证券交易所对上市公司监管权的若干问题研究

2005年修订的<证券法>赋予了证券交易所较以往更多的对上市公司监管权限,以发挥其对上市公司监管及时性和灵活性的优势.然而,证券交易所对上市公司的日常监管中,却越来越多地出现了监管过度的现象.在本文中,笔者着重分析了我国证券交易所监管上市公司权力的来源、证券交易所的监管对象和监管方式等三大问题.     

垄断与竞争：证券交易所变革的经济学分析

证券交易所具有较强的供应方规模经济和需求方规模经济(网络外部性)，两者的交互作用产生了正反馈效应。因此，证券交易所的核心竞争力在于通过低交易成本和市场连接性来引发正反馈效应。……     

境外公司境内上市研究的文献综述

开展境外公司境内上市业务,是我国股票市场国际化发展的必然要求,也是建立国际金融中心的必经过程.但在"大、小非"的巨额减持、创业板建设等压力下,我国股市的国际化是否进行,如何进行,会产生什么影响,是市场参与各方十分关注的问题.因此,本文从境外公司境内上市的动机、上市的地点及时机选择、上市的影响及交易所对境外公司的竞争等方面,归纳总结了国内外学者关于非本土公司上市问题的相关研究成果,以希望能给国内学者的进一步研究和金融从业者的实践活动提供一些理论参考.     

海外交易所竞争我国潜在上市资源情况分析及有关政策建议

2005年12月15日，无锡尚德公司在纽约证券交易所挂牌上市，融资近4亿美元，以当日收盘价计算的市值达到了30．67亿美元，远远超过新浪、盛大等已在纳斯达克上市的中国公司。在无锡尚德筹备发行上市的过程中，包括深交所在内的多家证券交易所加入这场对优秀企业的争夺战。最终，纽交所总裁一句“最好的企业要到最好的交易所上市”促使无锡尚德下定决心。然而，如若严格按照纽交所的标准，无锡尚德是不符合上市条件的，但为了争夺大量中国潜在的上市资源，纽交所却愿意对无锡尚德特别放行。事实上，近年来，世界各国交易所对中国潜在上市公司资源趋之若鹜，各大知名交易所纷纷登陆中国，我国潜在上市公司资源不断流失。百度、分众传媒、盛大……在这张被境外交易所竞争到的企业名单上有很多我国最具成长潜力的创新型企业。这一方面表明中国经济健康成长对国际资本具有巨大的吸引力，我国企业也通过国际资本市场提高了其国际竞争力，进而推动了我国经济建设，扩大了我国在国际市场的影响力；但是，另一方面，如果这种趋势持续发展下去。则忧多于喜。本文将对海外交易所对中国潜在上市公司资源竞相争夺的情况进行分析。     

一半是希望 一半是陷阱——关注陕西企业海外上市中的欺诈现象

近年来，伴随着国内证券市场持续低迷和海外证券交易所竞相争夺国内上市资源的喧嚣，国内企业海外上市已形成一股风潮。经济并不发达的陕西省也受到了这股风潮的冲击，众多企业纷纷走上了所谓“海外上市”之路。     

优质上市公司资源的流失与中国风险投资基金组织模式的选择

中国证券市场优质上市公司资源大量流失,在客观上造成了中国股市的长期低迷。在企业海外上市中,资本的话语权起到了决定的作用。中国本土的风险投资基金与外资背景的风险投资基金具有较大的差距。利用沪深证券市场发展契约式风险投资基金,是本土风险投资行业的不二选择。     

优质上市公司资源的流失与中国风险投资基金组织模式的选择

中国证券市场优质上市公司资源大量流失,在客观上造成了中国股市的长期低速.在企业海外上市中,资本的话语权起到了决定的作用.中国本土的风险投资基金与外资背景的风险投资基金具有较大的差距.利用沪深证券市场发展契约式风险投资基金,是本土风险投资行业的不二选择.     

亚太区16家证券交易所比较

过去几十年中,全球各交易所经历了自身管理结构和外部,监管双方面的变革。其中,许多的交易所通过股份制改革,从会员所有的非营利性组织转变成为公开上市的交易公司。亚洲的交易所也融入到这一潮流当中,有的已经投入到股份制改革的浪潮中,有的在审慎地考虑着有关股份化决策。由于交易所转变成为上市公司,实现了从内部成员获取资本到外部筹集资本的转换,交易所的竞争力愈发增强。     

考察归来谈差距——赴柏林证券交易所岗位交流体会

2006年9月，我们受单位委派，前往德国柏林证券交易所（以下简称BSE）岗位交流一周。交流期间在BSE的市场监察部门和上市审核办公室进行学习和培训，与柏林州政府官员进行了访谈和交流，走访了证券经纪商E^＊TRADE和交易商MWB Handelsbank AG，最后还拜访了德国的金融监管机构BaFin。[第一段]     

Market Response to Liquidity Improvements: Evidence from Exchange Listings

The study examines a sample of 895 stocks that moved from Nasdaq to the New York Stock Exchange or to the American Stock Exchange (Amex) between 1971 and 1994. We show how various measures of liquidity such as the bid‐ask spread, trading volume, and stock price precision improve in somewhat different ways upon transfer to NYSE (Amex). We also find that reductions in trading costs (percentage spread) and in pricing error volatility (Hasbrouck's σ₅) can explain most of stock market's positive response to exchange listing. Thus, liquidity has many facets and cannot be represented by the bid‐ask spread alone.     

