le plus souvent de manière des suppositions de modèle très simplifiantes seulement. La contribution présente se joint au nombre pas considérable des essais ayant le but d’éliminer ce défaut si c’est possible. La théorie mise ici en discussion du quota d'argent en caisse, du quota de dép?t à terme et du quota de dép?t d’épargne base principalement sur l’analyse Keynesienne de caisse, particulièrement sur la pensée qu’une part des stocks de caisse projetés principalement sert aux buts de transaction et qu’une autre part principalement sert au placement de la fortune. Comme les stocks d’argent en caisse exclusivement et les dép?ts à vue pour la plupart sont utilisés comme moyen de paiement pendant que les dép?ts d’épargne servent au moyen de conservation de valeur, le modèle Keynesien de demande d’argent laisse supposer qu'on peut dériver les fluctuations observées des trois quotas correspondants des changes du revenu, de la fortune, des taux d'intérêt de marché et des relations des prix spécifiques. Cette suppositions se confirme par un test de hypothèse pour l’Allemagne de l’Ouest basant sur des données trimestrielles pour la période 1968 I–1974 IV.

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Resumen Los déterminantes de los coeficientes de liquidez, los depósitos a plazo y los ahorros: Un análisis econométrico para la economía de Alemania Occidental. —A pesar del rápido desarrollo que ha experimentado la teoría de la oferta del dinero durante los últimos 15 a?os, su interés se concentra en el comportamiento del banco central y de los bancos comerciales; el comportamiento del sector nobancario generalmente se tiene en cuenta únicamente mediante supuestos simplicados. E1 presente estudio, como otros anteriores a él, tiene por finalidad la de remediar esta insuficiencia. La teoría de los coeficientes de liquidez de depósitos a plazo y de los ahorros, que se presenta aquí, está basada fundamentalmente en el análisis keynesiano de liquidez de caja y especialmente en la idea de que el dinero mantenido en calidad de reserva sirve en parte para efectuar transacciones y en parte para formar un patrimonio. Dado que el papel de moneda junto con los depósitos a la vista se utiliza primordialmente como medio de pago mientras que depósitos a plazo y ahorros más que nada cumplen la función de conservar activos, el modelo keynesiano de la demanda de dinero hace pensar que fluctuaciones de los tres coeficientes mencionados provienen de variaciones de la renta, del patrimonio, de los tipos de interés de mercado y de relaciones de precios determinadas. Esta hipótesis queda confirmada mediante un test realizado para la República Federal de Alemania, en el que entran datos trimestrales correspondientes al período 1968I–1974IV.

     

Price determination in monopolistic markets with inventory adjustments : The case of nickel

Zusammenfassung Preisbestimmung auf monopolistischen M?rkten mit Lagerbestandsanpassungen am Beispiel von Nickel. — In diesem Aufsatz wird ein einfaches Modell konstruiert, das die Rolle der Lagerbestandsanpassung bei der Preisfestsetzung und den Produktionsentscheidungen durch die INCO (Preisführerin auf dem Welt-Nickelmarkt) berücksichtigt. Die empirischen Ergebnisse best?tigen die eingangs aufgestellten Hypothesen: Preise und Produktion werden niedriger angesetzt, wenn auf dem Markt unerwünscht groβe L?ger vorhanden sind. Sie werden erh?ht, wenn der Lagerbestand sehr niedrig ist. Das Kriterium, nach dem beurteilt wird, ob L?ger reichlich sind oder nicht, ist jedoch nicht der tats?chliche Lagerbestand, sondern der Abstand zwischen dem tats?chlichen und dem gewünschten Bestand.

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Résumé La détermination des prix sur les marchés monopolistes au cas des ajustements des stocks: Le marché de nickel. — Dans cet article nous construisons un modèle simple qui incorpore le r?le des adjustements des stocks sur la détermination du prix et la décision de la production d’INCO, qui fixe le prix sur le marché mondial de nickel. Nos résultats empiriques sont consistants avec l’hypothèse présentée dans l’article: Le prix et la production sont fixés au niveau plus bas s’il y a des stocks d’excès et sont augmentés en réponse au niveau bas des stocks. Cependant, le critère pour dire si des stocks sont hauts ou bas n’est pas le niveau actuel des stocks mais la différence entre le niveau actuel et désiré.

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Resumen Determinación de precios en mercados monopolísticos en el caso de ajustes de inventarios: el caso del niquel. — En este artículo construimos un modelo simple que incorpora el rol de ajustes de inventarios sobre la fijación del precio y la decisión de productión del INCO, quien determina el precio en el mercado mundial del níquel. Nuestros resultados empíricos son consistentes con la hipótesis planteada en el artículo. Esta es, precio y producción se fijan a un nivel inferior cuando hay inventarios excesivos en el mercado y se elevarán en respuesta al bajo nivel de inventarios. Sin embargo, el criterio de decir que los inventarios son altos o bajos no es el nivel verdadero de los inventarios sino que la medida en que éstos discrepan de sus niveles deseados.

     

Some investigations of demand and supply functions for money in the Federal Republic of Germany, 1965–1974

Conclusion The overall conclusion of this study is that a simple demand-for-money function of the type discussed above is justified on empirical grounds. We have also shown that the demand for money and the supply of money can be well estimated simultaneously in the West German case. The estimates we have provided avoid the biases of ordinary least squares and they also overcome some of the problems arising when the money supply is treated as an exogenous variable. Furthermore, the hypothesis that the money supply should be treated endogenously and not exogenously receives strong support from these estimates; what is more, the quantity of money supplied is responsive to some of the same variables which determine the quantity demanded. Finally, the money-supply function is shown to be well explained by the short-term interest rate, along with other variables; it is this short-term rate which links the supply function to the rest of the model. There is, therefore, a strong link between the monetary sector and the real sector via some interest rate, and consequently it is of paramount importance to take into consideration the monetary sector when constructing macroeconomic models. This is not always the case with some of the models reported in the literature.

