汇率制度改革对人民银行独立性的影响——基于“三元悖论”研究汇改对央行独立性的影响

根据克鲁格曼的"三元悖论"理论,资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定三个目标是不可同时实现的。现阶段,在固定汇率制向浮动汇率制转变大趋势下,当资本流动不变的情况下,随着汇率制度的转变,货币政策的独立性将如何变动?本文以我国汇改为转折点,研究汇改前后,随着人民币汇率波动的增加,央行货币政策的独立性的转化,结果得出随着汇率制度的转变,央行独立性降低的结论,并对这一现象进行解释。     

关于人民币汇率制度改革的思考

针对现行人民币汇率制度存在的问题,包括实际运行的汇率并不是真正意义上的市场价格、形成汇率的外汇市场还不完善、现行汇率制度形成过多的外汇储备、我国汇率制度缺乏弹性制约了货币政策的效果、我国尚缺乏汇率自由浮动的条件。本文提出了人民币汇率制度改革的政策建议,主要是培育健全的外汇市场、大力发展远期外汇市场、继续加强人民币利率市场化建设、改进央行汇率调节机制,增强货币政策效果、逐步实现人民币资本项目的可兑换性。     

国际短期资本流动与人民币汇率制度选择

20世纪90年代以来,国际短期资本的流动越来越自由,流动的速度不断加快;发展中国家的新兴经济体越来越成为国际短期资本的重要活动场所;国内资本与国际短期资本连接更紧密。金融危机的实例表明,国际短期资本流动和汇率制度之间存在着密切关系。我国加入WTO,国际资本尤其是国际短期资本的流动对我国金融经济的影响将越来越大,选择合适的人民币汇率制度会减轻国际短期资本对我国的冲击。人民币汇率制度选择的长期目标是建立浮动汇率制,近期目标和现实选择是人民币汇率目标区。     

人民币汇率制度变迁的时机选择

现行人民币汇率制度是钉住美元汇率制,这种汇率制度曾使中国成功地渡过了东南亚金融危机;为国际经济社会提供了一个稳定的投资和贸易环境;并使中国的经济得以持续高速增长。但随着资本项目可兑换步伐的加快,国际资金流动的飞速增长,以及利率市场化的完成,现行汇率制度会越来越与外部经济环境不相适应,新的汇率制度将会应运而生。即汇率制度由钉住汇率制向更为灵活的汇率制转变,在人民币汇率制度变迁过程中,制度变迁的时机选择尤为重要。本文浅析了人民币汇率制度变迁的时机选择,指出在具备何种外部经济条件下进行制度变迁成本最低。     

短期国际资本流动、汇率与资产价格——基于汇改后数据的实证研究

本文通过理论分析探讨了短期国际资本流动、汇率及资产价格之间的相互关系,采用VAR模型实证分析了2005年汇改以来我国短期国际资本流动、汇率、股价和房价之间的动态关系.实证结果表明:短期国际资本流入会导致人民币汇率升值和市场对人民币升值预期,还会导致股价和房价上涨;而人民币升值、升值预期以及股价上涨都会造成短期国际资本流入;股价上涨会导致房价上涨;房价的上涨会导致资本流出,股价下跌.为了更好地应对国际资本流动的冲击,我国必须完善国内金融体系和经济体系;在制定货币政策时,既要考虑国外货币政策的溢出效应,又要顾及国内货币政策的独立性.     

汇率制度改革与资本账户开放的中间路径探讨

本文通过修正的非抛补利率平价模型设立资本流动管理政策指标,建立DSGE模型比较不同汇率制度下的中央银行政策组合及福利损失。研究结果表明:相比资本完全自由流动,对资本流动进行管理有利于央行降低福利损失;同时采用货币政策、汇率政策以及资本流动管理"三位一体"的政策组合带来的福利效应始终优于其他政策实行方案。因此,存在这样一条中间路径,即同时采用管理浮动汇率制与资本流动管理二者相结合的宏观政策组合,从而在维护经济和金融稳定发展的前提下,有序推进人民币的国际化改革。     

