管理层语调与分析师盈余预测乐观偏差——来自上市公司年报文本的经验证据

在信息的形成过程中,作为对定量方法的补充,公司披露的文本中所反映出来的定性信息为研究管理层决策及其经济后果提供了一个新的视角。借助上市公司披露的年报文本,文章系统考察了管理层语调积极程度对分析师盈余预测乐观偏差的影响机制。研究发现,管理层语调越积极,未来分析师盈余预测越乐观,这表明管理层语调对市场参与者具有一定的信息含量。进一步研究显示,相较于国有企业,非国有企业对会计盈余等定量信息的披露情况较差,分析师更依赖于年报文本等公司定性信息,因此管理层语调对未来分析师盈余预测乐观性的影响更明显;在机构投资者持股比例较低的公司,由于管理层受到的外部监督制约较小,导致对会计盈余等定量信息披露质量较低,因此管理层语调更显著地提升了未来分析师盈余预测乐观性。经过深入研究还发现,对于管理层的语调操纵行为,分析师可以“看穿”并相应调整其盈余预测偏差,从而证实了分析师发挥的外部治理效应。另外,管理层语调越积极,未来分析师的投资评级也更加乐观,进一步表明管理层语调可以对分析师获取公司信息产生影响。     

个人和机构投资者情绪及其与市场收益的互动影响研究

使用散户和机构新增开户数构建个人和机构投资者情绪指标,可以研究短期和中期内二者之间的关联性及中期内二者与市场收益率之间的互动影响,并从看跌和看涨两个角度检验个人和机构投资者情绪对市场收益率的影响。结果发现,短期内个人投资者情绪是机构投资者情绪的格兰杰原因,中期内个人和机构投资者情绪之间、二者与市场收益率之间均存在互动关系。     

投资者情绪影响公司股票发行吗？——基于沪深A股市场的实证研究

针对股票市场上公司股票发行行为无法用经济基本面的融资需求因素解释的现象，从投资者情绪角度建立股票发行活动的理论模型，并对Ａ股市场ＩＰＯ相关数据进行实证分析，研究结果表明：投资者情绪对ＩＰＯ公司数量和股票发行所募集资金规模的影响是正向显著的，投资者情绪乐观的时候，正是公司股票发行最集中的时候。这为我国证券监管机构对公司股票发行的监管提供了依据。     

投资者情绪理论的研究进展、现状与展望

行为金融学中关于投资者情绪的理论越来越受到学界关注,由于投资者情绪可以影响证券市场的股价波动和交易主体的交易策略,因此有必要对投资者情绪理论进行深入分析,以寻找投资主体心理及情绪因素对股票市场内在交易机制及定价策略产生的影响,也为宏观上的资本市场调控起到一定指导实践意义。本文从理论层面对国内外有关投资者情绪的研究进行了梳理,在系统论述投资者情绪研究现状的基础上,还给出了未来研究中值得注意的若干问题。     

金融开放进程中全球流动性对中国股市稳定的影响

金融开放水平不断提升,全球流动性与中国股市联系愈加紧密。为探讨全球流动性、投资者情绪、跨境资本流动对股市稳定的影响机制,研究采用TVP-SV-VAR模型实证分析2005年4月至2020年12月全球流动性对中国股市稳定的影响情况,发现各变量交互关系具有时变性,全球流动性影响股市稳定。全球流动性可经投资者情绪、跨境资本流动对中国股市稳定产生直接影响,以及经投资者情绪和跨境资本流动间的反馈效应间接影响中国股市稳定。建立全球流动性和跨境资本流动监管预警机制、提升市场信息披露及解读能力、完善股价稳定机制等措施均有利于金融开放下保持中国股市稳定。     

询价监管与承销商分析师市场影响力——来自科创板IPO的经验证据

针对注册制下新股发行中机构投资者“抱团压价”现象,监管机构通过加强网下询价监管,以规范询价机构的报价行为。文章以2019—2022年487家科创板上市公司为研究对象,考察询价监管新规前后承销商分析师对机构投资者报价行为的影响。实证结果发现,询价监管新规后承销商分析师对机构投资者报价的影响力显著下降。横截面结果显示,当承销商声誉较低、上市公司信息环境更差时,承销商分析师对机构投资者报价的影响力在询价监管新规后下降更多。进一步研究发现,询价监管新规发布后,承销商分析师预测价格更加乐观,机构投资者报价的离散程度更大。文章拓展了分析师对机构投资者影响的文献,为进一步完善注册制下新股发行定价机制提供了重要的政策启示。     

投资者情绪对黄金期货收益率的影响——基于工具变量的分位数回归模型

本文从“熊市”和“牛市”两个角度，研究投资者情绪对黄金期货收益率的影响。为了解决内生性问题，在QR模型中引入工具变量构建分位数回归IVQR模型，再分别用这两个模型分析投资者情绪和黄金期货收益率之间的相互关系。结果表明：在“熊市”的市场情况下，投资者情绪对黄金期货收益率影响十分微小，甚至没有明显影响；在“牛市”的市场情况下，随着收益率分位数水平由低到高，投资者情绪与收益率由显著负影响、不相关到显著正相关变化，端点处影响程度最大；比较QR模型和IVQR模型，IVQR模型能避免内生性干扰，更具准确性。     

