公司治理、投资者情绪与过度证券投资

本文首先基于资金管理理论分析了上市公司证券投资量的影响因素,继而区分了过度证券投资与非过度证券投资,最后从公司治理与投资者情绪的角度探究了我国上市公司过度证券投资的成因.论文以新会计准则实施后,2007年至2010年的非金融类A股上市公司为样本,对我国上市公司进度证券投资量的影响因素进行了实证检验.发现我国上市公司普遍参与证券投资,且存在一定程度的过度证券投资,其成因并非由于公司治理结构不完善,而是由于投资者情绪的高涨.因此仅通过公司治理机制并不能有效遇制上市公司的过度证券投资.     

内部控制质量、自由现金流量与非效率投资

目前我国上市公司普遍存在因委托代理冲突和信息不对称产生的非效率投资问题,从而出现资源配置效率低下、资源浪费和投资机会丧失的情况.本文以2011—2016年沪市交通运输业上市公司为研究对象,分析了内部控制质量对非效率投资的影响、自由现金流量与非效率投资之间的关系以及高质量的内部控制对自由现金流量引起的非效率投资是否具有抑制作用.研究发现:内部控制质量与非效率投资之间负相关,内部控制质量越高,公司非效率投资行为越少;自由现金流量短缺的公司倾向于发生投资不足行为;高质量的内部控制能够抑制自由现金流量对投资不足的影响.     

公司治理与企业投资——现金流敏感性的实证研究

文章主要利用我国制造业上市公司（A股）2005年-2007年的财务数据,透过检验投资现金流的敏感性,证实了我国制造业普遍存在过度投资的现象,并在此基础上分析了一定的公司治理机制对于过度投资的制约作用：结果表明：我国上市公司存在过度投资行为。通过建立独立董事制度、高级管理人员持股和股权集中等公司治理机制可以有效的抑制企业的过度投资行为。     

公司治理边界、债务约束与投资效率

公司治理边界是企业探究投资效率的新因素。文章选取了2012年度到2018年度的沪深主板A股公司作为数据样本,考察了公司治理边界对投资效率的影响,以及债务约束在其中的调节作用。研究发现:公司治理边界的扩大可以显著提高投资效率,与此同时债务约束越强的情况下,公司治理边界对投资效率的积极影响越显著。文章扩展了投资效率研究的新领域,丰富了企业集团的相关理论,并对公司治理具有政策意义。     

融资约束、公司治理与投资—现金流敏感性——基于中国上市公司的实证研究

本文运用中国上市公司的数据实证研究了融资约束与投资-现金流关系.研究发现: (1)总体来说,融资约束较高的企业比融资约束较低的企业有更高的投资-现金流敏感性. (2)公司治理比较好的情况下,融资约束程度越高的企业有更高的投资-现金流敏感性;公司治理比较差的情况下,中等融资约束企业的投资一现金流敏感性比高、低融资约束企业低,融资约束程度与投资-现金流敏感性呈U形.上述发现表明,信息不对称理论无法完全解释融资约束程度与投资-现金流敏感性的关系,公司治理可能是导致相关研究结论不一致的重要因素.     

经济政策关联度、公司治理与投资效率

以2012-2020年中国A股上市公司为研究样本,基于中央经济工作会议精神文本与上市公司“管理层讨论与分析”文本构建经济政策关联度指标,并研究其与投资效率的关系。研究发现,经济政策关联度越高,投资效率越高。同时,采用主成分分析法构建公司治理水平的综合指标,研究发现当公司治理水平越高时,经济政策关联度与投资效率之间的正向关系更为显著。此外,进一步研究发现经济政策关联度影响投资效率的渠道主要是政策支持与融资约束。将企业投资决策的内外部影响因素相结合,从管理层主观能动性角度来探讨其对于政策的研判如何影响企业投资效率,不仅丰富了投资效率与文本分析相关研究,实践上也为上市公司提高投资效率提供了一定思路。     

