市场竞争、资本配置与上市公司过度投资研究

企业投资行为直接关系到上市公司利润的产生与完成,有效的投资行为可以帮助企业把握市场发展动向、提高资金的配置效率以及降低企业的财务风险.本文针对目前国内上市公司投资决策能力不强以及存在过度投资行为的状况,探讨市场竞争、资本配置与上市公司过度投资之间的影响机理.通过对2010-2013年沪深两市工业类上市公司进行实证研究证实:市场竞争程度直接负向影响上市公司过度投资行为,市场竞争程度直接正向影响企业资本配置的效率,企业资本配置的有效性直接负向影响上市公司过度投资行为,同时市场竞争还可以通过对资本配置的影响间接影响上市公司的过度投资行为.     

金融深化与地区资本配置效率的再检验:1999-2013北大核心CSSCISSCI

国际学术界关于金融深化能促进经济增长和提高资本配置效率已达成共识,但国内学术界对于我国金融深化与资本配置效率的关系存在分歧。本文提出地区非国有企业负债占比以及地区非国有企业资产负债率与国有企业资产负债率的差额这两个新指标,以衡量地区金融深化程度。利用省际面板数据研究发现,地区金融深化程度的差异导致地区资本配置效率的不同,金融深化同时促进了地区第二、第三产业资本配置效率的提高。同时,我们还发现,经济周期会影响资本配置效率,第二产业在经济低迷期存在投资过度的现象,而第三产业在经济繁荣期投资相对不足;实际利率的提高有利于第三产业的投资增长从而提高资本配置效率。     

市场环境、股价信息含量与资本配置效率北大核心CSSCI

中国特色的市场环境下,市场化程度会对资本配置效率产生怎样的影响,以及在这样的市场环境中股市信息效率与资本配置效率间的关系又会产生怎样的变化,是值得深入探讨的课题。采用沪深两市A股非金融类上市公司为研究样本,借鉴Wurgler的资本配置效率模型,分别从地区及公司层面探讨中国市场环境下股价信息含量对资本配置效率的影响。实证结果表明,无论是在地区层面还是公司层面,较高的股价信息含量均有助于提升资本配置效率;进一步采用市场化指数检验表明,市场环境在股价信息含量影响资本配置效率中存在显著的调节作用。     

资本账户开放对企业投资效率的影响研究

依据2001—2017年95个国家的上市企业数据,考量资本账户开放对企业投资效率的作用。结果显示：资本账户开放能提高企业投资效率,缓解投资不足,抑制过度投资;机制检验表明,资本账户开放通过提高市场竞争、缓解融资约束以及提高风险承担水平三个渠道提高企业投资效率。异质性检验显示,流入方向的资本账户开放对企业投资效率的提升更大,资本账户开放主要提高了金融市场发展程度高的国家、外部融资依赖度高的行业以及高杠杆率企业的投资效率。鉴于此,建议有序开放资本账户,加快金融市场建设,积极融入全球资本市场发展。     

金融自由化、金融发展与实体经济资本配置效率

当下我国金融资本"脱实向虚"、实体经济"空心化"问题日渐突出,金融发展和金融自由化程度对实体经济增长具有支持作用,厘清金融自由化在金融发展与实体经济资本配置效率之间的调节关系,有利于推进金融和实体经济的互融互促。本文基于2001—2016年中国省际面板数据,运用三阶段DEA和熵值法分别测算实体经济资本配置效率和金融发展水平,采用系统GMM模型和面板门限回归模型,探究金融发展与实体经济资本配置效率的关系以及金融自由化对两者关系的调节作用。研究结果表明:实体经济资本配置效率呈东、中、西部地区依次递减趋势;金融发展对实体经济资本配置效率的影响显著存在以金融自由化为门限的双门限效应,即两者存在非均衡性关系。金融发展对实体经济资本配置效率的影响受金融自由化程度的负向调节。当市场化改革处于初步阶段时,金融发展会促进实体经济资本配置效率的提高;随着金融自由化水平的不断提升,促进作用逐渐减弱,市场化改革漏洞凸显,致使金融发展对实体经济资本配置效率的影响由正转负,非均衡性抑制了实体经济资本配置效率的提高。同时本文分别探究了金融发展中金融规模、金融结构以及金融效率三个维度对实体经济资本配置效率的影响,发现不同金融自由化程度上,金融发展各方面对实体经济资本配置效率的作用效果存在差异。最后根据实证结果并结合国情分别从金融自身发展及其自由化改革和实体经济自身积累两个角度提出对策建议。     