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Zusammenfassung Einige Untersuchungen der Geldangebots- und Nachfragefunktionen in der Bundesrepublik Deutschland 1965–1974. — In den letzten Jahren wurden in einigen empirischen Untersuchungen Geldnachfragefunktionen gesch?tzt, wobei neuerdings die Ans?tze, in denen die Geldmenge als endogene Variable betrachtet wird, auch gleichzeitig eine Geldangebotsfunktion enthalten. Dieser Artikel befaΒt sich mit beiden Ans?tzen. Aus dieser Untersuchung l?Βt sich im allgemeinen schlieΒen, daΒ eine einfache Geldnachfragefunktion vom hier diskutierten Typ sich empirisch bew?hrt. Es wird auch gezeigt, daβ im Falle der Bundesrepublik das Geldangebot und die Geldnachfrage simultan gesch?tzt werden k?nnen. Die hier aufgeführten Sch?tzungen vermeiden sowohl den ?bias? der Methode des kleinsten Quadrats als auch die Probleme, die entstehen, wenn man das Geldangebot als eine exogene Variable betrachtet. Darüber hinaus wird durch die Sch?tzungen die Hypothese gestützt, daΒ die Geldmenge als endogene und nicht als exogene Variable behandelt werden sollte; wichtiger noch, es wird festgestellt, daΒ das Geldangebot auf einige der gleichen Variablen reagiert, die auch die Geldnachfrage bestimmen. SchlieΒlich erweist sich vor allem der kurzfristige Zinssatz als wichtige erkl?rende Variable für die Geldangebotsfunktion, die mit den anderen Sektoren des Modells durch diesen Zinssatz gekoppelt ist. Es gibt deshalb eine starke Verbindung zwischen dem monet?ren und realen Sektor über den Zinssatz — eine Erkenntnis, die bei der Konstruktion von makro?konomischen Modellen unbedingt zu berücksichtigen ist.

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Résumé Quelques investigations des fonctions de demande et d’offre d’argent dans la République Fédérale d’Allemagne, 1965–1974. — Pendant les années dernières nombreuses études ont estimé des fonctions de demande d’argent ayant la tendance à intégrer les fonctions de demande d’argent et d’offre d’argent en traitant le stock d’argent comme une variable endogène. Cet article essaie d’épuiser les deux approches. On peut tirer la conclusion générale de cette étude qu’on peut justifier empiriquement une simple fonction de demande d’argent de la sorte que nous avons discutée. De plus nous avons montré qu’on peut bien estimer simultanement la demande d’argent aussi bien que l’offre d’argent concernant les cas d’Allemagne de l’Ouest. Les estimations faites évitent les distorsions des ordinaires carrés les plus minimes et aussi elles solutionnent quelques problèmes qui arrivent en traitant l’offre d’argent comme une variable exogène. De plus, à cause de ces estimations on peut soutenir essentiellement la hypothèse que l’offre d’argent devait être traitée endogènement et pas exogènement; en outre, la quantité d’argent offerte répond à un nombre des mêmes variables qui déterminent la quantité demandée. Finalement la fonction d’offre d’argent est bien expliquée par le taux d’intérêt à court terme, ensemble avec des autres variables; c’est ce taux à court terme donnant la connection entre la fonction d’offre et le reste du modèle. Cependant il y a une connection forte entre le secteur monétaire et le secteur réel via un taux d’intérêt, et en conséquence il est très important de considérer le secteur monetaire en construisant des modèles macroéconomiques.

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Resumen Algunas investigaciones para funciones de demanda y de oferta de dinero en la República Federal de Alemania, 1965–1974. — En a?los recientes una serie de estudios empíricos han estimado funciones de demanda por dinero, siendo la última tendencia la de integrar funciones de demanda por dinero y oferta de dinero, tratando el stock de dinero como endógeno. Este artículo trata de abarcar ambos enfoques. La conclusión general del presente estudio es que una simple función de demanda por dinero del tipo discutido se justifica en términos empíricos. También se demuestra que la demanda por dinero y la oferta de dinero se pueden estimar muy bien simultàneamente en el caso de Alemania Occidental. Las estimaciones que hemos hecho evitan los sesgos de los mínimos cuadrados ordinarios y también remueven algunos de los problemas que surgen cuando la oferta de dinero es tratada como variable exógena. Además, la hipótesis que la oferta de dinero debería ser tratada endógenamente y no exógenamente es soportada fuertemente por estas estimaciones. Más aún, la cantidad de dinero ofrecida responde a algunas de las mismas variables que determinan la cantidad demandada. Finalmente, se muestra que la función de oferta de dinero se puede explicar muy bien por medio de la tasa de interés de corto plazo, junto con otras variables. Es esta tasa de corto plazo la que vincula la función de oferta con el resto del modelo. Por lo tanto existe un vínculo muy fuerte entre el sector monetario y el sector real via una tasa de interés y, consecuentemente, es de suma importancia tomar en consideratión el sector monetario cuando se construyen modelos macroeconómicos.

