作为反危机措施推出的汇率市场化改革——以色列汇率市场化与资本市场开放研究北大核心

以色列货币谢克尔的市场化改革和资本市场开放作为反危机措施,取得了显著成效,是较为成功的改革案例。自1985年开始,以色列中央银行在逐步扩大谢克尔浮动区间、增加汇率弹性的基础上,经历了"水平钉住+区间浮动"、"爬行钉住+区间浮动"和"爬行钉住+扇形浮动"等过渡性安排,逐步培育外汇市场、完善汇率形成机制、减少政府干预,较为平稳地实现了谢克尔汇率市场化和资本账户可兑换。以色列的改革经验表明:汇率市场化和资本市场开放应该循序渐进,以完善外汇市场为基础,同时要调整货币政策框架并增加透明度,有效引导市场预期,实现汇率市场化改革和资本市场开放的稳步推进。     

挖掘外汇产品的市场价值

我国2005年启动人民币汇率形成机制改革以来,人民币汇率市场化程度稳步提高,决定人民币汇率的市场供求机制正逐渐开始发挥主导作用。与任何国际外汇市场发展历程相类似,人民币汇率市场正在形成完全竞争性市场新雏形．人民币汇率市场化改革的深入开展,亦推动国内银行业人民币汇率业务积极发展．对此,本文将从汇率市场化、产品定价机理及策略优化三方面进行详细分析     

未来中国利率市场化的顺序

自1993年至今,中国的利率市场化改革已经走过了二十年的历程。1993年,中国共产党十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》和《国务院关于金融体制改革的决定》提出了利率市场化改革的基本设想。2012年,党的十八大报告提出"稳步推进利率和汇率市场化改革"。20年间,利率市场化改革的总体思路是:先放开货币市场利率     

人民币汇率形成机制的当前形势与未来方向——“8.11”汇改八周年回顾与展望

本文梳理2015年“8.11”汇改八年以来,人民币汇率制度市场化改革的政策演变与汇改效果。从汇改政策演变来看,人民币汇率制度改革的主基调是围绕人民币汇率中间价定价模型进行改革,并辅之以CFETS篮子货币的数量和权重调整。从汇改效果来看,“8.11”汇改以来人民币汇率波动幅度逐渐变大,市场供求决定人民币汇率的程度越来越高。随着人民币汇率市场化程度的上升,人民币汇率逐渐走出独立行情,使得人民币对部分国家而言已经成为重要的货币锚。从汇改方向来看,实现自由浮动是人民币汇改的终极目标,但受制于复杂的国内外宏观经济形势,短期内较难实现。在过渡期内,本文建议设立人民币篮子汇率的年度宽幅目标区制度。     

增加汇率弹性以促进国际收支平衡

中国汇率市场化改革是从1994年开始的,比中国利率市场化改革早两年.中国汇率市场化改革的目标是要建立一个以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度,保持人民币汇率在合理、均衡基础上的基本稳定.为了实现这一目标,1994年以来,中国人民银行已经进行了五次比较重大的汇率政策调整和汇率制度变革.     

尊重价值规律:人民币汇率形成机制改革未来之出路

“8.11”汇改,人民币汇率市场化改革又迈出重大步伐。进一步深化人民币汇率机制改革,必须尊重“价值决定价格、价格围绕价值上下波动”的价值规律。为此,要让市场在汇率形成中发挥越来越大的作用;要坚持强势人民币理念,不为市场预期所左右;要客服浮动恐惧,逐步调整适应人民币汇率双向波动新常态。同时,中央银行应保持对外汇市场的适度调控,防止汇率短期内过度波动或者长期偏离均衡水平。     

外汇市场进入加速成长期

人民币汇率形成机制改革，就是让市场力量形成汇率价格，而不是简单的升值。中国作为一个金融体系还不够发达的国家，汇率形成机制的改革并不是一个纯粹的技术问题，如何解除金融制度、市场规则等方面制度性因素的压抑，真正实现汇率形成市场化值得进一步的探索。     

人民币汇率制度的历史、挑战与改革

本文在回顾人民币汇率制度沿革的基础上,深入分析了人民几点汇率在新形势下面临的现实挑战,并从逐步放开外汇市场管制、改革强制结售汇制度,逐步扩大汇率波动的合理区间、实现汇率浮动的市场驱动,加快利率市场化步伐、完善人民币汇率形成机制等三个维度提出改革人民币汇率制度的方向.     

