系统性定价偏误:中国A股盈余公告后的价格漂移研究

行为金融学的研究表明,投资者情绪引起的定价偏误在各支股票之间具有相关性,从而构成市场上的系统性定价偏误。基于2003年6月至2009年6月中国A股月度交易数据,本文考察了系统性定价偏误与盈余公告后漂移(PEAD)之间的关系。研究结果显示,中国股票市场上的PEAD现象可能由系统性定价偏误引致,因此,将捕捉系统性定价偏误的偏误定价因子引入定价模型能够提升模型对于PEAD的解释力。经过对定价模型调整,季度盈余公告后6个月买人持有异常收益在经济及统计意义上不显著。这一方面表明中国股票市场上存在由投资者情绪造成的系统性定价偏误,另一方面也为盈余公告后漂移的产生原因提供了新的解释。     

投资者结构是中国股票市场定价因子吗？

机构投资者持股比例可能会影响股票的预期收益，本文尝试探究投资者结构是否是中国股票市场定价因子。本文利用A股数据构建投资者结构因子，并将该因子加入Carhart四因子模型中进行实证回归。研究发现：(1)投资者结构是沪深股票市场定价因子，该结论通过了稳健性检验；(2)相对于沪深主板市场，创业板与科创板市场的投资者结构因子溢价更高；(3)新冠疫情提高了沪深股票市场的投资者结构因子溢价。本文补充了A股市场在资产定价方面的研究，为A股市场投资端改革提供了经验证据。     

宏观经济条件下投资者情绪对股票市场波动影响研究——基于主板市场和中小板市场的实证分析

股票市场波动与投资者情绪和宏观经济存在着密切联系,宏观经济又会影响投资者情绪。本文以2014~2018年为研究时间段,采用主成分分析法和多元回归法构建投资者情绪综合指标,使用SVAR模型研究了宏观经济条件在投资者情绪对股票市场波动的冲击过程中起到的影响,并比较了该影响在主板市场和中小板市场之间的不同。结果显示:宏观经济条件会放大投资者情绪对股票市场波动的冲击幅度并延长冲击时间;主板市场规模更大,宏观经济条件对情绪冲击的放大幅度更大;中小板市场活跃度和投资者关注度较低,对投资者情绪冲击的反应会被减慢。     

并购商誉会影响企业资产误定价吗?

本文利用2007—2018年我国A股非金融上市公司数据,实证检验了并购商誉对企业资产误定价的影响.检验结果表明,并购商誉与资产误定价显著正相关,相比并购商誉中的合理商誉部分,超额商誉与资产误定价正相关关系更为显著;进一步分析显示,后期商誉减值会以加剧股价低估的形式推动资产误定价;机制检验表明,信息不对称和投资者情绪是并购商誉影响资产误定价的中介机制;调节效应表明,并购商誉与资产误定价正相关关系在非"四大"、分析师关注低和机构投资者持股比例低的分组中更加显著,进而论证了外部审计、分析师关注和机构投资者持股具有积极的治理效应.本文在丰富并购商誉相关研究的同时,也对降低资产误定价进而提高资本市场资源配置效率具有一定的理论和现实意义.     

投资者进出对股票市场波动性影响研究——基于投资者异质信念定价模型

本文假设股票市场上存在基础价值投资者、趋势投资者和噪声交易者三种类型投资者,以投资者异质信念定价理论的BH模型为基础,引入投资者的进出机制,并构建了投资者进出机制的BH模型,研究股票市场波动的系统性因素对股票市场波动性的影响。研究结果表明,不同类型投资者之间转换强度越大,股票市场波动性越大;投资者数目的变化和投资者对投资策略过去表现的依赖程度并不是导致股票市场波动的显著性因素。     

投资者情绪与股票市场——基于COVID-19疫情突发事件

为分析投资者情绪对股票市场存在何种具体影响，本文结合COVID-19疫情突发事件，研究了投资者情绪对股票市场的影响，以及COVID-19疫情发生前后这些影响的改变，并进一步分析了新闻情绪和投资者关注对影响的调节作用。研究结果表明，投资者关注、情绪及新闻情绪均对股票市场收益率和换手率存在显著影响。此外，COVID-19疫情的发生使收益率更容易受到投资者情绪的影响，且投资者关注会加强投资者情绪对收益率的影响，而新闻情绪对影响不存在调节效应。     

投资者情绪、期权隐含信息与股市波动率预测——基于上证50ETF期权的经验研究

在异质自回归模型(HAR-RV)中引入中国上证50ETF期权隐含信息和投资者情绪,本文分别对中国股票市场未来日、周和月波动率进行预测。研究发现,期权隐含信息和投资者情绪能够提高HAR-RV模型对股票市场未来波动率的预测效果。投资者情绪对未来波动率的影响存在两种机制:在情绪高涨期间,月已实现波动率与未来波动率正相关,说明以个人投资者占主体所引起的价格信息机制,在中国股票市场交易中占主导作用;风险中性偏度与未来波动率负相关,说明以个人投资者占主体所引起的噪声交易机制占主导作用。     