Liquidity and Stock Exchange Listing

This study examines the pattern of stock price behavior for a sample of 71 firms that moved from NASDAQ and NASDAQ/NMS to the American Stock Exchange (AMEX) between 1982 and 1987. The study tests the liquidity gains hypothesis, which states that investors expect liquidity gains for the less liquid over-the-counter stocks but not for their more liquid counterparts after their listing on the AMEX. The results support the hypothesis by showing a significant difference between the two groups of stocks on the day the AMEX announced approval of the listing. Thus, companies with low liquidity are the largest beneficiaries of listing. The evidence provides little support for the anomalous negative pattern of returns during the post-listing period reported in previous studies.     

试析网上证券交易侵权责任的归责原则

网上证券交易作为证券交易的一种交易形式,在给证券交易带来便利和快捷的同时,也给相应的立法和司法提出了新的需求和问题。作为网上证券交易发展历史较短的我国,随着网上证券交易的实践逐步增多,其中的民事侵权行为也开始出现,而对网上证券交易侵权责任归责原则的认识是对侵权行为认定的核心,对民事侵权的立法和司法显得尤为重要。本文对我国网上证券交易侵权责任归责原则进行探讨,以期对我国网上证券交易侵权责任的认定、民事侵权制度的完善及我国网上证券交易民事侵权的实践起到积极的推动作用。     

The Economics of Stock Exchange Listing Fees and Listing Requirements

This paper investigates the once and future role of listing fees. We consider the theory of listing fees and why such a pricing structure initially evolved. We show how capital market developments have changed the desirability, and even viability, of this pricing structure. We then analyze the economics of listing fees. While providing revenue to the exchange, listing fees impose large (opportunity) costs, and we analyze this trade-off, presenting evidence from the New York Stock Exchange. We also discuss what types of listing requirements make economics sense for exchanges (or perhaps regulators) to impose on companies. Finally we consider whether listing fees will continue to survive. Journal of Economic Literature Classification Numbers: G10, G18, K22, K23.     

Tests of Weak‐Form Efficiency of the Dhaka Stock Exchange

Abstract:   Conflicting evidence on weak form efficiency of the Dhaka Stock Market appears to stem from the use of monthly versus daily data, structural changes after the 1996 market crash, and the use of tests with or without heteroscedasticity adjustment. Heteroscedasticity‐robust tests indicate short‐term predictability of share prices prior to the crash, but not afterwards. Although a heteroscedasticity‐robust Box‐Pierce test was used by Lo and MacKinlay (1989) in their simulations, our study appears to be the first to apply this test to stock prices. Typical rejection of weak‐form market efficiency by the usual autocorrelation tests may be reversed by a heteroscedasticity‐robust test.     

人民币汇率波动与中国股票价格报酬之间的相关性——基于2005年至2007年的实证分析

本文以2005年7月21日至2007年9月18日的中国股价与人民币兑美元的名义汇率数据,利用GARCH模型来探讨在这段时间内人民币汇率波动对中国股票价格报酬的影响。实证结果得知,在这段时间内人民币兑美元名义汇率波动是负向影响中国股票价格报酬的,也符合有价证券余额理论的主张;汇率市场对股票市场的影响在宏观决策中应予以高度重视。     

上市公司临时报告之重大交易披露标准研究——基于股票上市规则的监管实践与思考

重大性标准是股票上市规则中持续信息披露制度的核心要素。目前部分上市公司资本运作频繁,偏离主业、盈余管理问题突出,同时亦存在通过拆分交易等规避披露要求之情形,导致当前重大性标准未能充分适应市场变化的需要,上市公司商业效率、决策效率以及投资者知情权之间的平衡难以维系。本文在归纳总结上市公司交易事项披露之重大性标准表现形式及内在逻辑的基础上,梳理了我国现行规则的特点及应用难点,研究了成熟资本市场的做法,就股票上市规则中重大性标准测试指标体系的优化、累计计算规则中"标的相关"条件的适用以及上市公司证券投资行为的披露等方面提出完善建议。     

The valuation effects of overseas listings: The case of the Tokyo Stock Exchange

Shareholders of U.S. firms that listed stock on the Tokyo Stock Exchange from 1973 to 1989 are shown to have experienced no significant wealth gains. The pattern of the market's reaction to a Tokyo listing tracks closely the reactions to a domestic listing, where gains prior to listing are later erased. The findings indicate no advantages to a listing for a firm with a prior business presence in Japan, and they do not support the hypothesis of diminishing returns to foreign listings. The findings are consistent with the integration of international capital markets.     

证券交易所的可竞争性与我国证交所的发展

在技术与制度激变的全球化时代,证券交易所越来越成为了金融业中的竞争实体,21世纪初全球证交所大范围的整合并购,要求我们对于证券交易所的定位与发展应该有新的认识。本文从证交所在市场的中可竞争性出发,探讨我国证券交易所的未来发展。     

Valuation Effects of Listing on a More Prominent Segment of the Stock Market: Evidence from France

We examine the behaviour of stock prices during the period around the transfer to the Marchéà Règlement Mensuel . First, we discuss the financial reasons, which can justify abnormal returns around the transfer. Second, an event study based on a sample of 71 firms is set up to test the existence of the exchange listing effect on the French market. Third, we explore three hypotheses in order to explain the impact on stock returns: the informative content of the transfer, the increase in the relative size of the firm's investor base, and the reduction of trading costs (immediacy and adverse selection). Cross–sectional regressions show that the increase in the relative size of the firm's investor base is the only variable, which helps to explain the valuation effect.