     

Capital mobility,economic policies,and balance of payments

Zusammenfassung Kapitalmobilit?t, Wirtschaftspolitik und Zahlungsbilanz. — In diesem Aufsatz wird ein einfaches Modell konstruiert, das einen Sektor und zwei Verm?genstitel enth?lt und dazu dient, die Wechselbeziehung zwischen Bestands- und Str?mungsgr?\en in einer offenen Volkswirtschaft zu untersuchen. Die von Uzawa entwickelte dynamische Investitionstheorie und die dynamische Portfoliotheorie von Metzler sind die beiden Eckpfeiler des Modells. Auf kurze Sicht, wenn Bestandsgr?\en wie Geld und Wertpapiere historisch gegeben sind, bestimmen das Portfolioverhalten und der Grad der Kapitalmobilit?t das Zinsniveau. Die Investitions- und Spart?tigkeit determinieren die au\enwirtschaftliche Bilanz und den Anpassungsproze\. Langfristig werden die Bestandsgr?\en endogen durch die Investitions- und Spart?tigkeit bestimmt. Es wird auch gezeigt, da\ die übertragung eines wirtschaftspolitischen Ansto\es von dem Finanzmarkt auf den Gütermarkt sofort und kr?ftig erfolgt, aber im allgemeinen nur von kurzer Dauer ist, w?hrend die übertragung von St?rungen des Gütermarktes auf den Finanzmarkt langsam und zurückhaltend, aber meist dauerhaft vor sich geht. Als entscheidend für den übertragungsproze\ erweist sich der Grad der Kapitalmobilit?t.

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Résumé La mobilité des capitaux, les politiques économiques et la balance des paiements. — Dans cet article l’auteur construit un simple modèle à deux actifs et un secteur pour étudier l’interaction des variables de stock et de flux dans une économie ouverte. La théorie dynamique d’investissement développée par Uzawa et la théorie dynamique de portefeuille développée par Metzler sont les fonds principaux du modèle. A court terme quand les variables de stock comme par example la monnaie et les valeurs mobilières sont historiquement données, le comportement de portefeuille et le degré de mobilité des capitaux déterminent le taux d’intérêt. Les activités d’investissement et d’épargne déterminent la balance des comptes externes et le processus d’ajustement. A long terme, les valeurs de stock sont endogènement déterminées par les activités d’investissement et d’épargne. L’auteur démontre aussi que la transmission d’un impact de politique du marché financier au marché des biens est immédiate, vigoureuse, mais en général de courte durée, pendant que la transmission des perturbations du marché des biens au marché financier est lente, tempérée, mais souvent de longue durée. Il est démontré que le degré de la mobilité des capitaux est essentiel pour le processus de transmission.

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Resumen Movilidad de capital, políticas económicas y balanza de pagos. — En este artículo se construye un modelo simple de un sector y dos activos para estudiar la interacción de variables de stock y de flujo en una economía abierta. La teoría dinámica de inversiones desarrollada por Uzawa y la teoría dinámica de portafolio desarrollada por Metzler son los dos elementos de construcción del modelo. En el corto plazo, donde las variables de stock como el dinero y valores están históricamente dadas, el comportamiento de portafolio y el grado de movilidad de capital determinan la tasa de interés. Las actividades de inversión y de ahorro determinan la balanza de cuentas externas y el proceso de ajuste. En el largo plazo las variables de stock se determinan endógenamente por medio de las actividades de inversión y ahorro. Se demuestra también que la transmisión del impacto de una política del mercado financiero hacia el mercado de bienes es inmediata, vigorosa, pero generalmente de corta vida, mientras que la transmisión de perturbaciones del mercado de bienes hacia el mercado financiero es lenta, moderada pero a menudo de larga duración. Se muestra que el grado de movilidad de capital es crucial para el proceso de transmisión.

     

The effectiveness of a devaluation with money as a producers’ good

Zusammenfassung Die Wirksamkeit einer Abwertung unter dem Aspekt, da\ Geld als Produktionsmittel behandelt wird. — Diese Arbeit berücksichtigt bei der Anpassung der Zahlungsbilanz das Geld als Produktionsmittel. Es zeigt sich, da\ diese Funktion die Wirksamkeit der Zahlungsbilanzanpassung vermindert und — wenn sie hinreichend bedeutend ist — sogar zu Defiziten führen kann. Externe Stabilit?tsbedingungen werden für den Fall geprüft, da\ Inl?nder Devisen halten, die ebenfalls als Input dienen k?nnen. Schlie\lich werden in dem Modell vor der Abwertung Defizite und überschüsse zugelassen mit dem Ergebnis, da\ die Bedin-gungen für eine Reduktion der Wirksamkeit noch komplizierter werden, weil die Entwicklung der internationalen Preise ungewi\ ist.

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Résumé L’efficacité d’une dépréciation du taux de change si l’argent est bien de production. — Cet article incorpore le r?le de l’argent comme bien de production dans l’ajustement de la balance des paiements. Les auteurs démontrent que cette fonction réduit l’efficacité d’ajustement de la balance des paiements et, si la fonction est assez significative, peut mener même aux déficits. Les conditions pour la stabilite externe sont examinées pour le cas où les résidants tiennent des monnaies non-locales qui aussi peuvent servir d’input. Finalement, le modèle permet des déficits et des surplus avant la dévaluation et montre pour cette constellation des conditions plus compliquées pour l’efficacité réduite parce que le mouvement des prix mondiaux est incertain.

