社保基金投资组合风险管理研究

当前,中国社会保障基金积累规模日益扩大,如何在中国既有的资本市场约束条件下,利用有限的投资工具和较低的回报率实现这部分基金的保值增值,这是中国社保基金运作必须解决的一个基本问题。根据中国社保基金的投资组合策略自身的特点,首先对一个简化的投资风险最优模型进行了分析,其次利用风险最优模型研究了社保基金的投资组合,并在此基础上针对中国社保基金的投资策略提出相关的看法。     

社保基金指数化投资的效应分析

社保基金进入资本币场为社保基金拓宽投资渠道、规避风险、保值增值提供了有效途径,社保基金已成为资本市场的主角之一。由于社保基金是老百姓的“养命钱”,其特有的属性决定了其安全性、分散化的投资原则,发达国家的社保基金通常采取指数化投资的证券投资组合策略。我国的全国社保基金自2001年人市以来备受各界的关注,2005年7月,全国社保基金直接入市,社保直接投资A股以指数化运作方式为主（全国社保基金理事会未直接披露相关信息,全国社保基金理事会发布的《2005年全国社保基金年度报告》中直接投资包括指数化投资。证券媒体对此有报道。此现象可视为指数化投资的操作技巧）。在获准2006年5月1日后到海外资本市场投资之后,全国社保基金理事会对海外投资的要求也是进行指数化投资（详情请查阅全国社保基金理事会网站2006年4月29日发布的《全国社会保障基金理事会关于选聘境外投资管理人的公告》）。社保基金指数化投资是否能获得预期的效应值得我们研究,以为今后我国规模日益增长的社保基金的证券投资积累经验。     

论社保基金入市后的风险管理

社保基金入市后,由于自身特殊性质以及我国股票市场的特殊环境,既面临着系统风险,也面临非系统风险;非系统风险主要包括支付风险、资产风险和资产负债不匹配风险。为了实现社保基金入市后盈利性与安全性的均衡,政府必须加强监管,强化基金信息的披露制度,严格实施组合投资与投资比例控制,健全基金管理公司内部的风险控制制度。     

全国社保基金的股票投资对我国股市波动风险影响研究

掌握全国社保基金的股票投资对中国股市波动风险的作用效果与机制,有助于明确中国社保基金投资管理的方向,为资本市场机构投资者的发展方向提供经验依据。从信息溢出效应与机构投资者专业化效应两方面对社保基金降低微观个股和股市整体波动风险的效果与机制进行检验。实证结果表明：从信息溢出效应的角度来看,全国社保基金投资股市作为利好消息,能够在短期发挥“股市稳定器”的作用,但未能产生长期信息溢出效应;从专业化效应的角度来看,全国社保基金投资组合的配置行为注重股票的盈利性和成长性,但对分红能力和安全性的择时能力需要提升;全国社保基金未能通过缓解信息不对称程度和外部监督渠道降低股市整体波动风险。从信息溢出效应的角度,应拓宽资本市场长期资金来源。从发挥机构投资者专业化优势的角度,应重视股票分红能力和安全性,并发挥信息优势与外部监督作用。     

全国社会保障基金股票投资组合绩效评价研究

股票投资作为社保投资中风险最大的投资产品,收益的高低直接影响社保基金整体的安全性。通过对社保基金股票投资组合总体绩效的研究发现,各投资组合在投资中均获得了超额收益。对社保基金股票投资组合的整体持续性检验结果表明,我国社保基金各投资组合的业绩并不具有持续性,反而具有反转型的特点;而分阶段持续性检验结果表明,在市场波动性较大的情况下,社保基金业绩没有表现出持续性,在市场相对稳定的情况下,社保基金业绩呈现出持续性的特点。     