日韩金融自由化过程中和率与汇率、资本流动关系的研究

日本和韩国经验表明,利率市场化进程中,利率变动与汇率、资本流动的联系会不断增强。但由于利率市场化改革往往与汇率自由化、资本项目改革等交织在一起,制度改革、市场预期等外部因素的影响更加突出．导致利率与汇率、资本流动之间的关系不稳定,传导渠道欠通畅。保持宏观经济稳定和有序平稳推进利率市场化改革．是理顺利率和汇率、资本流动关系,成功实现利率市场化的保障。     

新提法：稳步推进利率和汇率市场化改革 增强市场配置资源基础性作用

＂十八大报告提出：＂稳步推进利率和汇率市场化改革＂。这一表述释放了两个鲜明信号：第一,明确＂汇率市场化改革＂,强调我国汇率改革一直在沿着市场化方向前进;第二,利率和汇率这两项重要的货币资金价格机制改革,在不断深化的金融体制改革进程中,在中央重要文件中,被置于同等地位,同步推进,相互协调。＂     

人民币汇率联动效应变迁与汇率管理问题研究

邹氏检验、格兰杰因果检验和脉冲响应等计量分析显示,2015年"8·11汇改"和2017年5月26日引入逆周期因子两大事件导致人民币汇率联动效应发生了突变、质变与量变,表明人民币汇率市场化取得了显著进展,同时离岸汇率对在岸汇率的影响显著而且持续提升。由于人民币汇率联动效应的突变、质变与量变,人民币汇率市场化与人民币汇率稳定性显著悖离、人民币汇率市场化与人民币国际化显著悖离。笔者认为,应该渐进有序推动人民币汇率市场化进程,积极推动人民币离岸市场的全面均衡发展,主动增强人民币在岸市场与离岸市场的勾连,积极探讨新形势下人民币汇率管理的有效手段,实现人民币汇率市场化进程与人民币汇率稳定、人民币汇率市场化进程与人民币国际化的均衡协调发展。     

基于市场的汇率机制改革

十六届三中全会明确指出,要"完善人民币汇率形成机制,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定;在有效防范风险的前提下,有选择、分步骤放宽对跨境资本交易的限制,逐步实现人民币资本项目可兑换",这是我国汇率制度改革的既定目标.这个既定目标揭示了:第一,"完善人民币汇率形成机制"意味着更大的灵活性;第二,"合理、均衡"意味着汇率水平主要由市场供求关系来决定,以实现国际收支大体平衡,不追求经常项目顺差和外汇储备大幅度增长;第三,"逐步实现人民币资本项目可兑换"意味着朝向更适应市场经济体制的汇率机制迈进.1994年人民币汇率并轨后,我国实行了有管理的浮动汇率制度.     

我国利率市场化的双轨制演进及对接

我国利率市场化改革采取双轨制进行:一方面,在正规金融体系边界上引进市场化因素,主要表现为银行间市场利率已经市场化;另一方面,在正规金融体系内部,银行存贷款利率实现了"贷款利率管下限、存款利率管上限"的阶段性目标。然而,进一步推进利率市场化,实现双轨的对接,需要从根本上解决双轨制改革带来的阶段性问题。本文回顾了我国利率市场化双轨制改革的进程,深入分析了信贷市场和货币市场之间的数量和价格决定关系,明确了利率市场化改革的阶段性困境,进而提出了扩大市场化利率体系覆盖范围和实现双轨制利率体系对接的几点建议。     

利率市场化后的客户行为与商业银行的对策

所谓利率市场化,就是金融机构依据市场供求条件自主决定资金的价格,即利率生成机制的市场化,其生成机制的主体包括供求双方中的客户、金融机构和中央银行.我国目前的利率市场化采取的是渐进式的改革思路,其最终目标是实现"市场形成利率,央行调控利率"的模式.利率市场化有利于金融效率的提高、资金配置的优化和整个经济结构的改善.     