媒体关注与投资者情绪

媒体作为投资者获取所需信息的重要来源,媒体对证券市场关注度的增加直接或间接影响投资者情绪和投资者的决策选择。但媒体关注是一把双刃剑,在传播信息、稳定投资者情绪的同时,异常的媒体关注、媒体分歧等对投资者产生较强的情绪波动。本文就媒体关注针对投资者情绪的双向效应展开阐述,并就如何正确引导媒体发展提出了几点建议。     

承销关系对我国财务分析师独立性影响的实证研究

本文以2006-2008年深沪两市新股上市的非金融类A股上市公司为样本,实证检验承销关系对财务分析师独立性的影响。检验结果表明,由于受到证券公司投行部门争取证券承销业务的压力,承销商分析师更倾向于对本公司承销的股票发表乐观预测;承销商分析师并没有凭借其特有的信息优势而做出更准确的预测,反而在预测准确性上更低。由此可以推断出,承销关系会对分析师的独立性构成威胁。本文的研究对于规范分析师行业,以及投资者对分析师预测信息的使用具有一定意义。     

内幕交易、社会关系与市场反应——基于内幕交易处罚的经验研究

内幕交易一直是学术界和实务界关注的焦点。文章手工收集整理出2007—2017年期间内幕交易案件的299起内幕交易数据,从社会关系的角度研究内幕信息在社会关系中传递的净后果和具体的传递机制。研究发现了社会关系传递信息的直接经验证据,并且这些信息通过内幕交易参与者的交易行为传递到资本市场中,表现为对上市公司股票收益率的影响,尤其是当公司在分析师预测准确程度更低时、内幕交易者通过亲密程度更高的社会关系获取信息时,内幕交易行为对资本市场的影响更加显著。进一步分析表明,内幕交易更可能发生在对社会关系依赖程度更紧密的地区,即市场化水平较低的地区。相对而言,在更加亲密的社会关系中,内幕信息传递速度更快,而且信息接收者更加信任所获取的内幕信息,投资策略更加激进,表现为首次交易占其总交易量的比重更高。文章丰富了社会关系与信息传递的理论文献,同时为提高内幕交易的监管效率提供了一定的经验依据。     

证券分析师股票评级对审计质量的影响研究

证券分析师是资本市场的信息传递者，有效缓解代理问题冲突，成为外部治理的重要力量之一，并对审计监督产生一定影响。通过2012—2019年我国A股上市公司的数据样本，从投资者、上市公司、审计机构三个主体研究证券分析师评级与审计质量的关系。研究发现，证券分析师发布的评级越乐观，审计质量就越高，且企业所面临的诉讼风险抑制了证券分析师评级对审计质量产生的作用，企业客户集中度在证券分析师评级与审计质量中发挥了中介作用。研究结论不仅丰富了审计质量影响因素的研究，也为进一步理解证券分析师的外部治理作用提供了参考价值。     

投资者情绪对企业资源配置效率的影响--基于过度投资的视角

文章从过度投资的视角研究了投资者情绪对企业资源配置效率的影响,并进一步考察了何种类型企业的过度投资行为更易受投资者情绪的影响。基于中国沪深两市上市公司1998—2010年的样本数据,文章的实证结果显示,在中国市场上投资者情绪对公司过度投资有显著为正的影响;拥有越多自由现金流量的公司,其过度投资行为受投资者情绪的影响程度越高;而融资约束程度越高的公司,其过度投资行为受投资者情绪的影响程度越低。这一研究发现拓展了对投资者情绪影响公司投资行为经济后果的研究,有助于我们更好地从微观视角理解金融市场的非理性是如何影响企业的资源配置效率,乃至影响到整个实体经济的发展。     

公平信息披露对证券分析师盈余预测分歧度的影响研究

证券分析师在现代资本市场中扮演着会计信息使用者和提供者的双重角色,他们的行为对中小投资者和资本市场的效率都有着重要的影响。本文基于2003-2011年的分析师盈余预测数据,实证检验了《上市公司信息披露管理办法》的实施对分析师盈余预测分歧度的影响。研究结果表明：分析师盈余预测的分歧度在办法实施后显著下降了,但是这种趋势并没有随着实施时间的推移而逐步下降。     

共同机构投资者与股票市场定价效率

提高股票市场定价效率对于完善资本市场功能和维护市场平稳运行具有重要意义。随着我国资本市场深化改革的持续推进,同时持股同行业多家公司的共同机构投资者日益增多,其持股的经济后果值得关注。文章以2007—2021年中国沪深A股上市公司为样本,探究共同机构投资者对股票市场定价效率的影响。研究发现,共同机构投资者显著降低了股票市场定价效率,结论支持合谋效应假说;作用机制检验发现,共同机构投资者通过降低信息披露质量和信息效率方式营造信息壁垒,以及通过与管理层合谋加剧代理问题,降低股票市场定价效率;进一步研究发现,交易型和业务依赖型共同机构投资者更易发生合谋行为,而严格的行业监管、较大的媒体压力、较高的独立董事独立性以及较高的投资者保护水平和市场竞争水平,可以发挥良好的内外部监督治理作用,有效抑制共同机构投资者对股票市场定价效率的负面影响。文章对完善资本市场功能和发挥共同机构投资者功能有所启示。     