中国养老基金战略资产配置实证分析

本文以2000年1月1日—2008年7月31日期间的股票市场数据、债券市场数据和货币市场数据为基础编制股票收益率指数、债券收益率指数和现金资产收益率指数,通过对上述三指数均值方差最优化方法来实证分析中国养老基金的战略资产配置问题。研究结果表明:中国养老基金需要配置30%左右的股票资产来提高长期收益水平,投资股票不仅可以抵御通货膨胀对养老基金的侵蚀,还可以分散基金投资风险。建议社保基金监管部门放宽对个人账户基金和企业年金的股票投资限制。     

社保基金投资于资本市场有关问题的探讨

近年来 ,国民经济持续保持 7%～ 8%的较快增长率 ,而银行存款利率及国债利率持续走低。将社保基金投资于资本市场 ,将是保证社会保障基金保值增值的较好办法。文章对社保基金投资于资本市场的重要性和采用何种方式投资于资本市场以及投资后监管的有关问题进行了探讨     

社保基金投资组合的 定价效率和投资风险研究 基于股价同步性的实证检验

笔者利用2007年到2013年各个季度我国沪深两市A股交易数据,以股票价格收益率与沪深300指数收益率的同步性衡量股票的定价效率,通过实证模型分析社保基金投资对股票定价效率的影响。研究表明,当市场处于金融危机前后的牛市和熊市时,社保基金投资对股票定价效率无显著影响,当市场处于较平稳的阶段时,社保基金能显著提高股票的定价效率并降低了投资风险。这说明社保基金参与资本市场投资能提高我国资本市场的有效性。     

社会保障基金的投资运营分析

本文主要分析了我国社会保障基金的资金来源、资本规模以及资本市场和海外市场投资等运营现状,并通过对国外社保基金投资运营的分析对比,指出我国社保基金未来发展的关键在于进一步拓宽社保基金的投资渠道和加强对社保基金的投资运营监管.     

社会保障基金的投资运营分析

本文主要分析了我国社会保障基金的资金来源、资本规模以及资本市场和海外市场投资等运营现状,并通过对国外社保基金投资运营的分析对比,指出我国社保基金未来发展的关键在于进一步拓宽社保基金的投资渠道和加强对社保基金的投资运营监管。     

保险资金持股与股价崩盘风险——市场“稳定器”还是崩盘“加速器”?

现阶段,有关保险资金持股与资本市场稳定相互关系的讨论多止于推测,少有学者以大样本数据进行实证考察。在理论上,保险资金持股上市公司,一方面可以抑制经理人负面信息隐藏,作为市场“稳定器”降低股价暴跌风险;另一方面,也能引发投资者跟风炒作,导致市场情绪高涨和股价高估,成为股价崩盘风险的“加速器”。本文基于2007—2016年中国沪深两市A股上市公司的数据,实证分析保险资金持股上市公司是否加剧市场暴跌及其作用机制。结果显示:保险资金持股加剧了股价崩盘风险,是公司股价崩盘的“加速器”。这一结论在经过DID模型、工具变量回归、PSM+OLS等内生性分析,以及稳健性检验之后依然成立。进一步研究表明,相比于民营、小型和财产保险公司,在股市投资规模更大的国有、大型和人寿保险公司更能引发市场跟风炒作,加剧股价崩盘风险;不过,当保险资金作为前十大股东参与公司治理时则能够降低股价崩盘风险。本文不仅为保险资金持股与资本市场稳定相互关系的讨论提供了经验证据,也为规范保险资金股权投资,维护资本市场稳定提供有益借鉴。     

LIFE INSURANCE COMPANY RISK EXPOSURE: MARKET EVIDENCE AND POLICY IMPLICATIONS

Life insurance company (LIC) risk exposure increased during the 1980s while capital ratios declined. State guarantee funds that exist to handle policyholder's losses in the event of LIC failure can create incentives for excessive risk taking, just as the federal deposit insurance system did for savings and loan associations. This paper examines the relationship between stock market risk and LIC risk exposure. A sample of 44 LICs revealed that stock market risk is positively related to financial leverage as well as to differences in asset mix. This finding confirms that market data can help identify LICs with greater risk exposure .     