投资者情绪冲击股票市场稳定性的成因分析

投资者情绪变化已经成为影响股票市场平稳健康运行的重要因素,研究投资者情绪冲击股票市场稳定性的成因非常重要。本文从三个方面分析投资者情绪冲击股票市场稳定性的成因,提出了防范投资者情绪冲击股票市场稳定性的建议,研究结论将为监管层调控和引导投资者情绪维护股票市场的稳定运营提供决策依据。     

投资者情绪与股票超额收益率的联动分析——基于MS-VAR模型

本文首先构建投资者情绪指数，然后基于马尔可夫区制转换向量自回归模型对股票市场2005年1月至2022年2月期间进行区制识别，最后进行脉冲响应分析不同区制下投资者情绪与股票超额收益率两者之间的联动关系。实证结果表明：运用马尔可夫区制转换模型可以将我国股票市场划分为三个区制：迅速下跌期、低位徘徊期以及快速上涨期；三区制状态下，投资者情绪对股票超额收益率的正向冲击均产生显著的正向效应，股票超额收益率对投资者情绪的正向冲击均产生负向效应；股票市场处于低位徘徊状态时，投资者情绪对股票超额收益率冲击的响应程度最小；股票市场处于快速上涨状态时，股票超额收益率对投资者情绪冲击的响应程度最大。     

股市收益、个股情绪与市场监管

投资者情绪是影响资产定价的重要因素。本文以我国A股市场为研究对象,构造了个股情绪beta指数,并基于1991—2020年的股票样本,借助Fama-MacBeth回归进行了实证分析。实证结果表明：A股市场存在投资者情绪重复和反转效应,个股情绪beta指数,在情绪高涨期与股票超额收益正相关,在情绪低迷期与股票超额收益负相关;股权分置改革后,个股情绪beta指数较大的股票,在未来情绪高涨期回报率更高,在未来情绪低迷期回报率更低;与市场情绪beta指数相比,个股情绪beta指数对股票未来收益的预测能力更强。鉴此,监管部门对股票市场应该关注“情绪监管”,依据投资者的情绪变化,识别潜在市场泡沫或非理性繁荣,建立完善的风险预警机制,以确保资本市场的稳定运行。     

机构投资者网络与资产误定价：激浊扬清抑或推波助澜

我国资本市场上长期存在的资产价格“异象”一直备受学者关注。本文借助社会网络算法,以2010—2020年我国A股上市公司为研究样本,探究机构投资者网络对资产误定价产生的影响。研究发现,机构投资者网络与资产误定价呈现显著负相关关系,在有效缓解内生性并经稳健性测试后,结论仍然成立。机制研究表明：一方面,机构投资者网络强化了信息传递功能,通过提高股票流动性水平缓解资产误定价;另一方面,机构投资者网络提升了公司治理水平,通过提高上市公司信息披露质量进而缓解资产误定价。进一步分析表明,内控质量、分析师关注度与市场化进程发挥了负向调节作用;产权性质起到了正向调节作用。经济后果显示,机构投资者网络通过缓解资产误定价、提高资产定价效率、促进资源要素合理配置进而提升企业全要素生产率。本文拓展了资产误定价的影响因素研究,对提高我国资本市场定价效率、防范金融风险具有重要的现实意义,也为社会网络与资本市场交叉融合的相关研究提供了理论与现实证据。     

解析股票收益率与通货膨胀两者关系

我国的股票市场经过10年的发展,已经取得了令人瞩目的成绩.目前,大量的研究对股票市场有效组合的构造和股票定价模型进行了分析,但对股票收益率与通货膨胀关系进行分析的研究进行的比较少.股票作为一种大众越来越接受的投资工具,其是否起到投资者所期望的保值增殖的目的为投资者关注.     

管理层讨论与分析披露语调对资产误定价的影响

本文从投资者有限理性和信息不对称视角探究了管理层讨论与分析(MD&A)语调操纵策略对资产定价效率的影响。研究发现,MD&A语调越积极,资产误定价程度越高,且这一关系在资产被高估时更加显著。拓展检验发现,管理层的MD&A语调策略影响资产定价效率的主要机理在于管理者利用积极的MD&A语调影响投资者情绪的同时进一步加大了企业和投资者的信息不对称程度。并且在管理层持股比例较高、盈余操纵空间较小以及外部审计质量较低的分组中MD&A语调积极程度对资产误定价的影响更加显著。     