从公司治理角度探讨五粮液对外投资效率

文章分析了五粮液对外投资效率低的根本原因是其公司治理结构的缺陷及由此形成的无效的公司内部控制制度,并给出了完善公司治理结构,确保内部控制制度有效性,以提高投资效率实现可持续的公司价值增长的建议。     

政府控制、市场化进程与自由现金流的过度投资

本文实证研究了中国市场化进程差异对上市公司自由现金流的过度投资的影响,以及市场化进程,在不同产权类型与不同政府控制层级最终控制人的公司中其对投资行为影响差异.结果表明,在其他条件相同的情况下,市场化程度越高地区的公司,其自由现金流的过度投资水平会越低;市场化程度对自由现金流的过度投资的抑制作用,在终极控制人的不同产权性质之间表现出显著差异:非政府控制的公司比政府控制的公司更为明显;即便是同为政府控制者,在其不同控制级别下,进一步衍生出抑制效应的差异,即:中央政府控制的公司比地方政府控制的公司更为明显.     

公司治理、信息不对称与现金持有量探讨

本文强调了公司治理与信息环境对现金持有量的重要性,并阐述了信息不对称与现金持有量成正相关系.其一是经营者或管理者出于和投资者利益的一致性、财务灵活性、经营灵活性而持有现金;其二是经营者或管理者为了强化在公司控制权市场控制能力、提高防御主动性而囤积现金.     

公司治理、信息不对称与现金持有量探讨

本文强调了公司治理与信息环境对现金持有量的重要性,并阐述了信息不对称与现金持有量成正相关系。其一是经营者或管理者出于和投资者利益的一致性、财务灵活性、经营灵活性而持有现金;其二是经营者或管理者为了强化在公司控制权市场控制能力、提高防御主动性而囤积现金。     

公司治理、政府控制与现金持有

本文以我国上市公司1998-2003年的数据为样本,从公司内部治理安排与外部治理环境的角度研究了上市公司现金持有量的决定因素,并考察了产权对企业现金持有行为的影响。结果发现,第一大股东持股比例与现金持有量呈“倒U”型关系;第二到第十大股东持股集中度与现金持有量显著负相关;银行债务占总债务的比例与现金持有量显著负相关;与非政府控制的企业相比,政府控制的企业持有较少的现金;企业所在地区的市场化程度越高,其持有的现金越多;企业的成长性、银行债务、地区的市场化程度等因素对企业现金持有量的影响并不是一成不变的,而是随着控股股东的产权性质的不同而不同。特别地,本文提供了与公有产权相伴的“政治关系”在司法体系薄弱的前提下通过改变企业的外部融资约束,从而对企业的现金持有行为产生显著影响的经验证据。     

大股东资金占用、外部审计与公司治理

本文实证检验独立审计能否对大股东资金占用起到抑制作用。鉴于大股东资金占用与审计师选择之间的相互影响,本文采用联系方程模型对内生性予以控制。本文研究发现,高质量审计能够显著抑制上市公司大股东资金占用。但是,大股东资金占用越严重的公司,并不一定会选择高质量审计,表明中国资本市场目前尚缺乏对高质量审计的需求。     

治理环境对自由现金流过度投资的影响--来自中国证券市场的经验证据

使用自由现金流进行过度投资是经理获取私利的重要手段。本文以我国2003-2007年的上市公司为样本,实证检验了了公司治理环境能否约束自由现金流的过度投资,以及控制人性质能否影响公司治理环境的这种约束作用。结果发现,上市公司的自由现金流,尤其是正的自由现金流时,将会导致企业过度投资行为的发生,好的公司治理环境有利于抑制自由现金流的过度投资,但这种抑制作用仅仅在民营上市公司才较为明显。我们的研究一方面为自由现金流的过度投资提供了直接证据,同时也表明,研究上市公司投资决策要高度重视公司所处的治理环境;另一方面治理环境的作用又与公司最终控制人性质有关,稳定有序地推进国有企业的民营化有利于降低自由现金流的过度投资。由此可见,只有同时改进外部治理环境和公司的微观治理机制,才能更有效地缓解经理人与股东的利益冲突,增进公司价值。     