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Resumen La efectividad de una devaluatión con dinero como un bien de la productión. — En este artículo se incorpora el rol del dinero como un bien de la productión dentro del ajuste de la balanza de pagos. Se demuestra que esta función reduce la efectividad del ajuste de balanza de pagos y, si es de suficiente magnitud, puede llevar en realidad a déficits. Se examinan condiciones de estabilidad externa cuando residentes mantienen monedas extranjeras, que también pueden servir como factores de entrada. Finalmente se permiten déficits y superávits en el modelo antes de la devaluatión, con el resultado de condiciones más complicadas por efectividad reducida, debido a que los movimientos mundiales de precios son inciertos.

     

Intersectoral adjustment and the dynamics of wages and employment opportunities

Zusammenfassung Intersektorale Anpassung und die Dynamik von L?hnen und Besch?ftigungsm?glichkeiten. - Dieser Aufsatz untersucht mit Hilfe eines einfachen ZweiSektoren-Modells die Dynamik der Anpassung auf dem Arbeitsmarkt, und zwar insbesondere die Art, in der die entscheidenden Parameter des Modells zusammenwirken, um sowohl auf kurze als auch auf lange Sicht die Reaktion der Wirtschaft auf St?rungen der Güter- und Faktorm?rkte zu bestimmen. Die Strukturparameter, die in der Studie hervorgehoben werden, umfassen den Grad der intersektoralen Faktormobilit?t, die Schnelligkeit der Lohnanpassungen in expandierenden und schrumpfenden Sektoren sowie die Bedeutung der intersektoralen Lohnunterschiede im Verh?ltnis zum Risiko, arbeitslos zu bleiben, für den Entschlu?zum Ortswechsel.

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Résumé Ajustement intersectoriel et la dynamique des salaires et des possibilités d’emploi. - Cet article examine la dynamique d’un ajustement sur le marché du travail dans un simple modèle d’une économie à deux secteurs. Les auteurs se concentrent sur la manière avec laquelle les paramètres les plus essentiels agissent de déterminer la réponse de l’économie- à court terme et à long terme — aux perturbances sur les marchés des biens et des facteurs. Les paramètres structurels soulignés dans l’article incluent le degré de la mobilité intersectorielle de la main d’oeuvre, la vitesse d’ajustement de salaire dans les secteurs en expansion et en contraction ainsi que l’importance du differentiel intersectoriel de salaire, comparé avec le risque de rester sans emploi, pour la décision de changer l’occupation.

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Resumen Ajuste intersectorial y la dinámica de salarios y puestos de empleo. - Este trabajo examina la dinámica de ajuste en el mercado de trabajo en el contexte de un modelo simple de una economía con dos sectores. Se presta atention a la manera en la cual interact?an los parámetras cruciales del modelo para determinar la reacción de la economía a alteraciones en los mercados de bienes y de factures, tanto en el corto como en el largo plazo. Los paramétras estructurales estudiados incluyen el grado de mobilidad laboral intersectorial, la velocidad de ajuste salarial en el sector en expansión y en el sector en contraction y la importancia de la différencia salarial intersectorial en relación al riesgo de permanecer sin empleo en el caso de tomar la decisión de migrar.

     

Stabilization policies: Complications of balance of payments constraints

Zusammenfassung Stabilisierungspolitik: Probleme, die sich durch zahlungs-bilanzpolitische Nebenbedingungen ergeben. —In diesem Aufsatz wird ein makro?konomisches Zwei-Sektoren-Modell benutzt, um die Beziehungen zu analysieren, die zwischen nominalen Stromgr?\en wie den Geldausgaben und realen Stromst?\en wie der Produktion von Gütern und Dienstleistungen sowie dem aggregierten Realeinkommen bestehen. In diesem Zusammenhang werden stabilisierungspolitische Ma\nahmen unter Berücksichtigung zahlungsbilanzpolitischer Nebenbedingungen untersucht. Die Analyse zeigt, da\ die unterstellte Wirksamkeit typischer Ma\nahmen der Stabilisierungspolitik, wie sie gegenw?rtig angewandt werden, wesentlich von der empirischen Gültigkeit der Hypothese der Geldlohn-Starrheit abh?ngt, für die kein überzeugender empirischer Beweis gefunden wurde. Folglich mag die gegenw?rtige Stabilit?tskrise in vielen westlichen L?ndern dadurch zu erkl?ren sein, da\ stabilisierungspolitische Ma\nahmen angewandt wurden, für die nur eine ungenügende theoretische Grundlage besteht. Dieser Schlu\ gilt für den ganzen Bereich der Geldpolitik, der Fiskalpolitik, des Debt-managements und der Wechselkurs-Politik, unabh?ngig von dem Ausma\, in welchem diese durch direkte Lohn-und Preiskontrollen erg?nzt werden. Wird das Grundmodell auf die offene Wirtschaft angewendet, lassen sich einige definitive Schlüsse ziehen. Einer ist, da\ der Anteil der Last der Anpassung an ein Zahlungsbilanzdefizit, der auf die absoluten Preise von nichtgehandelten Gütern und auf die Faktoren entf?llt, die bei deren Herstellung verh?ltnism?\ig intensiv verwendet werden, eine Funktion des geltenden W?hrungssystems ist. Die notwendige Anpassung der relativen Preise ist dagegen von dem W?hrungssystem unabh?ngig. Ein zus?tzliches Ergebnis ist, da\ im Falle nahezu kostenloser Arbitrage auf den Kapitalm?rkten stabilisierungspolitische Ma\nahmen nur in dem Ausma wirksam sind, in dem sie a. die monet?re Basis ver?ndern und b. jede Ver?nderung der monet?ren Basis mit der entsprechenden ?nderung der relativen Preise von Endprodukten und prim?ren Inputs verbinden. Das keynesianische Konzept einer reinen Fiskalpolitik, die auf das Nominaleinkommen durch zinsinduzierte Ver?nderungen der Umlaufsgeschwindigkeit des Geldes einwirkt, ist für offene Volkswirtschaften, deren Kapitalm?rkte durch Arbitrage verbunden sind, nicht anwendbar.