R&D投资迎合行为:理性迎合渠道与股权融资渠道?——基于中国上市公司的经验证据

本文基于中国上市公司与投资者的行为互动视角,对公司R&D投资行为的误定价迎合性进行研究检验。总体而言,本文研究结果支持了R&D投资迎合行为假说,发现在中国制度环境下R&D投资迎合行为的实施主体为民营终极控制上市公司。误定价影响R&D投资的传导路径与股权融资渠道密切相关,与股票市场外部治理压力下的理性迎合渠道不显著相关,不存在公司管理者为最大化股权薪酬利益而迎合投资者短视的R&D投资行为。此外,R&D投资迎合行为与盈余管理行为之间的关联性也主要是通过股权融资渠道而结合起来。     

盈利市价比、账面市值比与中国绿色企业的股票市场价值

本文以Fama-French三因素模型为基础,同时参考其他学者对中国股票市场的研究,使用盈利市价比作为价值因子替代账面市值比,首先筛选出A股市场中所有的绿色环保企业,并将其股票作为股票池,实证检验了中国绿色企业股票定价模型中因子适用性的问题。实证结果表明,在中国的绿色企业股票定价中,盈利市价比是更好的价值因子。同时实证结果中也存在与传统观念冲突的地方,即价值因子对于超额收益的影响会由负转正。本文结论对于投资于绿色环保相关概念的投资者有一定参考意义,也对投资者了解中国的绿色金融提供了一个新的视角。     

股市系统流动性风险溢价与资产定价——基于沪深股市的动态实证研究

流动性与资产定价是当前金融领域研究的热点之一,研究流动性与资产定价以及流动性风险与资产定价的关系是当前国内研究资产定价的主要内容。本文将通过沪深股市的实证数据研究中国股票市场系统流动性风险溢价的问题。针对流动性溢价问题,本文将基于沪深股市数据,结合我国证券市场特征,按照Gibson和Mougeot的基本框架,直接建立二元均值GARCH——Diagonal BEKK模型,对我国股票市场的系统流动性风险溢价动态进行实证研究。通过研究,本文得出结论:中国股票市场存在系统流动性风险溢价,但随着样本期的选取、样本的选取以及不同流动性指标的选取的不同,其显著性是也不同的,系统流动性风险溢价对对市场的超额收益是有影响的,而且这种影响是动态波动的,从长期看,这种波动持续性的存在会使投资者未来投资的不确定性增加。     

股市系统流动性风险溢价与资产定价——基于沪深股市的动态实证研究

流动性与资产定价是当前金融领域研究的热点之一,研究流动性与资产定价以及流动性风险与资产定价的关系是当前国内研究资产定价的主要内容。本文将通过沪深股市的实证数据研究中国股票市场系统流动性风险溢价的问题。针对流动性溢价问题,本文将基于沪深股市数据,结合我国证券市场特征,按照Gibson和Mougeot的基本框架,直接建立二元均值GARCH——Diagonal BEKK模型,对我国股票市场的系统流动性风险溢价动态进行实证研究。通过研究,本文得出结论:中国股票市场存在系统流动性风险溢价,但随着样本期的选取、样本的选取以及不同流动性指标的选取的不同,其显著性是也不同的,系统流动性风险溢价对对市场的超额收益是有影响的,而且这种影响是动态波动的,从长期看,这种波动持续性的存在会使投资者未来投资的不确定性增加。     

透视中国上市公司的“迎合投资”行为

采用2003～2008年中国沪深股票市场的A股上市公司作为研究样本,在市场非理性背景下研究投资者情绪对上市公司投资行为的影响。区分市场情绪低落和高涨时期,发现只有在市场情绪高涨时期公司投资才对投资者情绪敏感;而在市场情绪低落时期,上市公司通过盈余管理导致错误定价配合公司投资决策。作为投资者短视代表的换手率对上市公司迎合投资行为的影响呈倒U型,说明并不是换手率越高,公司投资对投资者情绪的迎合越明显。     

投资者情绪对股票市场影响的研究述评

在阐述了投资者情绪概念的基础上,系统回顾了投资者情绪对股票市场收益和波动的主要研究成果并作出评析,其中特别对投资者情绪代理变量产生机制作出了分析。最后,对股票市场投资者情绪未来研究方向作出了展望。     

A股市场的盈利效应及其定价能力 ——基于Fama-French五因子模型的实证研究

以1997年1月至2020年6月我国上市公司的交易数据和财务数据为样本,基于Fama-French五因子模型分析框架,检验我国股票市场盈利溢价的存在性、产生机制及其定价能力.研究发现,盈利稳健的企业相对于盈利疲弱企业存在明显溢价,且这一盈利溢价不能被市场因子、规模因子、价值因子和投资因子很好解释.机制分析发现,盈利溢价效应在投资摩擦低的公司中更显著,盈利溢价的产生机制符合投资Q理论.包括市场因子、规模因子和盈利因子的三因子模型在我国股票市场具有最好的解释能力,说明A股市场具备对盈利能力做出合理价值判断的能力.