终极控制权与现金流权偏离下的公司价值——基于我国民营上市公司的实证研究

本文利用2005—2007年我国民营上市公司的数据检验终极控制股东控制权、现金流权、独立董事比例与公司价值的关系,并探讨了终极控制股东控制权与现金流权的偏离对公司价值的影响。研究发现,我国民营上市公司的价值与终极股东控制权显著正相关,与现金流权、独立董事比例的相关性不显著;终极控制股东控制权与现金流权的偏离度与公司价值呈U型关系,且U型关系顶点左侧的样本数占整个样本的84.384%,即大部分的民营上市公司终极控制股东将控制权与现金流权的偏离度控制在使其易获取控制权私人收益的范围内。     

现金持有动机与公司投资行为分析

近年来,国外和中国的公司普遍出现大量持有现金的现象,在不同的现金持有动机下,现金持有对公司投资行为的影响是不一样的。现有关于现金持有动机及其对投资行为的影响研究结论不一。在中国特殊的制度背景下,未来研究的重点是：将现金持有动机、公司投资行为和公司治理诸因素结合研究,探寻改善经理人行为的有效措施,促使经理人和股东利益趋于一致。     

自由现金流量、股权结构与我国上市公司过度投资问题研究

按照自由现金流量假说,当公司存在大量自由现金流量时,管理人员的机会主义行为容易引发过 度投资.本文以2005-2007年上市公司数据考察我国企业是否存在过度投资以及股权结构能否抑制过度投资.分析表明我国企业普遍存在过度投资行为,国有企业相比非国有企业过度投资更严重,现金流与投资行为显著正相关,第一大股东持股比例与股权集中度在某种程度上能够制约过度投资,但是举债在我国并不能对过度投资发挥有效的抑制作用.     

内部现金流与中国上市公司投资行为:一个综合分析框架

本文根据西方有关研究以及中国现实的经济体制背景,在一个综合模型框架下分析了内部现金流对企业投资行为的影响,并利用我国上市公司的财务数据,实证检验了这种影响.研究表明,除特殊情形外,根据企业的不同特征(权重γ的大小或自由现金流的高低),无论是投资不足还是过度投资,企业投资对现金流都是敏感的.相对投资不足行为,国有控股企业的投资过度行为更为显著;而非国有控股企业的这两种行为均较为显著.本文在上述结论的基础上还提出了有关的政策建议.     

An Empirical Study on Corporate Governance and Market Valuation in China

This paper empirically studies the relationship between the governance mechanisms and the market valuation of publicly listed firms in China. The authors construct measures for corporate governance mechanisms and measures of market valuation for all publicly listed firms on the two stock markets in China by using data from the firm’s annual reports. They then investigate how the market-valuation variables are affected by the corporate governance variables while controlling for a number of factors commonly considered in market valuation analysis. A corporate governance index is also constructed to summarize the information contained in the corporate governance variables. The index is found to have statistically and economically significant effects on market valuation. The analysis indicates that investors pay a significant premium for well-governed firms in China, benefiting firms that improve their governance mechanisms. Translated from Economic Research Journal, 2005, 2 (in Chinese)     

财务治理、投资效率与企业经营绩效

较好的财务治理能够降低委托代理成本,降低股东和债权人的信息不对称风险,从而使企业运行效率更高。研究发现,投资效率在财务治理对经营绩效的影响中起到了部分中介的作用,即财务治理能够提高企业的投资效率,从而对经营绩效产生一定程度的积极作用。而这种积极作用主要是通过财务控制和财务监督实现的,财权配置和财务激励所体现的财务治理功能效果并不明显。因此,国内公司治理的重点可能已经不是监督和控制的问题,更多的注意力应当放在利益相关者之间的财权配置和财务激励上。     

公司治理生态与财务欺诈

本文首先诠释了公司治理生态的涵义，然后论述了公司治理生态与财务欺诈行为的相关性，接着从公司治理生态的角度剖析了上市公司财务欺诈行为的成因，并提出了加强公司治理生态建设．治理财务欺诈行为的对策建议。