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Résumé Les politiques de stabilisation: Les complications des contraintes de balance des paiements. —Cet article applique un modèle macroéconomique de deux secteurs à analyser les interactions entre les flux de dépenses d’argent nominales et les tels flux comme la production des biens et services et le réel revenu agrégé. Dans cet ordre d’idées nous étudions les politiques de stabilisation soumises aux contraintes de balance des paiements. L’analyse montre que l’éfficacité présumée des politiques de stabilisation typique, qui sont appliquées courant, est dépendante essentiellement de la validité empirique de la hypothèse d’inertie de salaire d’argent pour laquelle on ne trouvait pas une évidence empirique satisfaisante. En conséquence on pourrait expliquer la crise de stabilisation courante dans beaucoup de pays de l’Ouest à cause de l’application des politiques de stabilisation pour lesquelles il y a seulement une fondation théorique inadéquate. On peut appliquer cette conclusion à l’échelle complète des politiques monétaires et fiscales, aussi bien que du management de dette et des politiques de taux de change, indépendamment de l’extension avec laquelle on a complété ces politiques par des contr?les directs concernant les salaires et les prix. Si on applique le modèle de base d’argent et des prix relatifs à l’économie internationales il y a quelques conclusions définitives. La première est que la proportion du fardeau d’ajustement à un déficit des paiements, tombant aux prix absolus des biens pas négociés et les facteurs relativement employés intensivement là-dedans, est une fonction de la sorte du système de monnaie employé. L’ajustement nécessaire des prix relatifs, cependant, est indépendant du type de standard monétaire en usage. Une conclusion additionelle est que les politiques de stabilisation dans l’ordre d’ideés d’un arbitrage relativement sans co?ts sur les marchés des capitaux sont seulement effective (a) s’ils changent la base monétaire et (b) si chaque change de la base monétaire est associé à un change propre des prix relatifs des biens finaux et des matières premières. Le concept Keynesien d’une politique fiscale pure, opérant avec le revenue nominal par les changes de la vitesse d’argent causés par l’intérêt, est inopérable dans une économie ouverte dont les marchés des capitaux sont conjoints par l’arbitrage.

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Resumen Políticas de estabilización: complicaciones debido a restricciones de balanza de pagos. —Este articulo utiliza un modelo macroeconómico de dos sectores para analizar interacciones entre flujos de gastos en moneda nominal y aquellos flujos reales tales como la producción de bienes y servicios y el ingreso real agregado. Las políticas de estabilización investigadas se someten en este contexto a restricciones en la balanza de pagos. El anàlisis muestra, que la presumida efectividad de las políticas de estabilización tipicas empleadas corrientemente, depende en forma esencial de la validez empírica de la hipótesis de la inmovilidad de los salarios monetarios, para la cual no se ha encontrado ninguna evidencia empírica. Consecuentemente, la actual crisis de estabilización en muchos países occidentales puede ser explicada en términos del uso de políticas de estabilización, para las cuales no existe una fundamentación teórica adecuada. Esta conclusión es aplicable a todo el rango de políticas monetarias, fiscales, de manejo de la deuda y de tipo de cambio, sin considerar en qué medida éstas son suplementadas por controles directos sobre salarios y precios. Al aplicar a la economía internacional el modelo básico del dinero y precios relativos, emergen algunas conclusiones definitivas. Una es que la proporción del costo del ajuste de un déficit de pagos que recae sobre los precios absolutos de los bienes no transados y los factores que se utilizan en su producción más intensamente, es una función del tipo de sistema monetario aplicado. El ajuste requerido en los precios relativos es, sin embargo, independiente del tipo de standard monetario en uso. Una conclusión adicional es que, en el contexto de arbitraje relativamente poco costoso del mercado de capitales, las políticas de estabilización son efectivas solamente en la medida que (a) ellas cambien la base monetaria, y (b) cualquier cambio en la base monetaria sea asociada con una alteración apropiada de los precios relativos de los productos finales y los inputs primarios. El concepto keynesiano de una política fiscal pura que opera sobre el ingreso nominal a traves de cambios inducidos por la tasa de interés sobre la velocidad del dinero es inoperable en una economía abierta, en la cual los mercados de capitales están comunicados por medio de arbitraje.

     

A two-sector model of production and trade with variable factor supplies

Zusammenfassung Produktion und internationaler Handel in einem Zwei-Sektoren-Modell mit variablem Faktorangebot. — In diesem Aufsatz wird untersucht, wie sich in einem Modell mit variablem Faktorangebot die Ergebnisse und Folgerungen aus dem traditionellen 2 x 2-Modell einer offenen Volkswirtschaft ver?ndern. Eine Produktionsfunktion des Haushaltssektors wird entwickelt, um ein variables Arbeitsangebot in das Modell einbeziehen zu k?nnen. Dann wird die neue Beziehung zwischen der Produktion des Marktsektors und den Ver?nderungen des Verh?ltnisses von Lohn und Kapitalrendite, die entsprechende Ver?nderungen des Arbeitsangebots auf dem Marktsektor bewirkt, n?her untersucht. Schlie\lich wird dargestellt, warum unter einigen sehr allgemeinen Annahmen die Kurve, die die Beziehung zwischen den beiden unter marktm?\igen Bedingungen produzierten Gütern darstellt, nicht mehr konkav zum Ursprung verl?uft. Dieses scheinbar perverse Ergebnis findet eine sehr rationale Erkl?rung und liefert die Grundlage für eine plausible alternative Erkl?rung des Leontief-Paradoxons.