银行信贷、非效率投资与僵尸企业——来自中国A股上市公司的经验证据

利用2009－2017年中国沪深A股上市公司数据,探究企业非效率投资与僵尸企业的关系,以及银行信贷对非效率投资与僵尸企业之间关系的影响。结果表明：企业的非效率投资与僵尸企业正相关,特别是企业过度投资中耗费的资源、形成的产能具有不可逆性,将直接增加经营风险和财务风险,导致企业沦为僵尸企业;银行信贷对企业僵尸化具有负向调节效应,相对于过度投资来说,银行信贷对于抑制投资不足导致的企业僵尸化问题更加有效;从贷款期限来看,短期贷款能够给债务企业形成流动性压力和再融资压力,迫使企业经理人提高投资效率,从而对企业僵尸化问题的调节效应更显著。     

股票流动性与企业资本配置效率

本文从市场微观结构的角度,研究我国上市公司股票流动性和资本配置效率之间的经验关系,发现股票流动性有助于降低企业非效率投资,这种负相关关系具体表现为流动性有助于缓解投资不足并抑制过度投资;进一步研究表明,股票流动性主要通过降低代理成本和提升股价信息含量等机制改善资本配置效率。本文研究结论表明,只有继续优化股权结构与公司治理、规范信息披露制度并加强内幕交易打击力度,才能增强市场流动性并提高资本配置效率。     

行业专家独董能提高企业资本配置效率吗——基于A股上市公司的实证检验

本文基于独立董事的“二元职能观”,以行业成长差异为观察路径,研究了行业专家独董对企业资本配置效率的影响。研究发现：行业专家独董在低成长行业中抑制了企业过度投资,在高成长行业中弥补了企业投资不足;在行业专家独董资历比董事长更深、多元化程度较低和行业同质性较高的企业中,行业专家独董的履职效果更好,更能发挥对企业资本配置的促进作用。进一步分析发现,当行业专家独董在行业协会任职以及从业时间越长时,对资本配置效率的提升作用越大。本文的结论揭示了独立董事影响企业资本配置的细化图景,为进一步完善独立董事制度安排,提高企业资本配置效率等方面提供了启示。     

对山西省发展私募股权基金的思考

山西省经济发展的现实迫切要求发展股权类、债权类投融资方式。私募股权资本是对传统银行信贷市场和证券市场的有益补充。积极引进股权投资类金融运作方式,将会有效拓宽金融服务层面,提升服务质量效果,有利于激活省内的金融资源,带动企业投资和民间投资的活跃。同时,发展私募股权基金,有利于促进区域产业转型,培育合格企业,优化企业融资结构。     

政策不确定性、市场竞争与资本配置北大核心CSSCISSCI

本文从企业资本配置效率的视角,实证检验了地级市核心官员变更可能引发的政策不确定性对企业资本配置的影响。研究结果显示,此类变更引发的政策不确定性会降低企业的资本配置效率,其中一个重要渠道是降低了公司股价信息含量,其经济后果是,当面对着较高的政策不确定性时,企业减少了投资规模,同时更倾向于放弃净现值为正的投资项目,未能充分利用好的投资机会实现企业成长,降低了公司业绩。本文的研究结论为"宏观经济政策与微观企业财务行为"领域的文献提供了来自于中国的经验证据。