我国国际资本流动与利率的相关性研究——基于国内外利率相关性的实证分析

伴随我国资本项目开放进程加快,出入我国的国际资本自由度不断提高,并对我国国内利率波动及货币政策产生影响。本文采用误差修正模型(ECM)分析国内外利率的相关性,实证检验国际资本流动对我国国内利率波动的影响。结果显示,长期来看国内外利率具有同向变化趋势,说明国际资本流动对我国货币政策独立性产生一定影响;短期内二者不存在动态变化关系。在国际资本不完全自由流动、人民币汇率尚未完全市场化的情况下,建议进一步深化人民币汇率和利率市场化改革,完善国际资本流动管理。     

“三元悖论”与中国汇率制度选择

＂三元悖论＂的基本原理是指在货币政策独立、资本自由流动和固定汇率这三个经济目标中最多只能同时实现两个,而该理论本身也存在理论假设过于绝对化,组合难以有效实现,政策组合难以执行的局限性。基于对中国资本流动现状和货币政策有效性分析和＂三元悖论＂的基本原理分析,得出我国的汇率制度选择终级目标是实现＂货币政策独立＋资本自由流动＋自由浮动汇率＂的政策组合。     

探究人民币汇率浮动对中国货币政策独立性影响——基于债券回购利率

近年来,随着中国综合国力不断增强,由最近的人民币汇率可以看到,我国的汇率波动幅度在逐渐增强,由不可能三角理论可知,固定汇率制度、资本自由流动和货币政策三者不能完全实现,必有一个角随着其他两个角的成立而垮塌,而本文就对中国货币政策独立性是否受到更灵活的汇率机制影响而增强这一问题作实证检验。本文参考Obstfeld等人（2004）和Shambaugh（2004）的检验框架,以货币市场利率代表货币政策,运用统计分析软件SPSS分析了2001年1月~2007年12月汇率制度的变化对中国货币政策的独立性的影响,并得出了人民币汇率制度改革后,汇率变动的灵活性增强并未使中国货币政策的独立性增强的结论。     

金融自由化趋势下的汇率制度选择和宏观经济政策表现——兼论中国汇率制度现状

在金融自由化趋势下 ,全球范围内的国际资本流动成为一种必然的要求 ,资本项目下国际资本的自由流动和汇率制度选择之间存在着一定的内在联系。同资本项目下国际资本的自由流动和浮动汇率制度的配合相比 ,资本项目下国际资本的自由流动和固定汇率制度的配合是没有效率的。我国的实际汇率制度是名为有管理的浮动汇率制度 ,实为固定的汇率制度 ,在资本自由流动成为必然的趋势下 ,这样的汇率制度安排必将影响到宏观经济政策的效率。     

汇率制度的选择及对中国汇率制度改革的新探索

我国现行的汇率制度实质上是钉住美元的固定汇率制度,在逐步允许资本自由流动、金融进一步开放的背景下,其内在的弱点和缺陷会日益凸现。目前我国应该实行的汇率制度是改良的小幅度爬行汇率目标区制度,该制度的建立有助于我国经济金融改革的深入和平稳运行,也有助于建立浮动汇率制度最终目标的实现。     

货币政策与汇率制度的相关性分析

本文从蒙代尔一弗莱明模型入手,分析了固定汇率制下和浮动汇率制下货币政策效果的差异。在此基础上,运用蒙代尔一弗莱明模型的结论:浮动汇率制下货币政策效果更明显,结合我国现行人民币汇率制度和货币政策效果,以及我国汇率体制与贷币政策间存在的冲突,提出在我国加入WTO后改革现行的汇率制度和实现利率市场化,是提高我国货币政策与汇率政策协调效应的必要途径。     

美国货币政策对中国股市的影响研究

依据1996年1月-2013年3月相关数据,使用协整、VAR模型估计,检验美国货币政策对中国股票市场影响,其结果表明,美国货币供给对中国股市价格指数没有显著影响,而美国利率水平对股票价格指数具有显著正向影响。即当美国利率上升时,投资者预期美元升值,人民币也有升值预期,使国际热钱流入。在开放的市场经济条件下,中国股市势必会有美国因素的渗透。在中国资本管制逐渐放松,汇率制度尚不完善的背景下,要防止国际资本流动对中国金融市场的冲击,维护人民币利率稳定,中国应尽快健全汇率制度,保证货币政策的独立性。这是中国有效应对外部冲击的根本措施。     