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Résumé La production et le commerce international dans un modèle aux deux secteurs et à l’offre variable de facteurs. — Dans cet article les auteurs examinent comment le modèle à l’offre variable de facteurs change les résultats et les implications d’un 2 x 2 modèle traditionnel de l’économie ouverte. Une fonction de production pour le secteur de ménage est introduite afin de créer une offre variable de maind’∄uvre. Puis l’auteur examine la relation nouvelle entre la production du secteur de marché et les changements en rapport salaire/rendement de capital qui causent des changements correspondants en offre de main-d’∄uvre dans le secteur de marché. Finalement, les auteurs exposent pourquoi sous quelques conditions très générales la courbe qui illustre la relation entre les deux biens produits sur le marché n’est plus concave vers l’origine. Ce résultat apparemment pervers a une explication très rationnelle et donne la base pour une explication alternative et plausible du paradoxe de Léontief.

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Resumen Un modelo de dos sectores de producción y comercio con ofertas de factores variables. — En este artículo se examina cómo el modelo de oferta variable de factores altera los resultados e implicaciones del modelo tradicional 2 x 2 en una economía abierta. Se introduce una función de producción doméstica como un medio para generar nuestro modelo de oferta variable de trabajo. En seguida se examina la nueva relación entre el mercado de producción y cambios en la relación salario-renta, que da cuenta de cambios correspondientes en la oferta laboral con respecto al sector de mercado. Finalmente, se expone por qué bajo ciertas condiciones muy générales, la relación entre los dos bienes producidos en el mercado no es cóncava con respecto al origen. Este resultado aparentemente perverso tiene una explicación muy racional y proporciona la base para una explicación plausible y alternativa para la paradoja de Leontief.

     

Market distortions and export performance: India’s exports of manufactures in the 1970s

Zusammenfassung Marktst?rungen und die Exporte eines Landes: Indiens Industriegüterexporte in den siebziger Jahren. — Aus einem Heckscher-Ohlin-Modell mit mehreren L?ndern und mehreren Gütern werden Vorstellungen darüber abgeleitet, wie sich Verzerrungen der Güter- und Faktorm?rkte auf die Kapitalintensit?t von Industrien, auf die Zusammensetzung der Warenexporte und auf die Exportt?tigkeit auswirken. Diese Modellvorstellungen werden mit Erfolg benutzt, um die indische Situation zu erkl?ren. Die Verzerrungen der Faktorm?rkte in Indien haben eine gr?Βere Kapitalintensit?t seiner Industrien bewirkt; Verzerrungen der Güterm?rkte haben zu einer Umkehr in der Exportt?tigkeit geführt: Einige subventionierte kapitalintensive Industrien sind auf den Weltm?rkten leistungsf?higer als seine arbeitsintensiven Industrien.

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Résumé Distorsions de marché et la performance exportatrice: les exportations manufacturières de l’Inde dans les années soixante-dix. — Avec succès l’auteur explique la situation indienne gráce aux propositions qui sont dérivées d’un multi-pays et multi-biens cadre du type Heckscher-Ohlin pour analyser les effets des distorsions sur le marché des biens et des facteurs á l’intensité capitalistique des industries, á la composition des biens exportés et á la performance exportatrice. Les distorsions sur les marchés des facteurs aux Indes ont augmenté l’intensité capitalistique de ses industries; les distorsions sur les marchés des biens ont conduit aux inversions de la performance exportatrice de ses industries — quelques industries intensives á capital et subventionées révèlent une meilleure performance exportatrice sur les marchés mondiaux que des industries intensives á main-d’∁uvre.

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Resumen Distorsiones de mercado y comportamiento de exportación: las exportaciones de manufacturas de la India en los afios 1970. — Se utilizan exitosamente proposiciones derivadas de un marco multi-paises y multi-productos de Heckscher-Ohlin acerca del impacto de distorsiones en los mercados de bienes y factures sobre la intensidad de capital de las industrias, la composición de productos de las exportaciones y el comportamiento de las exportaciones para explicar la situaci?n de la India. Distorsiones en el mercado de factures en la India han resultado en una mayor intensidad de capital de sus industrias; distorsiones en el mercado de bienes en la India han llevado a reversiones en el comportamiento de exportation de sus industrias — algunas industrias intensivas en capital subsidiadas tienen un comportamiento mejor en los mercados mundiales que sus industrias intensivas en mano de obra.