论我国保险基金进入资本市场的策略选择

本文从三个方面论述了中国保险基金必须加快和更大规模地进入资本市场,这既是保险业摆脱困境的必然选择和惟一出路,更是中国金融市场体系得以完善的必然要求和客观规律。最后在认真分析中国证券市场,特别是股票市场严重缺陷的基础上,提出在当前一段时期,中国保险基金如何进入证券市场的六条可行性的对策思路。     

Does the stock market affect investment by Chinese firms? Some new evidence

During the 1990s, the Chinese government increasingly relied on the stock market as the major tool for state‐owned enterprise (SOE) reform and for the allocation of investment resources. This paper investigates the impact of stock market development in China on firm‐level capital investment by using a panel data set constructed by the author of all Chinese listed firms for the period 1992 to 1999. The results show that stock market valuation, as measured by Tobin’s q, has a highly independent, significant and positive influence on listed firms’ investment decisions, particularly during the stock market boom from 1996 to 1999. Given the sizable real effects of the stock market, deviations of stock prices from fundamentals can have substantially negative consequences. As a result, this study suggests that sensible regulation of the Chinese stock market is needed in order to enhance the efficiency of stock prices and facilitate an effective channeling of investment funds.     

中国资本存量的再估算和分解

从本文研究结果来看,投资带来的资本存量快速增加是中国快速发展的重要原因,但是资本存量并没有传统研究估算的那么高,另外资本效能下降也是中国一个需要关注的现象。与传统研究不同,本文发现中国折旧变化并不是一个直线,而是分阶段逐步上升的,研究结果比较符合中国作为新兴市场国家的实际。     

七大主体 一个市场——中国资本市场的生物链效应

2005年,中国资本市场将进入一个关键时期,以银行、证券、基金、期货、信托、保险、QFII七大投资主体主导的大资本市场格局已初步形成。银行业:有赖于证券市场化解风险;证券业:可能是中国大金融的多米诺骨牌引倒者;保险业:寻求证券市场的双赢;基金业:中国资本市场最活跃的力量;信托业:资本市场发展的补充性主体;期货业:创新为资本市场的繁荣酝酿机会;QFII:资本市场的新力军。     

企业家人力资本与物质资本的合作条件

本文在分析企业家能力的几种观点的基础上,认为企业家人力资本具有战略决策与执行管理两个层次,界定了临界企业家人力资本的内涵。详细分析了意愿企业家的临界企业家人力资本与其物质资本的关系,认为意愿企业家的物质资本,对于股权/风险资本产权主体来说具有一定的显示人力资本的信号作用,对于债权资本产权主体来说则具有风险抵押的保险作用。同时,给出了意愿企业家获得物质资本差额的必要条件,即股权/风险资本风险参与和债权资本抵押参与的基本条件。     

Optimal Regulation of a Fully Insured Deposit Banking System

We analyze risk sensitive incentive compatible deposit insurance in the presence of private information when the market value of deposit insurance can be determined using Merton's (1977, 3-11) formula. We show that, under the assumption that transferring funds from taxpayers to financial institutions has a social cost, the optimal regulation combines different levels of capital requirements combined with decreasing premia on deposit insurance. On the other hand, it is never efficient to require the banks to hold riskless assets. Finally, chartering banks is necessary in order to decrease the cost of asymmetric information.     

市场择时理论的中国适用性--基于1998～2003年上市公司的实证分析

自2002年Baker和Murgler明确提出市场择时理论以来,传统资本结构理论的解释力度受到一定程度的质疑,国外学者围绕这一新兴的资本结构理论展开激烈的争论.文章运用1998年1月1日～2003年12月31日间中国沪深两市IPO公司财务数据试图第一次较为全面地检验市场择时理论在中国的适用性.实证结果表明在样本期内中国上市公司确实存在着股票融资和债务融资的市场择时行为;债务融资的市场择时行为并不显著影响中国上市公司的资本结构,而股票融资的市场择时行为短期内显著影响公司的资本结构;股票融资的市场择时行为不具有持久影响资本结构的效应,总的说来,市场择时理论并不适用于中国的上市公司.