人民币汇改这十年

<正>人民币汇改这十年来,汇率中间价市场化程度和基准性增强,货币政策自主性增加,国际收支平衡性改善,市场反应更趋理性化,货币国际化稳步提速。党的十八大以来,在有管理浮动汇率制度框架下,人民币汇率形成机制进行了2014年“3·17”和2015年“8·11”两次重大改革。到2019年8月,人民币汇率破七,终于实现了惊险的一跃。汇改十年来,汇率中间价市场化程度和基准性增强,货币政策自主性增加,人民币国际化稳中有进。     

美国与中国利率-汇率传导机制的比较分析——兼论对中国汇率机制改革的启示

本文通过对利率-汇率传导机制在美元市场上的表现以及中国利率-汇率传导机制的缺陷的剖析,得出无论从利率平价理论角度或国际收支角度分析,利率-汇率传导机制在美国都可以得到良好体现,这主要得益于美国外汇市场的高度发达,市场有效性强,国际资本可以自由流动等因素.从对中国货币政策与汇率政策配合情况的分析中可得出,人民币汇率与利率的相关性较弱,主要原因是由于金融市场的不健全以及"双率"形成机制的非市场化.加之资本账户尚未开放,国际资本流动受到严格管制,汇率缺乏弹性等制度性因素,制约了市场经济条件下利率-汇率的传导机制的运行,利率水平的调整不能立刻反映在汇率走势上,汇率水平的小幅波动也难以准确反映利率变动的效果.因此在我国新一轮的汇率改革中,尤其要注重利率机制与汇率机制的配套改革,加快推进利率市场化改革,形成利率、汇率灵活的传导机制,同时要加快完善汇率形成机制,逐步使汇率水平在市场基础上确定,使得经济向均衡状态收敛.     

浮动汇率时代如何打理外汇

<正>2005年7月21日和8月9日,央行分别宣布对人民币汇率制度进行调整和改革银行间外汇市场,这意味着人民币汇率市场化进程迈出了坚实的一步,也意味着国内的外汇理财市场将更加成熟、外汇理财产品将更加丰富及外汇理财机会将更加多样。自人民币汇率机制改革以来,美元兑人民币汇率一度跌破8.10整数关口,最大跌幅达到     

人民币汇率改革的回顾与前瞻

汇率改革的重大意义是使人民币成功退出固定汇率制,并且形成了一整套向市场化转轨的理论、制度和政策框架。汇率改革的进程将进一步实现汇率市场化,逐步加大汇率波动的弹性。随着汇率改革的深化,必须努力完成经济增长路径的转换,完善金融市场的功能,提高企业和商业银行应对外汇风险的能力。     

协调推进利率汇率改革和资本账户开放

当前,我国金融改革和开放的核心内容是利率市场化、汇率形成机制改革、资本账户开放和人民币国际化等。有学者沿用"不可能三角理论"以及"利率平价理论"等,推演出利率、汇率改革和资本账户开放须遵循"先内后外"的改革次序,认为在完成利率市场化和汇率形成机制     

人民币汇率形成机制市场化改革成效研究

时值汇改十周年之际,本文从我国外汇市场的培育发展、外汇市场有效性检验角度,对人民币汇率市场化目标实现程度进行评估。本文认为,在人民币汇率决定过程中,市场发挥越来越大的作用。然而,与国际发达外汇市场相比仍存在较大差距,市场化程度偏低。