     

The keynesian and classical determination of the exchange rate

Zusammenfassung Die Bestimmung des Wechselkurses im keynesianischen und klassischen Model. — Im Modell des langfristigen Gleichgewichts wird bei vollkommener Kapitalmobilit?t der Zinssatz durch das Zusammenwirken der Weltm?rkte für Güter und Kapital bestimmt, und zwar sowohl nach Keynes als auch nach der Quantit?tstheorie. Beide Ans?tze haben im Hinblick auf die internationalen Zusammenh?nge eines gemeinsam: Die nationalen Güterm?rkte geben den Gleichgewichtswert des realen Wechselkurses an. Dieser Aufsatz unterstreicht auch die Wirkung einer expansiven Geldpolitik auf den realen Wechselkurs und das Realeinkommen im Rahmen der keynesianischen Theorie und auf den realen und nominalen Wechselkurs sowie das Preisniveau im klassischen Modell, und zwar sowohl bei nur einem Land als auch im Zwei-L?nder-Fall. Was die langfristigen Wirkungen betrifft, so ergibt sich im Zwei-L?nder-Fall des keynesianischen Modells, eine Senkung des Zinssatzes auf dem Weltmarkt, eine Zunahme des heimischen und eine Abnahme des ausl?ndischen Einkommens sowie ein Anstieg des Wechselkurses, wobei der reale mit dem nominalen identisch ist. Beim klassischen Ansatz muβ man zwischen Auβengeld- und Innengeld-Operationen unterscheiden, weil nur letztere den Zinssatz beeinflussen. Eine expansive Geldpolitik gleich welcher Art l?βt den realen Wechselkurs unver?ndert, jedenfalls auf lange Sicht.

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Résumé La détermination keynésienne et classique du taux de change. — Donnée la mobilité parfaite du capital et l’équilibre à long terme l’interaction des marchés mondiaux des biens et de la monnaie détermine le taux d’intérêt en cadre keynésien aussi bien qu’en cadre de la théorie quantitative. Les deux approches ont, s’ils sont transposés dans le contexte de l’économie internationale, un aspect essentiel en commun: les marchés des biens nationaux indiquent la valeur d’équilibre du taux de change réel. De plus, cet article démontre l’effet d’une politique monétaire expansionniste sur le taux de change réel et sur le revenu réel en cadre keynésien, et sur le taux réel et nominal aussi bien que sur le niveau de prix en cadre classique, dans un modèle à seulement un pays et à deux pays. Regardant les effets à long terme dans le contexte d’un modèle à deux pays du type keynésien, le taux d’intérêt mondial et le revenu étranger baissent, le revenu intérieur et le taux de change (réel identique au taux nominal) montent. Au cas de l’approche classique il faut différencier entre des opérations du ?outside? et ?inside money?, parce qu’elles ne sont que les dernières qui affectent le taux d’intérêt. Une politique monétaire expansionniste de deux types n’influence pas le taux de change réel, au moins à long terme.

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Resumen La determinación keynesiana y clàsica de la tasa de cambio. — Bajo movilidad perfecta del capital y bajo consideraciones de equilibrio de largo plazo, la interacción de los mercados mundiales de bienes y dinero determina la tasa de interés tanto dentro de un marco keynesiano como de uno teórico-cuantitativo. Ambos planteamientos, cuando son transpuestos a un contexto de la economía international, tienen una característica esencial en común: los mercados de bienes nacionales indican el valor de equilibrio de la tasa de cambio real. En este artículo también se establece el efecto de una política monetaria expansiva sobre la tasa de cambio real y el ingreso real en el marco keynesiano, y sobre la tasa de cambio real y nominal y el nivel de precios en el maxco clásico, ambos dentro de un modelo de uno y de dos países. En cuanto a los efectos de largo plazo se refiere, dentro del contexto de un modelo keynesiano de dos países hay una caída en la tasa de interés mundial y el ingreso externo, y un alza en el ingreso interno y la tasa de cambio (real idéntica a la nominal). Para el planteamiento clásico se debe diferenciar entre operaciones monetarias externas e internas, porque sólo las últimas afectan la tasa de interés. Una política monetaria expansiva de ambos tipos deja la tasa de cambio real invariable, por lo menos en el largo plazo.

     

An application of the monetary approach to black market exchange rates

Zusammenfassung Eine Anwendung des monet?ren Ansatzes zur Erkl?rung von Schwarzmarkt-Wechselkursen. — Dieser Aufsatz entwickelt einen monet?ren Ansatz zur Analyse der Schwarzmarkt-Wechselkurse unter besonderer Berücksichtigung Indiens. Der Gleichgewichtskurs auf solchen M?rkten wird in einem Modell durch die Bedingungen des Bestandsgleichgewichts bestimmt. Berücksichtigt wird dabei das m?gliche Zusammenwirken zwischen dem Schmuggel und dem Schwarzmarkt für Devisen. Die empirischen Sch?tzungen lassen vermuten, daΒ die Ausweitung der Geldmenge im Inland und der internationale Goldpreis neben anderen Faktoren einen bedeutenden EinfluΒ auf den Schwarzmarkt-Wechselkurs in Indien haben.

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Résumé Une application de l’approche monétaire aux taux de change sur le marché noir. —Cet article développe une approche monétaire pour l’analyse des taux de change sur le marché noir en considération particulière de l’Inde. Dans le modèle, le taux de change d’équilibre sur le marché noir est déterminé par les conditions d’équilibre de stock. Le modèle permet l’interaction possible entre la fraude et le marché noir pour les monnaies étrangères. Les estimations empiriques suggèrent que l’expansion monétaire locale et le prix mondial d’or (complémentairement aux autres facteurs) ont une influence significative sur le taux de change sur le marché noir indien.

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Resumen Una aplicación del aprocha monetaria a las tasas de cambio del mercado negro. — En este artículo se desarrolla un aprocha ?monetaria? para el análisis de las tasas de cambio del mercado negro con especial referencia a la India. En el modelo, el equilibrio de la tasa de cambio del mercado negro se determina por las condiciones del equilibrio de stock. Se permite una posible interacción entre contrabando y mercado negro de monedas extranjeras. Las estimaciones empíricas sugieren que la expansión monetaria doméstica y el precio mundial del oro (agregados a otros factores) tienen una influencia significativa sobre la tasa de cambio de mercado negro en la India.