创业板上市公司ESG表现与股票定价效率——基于我国多层次资本市场体系的研究

环境、社会与公司治理(ESG)作为全球范围内衡量企业高质量发展水平的重要标准,对股票市场运行有着重要影响,然而在多层次资本市场结构下ESG对股票市场定价效率的影响机理尚未达成共识。文章以2009—2022年我国创业板上市公司为对象,分析了其ESG表现对股票定价效率的影响,并探讨了投资者关注度在这一影响关系中的调节效应。研究发现,创业板公司ESG表现可以通过缓解信息不对称程度、积累企业声誉资本,提升股票定价效率;在多层次资本市场体系中,创业板公司股票定价效率对上层同群公司ESG表现的敏感性要强于对同层同群公司ESG表现的敏感性,说明主板公司ESG表现对创业板公司投资策略调整有着重要的示范引领效应。进一步分析发现,机构投资者关注度的提高会强化公司ESG表现对股票定价效率的正向影响,而个体投资者关注度的提高会削弱这一正向影响效应;对行业竞争程度较高、环境敏感度较高的样本公司来说,ESG表现对股票定价效率的正向影响更为显著。研究结论对补充现有ESG报告等非财务信息披露在股市运行中所承担角色的相关理论有一定价值。     

投资者情绪对MAX效应的影响分析

鉴于国内现有文献还没有考察投资者情绪对MAX效应(最大日收益率效应)的影响问题,本文首先用组合价差法验证MAX效应的存在性,然后基于构建出的投资者情绪指数,分别采用组合价差法和Fama-Macbeth回归,考察中国股票市场投资者情绪对MAX效应的影响.我们的经验分析结果显示,中国股票市场中存在明显的MAX效应;MAX效应主要来自于投资者情绪高涨期,在投资者情绪低迷期不存在MAX效应;在投资者情绪高涨期MAX对冲组合的异常收益,既有来自于最高MAX组合的贡献,也有来自于最低MAX组合的贡献.这意味着投资者的乐观情绪引起并放大了MAX效应.     

投资者情绪、异质预期与定向增发公告效应

以沪深两市定向增发新股为研究对象,通过构建投资者情绪综合指数、证券分析师预测偏差程度作为情绪与异质预期的代理变量,实证检验了投资者情绪高低和异质预期差异大小与定向增发新股长短期公告效应之间的关系.研究发现,在投资者情绪与异质预期作用下,投资者在上市公司定向增发题材宣告后普遍能获得正的短期累计超额收益和负的中长期购买持有超额收益;在短期内投资者情绪低落情况下的定向增发公告效应低于投资者情绪高涨情况下的公告效应,在中长期内则相反;当投资者情绪与异质预期两者交互叠加作用时长短期公告效应变化更为强烈.从定向增发模式来考察,整体上市的公告效应更加显著.     

历史收益率对中国股市散户交易决策的影响

对股票历史收益率对我国个体投资者卖出一持有交易决策影响的实证分析表明，投资者对市场的判断受到历史收益率数据的影响，股票历史收益率是影响投资者交易决策的重要因素，股票价格波动幅度、股票市场行情、历史收益率的期间都会对投资者的交易决策产生重要影响。     

分析师对ＩＰＯ首日价位预测准确吗

以２００９—２０１１年间Ａ股ＩＰＯ数据为样本,考察了证券分析师ＩＰＯ首日价位预测的准确性,并利用回归方法对影响证券分析师预测偏差的因素进行了研究。研究发现,中国证券分析师ＩＰＯ首日价位预测准确性的整体水平有待提高;证券分析师预测偏差与投资者非理性行为、超额认购倍数和分析师数量显著负相关,与证券分析师意见分歧显著正相关。最后,根据研究结论提出了提高证券分析师预测准确性的政策建议。     

终极控制人两权分离、信息不对称与股票收益波动——来自2007—2010年中国上市公司的经验证据

基于现实中股权结构相对集中的资本市场背景,利用2007—2010年沪深证券市场上市公司数据,分析我国上市公司终极控制人控制权与现金流权分离程度与股票收益波动性的关系,从信息不对称角度考察终极控制人价值侵占对外部市场投资者的影响。研究发现,终极控制人两权分离程度越大,股票收益的波动性则越强,表明终极控制人的侵占行为可能导致企业与市场投资者间信息不对称程度增加,提高外部投资者的风险;同时,相对于国有上市公司和股权集中度较低的公司,非国有上市公司和股权集中度较高的公司终极控制人两权分离程度与股票收益波动性的关系更加显著,说明不同所有权性质或者不同股权集中度企业终极控制人的侵占模式和侵占力度存在较大的差别。因此,应加强和完善对大股东侵占的治理,以有效提高资本市场的效率。