现行汇率制度下我国开放资本项目的风险与防治

1996我国正式宣布实现经常项目下人民币可兑换,我国由此开始了资本项目开放的进程。加入WTO以后,开放资本项目变得更为紧迫。开放资本项目作为一种必然趋势,给我们带来许多利益的同时,也带来了许多潜在的风险,外国实践告诉我们,汇率制度缺乏弹性与资本自由流动并存的局面是十分危险的。在这种背景下,本文着重探讨了在现行汇率制度下,我国开放资本项目过程中存在的风险并借鉴国际上一些成功做法,结合我国实际情况提出了这些风险防治的一些思路。     

人民币汇率制度进一步改革的挑战和路径

在金融全球化背景下,世界各国特别是发展中国家均面临汇率制度选择问题.人民币汇率制度改革以来,汇率形成机制和外汇管理体制改革取得阶段性成果,但是仍然面临货币政策有效性、国际资本冲击、确定合理外汇水平等问题.因此笔者认为,在进一步的汇改中应着力打破市场上稳定的人民币升值预期、在国际上保持对汇改的话语权、合理管理国际资本流动、加快经济增长方式转变和统筹财政、金融、企业等各方面的体制改革.     

全球化背景下我国汇率制度改革

汇率制度是一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。我国汇率体系历经三次重大调整,现行的汇率制度仍然存在不足,主要表现为:现行汇率制度制约了货币政策的独立性;汇率受国家管理过于严格,缺乏弹性而无法体现市场供求关系;外汇市场不够健全,亟待完善等。因此现阶段逐步增加人民币汇率的灵活性,让人民币汇率真正浮动起来;建立健全、稳步发展人民币外汇市场是我国未来汇率制度改革的主要方向。     

我国国际资本流动影响因素的实证研究

本文对1982-2004年期间我国的国际资本流动状况及其影响因素进行了实证研究。研究结果表明:我国国际资本流动存在着数量上波动性和方向上双向性之特点,其主要影响因素是人民币汇率预期,其次是物价水平和名义汇率,而利率因素的影响并非显著。其政策含义是,在当前内外经济条件下,人民币升值并非可举之策;但在长远,资本流动的双向性决定了浮动汇率制度是我国汇率制度改革的必然选择。     

浅谈三元悖论下中国资本流动和汇率制度

本文对三元悖论的提出和发展进行了回顾,并讨论了三元悖论中货币政策的独立性、资本的自由流动和稳定的汇率制度这三个经济目标在我国发展的现状和问题。三元悖论对我国政策组合的选择有一定的理论意义,为保证货币政策的独立性,必须在资本流动和汇率稳定之间有所取舍、找到平衡。     

浅析现行汇率制度对我国货币政策的影响

在金融全球化特别是我国加入凿贸组织的背景下,试图依靠资本管制来实现货币政策自主性与汇率稳定的组合正受到越来越大的挑战。本文重点分析现行汇率制度对我国货币政策的影响,从而提出对我国汇率制度长期发展的对策。     

我国资本流动对人民币汇率的影响

在2015年中国发展高层论坛年会上,央行行长周小川指出,要在2015年努力推进人民币资本项目可兑换这一目标的实现。一些专家学者担心资本账户开放之后,资金流动频繁,会使人民币的汇率水平发生大幅度波动。本文根据我国的实际情况,并结合2005年7月汇率改革之后到2015年3月的相关数据,从实证方面对资本流动对人民币汇率的影响进行了研究。通过研究发现,在这一时间段内资本流动对汇率的影响比较小,甚至是没有影响的,之所以会出现这种情况是因为央行在外汇市场上进行干预,这种干预稳定了人民币的汇率。但是开放资本账户之后,央行通过干预的方式来稳定汇率会难以继续维持,所以汇率改革势在必行。