     

The effects of risk and return on the currency composition of money demand

Zusammenfassung Die Wirkungen von Risiko und Ertrag auf die W?hrungszusammensetzung der Geldnachfrage. — In diesem Aufsatz wird ein theoretisches Modell einer variablen W?hrungszusammensetzung der Geldnachfrage entwickelt, das auf dem Maximierungsverhalten und einer Geld-Produktionsfunktion basiert und Wechselkursunsicherheit einschlie\t. Ein empirischer Test des Modells zeigt, da\ es eine solche Portfolio-Diversifikation auf den internationalen Geldm?rkten gibt. In den Vereinigten Staaten beeinflu\t die Unsicherheit über den Wechselkurs die Zusammensetzung der Geldbest?nde statistisch in der erwarteten Richtung. Obwohl die Ergebnisse für Deutschland statistisch kaum signifikant sind, haben die Reaktionen doch das richtige Vorzeichen. Diese Ergebnisse legen es nahe, die Diversifikationswirkungen in die Theorie von den Anpassungsprozessen der internationalen Geldm?rkte einzubauen.

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Résumé Les effets de risque et de rendement sur la composition de monnaie de la demande monétaire. — Dans cet article nous avons développé un modèle théorique de la composition variable de monnaie de la demande monétaire qui se fonde sur le comportement de maximiser et sur une fonction de la production monétaire et qui incorpore l’incertitude sur le taux de change. Un test empirique du modèle démontre une évidence concrète d’une telle diversification du portefeuille de monnaie sur les marchés internationaux monétaires. L’incertitude sur le taux de change influence statistiquement fort les dispositions monétaires de la direction anticipée dans les états-Unis. Bien que les résultats pour l’Allemagne ne soient statistiquement significatifs que marginalement, la direction de la réponse a aussi le propre signe. Les résultats impliquent que ces effets de diversification devraient être incorporés dans la théorie d’ajustement des marchés internationaux monétaires.

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Resumen Los efectos del riesgo y del retorno sobre la composición monetaria de la demanda por dinero. — En este artículo hemos desarrollado un modelo teorético de una composición monetaria variable de la demanda por dinero, basada en el comportamiento maximizador y en una función de producción del dinero e introduciendo incertidumbre de tasa cambiaria. Un test empírico del modelo provee evidencia concreta de tal diversificación del portafolio de dinero en los mercados monetarios internacionales. Incertidumbre de tasa de cambio afecta la tenencia relativa de dinero con un efecto estadístico fuerte de la dirección anticipada en los EE.UU. A pesar de que los resultados para Alemania son estadísticamente solo marginalmente significantes, la dirección de la respuesta tiene nuevamente el signo correcto. Estos resultados implican, por lo tanto, que estos efectos de diversificación deberían ser incorporados en la teoría del ajuste de mercados monetarios internacionales.

     

A framework for the analysis of legal and fraudulent trade transactions in “Parallel” exchange markets

Zusammenfassung Ein Rahmen für die Analyse legaler und illegaler Handelstransaktionen auf parallelen Devisenm?rkten. - In diesem Aufsatz wird ein stochastisches Gleichgewichtsmodell für eine offene Volkswirtschaft mit dualem Devisenmarkt konstruiert and analysiert. In diesem Rahmen sind die Devisenm?rkte nicht vollst?ndig gegeneinander abgeschottet, und ein Teil der Warenhandelstransaktionen wird auf den Finanzm?rkten abgewickelt - sowohl wegen einer rechtlich gestatteten Durchl?ssigkeit als auch deshalb, weil es illegale Transaktionen gibt, die auch in der Realit?t vorkommen. Der Modellrahmen wird benutzt, um Fragen zu behandeln, die sich über die kurz- und langfristigen Wirkungen verschiedener struktureller St?rungen hinaus auf die dynamische Anpassung in einer solchen Volkswirtschaft beziehen.

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Résumé Un cadre pour l’analyse des transactions légales et frauduleuses de commerce en marchés de change parallèles. - Dans cet article les auteurs construisent un modèle d’équilibre stochastique d’une économie ouverte à un régime dual de marché de change. Dans ce cadre ses marchés de change ne sont pas complètement segmentés et une part des transactions commerciales du commerce extérieur est réglée en marché financier à cause du ?coulage? légalement sanctionné aussi bien qu’à cause des transactions frauduleuses en conformité avec la réalité économique. Les auteurs appliquent le cadre pour répondre aux questions qui s’occupent de l’ajustement dynamique dans une telle économie et des effets de court et de long terme de quelques perturbances structurelles.

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Resumen Un marco para el análisis de transacciónes comerciales legales y fraudulentas en el mercado paralelo de cambios. - En este trabajo se construye y analiza un modelo estocástico de equilibrio para una economía abierta que funciona con un mercado de cambios dual. En el presente marco el mercado de cambios no está completamente segmentado. Una parte de las transacciónes comerciales se rigen según el mercado financiero, tanto en forma legal como fraudulenta, de acuerdo con la realidad económica existente. Se utiliza este marco para estudiar cuestiones relacionadas con el ajuste dinámico en este tipo de economía como también las consecuencias a corto y largo plazo que puedan tener distintos disturbios estructurales.